本讲主要介绍做指数投资的必要性、ETF作为指数投资工具的优势以及ETF全球发展的历史。 指数投资作为当今投资界的主流，已渐渐进入了大众的视野。而ETF作为指数投资的代表，自其诞生以来，对全球基金行业产生了巨大的影响。ETF，亦可称为指数股，是可以在交易所进行买卖，追踪特定指数，并且可以随时进行申购赎回的基金。近年来，ETF在国内外迅速发展，产品日益丰富，形成了股票ETF、黄金ETF、货币ETF、债券ETF、跨境ETF及其他上市基金百花齐放的局面。作为资产配置的重要工具，ETF的优势可以简单地概括为“四省”，即“省力、省心、省钱、省时”。而与一般的开放式指数基金相比，ETF在各方面具有明显的优势。

为什么要做股票投资

杰里米·J.西格尔在《投资者的未来》一书中指出，从1802年到2012年的210年间，如果1801年分别用1美元投资股票、债券、黄金和持有现金，扣除通胀因素，210年后，现金变为0.05倍，黄金变为4.52倍，债券变为1776倍，而股票则变为惊人的704997倍！长期来看，股票是最佳的财富保值增值的工具。这也是200多年以来投资者们热衷炒股的重要原因。然而，资本市场总是充满着凶险和未知，1802年的上市公司中有99%皆以各种各样的方式退出了历史的舞台。

如何做好股票投资

普通投资者习惯自己炒股票，对自己的投资目标往往有很高的预期，但同时对自身的投资水平也往往存在高估。两者之间的不平衡导致投资者往往无法取得想要达到的预期目标，甚至达不到市场平均收益，最后黯然离场，甚至放弃投资。

除了投资者自身情况所导致的情形外，股票市场自身也往往充满了资本市场特有的凶险和未知。作为世界上历史最为悠久的股票指数，道琼斯指数是世界上最有影响、使用最广的股价指数。指数中所含个股均为同期行业龙头。道琼斯工业指数首次在1896年5月26日公布，它象征着美国工业中最重要的12种股票的平均数。但至今为止，在这12种成分股中，只有通用电气仍然留在指数中，其余股票均因公司被收购或破产而退出了历史的舞台。

那么如何做好股票投资呢？我们推荐用指数来进行投资配置。作为一篮子股票/债券/商品的集合，指数具有分散化投资的特点，可以有效地避免普通投资者因持股集中度高而“踩雷”的情况。另外，指数的成分股公开透明，定期调整，是取得市场平均收益的有效配置工具。

美国华尔街量化交易对冲基金的鼻祖爱德华·索普在其自传《所向无敌》（ A Man for All Markets ）中也曾提及，根据美国股市历史数据回测，除去通货膨胀和管理费用，指数投资可获得6.7%的年化回报，而主动投资则仅可获得4.7%的年化回报。再加上税收因素，指数投资实际年化回报为4.8%，比主动投资2.0%的回报高出一倍不止！所以，从长远来看，投资者如果想长期取得市场平均收益，最好的办法莫过于进行指数投资。

在专业投资者的市场里，所有的公募基金和私募基金经理也都感叹：在大牛市中，几乎不可能战胜指数基金。投资大师巴菲特16年连续8次公开推荐指数基金，“个人投资者的最佳选择就是买入一只成本费率低的指数基金”。如果你什么都不懂，没时间、没精力、没能力，那么你战胜市场的可能性极小，最好的选择不是去战胜市场，而是跟随市场。就像去购物一样，如果你不懂，一个最简单、最有效的办法就是，看看哪个牌子、哪种产品最畅销，和大多数人站在一起，既安全又可靠。更让你想不到的是，投资指数基金是最简单的投资方法，能够让你长期战胜包括绝大多数基金经理在内的专业机构投资者。

ETF是最好的指数投资工具

ETF被誉为革命性的投资产品，自其诞生以来，就以超乎想象的发展速度，对全球基金行业产生了巨大的影响。那么究竟什么是ETF呢？

ETF的概念

ETF是Exchange Traded Fund的英文缩写，中文称为“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”，它可以在交易所进行买卖，又是追踪特定指数的基金，并且可以随时进行申购赎回。我们可以从“交易+指数+基金”三个方面来理解ETF的内涵：

交易： ETF是可以在证券交易所进行二级市场买卖的交易型基金。作为在交易所交易的产品，ETF可以像股票一样实现自由买卖。由于交易性质突出，ETF常被称为“大股票”或“指数股”。

指数： ETF是追踪特定证券指数的指数型基金。实际上，它是一种指数投资工具，通过复制标的指数来构建跟踪指数变化的组合证券，使得投资者通过买卖一种产品就实现一篮子证券的交易。

基金： ETF是可以随时进行实物申购赎回的开放式基金。在交易时间内，投资人在一级市场可以随时以组合证券形式申购赎回ETF份额。

运用ETF进行资产配置的优势

因为ETF的特性，运用ETF进行资产配置就拥有了许多优势，具体说来，可概括为“四省”，即“省力、省心、省钱、省时”。

省力，就是省去了选择个股的烦恼。 目前，A股市场上有超过3200只股票，到底哪一只能够赚钱？蓝筹股相对成熟，但获得的超额收益相对较少；中小票常有黑马出现，但个股变脸的风险大。选来选去往往错过时机。投资ETF，实际等同于投资了ETF所跟踪的指数，进行分散化投资，就免去了个股选择的问题。

省心，就是省去了对基金经理能力和道德风险的担心。 传统的主动型基金主要依靠基金经理的分析，来做出买卖决定。基金经理的投资运作水平、道德风险防范等因素都会对基金的绩效产生影响。而ETF是被动跟踪指数的，每日公布投资组合情况，运作透明，不受基金经理个人风格的影响。

省钱，就是省去了一大笔管理与交易费用。 在固定费率方面，ETF的管理费为0.5%，通常只有传统开放式基金的三分之一；在可变费率方面，主要看投资佣金，若交易费率按0.05%来算，由于ETF交易免缴0.1%印花税，那么买卖一来回ETF的交易费用可比买卖一来回股票的交易费节约50%。

省时，就是变现后资金到账时间短。 在到账时间上，普通的开放式基金赎回至少需要两个工作日资金才会到账，而ETF在交易所卖出后资金当日可用，第二日可取。

ETF与一般开放式基金的比较

作为创新的基金品种，与传统的开放式基金一样，指数股一般由基金管理公司以公募的形式管理，在每个交易日需要根据基金所持资产净值进行估值。但与开放式基金相比，指数股又具有比较显著的特点。

●交易模式不同。

指数股的基金份额可以在证券交易所的二级市场进行交易，份额持有人之间所形成的买卖价格只要根据市场供需情况和交易所的交易制度确定，是已知价交易。

一般开放式基金只能在一级市场进行申购赎回，而且是采用现金方式进行。基金管理公司每日估算申购赎回的价格，并由基金托管人核实基金份额净值，是未知价交易。

●申购赎回机制不同。

一般开放式基金只能以现金形式进行申购赎回，而大多数指数股的申购赎回是采用组合证券的形式进行。由于指数股存在特殊的实物申赎机制，所以投资者能够在二级市场的交易价格和基金份额净值之间存在差价时进行套利交易。

●交易费用不同。

与一般开放式基金相比，指数股的交易费用相对低廉。一般的开放式指数基金申购时需支付1%—1.5%的手续费，赎回时需支付0.5%左右的手续费，而指数股买卖的手续费不超过0.3%，除了在二级市场买卖需要支付少量佣金外，无印花税，并且进行申赎的费用也较低。

●透明度不同。

指数股根据标的指数来构建投资组合，其资产中所持有股票成分、权重情况在每日申赎清单中都被充分地披露，日间也实时公布份额净值。因此，投资者可以清楚地了解指数股所包含的一篮子股票的构成。然而，一般开放式基金不需要每天做有关基金资产组合的信息披露，只需一个季度或者半年披露一次，其投资组合的透明程度远远不如指数股高。

●资金使用效率不同。

大多数指数股能够在一、二级市场之间实现“T+0”交易，投资者在一级市场申购获得的份额可以当天在二级市场卖出，赎回份额的资金当日可用，次日可取，资金使用效率更高。而一般的开放式基金，投资申购份额通常T+2日后到账，赎回份额资金则需要至少3日才可以到账，资金使用效率较低。

国内ETF的类型

ETF具有投资逻辑简单、成本低、流动性好、资产配置效率高等优点。经过十多年的发展，ETF已经成长为金融市场的新生力量，并不断发展壮大。按照对应资产标的不同，ETF产品主要包括股票型ETF、债券型ETF、黄金ETF以及货币型ETF等。

股票型ETF 的投资标的是在证券交易所上市交易的股票，投资目标是紧密跟踪相应的股票指数，并将跟踪误差和跟踪偏离度控制在一定范围内。股票型ETF兼具基金及股票的优点，为投资者提供了一个方便快捷和费用低廉的投资渠道。以上证50ETF为例，由于ETF的价格走势与上证50指数走势一致，所以买卖一只ETF，就等于同时买卖50只绩优的股票。关于股票ETF的详细介绍将在第3讲呈现。

跨境ETF 是指以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的，并在境内证券交易所上市的ETF。关于跨境ETF的详细介绍将在第4讲呈现。

黄金ETF 是一种跟踪黄金现货价格的商品ETF产品，主要投资于上海黄金交易所挂牌交易的纯度高于（含）99.95%的黄金现货合约。同时，通过黄金租赁业务、黄金互换业务等覆盖部分基金运营管理费用，以便让投资者能够完全享受到对金价的投资收益。关于黄金ETF的详细介绍将在第5讲呈现。

债券型ETF 的投资标的是上交所或银行间债券市场的利率债和信用债。通过投资债券ETF，投资者可以很方便地实现对一篮子债券的投资。以国债ETF为例，其跟踪的标的指数是上证5年期国债指数，投资国债ETF就相当于购买了一篮子久期为5年左右的国债组合。关于债券ETF的详细介绍将在第6讲呈现。

货币型ETF 也称交易型货币市场基金，是一种既可在交易所二级市场买卖，又可在交易所场内申购赎回的货币市场基金。货币ETF的产品定位为场内保证金现金管理工具，其特点在于T+0交易、收益稳定、适合闲散资金。关于货币ETF的详细介绍将在第6讲呈现。

除按照投资标的分类的各类ETF之外，根据投资市场的不同，ETF还可以分为单市场ETF、跨市场ETF。单市场ETF是指以单一市场指数，如上交所市场指数为跟踪标的的ETF，包括上证50ETF和上证180ETF等。跨市场ETF是指以跨市场指数，即跨越沪深两市的指数为跟踪标的的ETF，包括沪深300ETF、中证500ETF等。此外，根据运作方式的不同，ETF还可以分为杠杆ETF和反向ETF等。

ETF全球发展进程

20世纪70年代，指数化投资在美国兴起。1993年，首只ETF在美国面世，即著名的SPDR，它以S&P500为标的指数。随后又涌现出跟踪纳斯达克100指数的QQQ、跟踪MSCI新兴市场指数的EEM等成功的ETF产品。1998年，亚洲首只ETF——盈富基金在中国香港面世。经过20年的发展，目前在美国，ETF交易量占到场内交易量的30%，每100个美国人就有两人持有或间接持有ETF；在中国香港，持有ETF的投资人超过200万，而其总人口也不过800多万。

截至2016年底，美国1716只ETF的资产规模约为2.5万亿美元，相当于全球3.5万亿美元ETF总量的73%，是世界上最大的ETF市场。

美国投资公司协会于2016年底进行的一项调查显示，美国有一半的公募基金投资于特定指数的指数基金。在成熟市场中战胜市场变得越来越困难，故而近几年美国指数投资获得资金的青睐，2016年共计有1970亿美元流入了指数基金。

另外，我们在研究美国指数股市场时还发现了一个有趣的现象：持有指数股的美国家庭通常有着较高的教育背景和更多的家庭金融资产。我们可以理解为，高净值客户由于工作忙碌等原因，无法直接参与市场投资，于是通过投资指数股的方式来取得市场平均水平的收益。

2005年，上证50ETF在上交所上市交易，标志着国内ETF市场的诞生。随后，经过十多年的快速发展，上交所ETF市场已成为全球ETF市场的重要组成部分。截至2016年底，上交所上市有99只ETF产品，包括64只股票ETF、7只跨境ETF、3只债券ETF、2只黄金ETF和24只货币ETF，市值共计3414亿元，年交易量达到88535亿元。