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穿越漫长的投资征途周期，总会有优秀的价值投资者在经历大浪淘沙后被市场发现其耀眼的业绩光芒。在低估值策略投资领域奋击30年的职业投资经理乔尔·蒂林哈斯特就是其中的代表。
或许乔尔的名气还没有像巴菲特、彼得·林奇那样在投资界如雷贯耳，但他将近30年掌舵富达低价股基金的长期业绩表现足以让他在投资界“拥有姓名”。
在投资领域中有很多东西是非常复杂的，因为市场上有各种各样的金融工具和投资方法，在这种情况下可以创造出很多策略；投资领域有可能是很简单的，比如坚守最传统、最保守的低估值选股策略，像“翻石头”般艰辛投入并贵于坚持。在这本书中，你可以通过作者的文字去感受闪光的投资方法，但我们更推崇的是作者深邃的投资理念和投资哲学，以及坚持低估值价值投资更重要的基础——逆势坚守的勇气。
虽然规模高达400亿美元的富达低价股基金在长达30年的投资周期里长期业绩优异，但自2009年以来的最近10年，尤其是2016年以来的5年，富达低价股基金的相对表现并不突出，大家可能会担心这种古典主义的价值投资方法是否已经无法适应当前市场的最新发展状况，或者说是否会面临被市场淘汰的可能。
投资策略的收益表现总是具有一定的周期性，自2008年金融危机以来，最耀眼、最成功的策略莫过于买到少数“讲述梦想、制造梦想、实现梦想”的伟大公司，比如美国的苹果公司、亚马逊或者中国的阿里巴巴、腾讯等少数明星公司，由此缔造出了过去10年资本市场中最成功的投资明星。
但我们看到这本书的作者乔尔，他选择坚守的是完全相反的道路：非常保守和严谨的价值策略，用彼得·林奇的话来说就是脚踏实地的“ 翻石头策略 ”，也就是说像翻石头一样，翻千块石头（看千家公司），然后买几百家公司，同时重仓其中的一两百家。这背后要去做大量异常艰辛的“翻石头”工作，最终呈现的结果是用便宜的价格买到可能被称为“某个角落里的公司”。乔尔先生选择用最古典、最经典的这种价值投资策略去践行他的投资理念。
虽然管理着几百亿美元的庞大的资产规模，但乔尔的投资好像没有太多对宏观市场的夸夸其谈，也没有太多宏大叙事，更多的是从细微处着手，一个一个行业、一家一家公司地研究和分析。见微知著，睹始知终，或许也正是基于此，乔尔先生将他投资生涯中的所思所想命名为《大钱细思》。真正深远有生命力的投资，从来和所谓的先知或者天马行空没有丝毫关系，乔尔的伟大来源于一个一个细节不断持续的累积。
对乔尔先生和他坚持的低估值的价值投资策略来说，那些能使价值策略或者说古典式价值投资还持续有效的土壤和根基始终是存在的，也即意味着古典主义价值投资策略未来依然是有效的，而这恰恰是这本书的精华内核所在。
我们认为这本书的精华凝练了能够取得投资成功所必需的基础要素：
·理解投资心理认知，避免投资偏差以及能够在艰难的环境中做出尽可能接近正确的决策；
·理解行业基本面研究以及企业基本面的生命周期，投资作为具有挑战性的活动，在此过程中投资者需避免不切实际的期望；
·理解定价和保守收益率间的关系。
当然最底层的内核在于如何能持续盈利的价值观，比如这本书中提到的“找到货真价实的公司”“找到诚实、有能力的受托人”以及投资道德（警惕欺诈和会计操纵）等，这些都是保障价值投资能够取得成功的关键基础和要素。
回归到富达低价股策略基金的业绩上来，过往其业绩表现相对不好的时间段恰恰证明它具备能够长期有效的根源。这种情况有点类似于20世纪90年代末的互联网泡沫时期，在这个时期，古典价值投资者的业绩表现整体都不尽如人意，彼时曾经叱咤风云的著名投资大佬甚至沦为笑柄，有人开始质疑他们是否已经被市场淘汰了。但事实证明，等到泡沫破裂、潮水退去才知道谁在裸泳：从2002年开始到2007年的这个周期，古典价值投资的超额收益表现非常可观，本书作者乔尔先生也差不多在这个周期（2001～2007年）再度创造了骄人的累积业绩表现。
如果时间周期可以回溯，我们认为当前阶段更类似于20世纪90年代末到21世纪初那个周期，当这个相对低谷周期结束时，我们有理由相信以乔尔先生为代表的古典价值投资的未来表现会更好，我们应该对“ 翻石头的价值投资策略 ”给予充分的信任和信心，坚定回归到这种经典的策略道路上。
我们推崇乔尔及其低价股价值策略的投资方式，因为除了他凝练传达的投资技术方法论之外，更可贵的地方在于逆势坚守正确信念的勇气，以度过业绩表现相对艰难的那段时期。
尤其在当前这个特别的时代，我们坚定选择站在古典主义价值投资这边，是因为以下几个方面。
首先，互联网技术给社会经济带来了极大的推动和进步，导致我们所处的世界已经并正在发生着剧烈的变化。但在投资的疆域内，很多依靠制造梦想而增长的公司总归会存在边界，因为投资最本质的规律或许会推迟到来，但从来不会无缘无故地缺席，毕竟再强势的树木也不可能长到天上去。回归到投资领域，很多行业领域可能或者已经孕育着否极泰来的机会，我们要相信周期性回归的力量： 不只是技术和趋势的力量，更重要的是周期的力量 。
其次，全球流动性宽松泛滥和低利率的环境导致错误定价与资产价格泡沫横飞，同时也导致经典偏保守的、强调价格和估值有足够安全边际的价值投资体系，在过去很长一段时间里没有取得发挥投资效用的结果。但全球大范围的零利率甚至是负利率持续造成资产的错误定价的普遍性和广泛性几乎达到极值，未来的修正与回归可能不可避免。
最后，传统上认为低估值类型的公司的风险会更高，但事实上可能恰恰相反：在低估值策略体系下，短暂不被人关注甚至被短暂“遗忘”的公司并不必然代表高风险，很有可能风险是更低的。如何在这类公司领域中找到更好的“货真价实的公司”，在乔尔先生的这本书中，你也能找到富有启迪的论述和案例。
在经历了长达10年的困境，尤其是自2016年以来的艰难困境和挑战之后，这个时候真正的价值投资者最需要的可能并不只是打磨具体的投资技术、开拓投资眼界或者锤炼先知一样的远见，更重要的或许在于回归简单的常识以及基于基本事实和简单逻辑的判断，这一点其实并不复杂。就像最好的投资机会和最大的投资泡沫一样往往都是最显而易见的，看到这种机会和风险其实并不困难。真正的难处不在于找到被低估的投资机会，以及识别出被高估的泡沫，而是在市场持续偏离合理定价的过程当中坚持下去的勇气。坚持这些基本面的常识、逻辑与判断的勇气，才是价值投资者最难以修炼的。
走正确的路，做勇敢坚持的人，才能成就更深远的投资。很多人都知道正确的路该怎么走，可是很少有人去走正确的路。在第65届奥斯卡金像奖最佳影片提名电影《闻香识女人》中，阿尔·帕西诺饰演的弗兰克中校有这样一句台词：“当我站在十字路口，我知道哪条路是正确的，可我就是不选那条路，因为那条路走起来太辛苦。”
从这个角度看，价值投资者最重要的品质在于勇气，也就是在逆势情况下坚持的勇气。乔尔最值得我们推崇与学习的，并不只是为富达低价股基金带来超额回报的那些优秀的投资决策，而恰恰是在过去10年间表现相对更差的时候，他逆势坚持的勇气和品质，以及对价值投资更加纯粹的热情、坚持与执着。向优秀投资者汲取投资的养分，首先要像优秀投资者那样去思考、去坚持、去身体力行。
丘栋荣
中庚基金首席投资官、副总经理