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1.7

价值投资在中国有效吗

我每次讲到价值投资的时候,都会受到比较多的质疑。大部分粉丝都认为,在中国的A股市场做价值投资无异于“送死”。

但我认为价值投资是放之四海而皆准的真理。在任何国家、任何时代都能做价值投资,价值投资是能够穿越时空的。

其实大家更应该问,难道我们还能做不是价值投资的投资吗?难道我们应该去买持续亏钱公司的股票吗?

股票的本质,可以简单理解成“股+票”。

股,我认为是做股东的意思。公司能做大,投资者作为股东可以享受到财富的增值。

票,我认为是大家每天在股市里交易的筹码。“票”的价格会跟随市场大众的情绪围绕“股”的价值上下波动。

用一句话总结价值投资:买有价值的公司的股票,成为有价值的好公司的股东,而不是做烂公司的股东。

为什么我说价值投资是有效的?

因为如果我们做了好公司的股东,当公司成长了、壮大了,它很大概率会通过股价上涨的方式来实现市值的增长,那么我们自然会受益。

也许有些投资者会问:为什么有些公司的业绩涨了,股价却不涨?

答案可能是,你观察的时间太短了。

我想,价值永远只会迟到,不会缺席。因为“金钱永不眠”。

大部分“聪明”的资金会不断寻找被低估的好公司,所以企业只要有价值,总会被发现。

一家营业收入和利润都很高的公司,市值却很低,是一件很荒谬的事情。不然的话,投资者拿出并不算很多的钱把这家公司全部收购了,然后马上退市,自己独享公司每年巨大的利润不是更好吗?

过去十年,上证指数的涨幅基本为零,所以很多人说,价值投资是不错,但这个方法在中国的A股市场里好像不管用。

很明显,这种说法是错误的,A股市场当然能做价值投资。

很多人觉得上证指数几十年来都没上涨,这其实是一种错觉。我简单分析以下两点原因。

一是上证指数受权重股影响较大,而这些权重股大多都是在A股牛市巅峰的时候上市的,然后在牛市结束时一路下跌,拖累了大盘指数。

二是上证指数的编制规则相对来说不是很客观,而我国其他带有“新陈代谢”机制的指数都是长期向上的,其中好公司的股价更是长期向上的。A股牛市的发展与首次公开募股(IPO)的规模有很大关系,比如1999年、2007年、2015年都是大型公司IPO的高峰期,市场也处于相对牛市的位置。当时,周期型国企的盈利都处在高位,市场情绪又处于牛市亢奋状态,使这些新上市公司的估值泡沫比较严重。

我列举三个比较典型的公司的案例:中国铝业的上市市值约为9000亿元 ,中国神华的上市市值约为1万亿元,中国石油的上市市值约为8万亿元。截至2020年4月20日,以上三家公司的市值大概分别为500亿元、3100亿元和8300亿元。

2007年,在上证指数6124点时,A股全部上市公司的总市值为30万亿元,而上面这三家公司的总市值就占了1/3。后来,这三家公司的市值在十年内缩水了近80%,同时也拖累了上证指数。我认为,这是造成上证指数失真的重要因素。

我算了一下,如果剔除上面这三家公司以及类似的“拖油瓶”公司,A股市场上剩余公司的加权股价指数在过去十年提升了25%。

所以,如果剔除导致上证指数失真的种种因素,那么上证指数其实能很好地反映出价值投资的基本逻辑,即公司的市值会随着业绩的增长而不断增加。

正如上文所说的,价值投资的基本逻辑是,公司的市值会随着业绩的增长而不断增加。那么,假设公司的股本不变,一旦业绩持续增长,市值如果要跟公司规模匹配,就只能通过股价持续上涨的方式来实现。

我再从大数据的角度进行分析,证明A股市场适合做价值投资。

申万宏源证券根据格雷厄姆、巴菲特等17位大师的投资策略,在A股市场进行了大量的回测统计。结果证明,绝大多数策略都有20%以上的年化收益率。

万科的“传奇股东”刘元生在1988年用400万元投资了万科的股票,随后紧握不放,到2015年持有1.34亿股万科的股票,当时市值已经超过20亿元。

其实A股没有什么跟外国股市不一样的地方,做投资的本质是做公司的老板,公司成长了、壮大了,市值就会上涨,否则就违背常理了。比如,一家创业板小公司做到了像中石油那么大的营业收入规模,但仍是创业板时候的10亿元市值,大家觉得可能吗?如果真是这样,等于将公司白送给投资者了。

我统计了部分“白马股”2006~2018年的净利润增长情况,然后对比了在此期间公司股价的涨幅,如表1-1所示,基本上市值都是和盈利同步增长的。

表1-1 部分“白马股”2006~2018年的净利润和股价涨幅情况

资料来源:Wind资讯。

所以,大家要相信,一般是不会出现公司盈利持续大幅增长但股价迟迟不涨的情况的。

我给大家指出价值投资常见的两个误区。

第一,不是买低估值股票或者蓝筹股就叫价值投资。因为价值投资是什么公司的股票都能买的,价值投资的本质是找到并投资未来确定性高、持续成长的优质资产。

第二,价值投资不是呼吁好公司的股票无论价格多高都要买。再好的公司,如果投资者买股票的价位高了,也照样容易亏钱。因为价格始终围绕价值上下波动。

投资者应该怎么做价值投资呢?我认为关键是要掌握四个方面。

1.选出好公司

我主要有三种选股思路。

(1)投资那些长期稳定向上的行业,比如金融行业、消费行业、医药行业。我认为,这种弱周期行业很容易出现长期慢牛的股票。所以,长期不变的弱周期行业是我愿意进行长期投资的。

(2)投资那些强周期行业,比如养猪行业、海运行业、基建行业等。这些行业的好处是弹性大,我们很有可能从中赚到大钱。

强周期行业的底部特征是行业里的龙头企业开始亏钱;强周期行业的顶部特征是行业里最“烂”、业绩倒数的公司都开始大赚特赚。

具体来说:在周期性底部,龙头企业因为业绩差,往往看起来估值比较高,虽然估值的确高得吓人,但实际上这是该买入股票的时候;在周期性顶部,因为企业的业绩都很好,往往行业内最“烂”的公司看起来估值都很低,虽然大家会觉得这个时候股价比较便宜了,但实际上这是该卖出股票的时候。

(3)投资未来时代风口上的行业,以及未来时代浪潮上的“雄鹰”公司。这个选股思路比较难,因为需要投资者对时代的发展有深刻的洞察力。

2.组合持仓

做价值投资的投资者一般都是组合持仓。

投资者要永远对市场心怀敬畏。这个市场中可能有无数的“黑天鹅事件”在等着你,投资者永远不要过度自信到满仓买入一两家公司的股票。

3.低估时买入

根据我的经验,往往在市场比较低迷的时候,投资者会有更多机会买到“便宜的好货”。

我把这个理论简单地命名为“股市万有引力”定律。

如果一个东西贵了,价格高于价值,总会有人卖,价格就会跌下来。

如果一个东西便宜了,价格低于价值,总会有人买,价格就会涨上去。

4.长期持有

投资者做价值投资就是做伟大公司的股东,而做了股东就相当于做了公司的老板。

大家想一想,如果我们能以一个合适的价格买入好公司的股票,成为全国最优秀企业甚至世界最优秀企业的老板,难道不是人生之幸事吗?

上市公司有许多优秀的员工,他们每天辛勤耕耘,为持有股票的投资者即股东创造财富,难道投资者不应该放下担心静静等待吗?做价值投资,要把金钱和时间交给公司,静静等待公司给大家创造价值和财富。

实际上,股票市场给投资者提供了这样一个机会:通过持有上市公司的股票,间接获得平时不可能获得的资源,并且让上市公司里那些厉害的人掌握充分的资源,持续地给投资者“打工”。

做投资一般赚的是两种钱:一种是公司的团队努力工作创造财富和价值的钱,这是公司持续成长和盈利的钱;另一种是市场波动的钱,比如好公司在遭遇恐慌性杀跌的熊市时,反倒给了投资者低价买入的机会,投资者未来很可能会赚到公司估值修复的钱。 dC0u/os/ki1fda/jYL5W0WTOLIOfxyA+Ou+uM/o3PYgGFBYSu7Op55xPpf6i9Au0

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