2.2 经济安全条件中的财政金融领域：2017年监测

2015年，我国按国际货币基金组织数据公布特殊标准调整了外债统计口径，外债是指中国居民对非居民的债务拖欠，包含外币和人民币债务，俗称“全口径外债”。往年《中国经济安全年度报告》所采用的外债统计口径均未包含人民币外债，为了真实全面地反映我国对外负债的安全状况，2018年报告采用“全口径外债”来进行计算。

由于国家外汇管理局公布的全口径外债数据仅追溯到2014年末，因此我们无法得知之前年份的全口径外债数据。温建东（2016）通过研究发现国际投资头寸表（IIP表）中的金融账户负债与全口径外债之间存在着统计关系，具体推算公式如下：

本研究根据上述公式对2014年末以来的外债数据进行了推算，与国家外汇管理局公布的全口径外债数据对比后，发现偏离度均未超过2%，这说明温建东（2016）构建的推算方法较为科学。因此，本研究将根据上述方法推算2012年和2013年的外债余额，2014年及以后的外债数据以国家外汇管理局公布的数据为准。

2018年3月29日，国家外汇管理局公布了2017年12月末我国全口径外债数据，其中我国全口径外债实际值为17106亿美元（不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债，下同）（如表2-2所示）。从期限结构看，中长期外债余额为6116亿美元，占36%，短期外债余额为10990亿美元，占64%。

资料来源：国家外汇管理局，笔者计算和整理。

2013—2017年外债负债率安全得分如表2-3所示，2013—2017年短期外债占外债的比重安全得分如表2-4所示。本研究根据全口径外债数据得出每年的外债负债率，从表2-3中可以看出2013—2015年以及2017年我国的负债率落在第三个区间，即（12.5%，20.0%］；2016年的负债率落在（5.0%，12.5%］的区间内，其分别对应的插值法公式为：

其中 a %为外债负债率， y 为安全得分。

资料来源：笔者计算和整理。

资料来源：国家外汇管理局，笔者计算和整理。

之前年份的《中国经济安全年度报告》在计算外债负债率时均使用的是外币外债，本次报告将二者进行对比，发现除2014年外，其余年份由全口径外债计算所得的外债负债率的安全得分要高于仅由外币外债计算所得的外债负债率的安全得分，说明绝大多数年份中人民币外债的存在提高了我国经济安全条件中财政金融领域的安全性，但是2014年，人民币外债突然增多，反而降低了财政金融领域的安全性。

自2014年年末至2016年第一季度，是我国企业对外债务去杠杆的阶段，我国的非储备金融账户由资本流入转为资本流出，从表2-4中可以看出，2015年和2016年我国外债负债率明显较低，安全得分分别为99分和100分。除受国内“去杠杆”的影响之外，高哲理和尹振涛（2017）认为对人民币的贬值预期以及对外贸易出口的萎缩在外债去杠杆的过程中也发挥着重要的作用。

当存在人民币贬值预期时，持有外币外债的国内债务人未来将面临一定的汇兑损失，因此倾向于减少对外币借贷的需求并且主动偿还外债的动机明显增强；而持有人民币资产的国外债权人也会因避免汇兑损失而倾向于减少持有人民币资产。综上所述，当存在人民币贬值预期时，外债规模将会减少。

根据国家外汇管理局公布的外债数据，其中美元债务在外币登记外债余额中的占比均不低于80%，因此人民币兑美元汇率是影响外债规模的主要汇率因素。2015年人民币兑美元汇率受“811汇改”、美元加息、中国经济增速下滑以及资本流出规模增加的影响，市场普遍形成了人民币贬值的预期，自2015年8月起至2016年末，人民币兑美元的汇率收盘价累计贬值9.11%。国际收支平衡表显示，从2016年第二季度开始，我国非储备金融账户由负转正（如图2-1所示），资本流动方向发生逆转，但是从表2-3中可以看出2016年我国的外债负债率（外币外债）有所提升，而外债负债率（本币外债）依旧在下降。据国家外汇管理局统计，2016年我国人民币外债相较于2015年减少1690亿美元，而外币外债则增加了1735亿美元。因此，尽管自2016年第二季度起，我国跨境资本流向出现了逆转，但是出于人民币贬值的预期外国投资者仍旧对持有人民币资产缺乏信心。

除人民币汇率贬值之外，贸易萎缩也是外债规模下降的原因之一。据外汇管理局统计，与贸易有关的信贷 占短期外债余额的比重在2015年、2016年和2017年分别为48%、47.5%和38%，由此可见，对外贸易的规模变动会在一定程度上影响外债规模变动。2015年，全球经济总体复苏乏力，我国对外贸易进出口总额为46128.4亿美元，同比下降6.9%。2016年，我国对外贸易进出口总额为43465.3亿美元，同比下降5.8%。由此可见，我国对外贸易在外债去杠杆的阶段处于收缩状态，在一定程度上引起了外债规模的下降。

注：图中2013Q1表示2013年第一季度，其他类推。

资料来源：国家外汇管理局。

2017年，我国外债规模持续增长，外债负债率增长至13.4%，安全得分略有下降，但仍处于安全类型。2017年，我国外债增长主要是宏观经济平稳运行和政策红利释放两方面因素叠加的结果。一方面，我国国内生产总值同比增长6.9%；对外贸易进出口总额回升至48001.7亿美元，同比增长10.4%；人民币兑美元汇率企稳回升，较2016年末收盘价累计升值6.3%，这是我国外债增长的基础性因素。另一方面，全口径跨境融资宏观审慎管理政策的完善和银行间债券市场开放程度的提高使得境内主体跨境融资的便利程度不断提高。

从外债期限结构来看，2017年，我国短期外债余额为10990亿美元，较上年增长26.2%，中长期外债余额为6116亿美元，较上年增长11.2%。短期外债占外债的比重也从2016年的61%上升至64%，安全得分下降至78分，处于基本安全的状态。

总的来说，2017年，我国外债规模虽有扩大，但两大指标的安全得分显示，外债风险处在安全可控的范围。 vYjPJlNspsd1IcH2I1IFoNw5bcVxxUemXawlHGh6iIw3S/Udq23OOX5h7bI4WXn+