第二节
信托资管机构现状与竞争格局

信托公司的理财产品以信托产品形式存在，是指由信托公司担任受托人，按照委托人意愿，将两个以上委托人交付的资金汇集成立集合资金信托计划，为受益人的收益而对资金进行集中管理、运用或处分，同时为了保护受益人的利益，根据相关规定，将集合资金信托计划引入商业银行保管制度，由指定商业银行担任资金托管方的方式。集合资金信托计划是一种私募产品，有较高的认购起点，通常为100万元，期限也较长，往往在一年以上，是一种面向高端客户的产品。集合资金信托计划的投资范围比较广，金融证券市场和实业领域均有涉及，包括房地产信托、矿业类信托、企业贷款类信托和为私募基金提供渠道的证券投资信托。

信托计划的风险随项目的资金运用方向、资金运用的风险控制措施、发行信托产品的公司实力等不同而大相径庭。一般来说，资本实力较强的公司发行的以贷款方式运用于市政项目并有相应担保措施的信托产品风险较小，而运用于资本市场，或者是股权投资的信托产品，在没有相应的风险转嫁机制或有效担保机制下，单个产品的风险相对较大。信托计划信息不对称问题较为显著，实际收益率差距较大，因购买不同种类的集合资金信托计划而有较大收益差距的现象屡见不鲜，而且由于信托产品的起购点较高，一般不针对中小投资者，一旦发生损失，其亏损的数额也是惊人的。总体来说，信托适合有较强经济基础，具备较强风险承受能力，对理财产品流动性要求不高的投资者。

在“新常态”背景下，统一监管、去杠杆、去通道是资管行业的主旋律，资管行业面临严格的政策监管，监管文件密集出台。受益于基金子公司和券商资管通道业务受阻，通道回流信托效应明显，信托资产规模呈现快速增长。截至2017年年末，信托公司受托管理的资金信托余额为21.9万亿元，信托资产规模在各大资管行业中仅次于银行理财，高居第二位。与此同时，信托业发展也面临诸多挑战，包括资产管理市场竞争加剧，“资产荒”频现，来自“互联网+”的冲击等，大资管时代的到来使信托公司制度红利优势削弱，给行业转型调整升级带来了压力。总体来看，当前我国信托行业发展呈现以下特点：

一、信托行业资产规模稳中有升，资产结构逐渐改善

如图2-10所示，截至2017年年底，全国68家信托公司管理的信托资产规模为26.25万亿元，同比增长25.5%。从规模角度看，信托业始终是资产管理行业的重要部分。从2010年第一季度至今的信托资产规模情况可以看出，2011年至2013年这三年是信托规模的高速增长期，增长率保持在30%以上，甚至在2013年第二季度超过70%。在进入2014年后，信托资产规模增速有所放缓，但仍维持在10%～30%的水平。从2016年第二季度开始，增速又有缓慢上升的趋势。总体而言，信托资产规模的增长在近年稳中有升。

资料来源：中国信托业协会

如图2-11所示，从资金的来源上看，集合资金信托和管理财产信托的比例都明显增加。截至2017年年底，信托资产中单一资金信托的占比为45.73%，集合资金信托的占比为37.74%，管理财产信托的占比为16.53%。2014年以前，单一资金信托的占比一直维持在70%以上，其中以来自银行机构的单一资金为主导，银信合作在信托资产管理业务中发挥着重要的作用，银信业务的发展也是信托资产规模快速增长的重要支撑。随着信托公司在信托业务中的主动管理能力逐步增强，代表着信托资产管理未来发展方向的集合资金信托产品开始增多，占比从2010年年末的20.61%，上升到2017年年末的37.74%。同时，随着信托配套制度的不断完善以及相关平台的建立，加之高净值人群催生的家族信托的兴起和发展，管理财产类信托终于在2015年开始走出了低位运行的“困境”，占比开始增大，其在2010年年末的占比仅为4.86%，但进入2016年后占比首次突破10%，达到了10.43%。截至2017年年末，管理财产类信托的占比已达到16.53%，成了信托资产中不可或缺的一部分。

如图2-12所示，按信托产品的功能划分，从2010年开始，经历了以融资类信托为主的阶段，到融资类、投资类和事务管理类信托“三分天下”的阶段，最后到事务管理类信托占据“半壁江山”的阶段。截至2017年年底，融资类信托的占比为16.87%，投资类信托占比为23.51%，事务管理类信托的占比为59.62%。事务管理类信托大量增加，源于信托公司的通道类业务的增长：一方面是由于监管层出台的新政对于基金子公司和券商资管的相关业务进行了规范，使得通道业务大量回流信托渠道；另一方面是受经济新常态影响，在宏观经济换挡期内为保证规模稳定和业绩增长，信托公司加大对通道业务的拓展力度，从而带来事务管理类信托规模的增长。随着信托业逐渐向专业化和差异化发展，各信托公司的主动管理能力得到提升，融资类业务占比的下降和事务管理类业务的持续发展表明信托业务功能已显现并将逐步深化。事务管理类信托业务是信托制度的功能表现，其快速增长符合当前信托行业回归信托本源的理念。在金融行业改革推进和信托全行业转型升级的过程中，投资类和事务管理类业务可以作为行业可持续发展的“双核”，提供新的业绩增长点。

资料来源：中国信托业协会

资料来源：中国信托业协会

近年来，信托机构与其他资产管理机构合作开展业务成为了信托业务的一大特色，其中银信合作、信政合作，以及私募基金合作成为其中的代表性业务。2010年，银信合作业务的规模在整个信托资产规模中的占比为54.6%，成为信托业务中最重要的组成部分。然而，在银信合作业务快速发展的背后，更多的是出于各类金融机构通过同业合作规避监管限制的目的，尤其是银行可以通过银信合作规避信贷额度与集中度限制。银行之间通过信托公司通道的业务往往加入暗保或者兜底，风险实质并未出表，再加上多重嵌套导致传递链条增多，最终加大了交叉性金融风险。因此，在强监管的新形势下，银信合作必然面临模式的调整，以适应新的监管要求。过去以规避监管为目的的银信合作、多重嵌套业务从长期来看是不可持续的。从近几年的数据也可看出，在监管趋严的环境下，银信业务的占比大幅下降，在近年基本维持在20%～25%的水平。而信政合作和私募基金合作的占比一直保持较低水平，并无大的变化。截至2017年年底，信托机构的银信合作业务占比为23.5%，信政合作业务的占比为6.6%，私募基金合作业务的占比为2.7%。在未来的发展形势下，信政合作、私募基金合作、PE投资、QDII（Qualified Domestic Institutional Investor）等特色业务都将是信托转型发展的方向，规模占比有望继续提升。

二、信托投资规模稳步上升，资产结构逐渐改善

信托的投资规模增长基本上与资产规模呈现类似的趋势，截至2017年年底，信托投资规模为21.91万亿元，同比增长25.5%。投资规模与资产规模之比一直维持在0.9左右，在近两年稍微下降，截至2017年年底，信托投资规模与资产规模的比值为0.83。这说明信托业务的资金端和资产端维持着相对平衡的增长状态。2010—2017年信托投资规模增长情况如图2-13所示。

资料来源：中国信托业协会

信托资金投向呈现多样化，包括基础行业、房地产、证券市场、金融机构、工商机构等各个领域，如图2-14所示，截至2017年年底，信托各项投向的规模和占比按从大到小依次为：工商行业余额为6.01万亿元，占比27.84%；金融机构余额为4.11万亿元，占比18.76%；基础产业余额为3.17万亿元，占比14.49%；房地产余额为2.28万亿元，占比10.42%；证券市场（债券）余额为1.81万亿元，占比8.25%；证券市场（股票）余额为1.01万亿元，占比4.62%；证券市场（基金）余额为0.28万亿元，占比1.28%，证券市场合计占比14.15%；其余投向规模为3.14万亿元，占比14.33%。从2010年至2017年的资金投向分布情况可以看出：第一，信托资金投向在近年逐渐呈现分散化和多样化，2010年资金投向最多的三个领域分别是基础产业（34.39%）、工商机构（18.56%）和房地产（14.95%），2017年，投向最多的三个领域分别为工商机构（27.84%）、金融机构（18.76%）和基础产业（14.49%），而其他领域的占比也相差不大；第二，工商行业和基础产业一直是投资比重较大的领域，说明信托在支持实体经济方面仍发挥着积极作用；第三，信托投向金融机构、证券市场的份额逐渐增多，原因在于信托作为投资模式最灵活的金融机构，在同业协同方面发挥重要作用；第四，由于近年的房地产管控政策，信托公司开展房地产业务也相对谨慎，流向房地产领域的资金占比有所减少。

资料来源：中国信托业协会

三、行业收益放缓，资产规模增长迅速

截至2017年年末，信托行业一共有68家公司，信托全行业固有资产规模为6 578.99亿元，同比增长18.1%；净资产规模为5 250.67亿元，同比增长16.6%；实现营业收入1 190.69亿元，同比增长6.7%，其中信托业务收入占比67.6%；利润总额为824.11亿元，同比增长6.8%。具体情况如表2-5所示。

资料来源：中国信托业协会

综合发现：第一，信托资产和净资产仍保持快速增长，这得益于各信托公司股东的投入逐步加大，以及信托公司快速的自身发展积累；第二，信托行业收入和利润的增速在近两年有所放缓，保持相对稳定的状态，说明行业正处于调整时期；第三，营业收入中来自信托业务的占比基本保持在65%～75%的水平，占比相对合理，突出信托主业地位；第四，信托行业人均利润一直保持在300万元左右，在各金融子行业中靠前。从2010年至2017年信托行业的收益情况可以看出，营业收入和利润总额基本上保持相对一致的变化趋势，从2011年增速开始下降，甚至在2016年出现了收入的负增长，在2015年和2017年出现了增速的短暂回升，但基本维持在20%以下。2010—2017年信托行业营业收入和利润总额的规模与增长情况如图2-15所示。

资料来源：中国信托业协会

根据用益信托网整理的数据，截至2017年年末，68家信托公司中有4家公司管理的信托资产余额超过了1万亿元，依次是中信信托、建信信托、华润信托和华能信托。管理规模排名前10的公司所管理的资产余额占68家公司总体资产余额的40.5%，前20的公司占比为60.7%，这说明行业集中度相对较高。在2017年新增信托资产最多的3家信托公司分别为华能信托、中信信托和华润信托，进一步说明了大信托公司更能发挥规模优势拓展业务，也进一步加大了行业资本实力的差距。营业收入和利润方面，信托公司的收益差距也日益凸显，部分信托公司如平安信托和中融信托利用自身的差异优势，在管理规模并不占优的情况下实现了优异的收益。行业转型期间，信托公司的分化在加剧，马太效应日益显现，但也为一些公司创造了跨越式发展的机会。2017年信托资产余额前10名的信托公司经营情况如表2-6所示。

资料来源：用益信托网

四、风险项目规模控制得当，不良率有所下降

信托行业的风险防范工作取得明显进展。如图2-16所示，截至2017年年末，信托行业风险项目有601个，比2016年年末增加56个，比2017年第3季度增加7个；风险项目规模为1 314.34亿元，较2016年年末的1 175.39亿元同比增长11.82%，较2017年第3季度末的1 392.41亿元环比下降5.61%；全行业不良率水平为0.50%，较2016年年末的0.58%下降了0.08个百分点，较2017年第3季度的0.57%下降了0.07个百分点。尽管在管理信托资产规模稳步增长的背景下，全行业不良率水平在持续下降，但风险项目个数和规模的同比上升态势依然不容忽视。信托公司应进一步增强防范风险的意识，提高防控风险的效率，丰富化解风险的手段，和其他金融行业一道，在监管层指引下，严守不发生系统性金融风险的底线。

资料来源：中国信托业协会 K4snpmnwU6qYbXB4qPI2h2c3FWN7IdRnNo/arvbr6dboz8P5ZOjs29zT083xxqLJ