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在不稳定的宏观经济环境中，所有企业估值都会变得更复杂。
事实上，估值的3个基本要素——无风险利率、股权风险溢价和整体经济增长率（真实增长率和名义增长率），都会在某些情况下发生变动，从而增加了所有估值的难度。在本节中，我们将探讨导致这些变量发生波动的原因，以及它们如何影响公司估值。
对一项风险资产的价值进行估值，我们首先要回答一个基础问题：你对一笔无风险投资预期的收益率是多少？这个问题的答案就是无风险利率。尽管我们假设，大多数估值的无风险收益率是已知的，但要确定这个数值有时可能会很难。如果无风险利率未知，那么，估值中的其他全部要素均无法确定。
要理解无风险利率为什么会带来问题，我们不妨给无风险利率下一个定义，它是我们认为一笔投资预期可实现的有保证收益率。如果要求一笔投资实现这个收益率，它就必须不存在违约风险，正因为这样，我们通常才用政府债券利率来代表无风险利率。此外，无风险利率概念还与投资的时间跨度有关。和5年期投资实现的有保证收益率相比，6个月期投资的有保证收益率可能会截然不同。
无风险利率会遇到哪些问题呢？首先，对某些货币，相关政府可能没有发行以这些货币计价的债券，或是发行的债券不能交易。在这种情况下，就无法得到长期债券的利率。其次，并非所有政府都不会违约，而潜在违约会提高这些政府所发行债券的利率，导致其实际利率不再是无风险利率。最后，目前的无风险利率可能（或是看似）会远远高于或低于基本面或历史趋势所支持的水平。这就导致我们无法锁定长期估值中所采用的利率。
在对个别公司进行估值时，我们至少可以从两个方面得到风险的市场价格，并将它们纳入每一次估值中。首先是股权风险溢价（equity risk premium）。我们假设，在投资各种风险类资产（股权）时，投资者需要取得超过无风险利率的收益作为承担风险的额外回报。在实践中，这个数字通常是通过观察长期历史数据得到的，并隐含假设未来的溢价将迅速收敛于这个数字。第二个来源是高风险债务的违约利差（default spread），它是评估债务成本价值的一个基本输入变量。这个数字通常依赖于不同信用等级公司债券的利差或者公司目前对其账面现有债券支付的利率。
在大多数估值中，通常假设股权风险溢价和违约价差已知或采用给定数值。因此，为得到最终估值，分析师需要关注的是与特定公司相关的变量——现金流、增长率和风险。此外，我们通常还假设，无论是股票市场还是债券市场，风险的市场价格长期保持稳定。显然，在新兴市场中，这些假设是难以成立的。即便是在成熟市场，我们也要面对两种危险。第一种危险是，经济震荡会大幅改变股权风险溢价和违约利差。如果我们对公司进行估值采用的风险溢价未能反映这些变化，那么，就有可能面临对所有公司做出低估或高估的风险（这取决于风险溢价到底是增加还是减少）。第二个危险是，在某些情况下，尤其是在市场剧烈波动的时候，我们对近期（未来1~2年）股权风险溢价的估计会有别于针对长期持有（如5年之后）所估计的股权风险溢价。因此，为了对公司做出切合实际的估值，我们必须将这些预期变化纳入未来几年的估计中。
如果不对公司运营所处的总体经济形势进行假设，那么，对一家公司进行估值显然是不现实的。由于经济的不稳定性会加剧公司收益和现金流的波动，因此，在通货膨胀率和真实增长率稳定的成熟经济体中，公司估值也相对较为容易。在这种情况下，随着时间的推移，公司价值的主要变动来源于公司具体变量的变化。如果作为估值对象的公司处于持续变化中的经济环境，那么，我们必将面对完全不同的挑战，因为宏观经济环境的变化可能会大幅改变全部公司的价值。
在实践中，公司价值的变化受制于3个总体性宏观经济变量。首先是真实经济的增长率。这个增长率的变化会影响所有公司的增长率（和价值），但受影响最明显的当属周期性行业。其次是预期的通货膨胀率。当通货膨胀率剧烈波动时，它给公司价值带来的影响既有可能是有利的，也有可能是不利的。与缺乏议价能力的公司相比，议价能力较强的公司可以将通货膨胀的上涨转嫁给它们的顾客，从而减小了通货膨胀率的影响。会计准则和税法对通货膨胀的处理方式会影响到所有公司。最后一个宏观变量是汇率。在将现金流的计价币种从一种货币转换为另一种货币时，我们必须对未来的预期汇率做出假设。
在对处于震荡经济环境中的公司进行估值时，我们或许要面临很多危险。第一种危险是，在进行预测时，我们无法确定宏观经济变量的预期变化。比如说，在以今天的汇率将未来现金流从一种货币转换为另一种货币时，就是一个典型的例子。第二种危险在于，我们必须对在本质上具有波动性的宏观经济变量如何变化做出假设。比如说，在假设本币通货膨胀率上涨的同时，假设货币在长期内会升值，就属于这种情况。第三种危险体现在，我们对宏观经济变化采取的假设不同于对其他估值变量所做的假设。譬如，如果我们假设通货膨胀率会随着时间的推移而上涨，从而推高预期现金流，并同时假设无风险利率保持不变，这就会导致公司价值被高估。
第四种危险在于，当宏观经济环境严重不确定时，在对处于这种环境下的公司进行估值时，分析师就会将大部分时间用来思考宏观变量，而很少花时间去考虑公司本身，更严重的是，他们甚至会把这当作炫耀其宏观经济能力的机会。在这种情况下，他们的所有估值只反映了他们对国家风险或汇率的看法，而不是对公司价值的评估。