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本讲主要介绍ETF适合哪些投资者、投资ETF时的注意事项和风险。在投资ETF时，投资者需要了解自己的投资需求，正确认识一些投资误区，以及充分了解投资ETF的风险。
图2.1 ETF被比喻成一只优秀的“大股票”
投资者买卖一只ETF（指数股）就等同于买卖了它所跟踪的指数，可稳定获得标的指数涨跌带来的收益。因此，ETF可以使普通投资者像买卖股票一样，简单、便捷地在二级市场买卖指数。
ETF可谓给投资者打开了一扇新的大门，通过这扇大门，投资者能拓展投资的标的，拓宽投资的领域，投资百业、横跨全球也不再是不可实现的梦想。那么如何开始交易ETF呢？ 通过第2讲的学习，我们可以了解到如何开立ETF交易账户、如何买卖ETF以及交易ETF与其他渠道申赎基金的区别。
图2.2 ETF——指数投资的最高形式
买卖ETF不需要单独开立专门账户，有A股证券账户就能交易ETF。开立A股证券账户非常简单，投资者可以到任意一家合法的证券公司营业部现场开户或是通过证券公司的官方网站进行网上开户。
另外，对于不能开立A股证券账户的投资者也可以开设证券投资基金账户，同样可以交易ETF。
有了交易账户，普通投资者就能够参与ETF交易了。最为便捷的方式是在二级市场上买卖ETF份额，就如同买卖股票一样简单，可以经由证券公司的电话委托或网络买卖系统提交订单，按市场价格进行买卖。
在进行ETF交易之前，投资者需要对ETF交易的基本要素进行初步了解，详细内容如表2.1所示。
表2.1 ETF交易要素一览表
从表2.1中可以看出来，ETF在二级市场的交易与股票十分类似，ETF交易只收取不超过股票交易的佣金，且无需交印花税。但投资者需要特别注意的是，ETF在交易单位、最小价格变动单位、交易费用和交易周期（效率）等方面与股票交易略有不同。
指数基金根据投资渠道的不同，主要分为场内ETF基金和场外银行渠道指数基金。ETF作为一种创新的指数基金与传统的银行渠道指数基金相比，具有比较显著的优势，主要表现在交易成本、资金效率和标的指数跟踪等方面（如表2.2所示）。
费用对收益的重要性不言而喻。除了交易费用直接影响投资者的收益外，管理费和托管费用的差异日积月累也会导致基金的累计收益产生差别，特别是考虑复利效应后，引起巨大的长期收益差异。我们可以从交易所交易的华安上证180ETF和银行渠道的某上证180指数基金的业绩对比中发现问题。从2006年5月18日上证180ETF上市至2016年5月9日的近十年时间，上证180ETF的累计收益率达到150%，年化收益率为9.6%，而某180指数基金同期累计收益率为130%，年化收益率为8.8%。
表2.2 买卖ETF与申赎指数基金的比较
在资金效率方面，如果从银行渠道买基金，申购确认需要一天，从申购日算起第三天才能提出赎回申请，赎回后至少三天后才能拿到赎回款，整个申赎流程需要耗费一周的时间。在瞬息万变的证券市场，这是致命伤。而对ETF来说这就不再是问题了，今天买的ETF当天或第二天就可以卖出，卖出的资金当天还能继续投资ETF或股票。特别是在熊市中，ETF可以及时卖出，使投资者在市场下跌中避免更大损失。
图2.3 指数下跌时银行渠道只能被动接受赎回对价
在标的指数跟踪方面，对长期投资者而言，指数基金最重要的使命是紧密跟踪标的指数的表现，而在现实中，很多银行渠道指数基金的表现比对应的ETF逊色不少。造成这一差异的原因就在于产品的设计理念不同。对于银行渠道指数基金来说，由于是根据基金净值进行现金申赎，基金资产中需要保有一定比例的现金以应对赎回。特别地，在牛市中大量资金的涌入导致基金持仓比例被摊薄，自然就难以跟紧指数。这就是所谓的“现金拖累”。与之相比，ETF在产品设计中采用了实物申赎的模式，这种运作模式保证了基金的持仓比例不会因新的申购赎回而受到影响。同时，在此基础上形成的套利机制，使得ETF的二级市场价格不会过多偏离指数实时表现。这样一来，投资者再也不用担心与指数的友谊小船说翻就翻了。
图2.4 ETF申购示意图
图2.5 ETF赎回示意图
正是由于ETF拥有诸多优点，在实践中，每一类个人投资者都可以从ETF的投资中找到自己的乐趣。
图2.6 不同类型投资者的ETF投资方式
如果没有时间进行市场研究，投资者可以通过长期持有ETF，简单地获取市场长期平均收益。从长期来看，主动型投资策略很难超越指数、战胜市场，因此投资者可以将ETF作为一个较好的中长期资产配置工具。投资者用ETF打造“核心—卫星”组合
不仅可以获得指数所代表的市场组合的收益，而且交易更灵活。比如，投资者可以将自己资产的60%—80%配置于跟踪市场指数的ETF，作为“核心”投资资产，期望未来获得市场的平均收益，不至于错过牛市行情。同时，投资者运用不同类型的ETF的轮动组合，构造“卫星”投资资产，实现增强投资收益。
如果对自身择时能力有信心，投资者可以通过ETF进行指数的中短期趋势交易，获取指数波动收益。ETF的T+0或T+1交易方式使得基金的流动性比其他指数型基金要好，而且ETF在二级市场的交易费用非常低廉，同时ETF不收取印花税，基金分红和差价收入也无需交纳所得税。因此，投资者利用上述优点可以通过ETF进行波段操作。此外，由于ETF具有特殊的实物申购和赎回机制，投资者可以在一、二级两个市场瞬时完成对冲操作，以实现低风险下的套利。
如果风险承受能力更高且有更多时间关注市场，投资者可以通过ETF融资融券进行带杠杆指数趋势交易和卖空交易，并与股指期货、期权等衍生品进行组合交易。激进型操作需要投资者具有更多的专业知识和操作技巧。
一方面需要考虑自己的风险偏好，是稳健一些，还是激进一些？另一方面需要明确自己的投资目标，是进行资产配置呢，还是进行周期轮动，或是其他的目标？
确定好了，再选择适当的指数。指数的成长性、估值水平、风险程度，可以通过市盈率、市净率、分红率、标准差等基本面指标来考察。
对于基本面类似的ETF，比方说面对多只沪深300ETF进行选择时，不妨先比较流动性。ETF是基金，需要面对投资者的赎回需求，因此投资者需要考虑基金资产不能迅速、低成本地转变成现金，或者不能应付可能出现的投资者大额赎回的风险。一般可以通过交易额、换手率、规模、折溢价等指标来衡量。
这里，需要说明的一点是，ETF的流动性与股票不同，ETF的份额数量并不固定，做市商、套利机构可随时参与ETF交易，通过申赎ETF份额，来应付二级市场供求失衡的问题。因此，考虑ETF的流动性不能仅看ETF交易盘面上的挂单。
还有，就是比较ETF跟踪指数的效果。作为被动的指数型基金，ETF的投资目标不是超越指数的表现，而是希望取得与指数基本一致的收益，因此基金收益与标的指数收益之间的偏离程度就成为评判ETF是否成功的一个指标。偏离程度可以通过跟踪误差和跟踪偏离度来考察，通常跟踪误差越小表明ETF跟踪指数效果较好。
首先是市场波动风险，由于ETF完全复制指数走势，上涨行情时涨得高，下跌行情时也跌得狠。在市场下跌过程中，ETF满仓运作最容易受伤，完全复制指数的运作模式决定了ETF无法随个人喜好更改投资比重，例如上证180等权重ETF基金的组合按照相同权重买足180只成分股，是名符其实的“一只都不能少”，即便投资者担心某一类股票会影响指数走势，也不能随个人喜好增减指数中各成分股所占的比重。还有跟踪误差风险，ETF本身的管理费、交易冲击成本、大额申赎、抽样复制、现金留存、基金分红、成分股权益变动、成分股停牌和摘牌、成分股涨跌停板以及指数成分股调整等因素，都会导致ETF无法契合指数的涨幅，从而产生跟踪误差。投资ETF还需要关注流动性风险。ETF可能会由于二级市场流动性不足，出现较大的折溢价，或由于二级市场流动性不足，造成较大的冲击成本，导致折溢价在一定范围内也不能形成有效套利，影响了正常的套利交易。
图2.7 选择ETF需要参考的因素
在当前越来越崇尚高频交易、高深策略、套利投机的ETF世界中，ETF诞生和存在所肩负的组合投资和资产配置的基本职能，常常被有意无意地忽视或漠视，在某些应用领域甚至出现了一定的漂移和异化。
需要强调的是，ETF并不专属于纷繁复杂的对冲套利策略或量化模型，回归最质朴的组合投资和资产配置，才是ETF工具的核心使用价值。即便是对于普通投资者来说，也完全有能力了解、掌握、运用这一透明、简单、廉价、高效的工具，省时、省钱、省力地构建属于自己的ETF组合，实现风险控制、提高胜率、增厚收益、优化资产配置的投资目标。
表面上看，根据衡量流动性的最简单指标“每日成交金额”的统计，似乎交易活跃度低、流动性差成了ETF投资面临的主要困难。事实上，这是一些投资者对ETF最大的误解之一。交易活跃、流动性好恰恰是ETF的突出优势和强项。每日成交量并不是评估ETF流动性很好的方法，因为ETF不但可在二级市场交易，更可随时在一级市场进行实物申购与赎回，只要一篮子成分股的流动性好，易于在二级市场上买卖，就可对ETF的流动性带来推波助澜的效果，因此在评估ETF流动性时，其标的股票的流动性也很重要。另外，由于ETF有参与券商的存在，在市场需求不足时，也可以通过参与券商的做市来活跃市场。高效率的折溢价套利机制是ETF区别于其他上市品种的主要特征，也正是高效的套利机制，使得ETF的流动性不再是简单上下十档的挂单多少，而是背后所跟踪指数的巨大流动性深度。
图2.8 ETF的流动性的根源是给予成分股的流动性
ETF的运作透明度比其他基金更高，在信息披露方面，它除了像普通开放式基金一样定期公布季报、半年报、年报外，还会在每个交易日都公布申购赎回清单（也叫篮子清单或PCF）和基金份额参考净值（IOPV）。在ETF申购赎回清单里，投资者不仅可以查询到上一交易日的信息，如基金份额净值、现金差额等，还可以查询本交易日的信息，如成分股名称、股票数量、现金替代标志、现金替代比例上限、最小申赎单位、预估现金。而IOPV是盘中按照成分股最新成交价格实时计算并公布的基金份额净值估计值，通常是15秒更新一次，在行情软件中一般用紫色线或蓝色线显示，让投资者可以及时掌握ETF份额净值的变化情况。
由于ETF被动投资于某一指数的成分股，严格跟踪指数的涨跌，所以其持股相当透明，投资人容易明了投资组合特性并完全掌握投资组合状况，从而做出适当的预期。这一特性也决定了它对基金经理的依赖性相比其他封闭或开放式基金都要低很多。
ETF作为指数基金的“高阶模式”，引入了IOPV的指标，使得参与指数基金交易的透明度和便利性进一步得到提高。IOPV是由交易所根据基金管理人每日提供的申购赎回清单，按照清单内一篮子股票的盘中最新成交价格计算出的ETF动态净值，它所反映的是ETF的实时内在价值。IOPV值每15秒计算并公告一次，从而在交易时间段连成一条IOPV线。对比普通指数基金看到当日净值所需要的“漫长”等待，这无疑大大增进了效率，对于一般的开放式基金，投资者只有在一天结束后才能知晓基金的净值，其他时间都是未知的。但ETF的IOPV指标能够让投资人随时掌握其价格变动，并随时以贴近基金净值的价格买卖，观察IOPV图线的波动可以牢牢把握住ETF价值跳动的脉搏，十分有利于提升投资决策的准确度。无论是封闭式基金还是开放式基金，都无法提供ETF交易的便利性与透明性。
IOPV在哪里找？在通达信、大智慧、同花顺等主流交易软件中，IOPV会在ETF的分时走势图中进行展示。一般在ETF的分时走势图中，白色线为ETF的实时成交价格，紫色线即为每15秒揭示一次的IOPV所连成的线。在分笔成交明细中，以通达信PC终端为例，某ETF分笔明细显示“2.760/757+”，表示当时成交时的二级市场的价格是2.760元，当时的IOPV是2.757元，后面的“+”号表示是溢价成交（即二级市场的价格大于IOPV）。
作为一种创新性的基金产品，ETF的投资风险一方面包括整个金融市场所蕴含的风险，即系统风险；另一方面，也包括所有开放式基金所共有的风险，比如流动性风险、代理风险、申购赎回失败的风险等。
图2.9 ETF投资风险
市场风险又称系统风险，主要包括政策风险、经济周期风险、利率风险。
国家宏观政策（如货币政策、财政政策、行业政策、地区发展政策等）发生变化，导致市场价格波动而产生风险。随着经济运行的周期性变化，证券市场的收益水平也呈周期性变化。基金投资于债券或股票，收益水平也会随之变化，从而产生风险。利率的波动会导致证券市场价格和收益率的变动，进而影响债券的价格和收益率，影响企业的融资成本和利润。基金投资于债券和股票，收益水平会受到利率变化的影响。
ETF是基金，需要面对投资者的赎回需求，因此它会出现基金资产不能迅速、低成本地转变成现金，或者不能应付可能出现的投资者大额赎回的风险。首先是指资产不能及时变现或无法按照正常的市场价格交易而引起损失的可能性。其次为应付投资者的赎回，基金资产需保持一定的流动性，从而在收益性方面可能会有些损失，影响基金投资目标的实现。
在ETF的申购赎回、各种交易行为或者后台运作中，可能因为技术系统的故障或者差错而影响交易的正常进行或者导致投资者的利益受到影响。这种技术风险可能来自基金管理公司、销售机构、证券交易所、证券注册登记机构等。
作为被动型的指数基金，ETF的投资目标不是超越指数的表现，而是希望取得与指数基本一致的收益。因此，基金收益与标的指数收益之间的偏离程度就成为评判ETF是否成功的一个指标。偏离程度越小，说明ETF在跟踪指数上表现得越好。偏离程度可以用跟踪偏离度与跟踪误差两个指标来衡量。
很多因素会使基金的跟踪误差扩大，与业绩基准产生偏离。ETF本身的管理费、托管费、交易冲击成本、大额申赎等因素，都会导致ETF无法契合指数的涨幅，从而产生跟踪误差。而抽样复制、现金留存、基金分红等也会导致跟踪误差。同时，成分股发生配股、增发、分红等公司行为，以及成分股停牌和摘牌，成分股涨、跌停板等因素也会带来跟踪偏差。若指数成分股调整频率过高，ETF基金经理将不得不随着指数的变动调整投资组合，从而带来交易成本的增加，导致ETF出现追踪误差。
由于证券市场的交易机制和技术约束，投资者完成套利需要一定的时间，因此ETF套利存在一定风险。而投资者买卖一篮子股票和ETF还会存在冲击成本和交易成本，所以折溢价在一定范围之内不能形成有效套利。此外，当一篮子股票中存在涨停或临时停牌的情况时，投资者也会由于买不到成分股而影响溢价套利，或卖不掉成分股而影响折价套利。
除上述风险外，还可能面临：因基金业务快速发展但在人员配备、内控等方面不完善而产生的风险；因人为因素而产生的风险，如管理不当、操作失误等产生的风险；因业务竞争压力可能产生的风险；战争、自然灾害等不可抗力导致基金财产损失并影响基金收益水平，从而带来风险。