1.2 为什么投资者选择ETF

1884年查尔斯·道编制了世界上第一条指数——道琼斯工业平均指数，而指数化投资近百年后才在美国兴起，起初这一被动投资策略并不被市场所接受，发展非常缓慢，直至1993年，以ETF为代表的指数产品实现了被动投资的多样化和工具化，这才带动指数投资蓬勃发展，持续吸引大量资金流入，如表1.1所示。

Black Rock 2018年12月份的ETP报告显示：全球市场ETP达到4.7万亿美元，而在2000年，全球ETP市场规模才790亿美元，19年时间的平均年化增长率达到24%，可谓高速发展，成为最受全球投资青睐的投资品种，如图1.1所示。

数据显示，美国市场ETP规模达到3.38万亿美元，占全球ETP规模的70%，美国也是全球最大的ETP市场；欧洲市场ETP 为0.78万亿美元，占全球ETP规模的16%；亚太地区ETP规模为0.51万亿美元，占全球ETP规模的11%。同时，全球 ETP 从类型划分来看，规模最大的是股票型 ETP，累计规模达到3.7万亿美元，占比达到78%，如表1.2所示。

小贴士：

ETP（Exchange Tradeable Products），即交易所买卖产品，又被称为“场内交易产品”，与交易型开放式指数基金ETF（Exchange Traded Funds）类似。国外ETF发展出很多结构上的变化：Trust，ETN （Exchange Traded Note），Swap based ETF，ETC （Exchange Traded Commodity），等等。有些研究单位会把以上这些ETF的变种统称为ETP （Exchange Traded Products），也有人把所有ETF相关产品统称为ETP。

美国ETF近些年快速发展，投资者之所以选择ETF产品，老罗认为主要基于以下几方面的原因：

（1）ETF 透明度高、风格稳定。ETF 以指数化运作为主，具有较高的透明度和纪律性，FOF基金经理能够通过配置ETF产品，实现与历史表现达成相对明确的预期，便于对组合的风险暴露进行监控和调整，因此更加适合作为配置型工具。而主动型基金的投资能力和投资风格以受基金经理影响为主，从 FOF管理人的角度来看，主动型基金虽然有可能获取超额收益，但不稳定、可控性差、容易产生风格漂移，不便于组合管理。

（2）ETF 成本低廉、长期投资收益有优势。ETF 由于被动运作，其在管理费、托管费、交易费等方面较其他产品有一定优势，从而能够有效解决FOF双重收费导致的费率损耗问题。以iShares Target Date ETF为例，虽然FOF组合中包含了股票、债券、商品、REITs等不同品种的ETF，但总的管理费率仅有0.47%，远低于主动产品动辄超过1%的管理费。再者，美国市场实践表明，长期来看绝大多数主动产品很难战胜以市场为基准的被动指数产品。

（3）ETF 交易机制灵活、资金使用效率高。ETF 是一种同时兼具一、二级市场特性的特殊指数产品，其既可以有传统开放式指数基金的申购、赎回功能（篮子申购、赎回），也能在二级市场像买卖股票一样交易（还免印花税），在部分市场甚至可以实现全天候的交易。这使得FOF管理人可以通过ETF快速实现某一类资产的风险暴露，灵活管理组合的仓位和大类品种，而且 ETF 能够在盘中实时锁定组合买卖成本，相比场外的QDII多达数天的申、赎效率，ETF是资金使用效率最高的一类工具。

（4）ETF品种丰富、满足全球资产配置的需求。目前美国市场 ETP约有2300多只，其中绝大多数为指数ETF。在资产大类方面，美国ETF已涵盖股票、债券、商品、外汇、货币、REITs等主流资产；在区域方面，涵盖美国市场、发达市场、新兴市场、各个国家细分市场等；在产品设计上，既有普通指数化运作 ETF，也有杠杆、反向、结构化运作的产品。应该说，在海外成熟市场，投资者可以根据自己的风险偏好，快速选取对应的 ETF产品。特别是在进行全球化配置的时候，由于FOF基金经理缺乏对他国市场的了解，最好的介入方式莫过于选取该市场最具代表性的宽基ETF。

ETF虽然是被动指数工具，但并不意味着投资者只能被动持有ETF。如图1.2所示，实际上ETF应用场景非常多样化，除折溢价套利、期现套利、ETF期权套利等专业性较高的投资方式外，投资者也可以使用ETF进行如下应用。

（1）作为波段操作的便捷工具。ETF 基金由于跟踪误差小、交易便捷、进出成本低，非常适合交易型投资者进行“波段操作”。投资者无须判断个股特殊情况，只需在自己认可的市场“相对低点”买入或申购 ETF，在合适的位置卖出或赎回即可，有效避免了“赚了指数不赚钱”情况的发生。而主动基金由于仓位不透明、受基金经理主观影响等情况，并非市场择时的最佳工具。

（2）作为资产配置的底层工具。目前海内外 ETF 工具已非常丰富，除权益ETF外，债券ETF、商品ETF、外汇ETF等也层出不穷，且各大类资产ETF已逐步细化到各个风格与领域，投资者完全可以通过 ETF 实现全球化大类资产配置。同时，海外市场当前盛行的“核心—卫星资产配置”策略即以 ETF 为主要标的：即投资者把绝大部分资产投资于指数ETF，这部分资产称为“核心资产”，主要目标是分享市场收益；其余资产进行主动投资，分别投资于各类风格的基金或特定股票，以求获得超额回报，这部分投资称为卫星资产。

“核心-卫星资产配置”将主动投资策略与被动投资策略有效结合起来，兼备“指数化投资低成本、风险收益特征明确、长期收益可期和主动投资获取超额收益”两方面的优势，为投资者提供了在有效控制相对投资风险的前提下获取超额投资收益的机会。

（3）作为仓位管理的蓄水池。ETF 不但可以用来波段交易和资产配置，其在投资管理中也常常起到“蓄水池”的作用，尤其部分投资者偏好使用 ETF来管理其组合仓位。例如，某投资者原仓位比例不高，但近期该投资者对市场走势由中性转为乐观，计划将权益资产的比例提升至一定水平，但投资者在短期内一时半会儿难以找到足够的个股标的来配置，此时就可以通过配置高流动性的市场代表性ETF来实现权益资产提升，以分享股票市场成长带来的投资回报，避免“踏空”的尴尬局面发生。当找到足够的可投资标的后，投资者可以将资金从ETF逐步向潜在意向标的转换，实际上此处ETF起到了投资管理的“蓄水池”作用，极大地便利了投资者的仓位管理工作。 gUWe78w4VoZUr+h6LSWWWk0OiV1h+pEN98CofoSpOzmI3DOoocRWv8xECatP1wfN