无处不在的相对估值法

尽管教学和学术研究更强调折现现金流估值法，但确实有证据表明，大多数资产是由市场确定的，而不是估算出来的。事实上，我们必须考虑如下几点：

· 大多数股票研究报告均以估值倍数为基础 。比如说，市盈率（PE，价格收益率）、企业价值与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）以及市销率（价格/销售收入）等比率都是比较常见的估值倍数。2001年年初，一项针对550份股票分析报告的研究显示，采用相对估值法和折现现金流估值法的频率之比几乎达到10∶1。 尽管很多股票研究报告也包含了不可缺少的现金流量表，但估算价值和投资建议的基础仍然是可比公司和估值倍数。因此，如果分析师认为股票价格被低估或高估，他们的判断往往是基于相对估值得出的。在大多数情况下，由卖方进行的股票分析更多的是定价，而非价值判断。

· 折现现金流法在收购和企业融资中更为常见 。尽管偶尔也有实证研究认为，几乎所有收购的价格均以折现现金流估值法为基础，但收购交易支付的价格通常还是收益估值倍数确定的。在收购估值中，很多折现现金流估值法本身都是变相的相对估值法，因为它们的终值是使用倍数计算得到的。

· 大多数投资从经验法则都依赖于估值倍数 。比如说，很多投资者认为，只要交易价格低于账面价值，或者市盈率低于预期增长率，那么公司的股票就是便宜的。考虑到相对估值法在实践中的主导地位，因此，将它视为不成熟的估值工具显然是不合时宜的。正如我们将在本章及随后两章中所阐述的一样，相对估值或定价扮演的角色不仅独立于折现现金流估值法，而且与之有别。 cXRGcm0unZZpuXiG9UVyMkb3BIrDM+5pQPEskVGLK1fYwgmobfHRfOB0rUWJ0oGB