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对于风险性资产的预期现金流，我们可以通过如下两种方法之一进行估值。按照第一种方法，风险资产的预期现金流等于各种可能情景下的现金流按概率加权得到的平均值，而第二种方法则直接采用最可能情景下的现金流。尽管前者显然更为准确，但很少使用，原因就是它需要的信息更多。但是在这两种方法中，都存在现金流偏离预期的情景，在某些情况下会高于预期，在另一些情况下则会低于预期。在情景分析中，我们需要估计各种情景下的预期现金流和资产价值，以便于更好地反映风险对价值的影响。在本节中，我们首先考虑情景分析的一种极端情况，即在最理想情景和最差情景下的价值，然后，我们再将情景分析覆盖更一般的情况。
对风险型资产，实际现金流可能与预期存在很大的差异，但至少我们可以估计出预期外部实现（最理想情景）和全部未实现（最差情景）情景下的现金流。实际上，我们可以通过两种方式来构建这个分析过程。首先，将决定资产价值的所有参数均设置为其最理想（或最差）情景下的结果，然后用相应数字估计现金流。因此，在对公司进行估值时，我们可以将收入增长率和营业利润率设定为有可能的最高水平，同时将折现率设定为最低值。这是我们按最理想情景计算得到的结果。这种方法的问题在于结果可能无法兑现。毕竟，要获得高收入增长率，公司可能不得不降低价格，并接受较低的利润率。而对第二种方法，可能出现的最理想情景对应于全部参数均处于最可行的情况，并兼顾各参数之间的关系。因此，我们采取现实可行的增长率及利润率组合，而不是假设收入增长率和利润率均达到最大化进而实现价值最大化。尽管这种方法更符合实际情况，但是要付诸实践，显然还需要投入更多的工作。
最理想情景/最差情景分析的实用性如何呢？这种分析的结果可以通过两种方式适用于决策者。首先，最理想情景和最差情景值的差异可用作衡量资产风险的标准；风险越高的投资，其价值区间（按比例计算）应该更大。其次，担心潜在溢出效应会导致投资运营恶化的企业，可以通过考量最不利的结果衡量这种影响。因此，对于承受巨额债务的公司来说，可以根据最不利的结果确定其投资是否存在潜在违约风险。
但就总体而言，最理想情景/最差情景分析包含的信息量并不是非常大。毕竟，知道一个资产在最理想情景下更值钱而在最坏情景下没那么值钱，不应有任何惊讶之处。因此，当研究股票的分析师使用这种方法对股价为50美元的股票进行估值时，他在最理想情景下得到的估值可能是80美元，而在最差情景下的定价则是10美元。面对如此之大的价格区间，确实很难决定这只股票是不是一笔好的投资。
情景分析确实不必局限于最理想情景和最差情景。在最常见的形态下，风险资产的价值可以按多种不同情景进行计算，这些情景在宏观经济和特定资产的变量等方面有不同的假设。灵敏度分析的基本原理非常简单，它在具体运用中包含四个关键性构成要素：
· 确定情景分析依赖于哪些因素 ：这些因素的范围非常广泛，对汽车制造商而言包括宏观经济状况，对消费品公司来说包括竞争对手的反应，而电话公司则包括监管机构的行为。总的来说，分析师应关注决定资产价值的两三个最关键因素，而后，围绕这些因素构建相应的情景。
· 确定对每个因素需要分析的情景数量 ：尽管更多的情景可能更符合实际情况，可以提高分析的可行性，但是从资产现金流角度收集信息并区分不同情景显然会增加分析的难度。因此，假如我们分析的是5种情景，而不是15种情景，那么，估算在各种情景下的现金流自然会容易得多。至于到底需要考虑多少种情景，取决于各种情况之间的差异度，以及分析师在每种情况下预测现金流的准确程度。
· 估算每一种情景下的资产现金流 ：为简化这个步骤的计算量，我们只关注每一种情景下的两三个关键性预测变量（如增长率或利润率）和现金流。
· 为每种情景设定概率 ：对某些涉及汇率、利率和整体经济增长率等宏观经济因素的情景，我们可以利用专业机构的能力预测这些变量。而对涉及行业或竞争对手的其他情景，我们不得不利用我们掌握的对行业的知识。但需要注意的是，只有被分析的情景涵盖各种可能性时，这种分析才是有意义的。如果被分析的情景仅代表投资的一部分可能结果，以至于各种情景的概率之和不等于1，那么，预期值必然是不正确的。
情景分析的结果可以表示为每种情景下的价值以及各种情景下的预期价值（如概率可在第四步中做出估计）。多情景分析可以提供每一种具体情景下的资产价值，因而能比最理想/最差情景提供更多的信息，但它也有自己的问题：
· 输入垃圾，输出垃圾 ：毋庸置疑，情景分析的关键在于设定情景，并估算每一种情景下的现金流。情景的展示不仅要现实，而且必须尽可能地涵盖各种可能性。设想之后，就需要估算每一种情景下的现金流。在确定到底需要设定多少个情景时，我们必须对这些要素进行权衡。
· 持续性风险 ：情景分析更适用于处理离散性结果的风险，而非持续性风险。前者的典型示例就是监管规则的变化。利润率或市场份额的变化显然是持续性的。
· 风险的双重计量 ：和最理想情景/最差情景分析一样，决策者在进行情景分析时可能会重复计量风险。因此，如果依赖于情景分析产生的结果，投资者可能会决定不投资于被低估的股票，因为这种在某些情景下的价值低于市场价格。由于预期价值已经过风险调整，因此，这意味着有可能对潜在的相同风险或是最初不应成为决策因素的风险（因为这种风险是可分散的）重复计量。
为了演示情景分析的过程，我们不妨考虑这样一个简单的例子。假设你正准备对TechSmart进行估值，这是一家制造企业，其20%的收入和一半的营业利润来自沃尔玛。与沃尔玛的合同预计需要在明年年初续约。现在，我们假设有三种情况。第一种，也是最有可能的一种情况是，合同按现有条款重新续约；第二种情况是与沃尔玛续约，但对TechSmart设置了过多的限制性条款（而且利润减少）；第三种情况则是不续约。
此时，你对公司的估值将在很大程度上取决于是否与沃尔玛续约。因此，根据合同的续约情况，我们得到对明年的预计收入和税后营业利润的三组估计数字。表3-1汇总了每种情景下的估计值（金额单位为百万美元）。
表3-1 明年的预计收入和经营利润——合同情景
在每一种情景下，公司预计都将实现稳定增长，收入增长率为3%，资本成本为8%。但资本收益率在每种情景下均会有所不同，这就导致维持预期增长率所需要的再投资不同（见表3-2）。
表3-2 资本收益率（ROC）和再投资率——合约情景
使用表3-1中的预期税后营业利润估计值和表3-2中的再投资率，我们估计出每种情景下的企业价值为：
企业价值=预期税后营业利润×（1-再投资率）/（预期增长率对应的资本成本）
结果如表3-3所示。
表3-3 公司价值——合同情景
最后，我们假设这三种情景的概率分布为：无限制合同续约的概率为50%，合同续约但受到限制的概率为30%，合同被取消的概率为20%。公司在这些情景下的预期价值为：
公司价值=0.50×3600+0.30×2400+0.20×1200=2760（百万美元）
请注意，我们原本可以使用单一折现现金流估值法中营业利润和资本收益的预期值，得出完全相同的公司估值结果。