1.3 美国如何应用ETF进行资产配置

关于海外投资者基金配置问题，在Black Rock和ICI报告中有一些数据，对回答此类问题颇具参考意义。在此，老罗摘录部分重点内容供投资者参考，毕竟作为“过来人”，美国也是交过学费之后才有了如今相对成熟的基金投资格局。“他山之石，可以攻玉”，通过了解美国市场家庭配置 ETF 的情况，可以对我们配置ETF有指导作用。

1.3.1 美国市场ETP发展迅猛

数据显示，截至2018年年底，美国市场ETP的数量为2344只，规模为3.37万亿美元，尽管2018年产品数量相比2017年增长了239只，但是总规模却比2017年减少了410亿美元，说明美国市场ETP规模经历了多年的快速发展，目前面临一个增长的瓶颈，如图1.3所示。

目前，美国最大的三家 ETP 公司为 iShares（安硕）、Vanguard（先锋）和State Street（道富），资产规模分别为1.32万亿美元、0.86万亿美元和0.57万亿美元，三者合计市场份额达到81%。可见，在美国ETP市场规模行业集中度非常高，也说明ETP市场产品供应商“强者恒强”的特点，如表1.3所示。

从美国市场来看，前15大ETF产品合计规模达到1万亿美元，其中最大的产品为跟踪标普500的ETF产品，规模达到2360亿美元。从产品分布来看，前15大产品里面有12只为权益ETF，仅3只为债券ETF。从公司分布来看，在这15只产品里面，有8只来自iShares，4只来自Vanguard，如表1.4所示。

1.3.2 基金投资在美国家庭理财中扮演着重要角色

ICI基金投资年鉴的数据十分翔实，有兴趣的投资者可去官网细细研读，在此老罗仅摘录重点内容供投资者参考。

1.金融投资产品占美国家庭资产比例不断上升

1980年，美国家庭持有金融投资产品（包括共同基金、ETF、封闭式基金以及信托）的比例仅为3%，2017年这一比例已上升至24%，如图1.4所示。而据有关调查，中国家庭持有基金资产比例仅略超4%，可提升空间巨大。

2.共同基金在美国养老金投资中占据半壁江山

美国养老金最大的组成部分是IRA（个人退休账户）和雇主发起式DC计划（确定缴费型计划，相当于企业年金），截至2017年年底，IRA在家庭金融资产中的占比从1987年的3%上升为11%，同期，DC计划占比从5%增长至10%。共同基金（相当于国内的公募基金）是 IRA和 DC的重要投资方向，而 IRA账户中持有共同基金的比例达到47%，DC计划持有共同基金的比例超过59%，可以说美国近半的养老金均投资于共同基金，如图1.5所示。

3.股票型基金仍是公募基金投资者首选

当前，国内公募基金以货币基金为主，美国公募基金中国内和全球股票基金规模占比达到59%，而货币基金占比仅为13%，如图1.6所示。老罗相信市场长期向上的趋势，而且历史经验告诉我们，持有股票资产的长期收益率要远远优于货币资产，为此，每个家庭最好持有一定比例的股票基金。

1.3.3 ETF产品是美国投资者的最爱

1.指数产品不断替代主动投资产品

如图1.7所示，自2007年以来，投资美国国内市场的指数共同基金与指数ETF 持续获得资金净流入，而投资美国国内市场的主动型共同基金产品则遭遇持续资金流出。这也是老罗看好指数型基金产品投资价值的原因之一，美国的聪明投资者都选择指数产品，你还在犹豫什么？

2.越来越多的家庭选择股票ETF基金产品

据ICI统计，股票指数基金占股票类共同基金的比例已从2018年的13.6%逐步提升至2017年的26.6%，且比例呈加速递增趋势，在ETF基金中该比例更高，如图1.8所示。

3.ETF持有者家庭有更高收入与教育背景

ICI的研究还发现，持有ETF基金的家庭整体收入、家庭金融资产都较高，如表1.5所示，持有ETF的家庭年收入均值为12.5万美元；而所有美国家庭的年收入均值仅为5.9万美元。同时，持有ETF的家庭接受4年大学及以上教育的比例达到68%；而美国所有家庭这一比例仅为34%。所以，如果你已经开始关注并投资ETF，则说明你已经走在大多数投资者之前了。

4.ETF持有者家庭的风险承受能力更高

ICI 的研究数据显示，美国所有美国家庭、持有共同基金的家庭以及持有ETF的家庭的风险承受能力也不一样，如图1.9所示。持有ETF的家庭愿意承受超过市场平均风险的资产持有占比最高，达到了52%，而所有美国家庭愿意承受超过市场平均风险的资产持有占比仅有22%。可见，在美国持有ETF资产的投资者，风险承受能力更强。

1.3.4 ETF对FOF发展功不可没

美国作为当前FOF规模最大的市场，截至2015年，美国共同基金FOF 数量为912只，资产管理规模达到1.56万亿美元。从采用的策略来看，目标日期基金和目标风险基金是美国FOF 的主要两种类型。这两种基金管理的总资产占美国FOF基金总资产的比重在80%以上，老罗也会在第10章重点介绍这两种类型的FOF。

以Black Rock旗下iShares目标日期型产品为例，该系列FOF采取ETF形式运作，同时底层资产又是不同种类、不同比例的ETF资产。该类FOF通常会在名字中表明目标退休年份，比如2015年Target Date2015ETF、Target Date2050ETF等。表1.6所示是iShares Target Date2050FOF的组成结构，其底层工具都是ETF。

1.3.5 ETF是美国智能投顾发展的基石

智能投顾是当前资管机构角逐的热点，其主要解决客户投资“个性化、成本、便利性”等痛点，而 ETF是解决上述痛点的最佳工具。因此，纵观美国市场，主流智能投顾机构包括Vanguard、Wealthfront、Betterment等均以ETF为底层资产，如表1.7所示。

智能投顾通过减少人工成本，利用大数据算法为客户提供智能理财解决方案，收取基于管理规模0.25%的管理费，这一标准远低于传统财富管理公司所收取的1%的管理费。此外，智能投顾采用透明化、标准化的收费标准，杜绝了隐藏费用、额外收费等情况。

● 低投资门槛：智能投顾大大降低传统财富管理顾问的高门槛，目前主流智能投顾公司门槛为0～5000美元，适用于传统投顾难以覆盖的大众富裕阶层。

● 投资建议个性化：智能投顾根据客户投资目标以及客户风险偏好来制定客户资产配置建议，而不是盲目参考历史市场表现来购买 ETF，实现相对个性化，从而为客户提供分散化的资产配置建议。

● 多元化、数字化沟通渠道：智能投顾公司通过众多电子终端设备以及沟通渠道为客户提供7×24小时的理财服务，以便于客户可以随时获取其自身账户情况。此外，用户界面简洁友善、方便使用、整体流程顺畅，提升客户的用户体验。

● 自动账户再平衡：目前大多数智能投顾为客户提供自动账户资产配置再平衡服务，是指当客户资产配置比例因为分红、再投资以及调整资产投资策略等情况而产生变化时，系统根据既定的投资目标对于客户资产配置进行自动调整，例如增持低仓位证券，减持高仓位证券，自动按比例投资现金分红等。

● 税收亏损收割计划：目前一部分智能投顾公司为客户提供税收亏损收割计划，是指通过挑选与卖出ETF高度相关的资产组合作为替代，实现确定的投资损失来抵消所交纳的资本利得税，从而达到帮助客户节省税收的目的。

图1.11 所示是 Wealthfront提供的配置界面，其为投资者提供的11 种大类ETF，覆盖了股票市场、债券市场和商品市场，依然以 ETF 为最主要的底层资产，以达到低门槛、低费率、高便捷性的效果。

老罗有话说：

老罗认为智能投顾行业在将来很长一段时间保持高速增长，而其背后的驱动因素有很多，不过主要可以总结为三点，（1）解决传统财富管理痛点；（2）科技创新提供新活力；（3）人口结构、市场环境与观念的改变。