专家致谢

我要感谢以下每一位与我分享他们的时间和见解的专业人士。本书中讲述的策略受到了他们的言论和战术的启发。当你读本书时，你会在每一章中读到他们的见解。我和这些专家的交流时间很长，每次谈话都能写成单独的一章。我在写作时进行了大量精简，所以本书无法涵盖他们的全部思想，而仅是从对话内容中精选出来的一部分。

约翰·白金汉

Al Frank资产管理公司

加利福尼亚州，拉古纳海滩

约翰·白金汉是Al Frank资产管理公司的总裁兼首席投资经理，也是《精明投资者》（Prudent Speculator）的编辑。白金汉遵循的是经典投资策略，即收购那些有着长期业绩记录而价值被低估的股票，并持有尽可能长的时间。他认为任何事物都呈现周期性的变化，并将价值投资比作耕作，认为其同样遵循春种秋收的规律。白金汉用公司以往的历史业绩作为预测未来的依据。他更喜欢银行账户里有充足现金、现金流强劲、债务少的公司。他倾向于用价格/销售收入比率来衡量股票价值。

吉姆·查奥斯

Kynikos Associates

纽约

吉姆·查奥斯是有名的做空者，还是2001年1月第一个揭发安然事件的人。做空者都热衷于基本面分析，查奥斯在其中更是首屈一指。他将大部分精力用于分析资产负债表，而不是利润表。他用资本支出与折旧费用进行比较，以了解一家公司是否在不断充实资产。他认为应收账款或库存增长速度快于销售收入是一个危险信号。查奥斯认为经常发生非经常性费用是管理质量差的表现。

米歇尔·克莱曼

New Amsterdam Partners

纽约

米歇尔·克莱曼创立了私人投资管理公司New Amsterdam Partners，并负责公司的运营。她对定量分析有着强烈的偏好，喜欢通过研究历史数据得出自己的分析标准。克莱曼认为，许多非经常性费用、应收账款或库存增长速度快于销售收入是危险的信号。她要求自己的候选股有良好的净资产收益率。

吉姆·柯林斯

Insight投资管理公司

加利福尼亚州，核桃溪市

吉姆·柯林斯经营着Insight投资管理公司，并出版了一流的投资通讯OTC Insight。在初步确定候选股票的时候，柯林斯使用定量筛选的方法对股价状况进行比较，之后从中选出基本面最强劲者。他认为，衡量增长的最佳指标是销售收入，而不是利润。柯林斯关注股价走势图，尤其喜欢从强势转弱势中寻找卖出信号。他还将与公司以往股价相比的高估值视为危险信号。

大卫·爱德华兹

Heron投资管理公司

纽约

大卫·爱德华兹是Heron投资管理公司的总裁兼主要投资经理。作为一名成长型投资者，爱德华兹主要依靠基本面分析，但同时也会将股价走势图作为买入和卖出决策的辅助依据。他注重在不断增长的市场领域中挑选领先的公司，本书中的“分析工具四：行业分析”中许多相关思路就是源自他的观点。爱德华兹喜欢用公司自身的历史比率来确定股票估值，而不是将总体市场或行业作为主要参考。他更青睐经营现金流强劲、净资产收益率高的公司。他认为，要想实现适当的投资多元化，投资组合应至少包括32只股票，且任何一个板块的比例都不应超过25%。爱德华兹遵守严格的卖出机制，本书关于“何时卖出”的内容在很大程度上反映了他的观点。

尼古拉斯·D.格伯

Ameristock基金

加利福尼亚州，莫拉加市

尼古拉斯·D.格伯是Ameristock基金的经理和创始人。格伯是一个偏爱价值型投资的大盘股投资者。格伯向我介绍了两个重要的概念：一个是从股价推断隐含增长率，体现在“分析工具二：估值”；另一个是波特的五力模型，体现在“分析工具五：商业计划分析”。格伯还用净资产收益率来衡量公司的盈利能力，同时要求公司的账面价值以同样比率增长，以进行双重检验。

路易斯·纳韦利耶

Navellier Associates

内华达州，里诺

纳韦利耶创立的公司以他的名字命名，出版几种通讯，管理着一些共同基金，他本人担任总裁。纳韦利耶在选择股票时，首先进行一轮筛选，与市场波动状况进行比较，之后从中选出基本面最为强劲者。纳韦利耶将基本面分析建立在数据库电脑分析的基础上，从而确定当前市场上选择股票的最佳衡量指标。他和我分享了自己最近的研究成果，这对本书中所讲述的策略有很大帮助。

保罗·拉比特

Rabbitt Analytics

加利福尼亚州，拉昆塔

保罗·拉比特是股票分析公司Rabbitt Analytics的总裁。他使用计算机数据库对公司进行排名，并将入选的公司列为Q级。得分最高的Q级公司表现出强劲涨势，近期收益增长高于预期且日益增加。在我走访的专家中，保罗是唯一一位不把净资产收益率（ROE）作为选择标准的专业人士。事实上，最近他已经把ROE从标准列表中删除了，因为他发现这一指标没有任何帮助。

彼得·施利曼

Rutabaga投资管理公司

马萨诸塞州，波士顿

彼得·施利曼创立了私人投资管理公司。作为一名价值型投资经理，施利曼在不显眼的行业中挑选处境艰难、受人冷落的公司。他相信均值回归的理念，并挑选出那些利润率低于正常水平的公司。他将资本回报率作为衡量盈利能力的指标，并寻找资本回报率与资本成本差异最大的公司。施利曼寻找现金流为正的公司，避免买进通过收购实现增长的公司股票。他更喜欢内部人士自掏腰包购买自己公司股票的候选股。施利曼将股票与其历史记录进行比较，以判断其估值是过高还是过低。他更喜欢低预期的股票，这意味着机构投资者对这些股票的持股比例较低，或很少受到分析师关注，推荐买入的人更少。他将应收账款增加、坏账拨备增加、现金流减少及借款增加作为卖出的信号。

苏珊·斯科特菲尔德

TCW投资管理公司

加利福尼亚州，洛杉矶

TCW伽利略价值机会基金（Galileo Value Opportunities Fund）前投资经理苏珊向我介绍了“从下一轮波谷中看出波峰”的概念。这是价值投资的基础，至少我在写这本书的时候是这样理解的。苏珊以正常年化后的收益为基础，找出那些市盈率处于其历史较低区间的公司。她试图了解公司是否与两年前有所不同，也就是说，问题是否是暂时的。她为买入股票而寻找新的管理层、更高的产能利用率和剥离不良资产等催化剂，更加青睐自由现金流强劲的候选公司。当一家公司的股票价格达到公允价值，或者当应收账款、存货或应付账款大幅增加时，她就会卖出。如果公司竞争对手面临困境，或者有重要的内部人士大量抛售，她也会卖出。

肯尼斯·谢伊

彭博

纽约

当我采访肯尼斯·谢伊时，她是标准普尔股票研究部的主管。以成长型股票投资为主的谢伊，认为在投资时要针对公司在周期中所处的不同阶段而采用不同的法则。例如，尽管她相信自由现金流的重要性，但她并没有将这一标准应用于快速成长型企业。谢伊认为了解候选公司的商业模式很重要。她认为管理质量是一个重要考量因素，并对通过收购实现增长的公司持谨慎态度。谢伊寻找的标的是利润率较低但在不断改善的公司。她认为，收入增速放缓，以及大量的非经常性支出，都是危险的信号。

南希·滕勒

Fremont基金

加利福尼亚州，旧金山

当我采访南希时，她是投资顾问公司Fremont Investment Advisors的总裁兼首席执行官，也是该公司新时代价值基金（New Era Value Fund）的联席投资经理。尽管她是一名价值型投资经理，但她并不介意借鉴成长型投资经验。例如，她青睐分析师关注的、营运利润率高的股票。南希偏爱的估值比率是价格/销售收入比率，但不是该比率本身，而是其与标准普尔的价格/销售收入比率的比较结果。她用相对价格/销售收入与历史数值进行比较，并将其作为主要的买入或卖出信号。她跟踪公司的资本支出，以确保一家公司的资产不断更新。她说，“当价值型投资者卖出时，他们是卖给了成长型投资者。”尽管这句话是在不经意间说出的，但让我对价值型和成长型风格之间的关系有了深刻的认识。

约翰·C.汤普森

Thompson投资管理公司

威斯康星州，麦迪逊

当我采访他时，约翰·C.汤普森管理着增长基金Thompson Plumb Growth Fund。汤普森认为，每家公司都会在有些年份业绩好于其他公司，他寻找的是当前增长率低于历史平均水平的公司。他向我介绍了收益杠杆的概念，也就是说，当一家公司接近盈亏平衡点时，其收入的小幅增长就能带来利润的大幅提高。汤普森寻找没有债务和现金充足的公司。他十分相信自由现金流的作用，但认为现金流和EBITDA一样，其中不应包括营运资本支出。汤普森还认为了解一家公司的商业模式非常

重要。

撒切尔·S.汤普森

贡萨加大学

华盛顿，斯波坎

当我采访他时，撒切尔·S.汤普森是美林证券（Merrill Lynch）的一名专攻商业服务领域的分析师。他认为重要的因素包括收入的可预期程度、每家公司相对于竞争对手的地位、销售收入和利润增长、利润率、现金流与净利润之比及债务状况。汤普森眼中的警告信号包括：业绩意外下滑或指引下调、首席财务官离职、收购带来增长的同时利润率下降、现金流下降的同时应收账款增加。

杰拉尔丁·韦斯

Investment Quality Trends

加利福尼亚州，拉贺亚市

杰拉尔丁·韦斯的投资通讯《投资质量趋势》（Investment Quality Trends）已经出版了30多年。韦斯的策略依赖于跟踪蓝筹股的股息收益率。我经过研究，证实了她的策略的确能够击败市场。在我们的采访中，韦斯强调了机构强力支持的重要性。如果我没记错的话，她说过“永远别嫌机构持股太多”。

学术研究致谢

这部分是对和本书策略相关的学术研究的简要回顾。自2002年以来，我一直在整理这类研究结果，在此期间，许多人发表了得出类似结论的补充研究。我没有发现最近出现过否定以下所述结论的研究成果：

“Earnings Quality and Stock Returns:The Evidence from Accruals，”Konan Chan,Louis K.C.Chan,Narasimhan Jegadeesh,and Josef Lakonishok.Working paper,January 2001.

自然增长源于存货和应收账款的增加，同时源自应付账款的减少。研究表明，收益增长伴随着自然增长大幅上升的公司，在高自然增长后3年的业绩不如过去3年。研究发现，存货的变化是预期未来回报率最重要的自然增长因素。

研究还指出，由于自然增长伴随着现金流的下降，这种自然增长通过比较现金流和收益就能察觉。也就是说，收益增长了，但现金流则不然。

“Value Investing:The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers,”Joseph D.Piotroski,Journal of Accounting Research,Vol.38,No.3，Supplement 2000.

约瑟夫发现，用财务报表中的数据进行简单财务状况检验，可有效剔除弱势股，显著地提高价值型投资组合的质量。

“Earnings Surprises,Growth Expectations,and Stock Returns,or Don't Let an Earnings Torpedo Sink Your Portfolio,”Douglas J.Skinner and Richard G.Sloan.Working paper,April 2001.

研究发现，成长股对收益未达预期的反应比价值股消极得多。作者认为：“股市投资者看中的是令人失望的业绩本身而不是与预期差距的大小。当利好消息传出时，对成长股的促进大于价值股，但当成长股业绩令人失望时，成长股相较于价值股的跌幅远远超过在有利消息传出时的涨幅。”

“Characteristics of Price Informative Analyst Forecasts,”Cristi A.Gleason and Charles M.C.Lee.Working paper,September 23,2000.

研究表明，分析师调整过预期的股票走势会随着调整内容而变化，但在预期向上调整时，只有在修正后的预期同时高于一致预期的情况下才符合这一规律。研究还发现反过来也会产生同样的效果。也就是说，如果修正后的预期低于市场一致预期，预期下调也会导致股价下跌。研究发现，“相对来讲，修正幅度的大小则不那么重要。”

“Cash Flow Is King:Cognitive Errors by Investors,”Todd Houge and Tim Loughran,Journal of Psychology and Financial Markets,Vol.1,No.3 and No.4,2000.

研究表明，现金流高的公司业绩表现明显优于现金流低的公司。

特别致谢

我要感谢标准普尔的Institutional Market Services子公司，特别是投资产品部门主任J.P.特伦布莱和分析师杰罗姆·布兰切特为我提供了标准普尔COMPUSTAT数据库中的历史数据。标准普尔的数据对我的研究非常有帮助。 ZSTscBt+LOT4y3YggamNSECQE8hnHpg0sBdT1zbswCzhBsPWr3XYMKUm0nvX5h0R