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20世纪90年代，韩国多维度开放资本市场的背景条件包括：①经济增长由高速切换至稳定；②贸易开放红利耗尽，经常账户出现赤字；③直接融资渠道受重视；④赤字财政成为常态，有逆转赤字财政的客观要求（见图3-1）。
图3-1 20世纪90年代韩国多维度开放资本市场的背景条件
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
韩国金融开放措施包括汇率逐渐市场化，资本账户和利率管制逐渐放松。 20世纪90年代，韩国进一步放开外汇资本项管制。1992年，韩国证券市场正式向外国投资者开放了直接投资渠道，全面开放了国内市场，带来外资流入。同年，韩国开始实施第七个经济开发五年计划，提出行政改革、产业改革和金融体制改革。
从韩国股市对外开放后经常项目和金融项目的变化来看，其在1992～1998年出现经常项目减少和金融项目增加的趋势（见图3-2）。在这一背景下，外资逐渐流入韩国股市，成为驱动牛市的重要因素。 金融开放大趋势下，外资在大部分时间内净流入韩国股市，成为股市的重要驱动力量。
韩国股市对外开放的阶段如下。
阶段1：韩国金融开放初期。 1992年，韩国股市按20%纳入MSCI，外资流入驱动牛市。1992年8月到1994年11月，韩国综指上涨112%。
阶段2：完全开放。 1998年，韩国股市按100%纳入MSCI，在经济转型背景下韩国科技产业与全球共振。1998年10月到1999年7月，韩国综指上涨152%。
具体从行业来看，韩国金融开放第一轮牛市期间，电信（涨幅达535%）、钢铁（涨幅为312%）和零售（涨幅为275%）等行业表现较好；第二轮牛市期间，电信（涨幅达383%）、零售（涨幅为349%）、化工（涨幅为322%）和银行（涨幅为300%）等行业表现较好（见图3-3）。
图3-2 经常项目减少，金融项目增加
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
图3-3 韩国金融开放期间行业表现
资料来源：Datastream，兴业证券经济与金融研究院整理。
在韩国金融开放第一轮牛市期间，共计359只股票中收益率超过100%的个股占比为54.6%。在第二轮牛市期间，共计613只股票中收益率超过100%的个股占比为79.7%。韩国两轮牛市诞生的大牛股如表3-1所示。
表3-1 韩国两轮牛市诞生的大牛股
资料来源：Wind、Datastream、Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理。
韩国金融开放经验可能对于中国具有借鉴性，韩国股市的行业配置较宽，整个电子行业，包括技术硬件和设备，外资持股占比都比较高。 韩国股市其实在1998年金融危机的时候都在开放，当时前30大公司里面最后只有三四家控制权还在本土资本手中，剩下全部被外资拿走了。而日本股市的丰富度比韩国更高，除了技术硬件和设备之外，资本品、汽车、消费和生物行业都表现很好，很多龙头企业外资持股占比都很高。
从股市配置看，外资长期增持韩国以三星为代表的技术硬件和设备龙头企业。 外资在韩国技术硬件和设备行业内的持股集中在头部企业，其中在龙头企业三星的持股占比最高。外资长期增持是因为三星正逐渐成长为世界冠军企业。从数目上看，当前韩国技术硬件和设备行业有237家公司，但是外资持股占比超过30%的只有11家，集中化程度高。从时间序列上看，外资持续增持三星，其持股占比从2000年的53%提高到2018年的92.18%（见表3-2）。
表3-2 外资持股占比
资料来源：KRX，Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理。