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4.2 桥水基金

Bridgewater(布里奇沃特)对冲基金公司成立于1975年,创始人是Ray Dalio。20世纪90年代,公司把总部从纽约搬到了现在的康涅狄格州。不像一般的对冲基金公司,Bridgewater不为富人管理资产,它的服务对象主要是机构投资者,其客户包括养老基金、捐赠基金、国外的政府以及中央银行等。现在,它有超过270家机构客户,其中一半在美国,另一半在海外。

Bridgewater公司为其机构客户提供了3种不同的对冲基金,其中包括一种以积极型的投资为特点的基金——绝对阿尔法(Pure Alpha),一种以限制性积极型的专注于绝对阿尔法投资市场的子市场投资基金——绝对阿尔法主要市场(Pure Alpha Major Markets),以及一种以资产分配为主要策略的对冲基金——全天候(All Weather)。除此之外,公司还出版了一本名为Daily Observation的日常刊物,供全世界的投资者付费阅览。

1.Pure Alpha介绍

绝对阿尔法对冲基金是在1989年建立的,这种对冲基金投资于多个品种资产,希望获得市场超额收益的同时承受更低的风险。“可转移阿尔法”策略的“阿尔法覆盖”策略(Alpha overlay)是绝对阿尔法对冲基金的主要投资原则。绝对阿尔法通过积极的资产管理技术在一系列的不相关资产里分散投资风险。它拥有30或者40个同时交易的债券、货币、股指和大宗商品头寸,以避免投资于单一市场所造成的价格大幅度波动。

在绝对阿尔法投资策略下,Bridgewater公司以波动性为标准建立了两种不同的对冲基金:Bridgewater Pure Alpha I——12%的波动率以及100亿美元的管理资产,以及Bridgewater Pure Alpha II——18%的目标波动率和230亿美元的管理资产。

从成立以来,绝对阿尔法对冲基金只在3个年度遭遇亏损,但亏损的额度均不超过2%。在过去20年的时间里,绝对阿尔法对冲基金获得了接近15%的年收益率。

从图4-1可以看出,在过去的20年时间里,Bridgewater Pure Alpha II的累积收益为标准普尔指数的3倍。

图4-1 累积收益对比

2.Pure Alpha对冲基金策略——可转移阿尔法

可转移阿尔法是通过运用像期权、互换或者期货等金融衍生工具对市场风险进行对冲所得到的。在这种策略下,Alpha收益与Beta收益是完全分离的。

下面举例简单说明如何运用可转移阿尔法投资策略获益。

假如一个客户需要保持其在大盘股投资比例(如36%)的同时,增加所获得的收益,我们将通过给投资组合增加小盘股的阿尔法收益帮助其达到目的。小盘股的投资资金可以通过降低大盘股的资产比例(从36%降到26%)获得,假设这10%的资产等于1000000元。

具体的投资步骤如下。

步骤一 :投资经理把50000元存到保证金账户,利用杠杆可以买价值1000000元的股指期货,这意味着剩余950000元进行小盘股的投资。

步骤二 :投资经理购买1000000元的标准普尔500指数期货,使顾客在大盘股的投资比例重新回到36%。

步骤三 :投资经理用950000元购买精选的小盘股股票(与小盘股指数的贝塔值为1),而这些精选的股票收益可以打败小盘股指数的收益。

步骤四 :投资经理卖空价值950000元的小盘股股指期货来对冲小盘股市场风险。

以上的投资结果是顾客保持了其固有的36%的大盘股投资比例(初始的26%加上后来的10%道琼斯500指数期货),并且可以获得小盘股的可转移阿尔法收益,如图4-2所示。

图4-2 可转移阿尔法策略叙述

3.All Weather 对冲基金介绍

1996年,Bridgewater建立了其第二个对冲基金——全天候对冲基金(the All Weather Fund),通过建立最优的Beta资产组合,来获得更高的市场收益。2011年,All Weather对冲基金已经拥有460亿美元的资产,成为了美国最大的基金之一。

All Weather对冲基金的核心理念之一是风险平价。通过资产配置,对低风险资产运用更高的杠杆,对高风险资产运用低杠杆,使得投资组合里所有资产的预期收益和风险都接近相同。

图4-3给出了截至2011年末,在累积收益相同的情况下,All Weather投资组合与股票市场组合的风险对比。All Weather对冲基金的投资组合收益率的波动一直不大,在获得了与股票市场相同的累积收益时,其风险仅仅是股票市场风险的三分之一(4.5%∶15.1%)。

图4-3 All Weather投资组合风险对比

4.All Weather投资策略——最优贝塔组合

All Weather的核心投资原则是风险平价,而与这种理念相对应的便是构建最优的贝塔组合的投资策略。风险评价是指平衡多种收益资产的风险敞口,以期在未来任何环境下都可以获得稳定的回报。

Ray Dalio之所以运用风险平价投资原则是因为他发现传统的平衡资产配置有一个非常严重的问题——传统的投资组合方法是通过忍受很高的短期风险(集中投资于股票)来获得高的长期回报。例如60%的股票和40%的债券,表面上看,这样的资产配置已经平衡了,但是,其实从风险的角度看,这样一种资产配置是极度不平衡的——有将近90%的风险来自股票,而债券投资带来的风险只占10%。

如果短期的风险高度集中在一种类型的资产,那么就很容易带来长期低回报的巨大风险,从而威胁到未来的偿债能力。这是因为如果环境变化造成了市场的长时间低迷,每种资产的收益都会受到非常大的影响,所以集中持有股票的长期风险对于投资者而言将是巨大的。因此,这些传统的投资组合由于十分依赖股票的表现来实现其预期收益,它们将受制于股票市场的波动(贝塔),这与平衡资产配置的初衷是相悖的。

为了履行风险评价的投资理念并构建最优贝塔组合,通常需要以下两个步骤。

第一,通过使用杠杆降低或者增加资产的风险水平使每个资产都拥有相近的预期收益和风险。借款购买更多的低风险(低贝塔)、低收益资产,如债券,使其具有与股票类似的风险和收益水平。同时(如果有必要),通过去杠杆化降低高风险(高贝塔)收益的投资品种(如股票),降低其风险和预期收益水平。因此,这样就形成了具有相近预期收益和风险,但不同经济相关性的投资收益流。

第二,从以上的投资收益流中选出投资组合,使其在任何经济环境下都不会与预期收益出现偏差。这主要是通过持有类似风险水平的投资组合,并且组合里的资产会在以下情形之一表现得很好:通货膨胀、通货紧缩、经济增长或者经济下滑。

自1996年以来,All Weather对冲基金经历了股票市场的牛熊市,两次大的经济衰退,一次房地产泡沫,两次扩张和紧缩时期,一次全球金融危机,以及这之间市场无数次的波动起伏。在各种不同的经济环境下,All Weather对冲基金的投资组合的夏普比率超过了0.6的期望值,在名义目标风险10%以下,它的表现明显好于股票、债券以及传统的资产组合。 iw/tFRQBevZQ1ch06P3c+3X81qiqfG5hrROgFf2czQ7fzcOjN9LAHcAsrFO3ymTR

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