私募股权属于金融领域，但它远不只是单一的金融资产类别。对投资领域的分析能够揭示私募股权的特性：私募股权可能是能够跟随企业存在的每一阶段的唯一金融工具。另外，私募股权的特别之处还在于，无论是投资流程、投资方法还是投资监控，定性分析都要比定量数据重要。从这一角度而言，人是私募股权的核心（参见第5章）。

私募股权为公司的创建（参见第4.1节）、发展（参见第4.2节）和重组（参见第4.3节）提供了股权和类股权的金融解决方案。不同投资领域之间的边界并不明确。例如，风险投资基金和成长资本基金有时会一起投资于同一家公司。在某些方面，成长资本和杠杆收购也可能联系紧密。

1.私募股权和就业

虽然创业投资和成长资本必然是净就业的创造者，但杠杆收购有时被指责破坏了就业。这一话题仍时常被争论 ，但瑞士VP银行的一项研究表明，事实并非如此。根据图4-1，公司从家族控制转变为机构控制（通过杠杆收购），确实创造了就业。公司必须创造就业，以备将之作为一个自治的和自力更生的实体卖给下一个所有者（杠杆收购基金只是一个过渡性所有者）。二次杠杆收购也能创造价值，远不只是仅使用财务杠杆的纯金融投资。原因在于杠杆收购基金购买一家公司时，需要创造价值，从而能将这家公司以 更高价格卖给下一个所有者（除非假定下一个买家在购买杠杆收购基金的组合公司时总是多付钱，这显然很难自圆其说）。

资料来源：VP Bank，Thomson Datastream（2008）.

有趣的是，退市并不会引起工作岗位的减少，反而会增加招聘。招聘增加的原因多种多样，但可能与为完成某个特定项目（如收购、退出新产品、国际化……）而退市的公司需要注入活力有关。这种情形在分拆中相对不太明显，但仍显著。这是因为新独立的公司需要为之前与母公司共享的支持部门招聘。

重振资本则可能招致批评。就业的减少可能是对这一策略及其对经济影响的主要担忧造成的。然而，这不应该成为问题，因为其他的替代方式的结果往往不外乎清算公司以及全员失业，正如生产Twinkies和Wonder Bread（这些品牌将存续，Chernev， 2012）的Hostess Brands公司重振失败案例所表明的（Primack， 2012e）。重振资本投资者的介入对公司重组是有利的，监管会裁减一些岗位，但同时仍保留其他岗位，一旦公司找到新的增长路径，又会再次招聘。

以上数字还需与战略投资者的收购进行比较，但战略投资者的收购在招聘方面会更加受限（主要是因为收购双方之间的协同效应）。

2.理解市场动态（以及统计数据）

关于私募股权市场的动态，法国提供了一个有趣的视角（见表4-1）。法国是欧洲规模第二大的私募股权市场，仅次于英国（事实上是泛欧投资者和资本净输出国的平台）。法国市场组织结构良好，为私募股权行业动态提供了清晰画面。

资料来源：Afic（2009）.

表4-1显示了募集金额（从基金募集之时起，五年内会被投资）、投资金额（表示特定年份所做的投资）和套现金额（从套现之前的年份所做的投资中退出）之间的区别。这三者之间是相互联系的：募集的持续下降会使未来年份的资金池干枯；相反，周转前提下的低套现会增加资产组合规模，而不是返还给投资者以参与下一个私募股权周期。

如表4-1所示，创业投资每年募集约4亿~5亿欧元。成长资本的规模每5年翻一番，呈现了持续增长态势。杠杆收购则波动较大，因为它主要依赖于收购机会和债务的可获得性。表4-1中杠杆收购的数据包括了股权和类股权投资的金额（即不包括债务）。

要将私募股权看作资本流量而非资本存量，这非常重要。如果每年的基金募集总规模不及投资总金额，则意味着未来股权的缺乏，或者意味着在资本大量涌入后的行业自然调整。图4-2将表4-1中的数据表示为图的形式，但仍有问题需要读者思考。

资料来源：Afic/PricewaterhouseCoopers，Author（2012）.

同样地，投资规模大可能跟收购时对组合公司的估值虚高有关。这意味着这些投资将来为创造业绩而进行的管理将更加困难。这可能也意味着市场的变化，需要在监管变化或公司套现的影响下进一步提升运营。

图4-2显示在1999年有一个明显拐点，标志着投资增长周期的结束，此时的年均投资额在20亿欧元。2000~2004年期间（第2个周期）相对稳定，此后的2005~2007年期间（第3个周期）投资金额增长明显。2007~2009年期间（第4个周期）衰退，随后反弹，从2010年开始（第5个周期）投资金额增长，预计可持续到2013年。总体来看，排除规模在1亿欧元以上的业务，法国的年均投资额在40亿~60亿欧元之间。

如果不考虑融资缺口，上述简要的市场分析是不完整的。事实上，法国极少有基金从事公司重振。创业投资只为有资金需求的公司中的一小部分公司提供融资。除了生命科学和信息技术行业，很少有公司能够争取到私募股权基金来支持其兴起和发展。但监管和税收优惠有可能改变这种情况。

欧洲的投资额/GDP比率（见图4-3）的平均值稳定在0.3%左右（1998~2002年为0.28%）。尽管这一比率的含义难以阐释（因为仍有相当数量的投资未被计入，且GDP作为比率的分母有待商榷），但它提供了进行国家间比较的基础。

资料来源：EVCA/PEREP_Analytics，2011.

3.私募股权与经济增长

上述比较往往出于这样一种直觉，即认为经济活力、增长能力和应变能力同私募股权活动有关。事实上，经济的推动通过：

·研究与开发，由于创业投资而能转换为产品和服务（参见第4.4.1节）。大学是许多行业的创新来源。Oskarsson&Schlpfer（2008）的研究表明，苏黎世瑞士联邦工学院（Swiss Federal Institute of Technology of Zurich，ETHZ）10年间已经培育了130个分拆公司。这些公司创造了900个工作岗位，产生了4300万瑞士法郎（2690万欧元）税前总利润，缴纳了1800万瑞士法郎（1120万欧元）税收。投资在这些公司的累积金额为1.7亿瑞士法郎（1.062亿欧元），总体内部收益率估计在43%。这项研究还表明，相比瑞士的其他创业企业，这些分拆公司拥有更长的平均寿命、吸引了更多的资本并证明是一项高盈利的投资。因此，研发支出（见图4-4）在未来经济增长能力中的重要地位总是被不断强调（见图4-5）。Lerner（2009）指出，小公司在创新方面表现更好，是因为小公司的激励结构更有利于创新，大公司在创新方面效率低下，以及新公司往往选择风险更高的项目。

资料来源：EVCA（2009）.

·同样有利于宏观经济和行业发展（特别是对于杠杆收购，参见4.3节）。

资料来源：Crédit Suisse，Cambridge Associates（2011）. Cui4P66PK1e6/mqTfP9oTHwL2silZ+1IdN5feu1czIwcl2kCc0FQbhjCGQ0K/tBW