一、指数的分类

在挑选指数之前，我们有必要对指数进行分门别类。如表2-1所示，按照指数标的资产的不同，可将指数分为债券指数、货币指数、股票指数、衍生品指数等。股票指数是我们投资证券资产最耳熟的一类指数，比如上证指数、沪深300、创业板指等。

如无特别说明，在本书中，笔者介绍的指数均为股票型指数。

股票指数按照对成份股的覆盖范围不同，可分为“宽基指数”和“非宽基指数”（也有投资者将“非宽基指数”称为“窄基指数”）。

宽基指数，顾名思义，就是成份股的覆盖范围广泛，可以代表整个市场或大部分市场股票的指数。从它的定义可以延伸出两类指数，一种是综合指数，另一种是规模指数。

（一）综合指数

综合指数把全部上市股票都纳入统计，以某个市场的全部股票为基础，按照一定的规则进行编制。也就是说，综合指数把好的公司与差的公司全部纳入进来。例如上证综合指数，它反映的是在上海证券交易所上市的所有股票的价格指数，包括上证A股指数和上证B股指数。股票综合指数是市场的整体反映，主要起表征市场的作用，投资功能较弱。国内常见的股票综合指数如表2-2所示。

（二）规模指数

规模指数是指用于反映该市场上规模最大（如市值规模）的一批公司的股票指数，其编制一般以总市值或自由流通市值作为统计口径。例如中证100就是由沪深300指数成份股中规模最大的100只股票组成，综合反映中国A股市场中最具市场影响力的一批超大市值公司的股票价格表现。国内资本市场部分常见的规模指数如表2-3所示。

非宽基指数有很多细分的指数，这些细分领域的指数覆盖成份股的范围较窄，也被称为“窄基指数”。有的指数只覆盖某个行业的股票，被称为“行业指数”。有的指数介于主动投资与被动指数投资之间，通过人为策略的加载和因子暴露以达到某种特定目的，这类指数一般被称为“策略指数”或“Smart Beta指数”。

常见的非宽基指数主要有行业指数、主题指数、风格指数、策略指数和定制指数等。

（三）行业指数

行业指数是根据特定的行业分类标准，由指数编制公司依照行业分类标准编制的指数。行业分类标准可分为管理型标准和投资型标准，管理型标准的目标是反映国民经济内部的结构和发展状况，投资型标准的目标是为投资者提供投资分析、业绩评价、资产配置或指数基金跟踪等服务。

国外权威的投资型行业分类标准主要有全球行业分类系统（GICS）、富时全球分类系统（FTSE）等，国内常见的有《中证上市公司行业分类标准》《国证行业分类标准》等。证监会《上市公司行业分类指引》虽然也对上市公司分门别类，但其编制主要参考国家统计局的国民经济行业分类标准，更偏重于管理型标准而非投资型标准。

上市公司行业分类一般采用营业收入作为划分依据。当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，即可将其划入该业务相对应的行业。当上市公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%，但某类业务的收入和利润均在所有业务中最高，并且均占据公司总收入和总利润的30%以上（含30%），则将该公司划入该业务对应的行业。不满足上述标准的，则由行业分类的专家组另行判断。

《证监会行业分类指引》《中证上市公司行业分类标准》以及《国证行业分类标准》采用三级或四级的分类方式。

《证监会行业分类指引》中，以A～S字母代表19个门类，用两位阿拉伯数字代表19个大类。

《中证行业分类标准》有10个一级行业、26个二级行业、72个三级行业和162个四级行业。

《国证行业分类标准》有一级行业11个、二级行业30个、三级行业88个、四级行业164个。国内常见的一级行业指数如表2-4所示。

与主题指数相比，行业指数以营业收入作为划分依据，更加清晰、客观，成份股的范围也更细化，可为有不同行业配置需求的投资者带来更多的选择。

随着行业不断细分，细化后的三级行业或四级行业对投资者的专业性要求也更高，需要对行业有深入了解才能掌握行业投资的窍门。

对于深入了解某些细分行业的专业投资者，可以考虑三级或四级行业指数的指数基金；对于细分市场缺乏深入了解的投资者，一级、二级行业指数基金或许更合适。

（四）主题指数

主题指数与主题投资是密不可分的，主题投资属于自上而下的一种投资方式，它通过评估社会的形态结构，从中确认某些领域的变革趋势或驱动因素，通过投资于趋势和变化，期望从中受益。例如，新能源汽车主题属于典型的主题投资，其通过捕捉新能源革命浪潮的新机遇，搭建相应的股票从而获得该主题的投资收益。

一般情况下，主题投资有别于概念投资与题材投资，主要的区别在于投资的时间长短，主题投资把握的是中长期趋势，而概念投资与题材投资往往是炒作标的物，其时间相对较短。

主题指数就是在主题投资的逻辑框架下，根据主题投资确定的方向，按照一定的规则编制的指数。随着社会分工不断明确，主题指数也呈现出越来越细化的特征，与行业指数相比，主题投资往往不会把成份股的范围局限于某个行业分类体系内，其覆盖的行业、地域、品种比行业指数更加广泛，但以营业收入作为划分标准的行业指数界定更加清晰，有时主题指数也被称为某些行业指数的集合体。表2-5展示了部分常见的主题指数。

（五）风格指数

在股票投资中，不同的股票往往会表现出不同的风险与收益特征，如果将特征相似的股票聚集在一起，就形成了风格相似的股票簇。为方便投资者直接、便捷地投资风格相似的股票，风格指数应运而生。

典型的风格指数分为两类，即成长型风格指数与价值型风格指数。在早期，指数编制机构通过P/B（市净率）因子来划分成长风格与价值风格，但单因子变量划分过于简单，后来指数编制机构逐步采用更为精准的多重因子变量来划分。成长风格与价值风格的划分都采用了估值类的变量，不同的是，成长风格采用的因子更注重业绩的增长性，如营业收入增长率、净利润增长率、内部增长率等，而价值风格更偏重于性价比，如股息收益率、市净率、市盈率、市现率等。

成长风格指数与价值风格指数还可以根据股票资产规模大小，对应地产生二级风格，大盘风格指数、小盘风格指数就是典型代表，如表2-6和表2-7所示。

从风险与收益特征看，成长型风格指数更激进，适合风险偏好更高的投资者；价值型风格指数的防御性好于成长性，更适合稳健型投资者。

随着风格指数不断演化，在价值风格与成长风格的基础上，罗素公司在2010年提出了一种全新的补充风格指数——稳定性风格指数。传统的成长风格与价值风格采用的是估值变量，而稳定性风格指数采用的是非估值变量。这是因为股价的波动往往受多重因素的影响，而基本面因素只是影响股价波动的原因之一，经济周期、市场情绪、监管政策、流动性等各种不确定性因素都可能驱动股价波动，而稳定性风格就是为了衡量股价对市场环境变化的敏感度。

按股价对市场环境变化的敏感程度强弱进行划分，可以将稳定性风格指数进一步划分为动态风格指数和稳定风格指数。纳入动态风格指数的股票，其股价对市场环境变化的敏感程度较高，当市场情绪、宏观经济、政策环境等发生明显变化时，动态风格指数的波动率将加大；稳定风格指数则相反，外部环境对其股票的股价影响较小，波动率更低。

以图2-1为例，沪深300动态指数与沪深300稳定指数在不同的市场行情下波动率差别明显。动态指数对市场环境的变化更加敏感，在图2-1中，2014—2015年间，沪深300动态指数波动率较高，涨幅比沪深300稳定指数更大；2016年之后，沪深300动态指数的走势疲软，跌幅较沪深300稳定指数更大，表现出暴涨暴跌的特性。2016—2018年间，沪深300稳定指数则表现出更好的抗跌属性。

（六）策略指数

指数化投资向来遵循被动管理的理念，即人为主观因素在指数投资中几乎没有用武之地，但这种观点在近些年逐渐受到冲击。随着指数投资的不断演化，试图通过调整风险获取超额收益的主动管理指数越来越受到人们的重视，由此出现了策略指数。

传统的行业指数、规模指数、主题指数、风格指数、综合指数是通过对某一特征进行分门别类，目的在于反映该特征下的市场平均风险和平均收益，即传统的Beta收益。策略指数通过人为调整符合特定条件的因子，目的是获取超越市场基准的超额收益，即传统的Alpha收益（风险溢价），也有业内人士将策略指数称为“Smart Beta”（聪明指数），策略指数体现的是主动管理的特征。

传统指数采取的编制方式是市值加权，收益方向为单向做多，策略指数涵盖了这种方式之外的所有指数，策略指数的编制采取非市值加权的方式。表2-8展示了基本面加权、波动率加权、股息收益率加权等策略指数，收益方向是多向的，既可以通过做多方式获取收益，也可以通过做空方式获取收益。