3.5.1　静态收益率

所谓静态回报率，是指假设在期权到期日时股票的价格没有发生变化，且卖出的认购期权没有被指派执行的情况下，备兑卖出认购期权的年化收益率。

具体计算公式为：收入÷净投资成本×年化因子，其中收入是指卖出认购期权所获得的权利金和收取的股利之和。

我们来看一个例子。王先生是一位大学教授，对50ETF有一定研究。3月31日这天，假设甲股票的价格是2.5元，经过观察和研究，他认为该股票近期会有小幅上涨；如果涨到2.8元，他就会卖出。于是，他决定进行备兑开仓，以2.5元的价格买入5000股50ETF，同时以0.0810元的价格卖出一份4月到期、行权价为2.8元（这一行权价等于王先生对这50ETF的心理卖出价位）的认购期权（假设合约单位为5000），获得权利金为0.081×5000=405元。

在这个例子中，如果到期日股价仍然为2.5元，王先生的收入就是0.081元（为了方便计算，此处暂不考虑手续费及期权存续期间的股票分红收益）。

净投资成本是股票买入价格减去权利金价格的余额。上例中，王先生净投资成本是2.419元/股，即股价2.5元减去0.081元权利金的结果。

因此，王先生备兑卖出认购期权的静态投资收益率是0.081÷2.419=3.35%。

因为3月31日卖出的认购期权离到期日（4月份期权的到期日为4月的第四个星期三，即4月23日）还有23天，因此年化收益率为3.35%×365÷23=53.16%。

3.5.2　或有行权收益率

第二个标准的基准指标是或有行权回报率。所谓或有行权回报率，是指假设到期日股价达到或者超过了卖出的认购期权的行权价，并且股票被指派以行权价卖出，备兑卖出认购期权的年化收益率。

具体计算公式为：（收入+股票所得）÷净投资成本×年化因子。

与3.5.1中例子一样，如果到期50ETF价格涨至2.8或更高价位，期权收入跟前述一样是0.081元，股票所得是行权价与股票购买价格之差，在本例中，股票所得为0.3元；净投资成本与静态回报一样都是2.419元，因此，王先生备兑卖出认购期权的或有行权收益率是0.381÷2.419=15.75%。同样的，或有行权年化收益率为15.75%×365÷23=249.95%。

大家需要注意的是，静态和或有行权收益率的计算并不是绝对收益的测量，它们只是一些客观的计算，能够帮助投资者在不同的备兑开仓策略之间进行比较。如果投资者对标的股票或ETF价格变化、变化时间以及价格波动情况有了比较清楚的预期，再借助这些计算，就可以对不同的备兑开仓策略进行对比分析，从而帮助他们做出投资决策。

另一个角度而言，如果股价上涨，但并非投资者原先预期的小幅上涨，而是大幅上涨，那么投资者使用备兑开仓策略的收益将低于直接购买股票的收益。因为这种情况下，备兑开仓策略的收益已经被锁定在只能以行权价格卖出。

自测题

1.以下哪种情形适合备兑开仓？（）

A.预计标的证券不温不火或者微涨

B.预计标的证券小幅下跌

C.预计标的证券暴跌

D.预计标的证券大涨

2.投资者小王持有标的证券50000股，假设对应标的证券的期权合约单位为5000股，想进行备兑开仓操作，则（）。

A.他持有标的股票，买入10张认购期权

B.他持有标的股票，买入10张认沽期权

C.他持有标的股票，卖出10张认购期权

D.他持有标的股票，卖出10张认沽期权

3.投资者小王买入甲股票的成本为20元/股，随后备兑开仓卖出一张行权价为22元、下个月到期、权利金为0.8元的认购期权，则使用该策略理论上的最大收益为（）元。

A.0.8　B.2　C.2.8　D.无限大

（答案见第244页） M8cK9ZNoGcvvj8NrTD5IsVNVrPHi2gZEZBgXiS55rNNMZlusSffkhdRu5v+budZ7