3.2　垂直价差（Vertical Spreads）

3.1节已经介绍过期权价差的概念，垂直价差要求由同一标的、同一期权类型（看涨/看跌）、相同到期日和不同执行价格的多个期权组合而成。它是因为在常见的期权T型报价中执行价格是垂直排列的而得名，如图3-2所示。

根据交易者对行情的预期，垂直价差可以分为牛市垂直价差与熊市垂直价差。牛市垂直价差适用于看涨的行情，主要的牛市垂直价差有牛市看涨期权价差（Bull Call Spread）与牛市看跌期权价差（Bull Put Spread）。熊市垂直价差适用于看跌的行情，主要的熊市垂直价差有熊市看涨期权价差（Bear Call Spread）与熊市看跌期权价差（Bear Put Spread）。

根据策略构建时是付出净权利金还是收到净权利金，可以把垂直价差分为借方价差与贷方价差。牛市看涨期权价差与熊市看跌期权价差都是典型的借方价差，牛市看跌期权价差与熊市看涨期权价差都是典型的贷方价差（见表3-2）。

1．构建垂直价差的目的

构建垂直价差的目的有以下两个。

1）降低买入看涨或看跌期权时的成本。

2）减少卖出看涨/看跌期权时的保证金占用。

垂直价差有很多种，下面通过以下四个常见的垂直价差示例说明是怎么达到目的的。

牛市看涨期权价差是用看涨期权构建的牛市价差。通过卖出虚值看涨期权为买入平值的看涨期权降低成本。

假设股票ABCD的当前价格是44元/股，其一月份到期执行价格为44元/股的看涨期权价格是1.5元/股，其一月份到期执行价格为46元/股的看涨期权价格是0.20元/股。通过卖出执行价格为46元/股的看涨期权，整个头寸的成本为1.50-0.20=1.30（元/股），要小于单独买入执行价格为44元/股看涨期权的成本。

熊市看跌期权价差是用看跌期权构建的熊市价差，通过卖出虚值的看跌期权来为买入平值看跌期权降低成本。

假设股票ABCD的当前价格是44元/股，其一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权价格是1.5元/股，其一月份到期执行价格为42元/股的看跌期权价格是0.20元/股。通过卖出执行价格为42元/股的看跌期权，整个头寸的成本为1.50-0.20=1.30（元/股），要小于单独买入执行价格为44元/股看跌期权的成本。

牛市看跌期权价差是用看跌期权构建的牛市价差，通过买入虚值的看跌期权来为所卖出的平值看跌期权降低保证金占用，也限制了最大风险。

假设股票ABCD的当前价格是44元/股，其一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权价格是1.3元/股，其一月份到期执行价格为42元/股的看跌期权价格是0.30元/股。通过买入执行价格为42元/股的看跌期权，总头寸所占用的保证金要少于单独卖出执行价格为44元/股的看跌期权所占用的保证金。当然，同时也把其潜在最大收益从1.30元/股降到了（1.30-0.30）=1.00（元/股）。

熊市看涨期权价差是用看涨期权构建的熊市价差，通过买入虚值的看涨期权来为所卖出的平值看涨期权降低保证金占用，也限制了最大风险。

假设股票ABCD的当前价格是44元/股，其一月份到期执行价格为44元/股的看涨期权价格是1.3元/股，其一月份到期执行价格为46元/股的看涨期权价格是0.30元/股。通过买入执行价格为46元/股的看涨期权，总头寸所占用的保证金要少于单独卖出执行价格为44元/股的看涨期权所占用的保证金。同时也把其潜在最大收益从1.30元/股降到了（1.30-0.30）=1.00（元/股）。

2．垂直价差策略的优点

垂直价差策略的优点如下：

·借方垂直价差策略可以降低策略成本。

·贷方垂直价差策略可以减少保证金占用。

·对于借方垂直价差而言，因为成本减少，发生同等幅度的有利变动时，投资回报率要比单独买入期权更高。

3．垂直价差策略的缺点

垂直价差策略的缺点如下：

·交易手续费要相对高一些。

·贷方垂直价差相比只卖出期权，降低了潜在最大收益。

·对于借方垂直价差而言，相对于只买入期权，把潜在无限的最大收益变成了有限。 slfNe+J9jI376nhfd7V2vsjenrouafZovghwlDsNOVw+mJRio4l0fKIns7zmd9FX