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第4章
没有妻子能忍受一个赌博的丈夫，除非他持续赢钱。
——托马斯·杜瓦
好了，现在你对交易心理学以及市场通常情况下如何涨跌有了一个概念，是时候进行交易了。交易什么呢？股票，外汇，加密数字货币，期货，还是期权？我知道加密数字货币风靡一时，但它们像其他交易对象一样只是一种交易工具，如果你不知道你在做什么，你会被吞噬殆尽。我拥有比特币、以太坊和莱特币已经有一段时间了，我唯一的抱怨是它们刚出现的时候我没有买更多。5000美元变成30万美元，真是太神奇了。但是在它们经历了惊人的泡沫上涨之后，现在它们的交易像其他市场一样有规律地涨跌起伏。记住：这些市场都由充斥着各种情绪的人组成，不论他们是在交易奈飞还是比特币。我买卖期货和外汇（外汇市场），以及股票。我这里要谈论的是一种交易工具，它从一开始就可以在所有市场里给你最大的概率去创造持续的收益。这不仅是基于我自己的市场经验，也是基于观察成千上万的其他交易者在市场里对这种交易工具进行的尝试。我的终极希望是你拥有最好的成功机会。
如果我只能选择唯一一种交易工具，很简单，我选择期权。对于期权方向性交易，如果行情好了，你就可以得到很大的杠杆作用。不同于期货和外汇，当你买入看涨期权或看跌期权时，你的风险是固定的，也就是说，你的账户不会“变成负数”。而对于其他工具，当疯狂的事情发生时，比如瑞士法郎与欧元脱钩，引起了惊人的23%隔夜波动。这不仅给选错边的人造成了巨大的损失，而且导致很多账户变成负数。这意味着你突然欠你的经纪人钱了。这一点儿也不好玩。我也可以毫不怀疑地说，新手日内交易期货的失败率最高。如果你交易太频繁，佣金会把你活活吃掉。如果你不遵循交易计划，就很容易错过一笔交易。首先从期权市场开始交易吧，这个市场更为宽容。
在期权交易中，唯一真正的危险是你决定裸卖期权。好吧，你猜怎么着？你永远都无须这样做。一个价差是限定风险的裸卖期权。当你卖出的一个价差被行权时会怎样？你的风险没有改变，只是交易保证金要求发生了变化。如果你有足够的保证金，就保留这笔交易。如果你做不到，就把交易关掉。顺便说一下，被行权并不经常发生。我经常在价差到期后持有被行权的股票而获利更多。需再次说明的是当你有价差时，你的风险不会改变，股票的涨跌被价差中的另一个期权抵消了。
此外，任何大小的账户都可以做期权交易，你甚至可以在一个只有几千美元的账户交易股价达数千美元的股票的期权。几乎所有东西，如个股、板块、指数、外汇，任何你能想到的，都有期权。我正在密切关注将来的加密货币的期权。你想从利率上升中获益吗？买入TLT（iShares Barclays 20+Yr.Treasury Bond ETF）的长期看跌期权，而不是做空债券期货并承受全部风险。Netflix（NFLX）要横盘一段时间吗？卖出权利金。一个懂期权的交易者如果采用恰当的期权策略，就能够利用任何市场状况（上涨，下跌，或横盘）来满足他们的任何交易目标，不管是创造月收入还是成倍增加财富。如果你学会了卖权利金的正确方式（因为的确存在错误的方式），你就可以在做错了股票方向的情况下依然获利。期权交易最重要的技巧是什么？是学会什么不能做。
期权交易是最吸引人的交易类型，因为你能用期权做的事情非常多。期权一般有两种类型的散户交易者。第一类交易者对期权一无所知，或者做了几次交易并不成功，于是他们就放弃了。第二类交易者试着买入一份期权（最有可能是价外看涨期权），亏了钱，然后发现还可以卖出期权收取权利金，于是这类交易者掉进无底洞，他们知道了所有可能的卖出权利金的方法，并沉迷于不招致任何风险地这么做。这类交易者花了很多时间来买卖期权，每个月赚一点儿钱。这一招通常能管用好多个月，直到它不管用了，然后很快变得很糟糕。换句话说，即使这类交易者知道所有关于期权的知识，他们也无法通过操作期权获得稳定的收益。对期权交易者来说，知道太多的知识不一定是件好事。保持简单更好。
我用几个基本的策略来交易期权。我喜欢事情简单化。我的第一准则是“如果我不能把它解释给一个12岁的孩子听，那它就过于复杂了”。我同时关注方向性交易和收取权利金。我将快速地为新手讲解期权，主要讲一些他们需要知道的知识要点，然后我将讨论我最喜欢的策略。
这一章会为本书第二部分的交易定式中提到的期权策略打下基础。如果你忘了什么是Delta，或者忘了什么是隐含波动率（IV）崩溃，那么你可以回到这一章快速查询。别担心，你不需要精通那些“希腊字母”来操作期权。如果你懂当然没什么不好，但是存在简单好用的策略，完全不需要懂什么是Gamma或Vega，或者它们有什么用。
想象一下，你从芝加哥飞往新加坡。那是一段让人头脑麻木、氧气不足的17个小时的旅程。好运突降，你升级到了头等舱。太棒了！你坐下，调整到舒适的姿势，准备有格调地享受这段17个小时的航程。就在起飞之前，一个对冲基金经理走过来对你耳语：“嘿，我在后面经济舱很挤，我愿意出钱来跟你交换位置，你要多少？”嗯，这真让人纠结。你喜欢你的座位，不想离开你的座位，但这家伙愿意出多少钱来跟你交换呢？你左右为难，这时他说最多愿意出1500美元来跟你换座位。你告诉他如果网上预订的话他需要花2万美元。“是的，”他说，“但你是免费得到的，现在的问题是你想要多少钱？”你考虑了一下，对他说，1500美元太低了，但如果他让你先坐前5个小时，后面的12个小时这个座位就归他了。“成交。”他说。
5个小时过去了，他回到你的座位旁边，准备和你交换。他递给你1200美元。“等一下，”你说道，“我记得我们谈好的价格是1500美元。”他露出一个好笑的表情说：“那是还有17个小时航程的时候，现在只有12个小时了。时间已经不多了。”你告诉他还要再考虑考虑。他不满地走开了。你不知不觉中在座位上睡了过去。9个小时舒适的睡眠之后，你醒了过来。“嘿，老兄，”他带着一副看起来在经济舱挤了14个小时的样子说，“你准备好换座位了吗？”好吧，你说。他递过来300美元。“其余的钱呢？”你问。他不耐烦地解释，你已经睡了9个小时，现在只剩下3个小时的航程了。在这个时候，他完全可以继续挤经济舱，但他还是愿意给你300美元在最后几个小时换取这个座位。你想了想，意识到3个小时后你的座位就会一文不值（飞机着陆后这家伙不可能再付钱），于是你收下300美元交换座位。这在本质上就是一个“平值”看涨期权权利金衰减的例子。离航程的终点越近（期权到期日），你的头等舱座位价格（权利金）就越低。
高中的时候，我做了第一笔期权交易，买入了英特尔公司（INTC）的看涨期权，我对它们是什么或者它们代表什么一点概念都没有。后来我发现，如果标的股票价格上涨，看涨期权价格就上涨；如果标的股票价格下跌，看跌期权价格就上涨。因此购买看涨期权就像是做多，购买看跌期权就像是做空。
一张期权代表100股股票。当你看到期权标价为4.30美元时，那是每一股股票对应的期权价格。因为每张期权代表100股股票，所以标价4.30美元的期权售价为430美元。够简单吧？
然后我了解了行权价，知道了期权可以是实值期权、平值期权或虚值期权。很好。如果苹果公司（AAPL）的股价为每股399.26美元，而我正在观察看涨期权，那390美元的看涨期权就是实值期权（行权价低于当前股票价格，简称ITM），400美元的看涨期权就是平值期权（行权价接近或等于当前市价，简称ATM），而410美元的看涨期权就是虚值期权（行权价高于当前股价，简称OTM）。
这个390美元看涨期权是“实值期权”，是因为它给予期权购买者以390美元买入该股票的权利。简单的数学计算显示，如果股价为399.26美元，那么390美元的看涨期权价值9.26美元。它的原理是这样的，如果这个期权给我以390美元买入该股票的权利，而股价现在为399.26美元，那么我可以立即进入市场以399.26美元的价格卖掉我以390美元买入的股票，获利9.26美元。期权价格中的这一部分，称为期权真实价值或者内在价值。但如果就这么简单，那么行权价为400美元和410美元的期权不是毫无价值吗？因为股价为399.26美元，比这两个行权价都低。
这就要谈到权利金了。图4-1显示了这些期权的实际价格。这些期权还有24天的有效期，24天后就过期了。当一个期权到期时，它真正的价值就是把期权换成股票后交易者所能获得的真实价值。也就是说，如果现在是到期日，而AAPL股价为每股400美元，那么任何行权价高于400美元的看涨期权的价值都是0（到期时毫无价值，因为没有内在价值了），而任何行权价低于400美元的看涨期权，价值等于股票实际价格减去行权价。所以，在这个例子中，390美元看涨期权价值10美元（如果AAPL刚好在400美元收盘）。而400美元和410美元的看涨期权，给了期权持有者以行权价买入AAPL股票的权利，价值将为0。毕竟，你可以在公开市场上以400美元买入股票，那为什么要付钱给人去获得以400美元买入该股票的“权利”呢？更别说410美元了。注意：当你交易期权时，你不用真的去用期权和股票交换。你可以这样做，但很多时候交易者只是买卖期权本身。
图 4-1
然而，当我们看这些24天后到期的期权价格时，我们注意到一件非常奇怪的事情。390美元看涨期权并不是以它的内在价值10美元交易，而是高达22.75美元，远远高于如果今天是到期日它所值的10美元。410美元看涨期权，如果在到期日价值应该为0，却在12.30美元（每份期权合约1230美元）交易。400美元看涨期权，在到期日也应该价值为0，却在17.00美元（每份期权合约1700美元）交易。怎么回事？
就像头等舱座位一样，有人愿意支付权利金去买期权，即使是虚值期权。为什么？股票有可能出现大幅上涨，期权价值将来可能高得多。而离到期日越远（即航程越长），他们愿意支付的权利金就越高。为什么不直接买股票？因为他们不愿意花一大笔钱买进真实的股票，但他们愿意支付权利金去得到购买股票的权利，并充分利用购买期权时有限的风险和包含的杠杆率。注意：390美元期权的价格包括了真实价值，而400美元和410美元期权的价格则纯粹是权利金。实值看涨期权的价格是内在价值和权利金的结合。
一方面，持股人也要做出与头等舱乘客类似的决定：是否要卖出所持股票相应的期权，收取权利金？持股人希望继续持有股票，那么他的目标就是卖出与股票对应的会无价值地过期的期权。也就是说，持股人希望在到期日股票收盘价格不高于期权的行权价。
作为期权购买者，就像那个想购买你的头等舱座位权利的人一样，买入的时候是期望得到更好的体验。不需要拿出4万美元在400美元的价格买进100股AAPL，你可以支付1700美元购买一张行权价为400美元的看涨期权。每过一天，期权的权利金就会减少一点。越接近到期日（即飞机越接近终点），权利金就会贬值得越快。这里你是在赌AAPL会飞快上涨，也许会到450美元。如果真是这样，那么在到期日，你的400美元期权将会值50美元，而你在这笔交易中的盈利将是3300美元（5000美元卖出价格减去1700美元买入价格）。换句话说，你可以参与AAPL的上涨，而不需要掏出一大笔钱去购买股票。事实上，在交易中，持有股票就有点儿像坐在经济舱。
另一方面，卖给你期权的那个持股人不希望看到AAPL涨到450美元。他希望股价能保持在400美元左右，那么你花1700美元购买的期权就会无价值地过期。你的1700美元到哪儿去了呢？到了卖给你期权的人手里，直接进了他们的口袋。AAPL股票就像是他们所持有的一处房产，他收了你1700美元的月租，多谢你了。
我们刚才谈论的一切都集中在“看涨期权”的这一方面，看跌期权也是同样的原理。在图4-1中，AAPL股价在399.26美元时，我们可以看到390.00美元的虚值看跌期权交易价格是12.65美元，400美元的平值看跌期权交易价格是16.95美元，以及410美元的实值看跌期权交易价格是22.25美元。
到现在为止，我一直在讲什么是期权和期权怎样运作，接下来我讲讲人们交易期权时亏钱的主要原因。非常简单：因为他们主要集中于购买便宜的虚值看涨期权。在图4-1中，410美元AAPL看涨期权价值12.30美元。这是100%的权利金，没有任何内在价值。在这个例子中，交易者看到了390美元看涨期权，但发现22.75美元的价格“太贵了”。AAPL当前的股价是399.26美元。我们假设它在到期日前一直良好地稳步上涨，涨幅刚好超过每股10美元，在到期日收盘价为409.75美元。一个交易者购买了410美元看涨期权，因为他认为AAPL将会上涨。他是对的。AAPL确实涨了。在到期日他的期权价值多少钱呢？一个大鹅蛋。他输得精光。实际上，AAPL收盘价格必须高于422.30美元，他才能在这笔交易中获利。当股价在422.30美元时，410美元看涨期权在到期日价值12.30美元——正好等于他为这个期权支付的价格。虽然他没有在这笔交易中亏钱，但他同样没赚到钱。换句话说，如果买入虚值看涨期权，交易者不仅要看对方向，而且该方向还要有大的上涨才行。一个稳步的上涨是没用的，必须有爆炸式的上涨。
在相同的情况下，如果交易者以22.75美元购买了“昂贵的”390美元看涨期权，那么在到期日，股价上涨到422.30美元将使看涨期权的价格变成32.30美元，使这笔交易获利9.55美元（955美元）。你是愿意用2275美元购买期权获利955美元还是愿意用1230美元购买期权然后赚0美元？“仅仅因为便宜”就购买期权是一个荒唐的交易策略。在期权世界里，常见场景是：①散户交易者购买虚值看涨期权（没注意到合理价值或隐含波动率，后面会详细阐述）；②职业交易者高兴地整天向他们出售这些看涨期权。“嘿，你还要多来点吗？”他们热切地问，“我们还有很多可以卖给你。”
我认识一些在场内做期权交易超过20年的人。他们从来没有买过一张虚值看涨期权。一张都没有。对他们来说，这个星球上没有比购买虚值看涨期权更糟糕的事了。
这并不是说虚值期权毫无地位。信不信由你，总有一些情况下购买它们是有意义的，但这些是例外而不是规则。这就要提到我的第一个期权策略了。
购买便宜的虚值期权很有诱惑性，因为一旦成功，交易就会大获全胜。每个人都希望能够以1美元购买期权然后以15美元卖掉。如果做对了，这就是那种能让你“辞掉工作环游世界”的交易。是的，这有可能发生在虚值期权上，就好像你打扑克时有可能摸到最大的同花顺一样。概率不大，但机会是存在的，虽然有点儿渺茫。就个人而言，我更感兴趣的是增加产生稳定收入的机会，而不是孤注一掷然后祈求好运。
图4-2展示了一幅带“希腊字母”Delta，Gamma，Theta，Vega的期权图。好消息是，对于我喜欢做的期权交易，交易者并不需要对这些希腊字母懂太多。这里我只想谈一下Delta值，这很重要。Delta值简单地告诉我们标的股票价格每变化1美元，期权价格将会变化多少。Delta值等于1表示期权价格将和股票价格一对一地一起动。如果股票上涨1美元，那么期权价格会上涨1美元。Delta值等于0.1表示，如果股票上涨1美元，那么期权价值只上涨10美分。注意：Delta值等于10也说明了做市商认为该股票只有10%的机会会涨到（更别说高于）行权价。实值看涨期权的行权价越低，Delta值就越高。虚值看涨期权行权价越高，Delta值就越低。
图 4-2
在这个期权定价模型中有个漏洞可以被利用。做市商给价外期权定价时都是基于波动率会保持稳定，这是个错误的假设。我们确实在寻找交易定式，比如挤牌，这些交易定式出现时，一个突然的比预期更大的行情发生概率，比计入期权市场定价的发生概率更大。这些是黄金机会。换句话说，大多数时候，价外期权会一文不值地过期。有的时候，它们的价值会爆发。我喜欢发现那些交易定式，它们能及时、精确地捕捉标的股票大爆发概率增加的时机。在且仅在那些时候，我会在“一篮子”期权策略中运用一些价外看涨期权。例如，我根据交易定式可能会在同一只股票上买入价内看涨期权，卖出信用价差看跌期权，以及买入价外看涨期权。这在利用权利金衰减和可能爆发的大行情来赚钱上给了我优势。
对于纯方向性交易，我只不过把期权当成参与标的股票价格变动的一种更便宜的方式。本书后面会谈到的一种交易（挤牌交易）是我最喜欢的期权交易之一。这个交易定式预示股票大概率会开始一轮大于预期的行情。在这种情况下，我只想参与股票行情，却不想真金白银地支付购买真实股票所需要的全部资金。在这些交易中，我直接买一张Delta值大于或等于0.7的价内期权。这意味着，如果股票价格朝对我有利的方向变动，股票每变动1美元，期权价格同向变动0.7美元。一个额外的好处是随着股票朝我期待的方向运动，我的期权成为更有深度的价内期权，Delta值也随之增加。在最开始的两个点，我的期权价格可能变动1.4美元（每1美元70美分）。在接下来的两个点，它可能变动1.6美元，因为Delta值从0.7增加到0.8。另外，深度价外期权的Delta值会在相当一段时间内保持低值。购买深度价外期权是双输的，除非你发现了一个爆炸行情的高概率交易定式，或者你有像“Bear Stern要完蛋”这样的内幕消息。有人在Bear Stern破产前数周买了140万美元深度价外看跌期权。因为他知道接下来会发生什么事情，所以他发了大财。
在图4-2中，我们可以从左侧看到当AAPL看涨期权的行权价从375美元涨到430美元时相应的Delta值。在点1处，我们看到期权的Delta值大于或等于0.7（395美元这个期权的Delta值为0.69，足够接近）。这些是最近推出的9月每周期权系列，还有2天就到期。
注意：直到不久以前，所有股票期权都是“每月期权”，在每个月的第三个星期五到期。现在我们也有“每周期权”，最先开始于一些大型公司，现在很多交投活跃的公司也有“每周期权”，这很好，尤其是在财报公布前后。这些期权的权利金很高，因为散户交易者争相购买这些“便宜”的期权。我永远、永远、永远都不会买这种期权。但我会很乐意向任何觉得自己捡了个大便宜的人出售这些期权。这是期权的好处之一。如果你因为觉得它会毫无价值地过期而永远不去买一个期权，那你总是可以站到交易的另一方去卖它。用价差来做，这样你的风险是有限的。你不必非要去裸卖一个看涨期权。
点4处显示了每月期权的Delta值，它们在23天后过期。注意：每个行权价的Delta值是不一样的。离到期日越远，为了让Delta值达到0.7，交易者所需要的价内期权深度就越深。在点3处，我们可以看到价外期权的Delta值水平，随着行权价离当前股价越来越远，Delta值也直线下跌。也就是说，交易者可以用5美分购买行权价为430美元的看涨期权，而如果第二天AAPL股价每股变动10美元，那期权价格几乎不动。对于看跌期权，原理也是一样的，只是方向相反。我们希望看跌期权的Delta值水平为–0.7或更低，就像点5处特意指出的那样。
我要第一个承认纯方向性交易并不“诱人”。它们只是简单，而且只要结合标的股票的高胜率的技术定式，它们就有效。让我们看一下图4-3，它详细显示了我在期权交易中最喜欢的一种“短期波段交易策略”。这里的“短期”是指那种我会操作1～3天的交易。对这种类型的交易，我观察小时图，而我最喜欢的小时图上的交易定式之一是挤牌。
1.在点1处，一个挤牌定式在高盛（GS）小时图上出现，用方框中的深色点表示。当这些点变回浅色，如果柱状线位于零线上方，就买入；如果柱状线位于零线下方，就卖出（做空）（后面的章节会有更多关于挤牌的内容）。在这个例子中，交易者应该买入。
2.在点2处，GS股价在159美元附近。我想买进看涨期权，因为挤牌给出了一个买入信号。当然，我寻找的是Delta值为0.70的看涨期权，此例中行权价为155美元。在接下来的一个小时中，我分别以7.25美元、7.35美元和7.40美元买入。我打算承受标的股票下跌2美元的风险，那时我会以期权市价平仓离场。因为Delta值等于0.7，所以我知道当股票价格下跌2美元时，期权价格会下跌1.4美元。
图 4-3
3.在点3处，挤牌指标释放了一个卖出信号，这时股票运动已经开始失去动能。这由深色的柱状线表示。因此，我开始在点4处平仓。
4.这笔交易，如图4-4所示，我在7.25美元、7.35美元和7.40美元价位分批买入300张期权合约。然后我在9.05美元和9.25美元价位分批卖出这300张合约，平均利润为每张合约1.85美元（+185.00美元）。这笔交易是在我们每季度的实盘教学中完成的，所以我能够随着交易的展开进行截屏。
这里的核心观点，是当我寻找一只变动几美元的股票时，我希望我的期权价格能够跟随股票价格的变动上涨，跟得越紧越好。Delta值等于0.7时，GS 2.60美元的变动会导致期权价格变动1.85美元。我很乐意在星期四花7.30美元购买一张期权（GS的10月155看涨期权），然后在星期五以9.20美元卖出。没有必要为了“看看会发生什么”而一直持有至到期日，或者希望期权价格能翻两番。我根据标的股票的信号买入期权，也根据标的股票的信号结束期权交易。
图 4-4
这是这个交易的最后一个重点。大多数介绍期权的文献都讲到买卖期权然后“一直持有至到期日”。我很少这样做。作为一个交易者，通过实践我称之为“在合理的价位买入和卖出”（BASAARP）的方式来谋生已经足够好了。
当然，对于更高级的期权交易者来说，有几种方法来操作GS的这个交易信号。信号显示“股票会上涨一到两个点”的可能性很高。更熟悉期权策略的交易者也可以对这个期权做各种不同的价差，其中一些我后面会谈到。
这部分内容还有很多，但我希望你已经明白了这个概念。关键是标的股票必须首先出现明确的信号，然后我采用期权策略的杠杆来放大股票行情。在大多数情况下，我对纯方向性行情就满意。我买入Delta值为0.7的期权，然后根据标的股票的变动结束交易，非常简单明了。当然，更好的做法是卖出看跌期权信用价差，这样权利金衰减对你有利。我经常两种都做。
新手期权交易者所犯的最大错误是不理解隐含波动率（IV）的作用以及它怎样影响期权价格。虽然期权价格的一部分是根据标的股票来计算的，但重要的另一部分是基于隐含波动率的。你有没有经历过在财报公布前一日购买了AAPL的看涨期权，看着AAPL的股票交易价格一夜之间上涨了20美元，然后睡不着觉，脑子里不停计算着明天开盘能赚到的钱？然后第二天，你满脸惊恐地看到期权开盘价格竟然低于你的买入价，你在这笔交易上反而要亏钱。这是怎么回事？欢迎来到隐含波动率的世界。
在这个例子中，做市商知道财报将是一个高波动率事件，所以他们把期权价格定得很高，把预期的波动性考虑在内。换句话说，他们已经把预期的股票行情包括在期权定价中。如果一个交易者在财报公布前一天购买AAPL看涨期权，接着公司公布了财报，如果第二天AAPL开盘价和之前的收盘价大致相同，那么期权开盘价格会比前一日低得多，即使股价与前一天相比并没有变化。原因是导致期权漫天要价的事件现在已经消失。而一旦这样的情况发生，期权价格就会崩溃，因此有隐含波动率崩溃这个说法。
恐慌、不确定性或即将发生的大事件都会导致隐含波动率增加。这些事件过去后，隐含波动率马上降低，如果没有什么值得担心的事情，它会保持在比较低的水平。例如，AAPL期权的隐含波动率目前在35%左右（大多数期权交易平台上都会有这个数据）。财报公布之前，它可能跳升到100%，基本上是期权价格中权利金部分的3倍。一般来说，交易者只有在隐含波动率较低时才购买期权。如果隐含波动率太高，那么购买期权就真的是一个亏本生意，但卖出期权就变得很有诱惑力（很快我们会讲更多）。
隐含波动率究竟有多重要呢？在1987年股灾时，股市下跌了20%（就像2018年道琼斯指数一天跌幅超5000点，引发完全彻底的恐慌），但一些持有看涨期权的场内交易员实际上赚了钱。呃，看涨期权不是只有在市场上涨的时候才会赚钱吗？是的，但如果隐含波动率爆炸式地增长，它就会导致所有期权的价格上涨。有一天，它爆炸式地增长到了一个前所未有的水平，以至于看涨期权这种本来应该跌惨的品种也赚钱了。
利用这个知识，这里有一个可以使交易者获利的方法。图4-5显示了高盛（GS）的小时图。在2011年8月18日，股票跳空低开每股下跌超过3美元。跳空低开事件会导致开盘后恐慌随之而来。GS股票持有者慌忙购买看跌期权保护自己，而跳空事件本身就在市场上引发了不确定性。开盘时有一个5～10分钟的窗口时间，在这段时间内，上述情况导致看跌期权价格人为升高。换句话说就是，隐含波动率增加。它在开盘时突然上升，于是期权的权利金随之增加。
图 4-5
跳空低开意味着当股市开盘时，大多数新闻已经体现在价格中了。经过了跳空低开和股市开盘时的慌乱行为，股票在当天剩下的时间里一般会在一个平静的区间小幅波动。随着事件平息，隐含波动率下降，期权价格也随之下跌，这就叫作隐含波动率崩溃。有一种方法可以利用这种情况获利。
在这个交易中，我们不考虑买入看跌期权；我们找机会把看跌期权卖给那些恐慌的人。因为他们恐慌，所以他们会愿意多出钱来买看跌期权。我们很乐意把这些看跌期权卖给他们，然后在市场平静下来以后再买回来。这笔交易如下：
1.东部时间晚间9：30现金开盘前大约半小时，我搜寻由于自身原因而跳空低开的股票。大多数情况下这是由该股票本身的新闻导致的。图4-5中我们可以看到在点1处GS距离昨日收盘价有一个明显的跳空低开。
2.开盘后几分钟内，我卖出第一个价外看跌期权（记住，我们希望买入价内期权，但希望卖出价外期权）。在这个例子中，GS在114.07美元开盘然后快速下跌。第一个价外看跌期权行权价为110.0美元，我在点2处以当前市场价格卖出这些期权。
3.这笔交易的目标是当日内结清离场。在点3接近收盘处，GS向114.00美元水平反弹。这个时候不确定性已经不存在了，而隐含波动率也已“崩溃”，回到昨天的位置。到收盘时，我以1.20美元卖出的期权也回落到0.6美元，虽然股价从开盘就没怎么真正变过。
4.关于止损，我设置1∶1的风险收益比。也就是说，如果我希望赚1美元，那么我愿意承担1美元的风险。明确止损点是非常重要的，因为在有些情况下股票会不停地跌。裸卖期权因此很危险。在这种情况下，GS如果不停被抛售至下跌10美元，那么我以1.5美元卖出的期权可能会涨到5美元甚至更高（当然，我可以买入下一个价外看跌期权作为对这种情况的保护）。作为卖方，在这种情况下任何高于1.5美元的期权价格都代表这笔交易亏损，聪明的做法是不要让亏损失控。
裸卖看涨期权并持有过夜在本质上是危险的，这是现存的风险最大的期权策略。如果一个交易者对某只股票以一张5美元的价格裸卖20张看涨期权（收取权利金10000美元），第二天早上一觉醒来发现，由于公司并购，股票每股暴涨了80美元，那他一定感觉像被当头泼了一盆冷水。期权此时价值16万美元，卖出它的人瞬间就亏了15万美元。这就是应该用“垂直套利”（verticals）和“信用价差”（credit spreads）的时候，因为它们可以在这种异常糟糕的时候保护期权卖方。
综上所述，如果我买入期权，就会避免在隐含波动率高的时候买入。尤其是在一轮大行情刚结束的时候（哇，AAPL今天涨了10美元了，我最好去买点价外看涨期权），以及在财报公布前也不会买入，除非我正在专门针对财报公布后会大涨的股票做策略。我更愿意等待“平静期”买入，比如挤牌交易，这个定式会在市场平静触底的时候形成。但是，高隐含波动率确实给交易者提供了卖出期权的机会。比如，过去有一段长达几年的时间，每当IBM股价接近280美元时，它就会被抛售。因此，每次IBM接近这个价位，场内交易员就会裸卖出280美元IBM看涨期权收取极高的权利金。当然了，购买这些看涨期权的散户（希冀IBM能突破280美元）被浇得透心凉。那些年，交易界流行着这样一句话：“80美元左右卖，买奔驰。”这场狂欢在IBM最终突破280美元并继续上涨那天结束。
在这个GS例子中，我在隐含波动率很高时裸卖看跌期权（没有标的股票支持），然后等隐含波动率恢复正常以后再买回。当然，你也可以以价差的形式卖出看跌期权来进一步控制风险。如果我裸卖，那我只少量卖出。
当你交易期权时，你有两个选择：在隐含波动率的平静期买入价内期权或卖出信用价差进行方向性交易，或者在隐含波动率高的时期卖出期权，期待隐含波动率崩溃。我们已经看到，裸卖期权的风险高于买入期权，即使它们有更高的概率对我们有利。我们通过信用价差的方式裸卖期权来限定风险。买入期权时，我们的损失限定于为期权支付的全部权利金。如果我们裸卖看涨期权，因为股票有可能无限上涨，我们的亏损理论上是无限的。当然，我还没见过有这样的股票。但是因为评级上调或者合并引起的跳空高开仍然是一个巨大的风险，既然能把裸卖变成固定风险的价差，那就没必要冒这个风险。
除了隐含波动率崩溃的情况，卖出期权尤其是价外期权的主要原因，是它们的权利金每一天都确实在减少。把期权价格中的权利金部分想象成一个鲜嫩多汁的桃子……上面爬满了蚂蚁。每一天，这些蚂蚁都在一点一点地咬桃子，吃掉果肉，直到某一时刻只剩下中间的果核。期权到期的过程中也发生了相同的情形，期权价格中的权利金部分随着到期日的临近逐渐减少，直至减到零，最后剩下的是期权的真实价值，或者说内在价值。如果期权是价外期权，那它到期就一文不值。
顺便说一下，期权卖家的一个错误想法是希望他们的期权能一文不值地到期。我承认，这会让人感觉很满足。但如果你以1美元卖掉一个5美元的信用价差，到期的那一周你可以以20美分离场，安全的方式是获利离场。毕竟，到这个时候你是拿4.8美元来博最后的这20美分。期权到期的最后一周有这么多事能够而且也真的会出错。当你卖一个价差，一旦达到80%最大可能获利时，就没有理由继续拿住。离场，放手，去找另一个信用价差去卖吧。
权利金衰减是用Theta值来衡量的，这也是大多数期权平台上都能找到的“希腊字母”中的一个。如果一个看涨期权价值11.50美元（总价值为1150美元），而Theta值等于53.80，那么这个期权每天损耗53.8美元权利金。也就是说，11.50美元的期权每天仅权利金就损耗超过50美分。换个角度说，如果标的股票横盘3天股价没什么变化，那么这个期权价格会直接跌到10美元，每张合约损失150美元，即使股价不变。如果这个期权的Delta值是0.5，那么股票需要每天上涨1美元才能使期权维持同样的价格。更残酷的是，如果股票今天下跌2美元，但第二天凶猛地上涨了3美元，而你的期权价格……勉强持平。期权离到期日越近，Theta值就越高，也就是说，权利金损耗越快。记住这一点很关键，这就是为什么在到期日前几周购买深度价外看涨期权胜率很低。
这也是为什么卖出期权这么有吸引力。它们每一天都在损耗价值，而这个价值到了你的口袋。卖期权唯一的问题是，如果股价朝不利于你的方向变动过大，那么亏损的风险是巨大的。你有可能连赢15次，但如果接下来的一次你做错了，就会扫空你之前的所有盈利。解决这个风险的方法是使用被称为“ 垂直套利 ”的策略。是的，一个、两个标准偏差价差制胜概率更高，但很多情况下，你在用10赌1，甚至用20赌1。它一直有效，直到它无效。当你做价内期权时，你一般用1.5赌1，受益于同样的权利金损耗。价差之所以吸引人，是因为交易者不需要“绝对正确”才能从交易中赚钱。我不打算花太多时间讲述垂直套利，因为有很多书整本都在讲这个概念，但我们可以了解足够多以认识到它的危险性。让我们来快速看一下。
回顾图4-3的GS交易，我本来可以在这笔交易中使用牛市垂直价差来减小风险。我仍然可以在7.30美元买入行权价为155美元的看涨期权，然而不是去根据标的股票的变动设置2美元止损，而是在同一时间以市价3.8美元卖出同等数额行权价为160美元的看涨期权。注意：这个价外看涨期权的价格全都是权利金，而蚂蚁每天都在啃这个多汁的桃子。它每天都在贬值。因此，即使GS横盘几天，我也可以在离场时从权利金损耗中小额获利。我也可以做以下几项：
1.像之前讲的一样，两腿前后分别进入同一个价差，而不是一开始就全部进入。也就是说，我可以先买入实值看涨期权，当第二天挤牌信号结束以后，卖出价外看涨期权，建立一个固定风险的信用价差。一旦信号结束，股票通常会横盘几天。小的价格井喷会刺激隐含波动率大幅上升，因此增加价外看涨期权的价格。换句话说，这是出售它们的好机会。在理想情况下，股票此后几天会横盘，然后我可以结清这笔交易的两条腿而获取利润。
2.裸卖一个平值看跌期权或者第一个价外看跌期权，挤牌信号结束以后再买回。这样操作的风险，是如果GS出现坏消息（比如受到SEC调查）而每股快速下跌20美元，那么这笔交易会很快变糟。当你不确定的时候就做价差，这样你晚上可以睡得好一点儿。实际上，接下来我们就会讨论这一点。
3.开始一个垂直牛市看跌信用价差。一旦挤牌定式发出做多信号，我可以卖出平值看跌期权，然后买入虚值看跌期权。这与策略2类似，不同之处在于发生灾难性事件时我有下行保护。
这个策略还可以继续列下去。交易者对期权策略知道得越多，他们就可以越灵活运用这些策略，但我想强调的是没有必要弄得太复杂。
随着大多数高流动性股票推出了周期权，一个独特的机会出现了。我个人喜欢买入一个价内月期权，然后每周通过卖出价外周期权来做垂直价差。这叫作对角套利。总有些时候，一个交易者可以连续三四周每周卖出一个周期权，然后任它一文不值地到期。在这个过程中，交易者仍然可以拿住这个月期权，最后也能清仓获利。真是两全其美。拿住一个深度价内期权就像拥有一处房产，卖出反向周期权就像是每周收租，这样胜过上班赚钱为生。当你购买期权的时候，即使你只打算持有数日，也要给自己留出足够的时间。我的大多数在2～3日完成交易的期权到期日是30天或更长。为什么？因为权利金损耗最低。
最后给对商品期权感兴趣的人提一个醒：如果你不熟悉它们，那么需要花一些时间来充分了解这些内容。一张股票期权合约代表100股股票，一张商品期权合约仅代表一张期货合约。
价格方面，只需要用当前价格乘以标的期货合约的乘数就可以了。例如，如果你看到一张迷你标准普尔500的平值看涨期权合约以52.25点交易，那么用52.25×50美元（每点价格），得到价格为2612.50美元。这表示你需要支付2612.50美元来购买这张看涨期权，它代表一张期货合约。当然，你也可以用差不多相同的价格买入真正的期货合约。我对期货的期权不是很狂热。你完全可以去买一张真正的期货合约。
在特定情形下，商品期权确实有它的一席之地。它们可以很好地用来对冲期货头寸，也可以用于预期较大的行情（就像一个周线挤牌，第11章会讨论），那时购买价外期权就有意义。其他情况下我还是宁愿买真正的期货合约。
现在你了解了不同期货和期权市场的运作原理，以及它们所提供的交易机会，是时候了解市场内部指标了。让我们开始吧，首先一起回顾当常规股市开市钟声响起时我所查看的东西。
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——苏珊·柯林斯，《饥饿游戏》