下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
公司的内在价值是其基本面的反映。估计内在价值的主要工具是折现现金流模型。在本章里，我们首先探讨了对公司股权的估值和对整个企业进行估值之间的差别，然后我们将重点转向估值模型所需要的4个基本参数。针对股权投资者的现金流可以严格地界定为股息，而更宽泛的定义还包括通过股票回购增加的股息，当然，最宽泛的定义则是股权的自由现金流（潜在股息）。公司现金流是指流向股权投资者和贷款人的合计现金流，因而对应于债务之前的现金流，或者说，包括负债在内的现金流。我们选择的折现率必须和现金流的定义保持一致，也就是说，将股权成本对股权现金流进行折现，以资本成本对公司现金流进行折现。在估计增长率时，我们提出了历史增长水平和外部估计的局限性，并强调了将增长率和基本面联系起来的重要性。最后，我们为模型设置了重点，即假设现金流会在未来某个时刻进入稳定增长状态，但无论是增长率还是稳定成长型企业的特征，都是有限的。
在本章的最后，我们剖析了折现现金流模型的3个衍生版本。在确定性等价现金流方法中，我们以风险对现金流进行了调整，并按无风险利率对调整后的现金流进行折现。在调整现值方法中，我们将债务与公司的经营性资产分离开，并在独立于公司的基础上评估它们的影响。在超额收益模型中，我们强调了这样一个事实：增长本身未必能创造价值，除非它能带来超额收益。但我们也提到，在本质上，这些模型的原理是一致的，差别微乎其微。