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在现实生活中，投资者进行证券投资时，都会自觉或不自觉地将资金分散开，并不孤注一掷地投资于一种证券，而是同时持有多种证券。同时投资于多种证券称作证券的投资组合，简称为证券组合或投资组合。
投资多样化所形成的证券组合的总风险分为两个部分，即系统性风险和非系统性风险。系统性风险，一般是由整个经济的变动而造成的市场全面风险，其影响是全面性的，不可避免的，不能通过投资的多样化来冲减和分散，也称不可分散风险；非系统性风险，是企业特有风险，因而投资者可以通过投资多样化来相对冲减或分散，也称可分散风险。这两类风险如图3-9所示。
图3-9 证券风险构成图
从图3-9中可以看到，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。有关资料显示，一种股票组成的证券组合的标准差
δ
大约为28％，由所有股票组成的证券组合叫市场证券组合，其标准差为15.1％，即
。有关研究表明，在一个完善的证券市场中，某一个投资者能同时持有40种以上的股票，或者说，如果一个包含有40种以上股票而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除掉。
①可分散风险，是指企业某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如个别企业工人的罢工、企业在市场竞争中的失利、法律诉讼失败等。这种风险可通过同时持有多样化的证券而分散或抵消。即同时购买多家企业的股票，其中某些企业的股票报酬上升，另一些下降，有些保持稳定，风险抵消。至于风险相抵的程度，要决定于相关系数 r 。关于证券组合的相关系数，大致有以下四种情况。
当相关系数
时，为完全正相关，投资组合不发挥作用。两个完全正相关的股票报酬将一起上升或下降，变动方向与程度均一致，这样的组合不能冲减或抵消任何风险。
当相关系数
时，为两者不相关，此时投资多样化偶尔也能起到降低风险的作用，但其效果远不如
时。
当相关系数
时，为完全负相关，风险正好完全抵消。这样的两种股票组成的证券组合是最佳组合，能够组成一个完全无风险的证券组合，这是因为它们的报酬正好成相反的变动，即当A股票报酬上升时，B股票报酬正好下降，升降的幅度正好相互抵消。事实上，在现实生活中完全负相关的两种证券几乎不存在，绝大多数的情况是正相关。
当相关系数
时，为最常见的情况，绝大多数两种股票组合的相关系数，都居于正相关的0.5～0.7。
②不可分散风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如宏观经济状况的变化、国家财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票报酬发生变动。这些风险影响所有的证券，因此，不能通过证券组合来分散。换句话说，即使投资者持有的是经过精心设计，风险适当分散的证券组合，也会遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风险是无法消除的，是必须面对的，但是由于各个企业的实力有差异，这种风险对不同企业的影响程度是不同的，对于这种风险的计量，可通过 β 系数来进行。
β 系数是衡量一种证券投资（风险性资产）或证券组合的报酬率，对整个资本市场报酬率变动的反应的一种量度标准，其计算公式如下：
上述公式是一个高度简化的公式，实际计算过程非常复杂，在实际工作中，投资者本身是无法完成其计算的，而是有专门机构定期计算并公布。其中，整个股票市场的 β ＝1；若某种股票的 β ＝1，说明该股票风险与整个市场风险相等；若某种股票的 β ＞1，说明其风险大于整个市场风险；若某种股票的 β ＜1，说明其风险小于整个市场风险。
以上是单个股票 β 系数的计算方法，证券组合的 β 系数是单个证券 β 系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重，其计算公式如下：
式中 β P ——证券组合的 β 系数；
X i ——证券组合中第 i 种股票所占的比重；
β i ——第 i 种股票的 β 系数；
n ——证券组合中股票的数量。
【例3-14】若A，B，C 3种股票投资总额为500万元，其中A股票为200万元， β ＝1.05；B股票为100万元， β ＝2；C股票为200万元， β ＝3.2，则证券组合的 β 系数为：
证券组合的风险报酬是指投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额外报酬。在现实生活中，证券组合投资与单项投资一样，都要求对其承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬率越高。证券组合风险报酬的计算公式如下：
式中 K m ——所有股票的平均报酬率，简称市场报酬率；
R F ——无风险报酬率，一般可用政府债券的利息率来衡量。
【例3-15】某企业持有价值为100万元的股票，是由A，B，C 3种股票构成的证券组合，它们的 β 系数分别为1.0，0.5，1.5，它们在证券组合中所占的比重分别为20％，30％和50％，股票的市场报酬率为16％，无风险报酬率为12％，求这种组合的风险报酬率、风险报酬额和总投资报酬额。
①确定证券组合的 β 系数。
②计算证券组合的风险报酬率。
③计算证券组合的风险报酬额。
④计算投资总报酬额。
在其他因素不变的条件下，风险报酬率和风险报酬额的大小，取决于证券组合中的 β 系数。若 β 系数越大，风险报酬率就越大，风险报酬额也就越大；反之，就越小。此种情况可通过例3-16加以说明。
【例3-16】若该企业重新调整证券组合，卖出部分风险较高的C股票，买进部分B股票，使A，B，C证券组合的比重变为：20％，50％，30％，求此时的风险报酬率、风险报酬额和投资报酬额。
由此可见，调整了A，B，C 3种股票在证券组合中的比重，缩小了 β 较大的C股票的比重，扩大了 β 较小的B股票的比重，使得综合 β 系数缩小，从而降低了风险同时也降低了风险报酬额和投资报酬额，即投资者在分散风险的同时也分散了收益，因此，在证券组合中， β 系数起关键作用。
通过上述分析得知，证券组合的风险一般要小于该组合中各项证券的平均风险，这一现象对于研究风险和报酬率之间的关系有重要的意义。西方财务管理学中的资本资产定价模型表明了在证券投资充分多样化的组合中，其风险与要求的报酬率之间存在均衡关系。用图形表示的资本资产定价模型，称作证券市场线（简称SML线），它说明了必要报酬率 K 与计量不可分散风险 β 系数之间的关系，如图3-10所示。
图3-10中纵轴代表必要报酬率，横轴代表系统风险程度（ β ），证券市场线的起点为无风险报酬率，即 β 为0的报酬率，从此点向右延伸，报酬率随着风险程度的增加而增加，形成一条倾斜向上的直线，即为证券市场线，反映报酬与风险之间的“均衡”关系。沿着证券市场线的报酬率，就是补偿投资者持有证券承担一定风险所要求的报酬率，所以称为必要报酬率。 SML 线表明在系统风险一定的前提下，必要报酬率在市场上的变动趋势，平行线所示为无风险报酬率，当风险增加时，报酬增加，必要报酬率也相应提高。资本资产定价模型的公式如下：
式中 K i ——第 i 种股票或第 i 种证券的必要报酬率；
R F ——无风险报酬率；
β i ——第 i 种股票或第 i 种证券组合的 β 系数；
K m ——所有股票的平均报酬率。
图3-10 必要报酬率与不可分散风险系数之间的关系
【例3-17】某公司股票的 β 系数为1.2，无风险收益率为8％，市场资产组合的平均收益率为14％。根据资本资产定价模型，可计算出这一股票的必要收益率应为：
计算结果表明，只有该股票的报酬率达到或超过15.2％，投资者才能投资购买。