现值调整法的基础

在现值调整法中，估值的起点是不考虑债务前提下的公司价值。对于公司的债务，我们考虑的是借款收益和成本对公司价值的净效应。一般来说，在使用债务为公司经营活动融资时，有利的一面是可以带来税收优惠效应（因为税前支付的利息费用具有抵税效应），但也会增加企业的破产风险（以及预期的破产成本）。公司价值可以表述为如下公式：

公司价值=100%以股权提供融资的公司价值+债务预期税收优惠的现值-预期破产成本

最早提出借款税收优惠效应的是米勒和莫迪利亚尼（1963）。他们以债务成本作为折现率，并将债务带来的节税视为永续性收益，在此基础上，估算出节税的现值。目前使用的现值调整法源于斯图尔特·迈尔斯（Stewart Myers，1974），是针对检验投融资决策之间关联性的背景下提出的。

现值调整法的隐含前提在于，确定债务对估值的绝对影响要比确定相对影响更容易，也更精确。因此，有人提出，任何公司在提出目标债务时，都不会将其表述为占市场价值的比例（采取像资本成本法那样的方法），而是直接表达为一个绝对金额。 y7svCcx0FtFPfsKfafeTHxnv4Ntv8PNFA3vYfPW1Gx0jU7+vu6Vgk+psJYPba0wG