1.2 波动率

Delta（△）和 Gamma（Γ）讲的是当标的资产价格变动时，盈亏在曲线上是如何变化的。股票和期货价格的变动会使盈亏曲线在损益图中发生相应移动，但不会脱离损益图。相比较而言，期权的盈亏曲线时常会上下移动，因为随着标的资产价格的变化，投资者对市场的预期也会不断发生变化。在牛市中，投资者预测后市会持续上涨，如投资者持续看好股价，看涨期权价格也会上涨。当看涨期权价格上涨到了合理价位，它就会在非线性的收益曲线中移动。但随着投资者对看涨期权的需求增加，价格会高于合理价位。此时，看涨期权价格不是在自身的收益曲线中移动，而是在原来的收益曲线上向上偏移。

其实，收益曲线自身向上偏移的现象与波动率有关。期权的收益曲线会随着隐含波动率的变化发生偏移。若隐含波动率上涨，则收益曲线向上偏移；若隐含波动率下跌，则收益曲线向下偏移。期权价格随着市场变化而变化的主要原因是它的非线性和波动率特征。在实盘交易中，投资者会发现隐含波动率与非线性对期权价格的影响有很大的不同。有时隐含波动率对期权价格的影响大于非线性对期权价格的影响，有时恰好相反。要掌握隐含波动率和非线性如何对期权价格产生影响，就要深刻理解Vega（ υ ）和Theta（ θ ）。

如图1.2所示，在 P 点到 Q 点的变化中，随着投资者对看涨期权的需求增加，价格会高于合理价位。此时，看涨期权价格不是在自身收益曲线中移动的，而是在原来的收益曲线上向上进行了偏移，即除了 P → R 的变化外，还有 R → S 的变化，总体变化为 P → R → S 。其实，收益曲线自身向上偏移的现象与隐含波动率有关。

在图1.2中，当指数从5000点涨到5100点时，隐含波动率从20%涨到40%。如果不考虑隐含波动率的变化，看涨期权价格会在 P 点到 R 点之间移动。但是波动率上涨了20%，此时的看涨期权盈亏曲线自身向上偏移，最终价格并不在 R 点，而是上涨到了 S 点。当曲线自身没有偏移时，上涨幅度只有 QR ，但当波动率上涨后，曲线自身向上发生了偏移，盈亏幅度增加了RS。