期权，本质上是一份选择的权利，即持有期权可以选择按约定内容买入资产，也可以到期选择不买。购买期权需要相应的费用，买方支付费用买入期权，称为权利方；卖方卖出期权得到费用，同时也承担义务，称为义务方。双方的权利和义务详情如表1-1所示。

当权利方行使权利时，义务方必须配合承担义务，即以约定的时间、价格、数量、资产，作为交易对手配合权利方完成交易。

1.1.1　什么是期权

下面通过一个案例，来解释一下什么是期权。

老张家种苹果，而我做苹果生意，就在今年和老张约定：“老张，明年苹果好卖的话，我就明年10月份以2元/千克的价格从你这儿买1吨苹果；要是苹果不好卖，我就不买了。”

老张：“好事不能都让你占了呀，我同意这份约定，但你要给我500元签约费用，不管你明年买不买，这500元不退，而且这500元不能抵扣货款。”

最后我们达成协议，签了份合约，这份合约就是期权。

简单来说：我花500元买了一份权利，即明年10月份以2元/千克的价格购买1吨苹果，到时候可以买，也可以不买。这份期权约定的内容如表1-2所示。

1.1.2　期权交易中的常用术语

熟悉期权的基本要素后，再了解一下期权投资中的常用术语。

继续上面的例子，如果我履行约定从老张那里买苹果，就是行权。简单来说，行权就是权利方行使约定的权利：以2元/千克购买1吨苹果。

上海证券交易所申请行权的时间为交易日的9:30—11:30、13:00—15:30。投资者在行权日可通过交易软件申报行权：在交易界面的左侧选取“行权”选项，在代码栏选择合约，数量栏填入行权数量值，点击“行权”按钮即可，如图1-1所示。

下面就相关参数说明如下。

1．欧式期权和美式期权

行权日方式有欧式和美式两种。

·欧式期权：权利方只能在到期日行权。

小明买了一张2019年1月31日到期的欧式期权，那么他只能在2019年1月31日当天申报行权。目前，市场上的50ETF期权、铜期权属于欧式期权。

·美式期权：权利方可以在到期日之前的任意一个交易日行权。

小明在1月1日买了一张1月31日到期的美式期权，那么他在1月1日到1月31日之间任意一个交易日都可以行权。

目前，商品交易所的白糖期权、豆粕期权、玉米期权、棉花期权、橡胶期权属于美式期权。

2．购权和沽权

期权分为购权和沽权，购权就是买入的权利，沽权就是卖出的权利。

·购权（Call Options，认购）：买入标的资产的权利，期权合约中一般用“购”或字母C表示。

·沽权（Put Options，认沽）：卖出标的资产的权利，期权合约中一般用“沽”或字母P表示。

期权合约的含义如下。

例如，50ETF购1月2500，就是在1月行权日以2.5元/份的行权价买入一合约单位（10,000份）50ETF的权利；M（豆粕）1905-P-3000就是在2019年5月到期日前以3000元/吨的行权价卖出一合约单位（10吨）豆粕期货的权利。

3．内在价值和时间价值

期权价值由两部分组成：内在价值和时间价值。

·内在价值：合约本身已含有的市场价值，即权利方行权可以在市场兑换出的价值。

小明有一张白糖4000购权，白糖的市场价格是5000元/吨，那么小明行权后可以按4000元/吨买入10吨白糖，再在市场上以5000元/吨卖掉，兑换的价值为：(5000-4000)元×10吨=10,000元，就是这张白糖4000购权的内在价值；假如白糖的市场价格是4000元/吨，小明行权也赚不到钱，此时这张期权的内在价值为0。

·时间价值：在有效期内，期权盈利的可能性。时间越长，标的资产价格的变化越大，盈利的机会也越多。时间价值随时间流逝而减少，期权到期作废，时间价值就为0。

4．平值、实值和虚值

·平值：合约行权价等于标的资产的价格。例如，白糖的市场价格为5000元/吨，那么行权价为5000元的合约就是平值期权。

·实值：内在价值大于0就是实值期权。当购权的行权价低于市场价，或沽权的行权价高于市场价时，行权可立刻兑换价值，就是实值期权。

·虚值：除了平值期权，内在价值为0就是虚值期权。当购权的行权价高于市场价，或沽权的行权价低于市场价时，行权得不到价值，就是虚值期权。

5．保证金

保证金，即期权卖出方需要交纳一定的资金，用来确保其履行义务。需要注意的是，如果账户保证金不足，可能会被强行平仓。

上交所的期权标的有50ETF，保证金计算公式为

认购期权义务仓开仓保证金＝[合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价）]×合约单位

认沽期权义务仓开仓保证金＝Min[合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价格），行权价格] ×合约单位

上交所期权保证金比例有一个简化的估算公式（并不精准），说明如下。

·实值平值：期权价格/ETF价格+12%；

·虚1档：期权价格/ETF价格+10%；

·虚2档：期权价格/ETF价格+8%；

·虚3档+：期权价格/ETF价格+7%。

商品期权的标的有豆粕、白糖、铜、玉米、棉花、橡胶等期货产品，保证金计算公式为：保证金=权利金＋Max（期货保证金-1/2虚值额，1/2期货保证金），如表1-3所示。

保证金主要由期权价格、虚实值、期货保证金决定。对于期权卖方来说，通常期权价格越高，保证金越高；卖出期权越实值，保证金越高。保证金的计算比较复杂，这里不详细说明，投资者可以直接查看交易软件中的“预估保证金”，或挂一个不可能成交的单子查看一下账户可用的资金变动情况，这就是对应的保证金。

1）保证金的变化

期权保证金主要随虚实度的变化而变化，期权由虚值变向实值，保证金会不断增加。

例如，50ETF平值期权价格为4000元左右，行权空间6%的期权价格为2000元左右，如图1-2所示。

50ETF保证金随行权空间变化的曲线如图1-3所示。

行权空间从0~6%，保证金减少一半；行权空间继续增大，保证金的变化则不大，会逐步接近1700元。也就是说，即使卖出行权空间20%的期权，保证金也要1700元。

实值期权的保证金约为平值保证金+内在价值。如50ETF为2.7元，行权价2600购权的保证金约为4000（平值保证金）+1000（内在价值）=5000元。期权有效期越长，保证金越多，增加幅度越小。期权价格越高，保证金越高；商品期货保证金越高，对应的期权保证金也越高。

2）交易所对保证金的调整

期货保证金的变化会影响对应期权的保证金，所以我们需要了解期货保证金变动的规则。交易所会对期货的保证金进行调整，主要有以下3种情况：

·法定长假期间（如国庆节、春节），交易所会调整期货保证金。如2019年2月2日开始春节假期，在这期间商品期货保证金为：铜由7%调至9%，豆粕由5%调至7%，白糖由5%调至10%。即在2019年1月31日下午结算时，交易所会调高相应的保证金。部分期货公司在1月30日下午收盘后便开始调高保证金，即在交易所的保证金变动基础上，额外再上调4%～5%。

·期货临近交割月时，交易所会逐步提高交易保证金。例如，铜期货从交割月前一个月的第一个交易日起，交易所会将保证金上调到10%。目前，大连商品交易所、郑州商品交易所（简称大商所、郑商所）的期权交割时间较早，暂不受此调整影响。而上海期货交易所（简称上期所）的期权品种受此调整影响，所以在卖出铜、橡胶期权时，一定要注意保证金的变动。期货合约临近交割月保证金调整规则详见表1-4、表1-5、表1-6。

·如果期货价格处于涨跌停板时，其保证金也会发生变动。例如，白糖期货实行涨跌停板制度后，保证金由5%调至9%。此外，当持仓量达到一定的水平时、连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时、交易所认为市场风险明显增大和有必要时，交易所都会调整期货的保证金，各交易所官网通常都会及时发布公告。

3）券商、期货公司对保证金的调整

券商、期货公司通常会在交易所的保证金标准上上浮几个百分点。例如，交易所要求保证金比例为10%，券商、期货公司可能会提高到12%。

券商、期货公司的保证金有两种收取方式：按比例上浮和非线性上浮。

·按比例上浮：按照交易所保证金标准上浮10%～30%的比例。例如，一张期权交易所设定的保证金是100元，那么券商、期货公司实际要求投资者交纳110～130元的保证金。

·非线性上浮：对交易所保证金计算公式中的参数进行调整，以实现对不同的合约呈现上浮保证金幅度不一样的效果。在波动率上升或走势和仓位逆向时保证金会大幅上升，部分期权保证金会上浮高达50%，这时，维持仓位的成本会变得非常高，投资者很容易被迫平仓，所以这里不推荐使用。

此外，在期权合约临近到期的最后一周内，部分证券公司会在原有基础上继续上浮保证金的10%～20%，还有证券公司会在最后到期的三天内连续上浮保证金。例如，保证金平时为120%，而快到期的三天会依次上调到130%、140%、150%，个别券商还会要求保证金翻倍。所以在期权开户时，除了问清交易手续费、行权手续费，还需要问清保证金的情况，具体有以下几个方面的内容。

（1）证券或期货公司采取什么方式收取保证金？在交易所的标准上上浮几个百分点？期权临近到期时，保证金是否会调整？

（2）交易所进行保证金调整时，尤其在小长假期间，是否在交易所标准上进行上浮？

（3）交易资金是否当日可取，单日出入金是否有限制（如果有，可以申请取消限制）；当地是否有营业部，以便办理柜台业务。

6．行权空间

所谓行权空间，是指行权价格距离标的市场价格的空间，即标的资产涨跌多少时可以达到行权价。它主要用于衡量期权的虚实度，越虚值的期权行权空间越大。公式如下

行权空间 =（标的市场价-行权价）/标的市场价×100%

假如白糖的市场价格为5000元/吨，那么行权价为4500元/吨期权的行权空间为(5000-4500)/5000×100%=10%。

7．波动率、历史波动率和隐含波动率

·波动率：用于衡量标的资产走势波动的程度，如果走势出现暴涨、暴跌，波动率就大，如果走势平稳则波动率就小。

波动率反映投资者的情绪，也称为“恐慌指数”或“投资者情绪指标”。市场波动越大，说明投资者越情绪化，即越不理性，此时市场有可能出现“错误”的定价；当投资者情绪稳定，走势趋于平稳时，市场也会回归到合理价格。我们可以在交易软件中查看综合波动率指数，如图1-4所示。

·历史波动率：过去一段时间的真实波动率，是根据这段时间的历史数据计算而来的。历史波动率的时间跨度通常默认为3个月，即过去3个月的真实波动率。

·隐含波动率：对未来波动率的预期。

投资者可以在交易软件中查看历史波动率和隐含波动率，如图1-5所示。如软件中没有显示，在栏目任意位置右击，然后在弹出的快捷菜单中选择“编辑栏目”选项，弹出“表头字段设置”对话框，选中“未使用字段”列表中“隐波%”和“历波%”添加到“使用字段”中，单击“确定”按钮即可。

可以看出，波动率比走势更好观察和预测。

因为，高波动率通常难以长期持续，而走势很少会长期处于剧烈波动中，一旦走势平稳，波动率就会迅速下降。当波动率位于历史高位时，继续升高的概率很小，除非出现更剧烈的涨幅。当隐含波动率较高、标的涨幅减小、走势趋于平稳时，投资者可以做空波动率。

和波动率一样，走势通常也不会长期平稳。因为，波动一定会出现，只是时间问题。波动率低时，市场标的价格一旦出现大涨或大跌，波动率就会迅速上升。当走势平稳，又处于自己看好的方向时，投资者可以买入期权做多波动率。

通常高价股票比低价股票的波动性小。例如，一只100元的股票跌了5元，给人感觉下跌很明显，于是就有投资者买进使其跌幅（波动）减小；而如果一只1元的股票跌了5分，似乎就没有什么影响，其实两者的跌幅是相同的。

8．顺向和逆向

开仓分为顺向开仓和逆向开仓。

·顺向：标的走势和开仓方向相同。例如，开仓做多，标的上涨，则为顺向。

·逆向：标的走势和开仓方向相反。例如，开仓做多，标的下跌，则为逆向。

9．合约交收

合约交收日，是权利方申报行权的下一个交易日，即权利方和义务方一手交钱一手交货。如权利方在T日申报行权，以行权价3元/份的价格买入1万份50ETF，那么权利方要在账户准备3万元，义务方要在账户准备1万份50ETF。T+1日，结算公司收走权利方3万元，并给权利方1万份50ETF；收走义务方1万份50ETF，给义务方3万元。权利方在T+2日才能卖出行权所得到的标的资产。

10．总持仓量及成交方式

1）持仓量说明

·总持仓量：该合约“未平仓合约”的数量。如果一个人开仓买入1手合约，另一个人开仓卖出1手合约，则持仓量显示为2手。

·主力合约：成交量最大的合约。通常来说，总持仓量最大也是成交量最大的合约。当总持仓量和成交量不断增大时，意味着资金在移仓到该合约；当主力合约总持仓量和成交量逐渐减少，其他合约持仓量和成交量逐渐增大时，意味着主力合约在移仓到其他合约。

·仓差：当前持仓量和昨日收盘持仓量的差值。持仓量增加，仓差为正；持仓量减少，仓差为负。如当前持仓为3万手，昨天持仓2万手，仓差就是1万手。实时成交栏中的仓差指的是新的成交单引发的持仓量变化。

·内外盘：以卖方/买方价成交。成交量则为内盘与外盘之和。

·总手：合约成交总量，双方各成交1手计算为2手成交。

2）常见的盘面术语

·双开：买入开仓+卖出开仓。例如，甲买入1手开仓，乙卖出1手开仓，就是双开，持仓量增加2。

·双平：买入平仓+卖出平仓。例如，甲买入1手平仓，乙卖出1手平仓，就是双平，持仓量减少2。

换手交易有“多头换手”和“空头换手”。

·多头换手：原多头卖出平仓，新的多头买进开仓。例如，甲卖出5手平仓，乙买入5手开仓。

·空头换手：原空头买入平仓，新的多头卖出开仓。例如，甲买入5手平仓，乙卖出5手开仓。

·多开：多头主动开仓，空头一部分开仓、一部分平仓。例如，甲买入开仓10手，乙卖出开仓8手，丙卖出平仓2手。

·空开：空头主动开仓，多头一部分开仓、一部分平仓。例如，甲卖出开仓10收，乙买入平仓8手，丙买入平仓2手。

·委买手数：所有个股委托买入下五档的总数量。

·委卖手数：所有个股委托卖出上五档的总数量。

·委比：委托买卖手数差除以总手数的比值，公式为：委比= [（委买手数-委卖手数） /（委买手数+委卖手数）]×100%。

委比越大，买盘越强；委比越小，卖盘越强，委比的取值范围为-100%～100%，100%表示委托全是买盘，涨停的股票的委比一般是100%，而跌停是-100%。

·头寸：未进行对冲的期货合约数量。

1.1.3　期权中的基本操作

期权中最基本的操作有多种，如买入购权、买入沽权、卖出购权和卖出沽权，详细说明如表1-7所示。

各种操作的收益如图1-6～图1-9所示。

注意：买入期权所支付的权利金有可能归零；卖出期权的收益有限，而损失可能无限。 eDVApLB3RldJCX4Iq/sdTpNakj0+FnC4KoA7tryAda1UPr7oRhYEHd/4i8KoarGL