会计与财务之间的界限颇为模糊。会计是一个基本概念，指与财务活动记录过程相关的所有工作，且这些记录应遵守通行的规则。而财务关注的是经营企业的资金究竟从哪里来，企业要对谁负责。为了能够使用诸如比率等工具来理解并读懂账目，你需要对会计和财务领域都有一定了解，尽管比率通常被认为是会计领域的内容。本书将会计和财务安排成相邻的两章，就是为了消除对两者界限的争论。

不少商学院除了提供与财务核心元素相关的课程外，还有一系列其他课程。如伦敦商学院就有资产定价、公司财务、对冲基金、公司治理、投资、并购、资本市场和国际财务等相关课程。伦敦商学院财务小组（Finance Group）的成员同时还运营法国巴黎银行对冲基金中心（BNP Paribas Hedge Fund Centre）、公司管理中心（Centre for Corporate Governance）、私募股权研究所（Private Equity Institute）和伦敦股票价格数据库（London Share Price Database）。伦敦的卡斯商学院提供行为财务学、财务犯罪和衍生品等选修课程。通过学习本章的核心内容，你将掌握所有你需要了解的财务知识，如果你想深入研究财务领域，本章内容也足以帮助你打好基础。

资金来源

企业的资金来源有许多种，然而并非所有资金来源在任何时候对所有企业都同等适用。不同的资金来源意味着要承担不同的义务和责任，也意味着面临不同的机遇。如果企业管理者和董事能够了解不同资金来源之间的差别，他们就能做出比较明智的选择。

大多数企业在初创时或上市（在股市发行股票）之前，会把融资战略局限于长期或短期银行贷款，并认为其他融资方式不是太复杂，就是风险太高。然而很多情况下，事实恰恰相反。除了银行，几乎其他所有融资来源都或多或少地分担着公司（资金接受者）的一些经营风险。

债务与权益

尽管无担保债券（debentures）、可转换债券（convertible loan stock）、优先股（preference shares）等术语听起来复杂难懂，但企业的资金来源其实只分为两种。一种是权益资本，即所有者投入的资本，包括留存利润。这部分资金对企业来说不构成风险。如果企业没有盈利，那么所有者或其他股东无非得不到股息罢了。这也许会引起他们的不满，但通常他们不能起诉，即使他们能起诉，首先起诉的也应该是推荐他们买股票的人。

另一种是债务资本，即公司从外部渠道借来的资金，这部分资金会使公司承担财务风险，同时贷款人也承担着风险。作为承担风险的补偿，贷款人期望无论公司业绩是好是坏，每年都能获得一定的利息。如果一家企业的外部资金相对于内部资金的比例较高，那么它的杠杆率就较高。如果企业希望实现较高的股东资本回报率，那么高杠杆率对它的吸引力就比较大。

图2-1 展示了不同资金来源提供资金时的偏好。风险投资、天使投资和其他所有类型的资金来源都只偏好增长潜力大、高风险、高回报的商业提案；而银行和其他贷款人则正好相反，偏好稳定且风险较小的商业提案，这样它们出借的资本总额至少有一定保障。

杠杆的运作原理

表2-1举例说明了一家企业为了创造$/£/€10 000的营业利润，为何预计需要$/£/€60 000的资本投入。该企业考虑了4种资本结构，从全部为权益资本到全部为债务资本。债务资本需偿还利息，利率为12%。债务本身相对来说可以是无限的，因为在前一笔贷款到期时，企业可以按市场利率再贷第二笔贷款来偿还第一笔贷款。

权益资本回报率（return on share capital，简写为ROSC）等于利润除以权益资本再乘以100%，从表格可以看出，权益资本回报率随着杠杆率的变化从16.6%增长至30.7%。若贷款利息减少，随着杠杆率的提高，权益资本回报率将进一步提高；而利息越高，权益资本回报率的相对增长就越少。因此，在利息较低的时候，企业会倾向于增加借款，而不是增加权益资本（来自股东的资金）。

乍看起来，这就像一台永久的利润增长机器。股东和企业管理人员的红利取决于股东回报，他们自然更倾向于向别人“借钱”而不是向股东索要更多资金，尤其是这种做法会相应增加投资回报。但如果企业的营业利润未达到$/£/€10 000，那么就会产生问题，因为销售量下降20%往往会导致利润减半。如果在该例子中，企业利润减半，那么利润还不够偿还贷款利息。这将导致企业丧失偿债能力，无法维持良好的财务状况；换言之，企业将无法实现其两个基本目标中的任何一个。

银行倾向于认为企业的最大杠杆率为1∶1，尽管实际上企业的杠杆率往往要高得多。贷款人除了研究企业的杠杆率，还研究企业支付贷款利息的能力。衡量这种能力的工具是另一种比率，被称为利息保障倍数，计算方法是营业利润除以贷款利息。该比率显示利润能覆盖多少倍的利息，并让贷款人对安全边际有所了解。本案例的利息保障倍数请见表2-1的底部。同样，很难确定究竟要达到多少倍才合适，但如果倍数小于3，那么贷款人不太可能对公司有信心。（第一章详细解释了各种比率的用法。）

借入款

一些借钱给企业的机构期望风险越低越好。这些机构尽力在风险极小甚至无风险的情况下提供资金，但无论公司业绩是好是坏，它们都希望获得回报。尽管有时它们也满足于把利息一直滚动累积到未来某天再一起收取，但通常从第一天开始，它们就想要企业支付利息。尽管它们希望企业有良好的管理水平，但它们更感兴趣的是确保自己有权接收企业或企业管理者拥有的资产。总之，到了还款日，它们就要把所有的钱都收回。但如果更慎重一点的话，应该这样来看待这些机构：它们能帮助企业将一部分流动性低的资产（如房产、存货或客户未付清的款项）变成现金等流动性高的资产，当然，资产在转化时会打点折扣。

进行杠杆率相关决策时必须考虑企业风险等级。一些企业从本质上就比其他企业的风险等级高。例如，销售主食的企业对创新的要求较低，面临财务困难的可能性通常比新创立的互联网公司低，后者的产品上架时间短，且市场本身不确定性高，因此风险较高。

银行

直至最近，银行仍是90%未上市企业的主要甚至唯一的融资渠道。世界各地的公司都依靠银行来筹集资金。例如在英国，银行向企业贷款的总额将近£550亿/$860亿/€620亿，相较过去几年有了明显增长。将这一数字与£480亿/$750亿/€540亿的企业银行存款相减，得出净贷款额约为£70亿/$110亿/€80亿。

银行都在寻找有保障的资产来支撑其借贷，以确保能万无一失地收回贷款，实际上其他所有提供负债资本的机构都是如此。它们还会收取利息，而利率是根据市场状况以及对企业商业提案风险等级的判断而制定的，通常在0.25%到3%或4%之间，若企业风险较高或规模较小，则利率一般为3%或4%。

银行在评估贷款申请时，经常采用5C分析法（five Cs）来分析客户信用等级。若企业要申请银行贷款，应准备好向银行说明以下几点。

■ 品质（character） 银行会向看起来诚实且信用记录良好的借款人提供贷款。在申请贷款前，企业应拿到自身的信用报告副本，并处理报告中所反映的一切问题。

■ 能力（capacity） 这是银行对借款人偿贷能力的预测。对于新创立的企业，银行会查看其商业计划；对于成立已久的企业，银行会考察其财务报表和经营趋势。

■ 抵押（collateral） 银行一般希望借款人抵押资产，如果借款人没有足够资金，则需通过售卖资产偿还贷款。

■ 资本（capital） 银行会审查借款人的资本净值，即资产与负债的差额。

■ 条件（conditions） 银行是否提供贷款还取决于目前的经济形势和具体的贷款金额。

银行贷款种类

银行通常提供三种类型的贷款：

■ 透支 严格来说是短期资金，因为可随时被银行通知收回，尽管其具有较高的不稳定性，但是实际上能够构成公司长期资本的一部分；

■ 定期贷款 银行在固定时间提供的贷款；

■ 政府担保贷款 适用于部分企业，通常是小型企业和新创立的企业，这些企业无法满足银行贷款的一般要求，但政府鼓励相关行业的发展。

透支

透支是银行提供短期资金的重要形式，需要以企业资产进行担保。银行向小型企业提供的资金，超过1/4是以透支的形式实现的。假设你刚创立了一家清洁公司并签了一份大订单，你需要获得足够的资金来购买拖把和水桶。通常而言，在签订合同3个月内你就可以把这笔钱付清，因为1年内你的银行账户就会有现金，所以你没有必要向银行申请5年期贷款。如果你申请了贷款，到时还需要承担提前还贷的罚金。

但是，如果你的账户在一年内一直处于赤字状态，你就需要重新审查你的融资情况了。有些企业经常利用透支来获取长期资产，似乎永无止境，这种情况最终会限制企业的发展。

透支的吸引力在于操作简单，且耗时较少。这同时也是透支的固有缺点。透支的申请条款中有一个关键词：“随时按要求偿还款项”。这意味着只要银行认为合理，就可以自由设定或改变偿还规则（该条款一直备受争议，有些银行因此就从申请文件中把它剔除了）。这一点与其他贷款不同，若申请其他贷款，只要你遵守贷款条款，在规定期限内你可以自由支配贷款。

定期贷款

定期贷款的常见形式是长期贷款，指的是偿还期限长达数年的银行贷款。

定期贷款的利息可能随着利率的变动有所变化，也可能在几年内都是固定的。固定利率贷款占所有贷款的比例已经从1/3增长到了1/2。在一些情况下，固定利率贷款可以在特定时间转换为非固定利率贷款，反之亦可，甚至在短期内延迟付息也是可能的，目的是让企业有喘息的机会。只要企业满足还贷、利息和担保等方面的贷款条件，即可在贷款期限内支配贷款。这与透支不同，即使情况（或当地管理者）发生变化，银行也不得擅自收回贷款。

超过1/3的定期贷款期限超过10年，1/4的定期贷款期限小于或等于3年。

政府担保的融资

世界各国政府都希望本国企业繁荣发展，而它们的想法其实都是自私的。成功的企业可以雇用更多员工，还通过两种方式缴税：直接方式是缴纳利得税（tax on profits）或销售税（tax on sales），间接方式是企业员工向国库缴税。这些员工反过来会购买更多商品和服务，将财富扩散到整个经济领域中（即“乘数效应”）。在经济繁荣时（参见第七章“经济周期”一节），企业多半不需要政府扶持就能实现增长；而在经济衰退或出现反常的经济动荡时，企业则可能需要刺激或鼓励措施才能进一步发展，这时候政府也会认为减少企业融资难度才能够促进经济发展。政府的有力武器之一就是利率（参见第七章“利率”一节）。

但更有针对性的方法是向某种类型的企业（比如高科技企业）或相对萧条地区的企业提供资金。另一种方法是关注企业的发展阶段——发展初期、初步增长期或开始出口阶段。政府甚至可以开拓一个全新的业务领域，专门为某一行业提供支持。以英国政府为例，2015年3月6日，一个名为英国共享经济（Sharing Economy UK）的贸易组织在英国政府的支持下成立了，该组织集合了多家迥然不同的企业，包括爱彼迎、Appear Here、Bla Bla Car、Compare & Share、EasyCar、Echo、Hassle.com、Liftshare、爱家交换（Love Home Swap）、Nimber、One Fine Stay、Ouishare、任务兔子（Task Rabbit）和Zipcar。这些公司唯一的共同点就是它们都是网络营销平台，帮助人们分享房屋、资源、时间和技能的获取途径。

政府通常通过发放补助金、提供软贷款和参股的形式提供资金。补助金实际上是成本为零的资金（参见下文“补助金”相关内容），而软贷款是指银行一般不出借的资金。不同国家的政府在不同时间提供资金的范围和形式也有所不同。

以下资源对MBA学员初步了解这方面的内容非常有用。

■ 澳大利亚：补助金和援助（www.business.gov.au/grants-and-assistance/Pages/default.aspx）。

■ 加拿大：政府补助和融资（www.canadabusiness.ca/eng/page/2848/）。

■ 发展中国家：国际金融公司（the International Finance Corporation，简写为IFC）以及世界银行集团（World Bank Group）的私人投资部门会为新兴市场的小型企业提供贷款，支持有一定风险的项目，比如位于冲突地区的项目、女性所有企业的项目以及可持续能源相关项目（www.ifc.org>What we do>Client management）。

■ 欧洲：资金获取途径（http://europa.eu/youreurope/business/funding-grants/access-to-finance/index_en.htm）。要获得欧盟的资金援助，点击网页查找你所在的国家，然后搜寻受欧盟支持的、向企业提供资金援助的银行或风险资本基金。

■ 非定居印度人信息（NRI Information）（http://nriinformation.com/articles2/govt-grants.htm）。

■ 英国：为你的企业提供资金和支持（www.gov.uk/business-finance-support-finder）。

■ 美国：各州小型企业资助人名录（www.loc.gov/rr/business/busprov/organizations.html）。

担保债券、无担保债券和抵押贷款

担保债券、无担保债券和抵押贷款是不同的筹资形式，相关方的权利和义务也各不相同。抵押贷款对企业和个人来说是类似的，贷款的资金都用于购买某种不动产，如工厂、办公楼或仓库。贷款需支付贷款利息，且抵押物即为所购买的不动产。因此，一旦企业破产，不动产将会被收回。

如果企业出于一般商业目的，而非为购买不动产筹集资金，则不会选择抵押贷款，而是发行担保债券或无担保债券。这些债券的期限为数年时间，通常是三年或以上。债券持有人在期限内获得利息，到期后企业偿还本金。

担保债券和无担保债券的主要区别在于担保和等级。无担保债券没有担保，所以如果企业无法支付利息或偿还贷款，债券持有人很可能只会获得少量补偿或一无所获。担保债券有一定资产作为担保，因此无论利息多少，担保债券的等级要高于无担保债券。

债券和银行贷款不同，通过银行贷款筹集的资金源于银行（尽管这一点目前也受到挑战，因为随着证券化不断升级，债务也能被包装起来再次销售出去），但是通过担保债券和无担保债券筹集的资金源于大众，在这方面债券与股票有类似之处。债券的利息取决于当时的市场状况和债券发行人的财务能力。

担保债券的种类

企业可以发行以下几种常见的担保债券。

■ 标准债券 每半年根据本金金额（即票面价值）或平价支付利息，到期日偿还本金。影响债券价值的因素包括市场状况、债券有效期和债券发行人无法偿还债务的可能性。只要债券发行人能够支付利息，那么这些因素都无法立刻对债券发行人产生影响。而债券持有人反而面临一定的风险，因为他们手上的债券价值会随着时间推移不断变动。

■ 无息债券 不支付利息，但债券到期时会支付一笔与一般债券利息等额的款项。若债券的市场价格提高，债券购买人将获得一定报酬。如果企业在刚投资的几年内都没有回报，那么发行无息债券可能是较有吸引力的融资策略。

■ 垃圾债券 通常在排序上次于其他可以在固定时间支付款项的常规债券。这种债券的利息较高。

■ 可赎回债券 若总体利率在债券发行后大幅下降，债券发行人为了能够从大众手中赎回债券而发行的债券。发行人会通知债券持有人某日后将不再支付利息，那么债券持有人就没有理由再持有债券。之后债券发行人可以在市场上以较低的利率发行新债券，从而减少资本成本。这一过程又称为再融资

资产担保的投资者

银行在要求为贷款提供抵押方面较为谨慎。但有另外两种资金来源则相对不那么小心翼翼；事实上，它们的全部投资计划是基于企业拥有或短期内将拥有的资产与企业准备如何继续发展之间的关系。这两大资金来源在为增长期的企业进行注资方面扮演着重要角色。

租赁公司

企业可以通过租赁获得汽车、货车、电脑、办公设备等实物资产的使用权，这与租赁房屋或公寓较为相似。或者，企业也可以用租购的形式获得实物资产的所有权。这样企业就可以将剩下的资金用于购买有形资产之外的其他资产。

租赁是指无须一次性全额付款即可获得车辆、工厂和设备使用权的一种方式。经营性租赁（operating lease）是指承租人使用设备（如汽车、复印机、自动售货机或厨房设备）的时间不超过该设备的经济寿命。出租人要承担设备报废的风险，并负责设备的维修和保险，承租人支付这些服务的费用。经营性租赁的费用比融资租赁的费用高。融资租赁（finance lease）指承租人使用设备的时间几乎达到设备的经济寿命，且承租人负责维修和保险。在使用寿命的最后几年，租赁通常可以延期，且延期租赁的租金较低。

租购和租赁的区别在于承租人可以选择在支付若干次租金后，最终获得资产的所有权。你可以通过国际融资租赁协会（International Finance and Leasing Association）（www.ifla.com）寻找租赁公司，该网站汇集了世界领先的融资公司，并提供关于交易条款和行为准则方面的基本信息。

保理和贴现

客户付清账款通常需要一定时间。同时，企业要支付员工薪酬，并向比较着急的供应商付款。因此，企业发展得越大，所需要的资金就越多。在多数情况下，企业可以将信誉度高的客户的账款交由金融机构保理（factoring），从而在出货后获得部分资金，加速现金流动。

通常，企业向客户（无论是本国市场还是国际市场的客户）提供服务并开具发票后才可以进行保理。新创立的企业也能够进行保理，但保理服务通常在企业增长初期才最有价值。通过保理，企业一般能够在客户付款前收到多达80%的款项。保理公司实际上承购了企业的应收账款，同时，保理公司也能够为借方提供会计和管理服务。当然，要获得上述服务，企业需要支付保理费。为了能在客户付款前获得资金，企业所支付的保理费用会比普通的透支费用高一些。保理服务费大约为交易额的0.5%~3.5%，影响保理服务费高低的因素包括工作量、债务人数及平均发票金额等。企业可以提前获得多达发票金额80%的资金，剩余金额将在客户付清账款时支付，但要减去上述费用。

如果企业直接向公众售卖复杂且昂贵的资本设备，或期望长期项目能分期付款，那么保理就不太适合。如果企业的扩张速度超过了其他资金来源的允许范围，那么保理就是值得探索且有用的融资方式。

发票贴现（discounting）是同一种方式的变体，这时企业不是向客户收取款项，而是要让债务人清偿债款。这一方式通常不适用于新企业或小型企业。企业可以在资产融资协会（Asset Based Finance Association）（www.abfa.org.uk/members/memberlist.asp）寻找发票贴现公司或保理公司，该协会成员包括英国41家保理和发票贴现公司。

国际保理协会（International Factoring Association）（www.factorinng.org）拥有全球保理公司名录，其中收录最全的是北美地区的保理公司。

权益资本

有限公司或有限合伙公司可能有宝贵的机会募集到相对无风险的资金。这笔资金对公司来说没有风险，但对投资者来说风险较高，有时甚至风险极高。这种类型的资本基本上统称为权益资本（equity），包括已发行股本和各种储备金。权益资本是指股东通过购买股票直接向公司投资的资金，还有公司通常用作追加资本的属于股东的留存利润。和债务类似，权益资本有多种形式，分别涉及不同的权利和特权。

大多数公司主要发行的股票是普通股，普通股的风险与公司经营相关。公司的所有利润，包括过去的留存利润，除去所有优先股股息后，都属于普通股股东。普通股无固定股息率。实际上，超过一半在美国股票市场上市的公司都不分配股息，或股息极少，其中包括谷歌和微软这样的高增长公司。这些公司认为通过留存利润并将所有利润进行再投资，才能够为股东创造比股息更高的价值。公司无须一次性发行所有股本。公司授权发行的股本总额应记录在账目中，只有已发行股本才能记入资产负债表。尽管股东可以先缴纳部分股款，但这种情况很少发生。

优先股之所以得名，原因有两点。其一，优先股股东可以先于普通股股东获得固定股息。其二，若公司停业，公司所有剩余资金首先偿付优先股股本，再偿付普通股股本。但在强制清算的情况下，这一优先权也没有太大作用，毕竟在此种情况下，债权人优先于所有类型的股东。

在美国股票市场，A类股票和B类股票用于区分同一家上市公司中拥有不同待遇的股东。例如，A类股东每持一股可投5票，而B类股东每持一股只可投1票。甚至在一些极端情况下，B类股东是不能投票的。公司经常以命名股份的方式掩盖部分股份的持有者投票次数少的缺点。最著名的案例要数萨沃里酒店集团（Savoy Hotel Group），它用这种方法避免了被另一家酒店管理集团福特集团公司（Trusthouse Forte）所收购。福特集团公司当时能够在公开市场购买萨沃里酒店集团70%的股份，但最终只获得了42%的投票权，因为它只能够购买B类股票，而A类股票则掌握在萨沃里家族及其盟友的手上。

储备金在会计中是一个容易引起误解的概念。储备金是指公司为了追加资本而留存的各类利润，而不是留存在银行账户或其他地方的实际资金，认识到这一点非常重要。储备金源于积累多年的留存利润，它们会被重新投资，用于购置房产、设备、存货或偿还公司债务。储备金和其他来源的资本类似，且极少以现金方式保存。

储备金的主要种类如下：

■ 利润表储备金 日常交易活动中累积的留存利润；

■ 重估储备金 如资产未卖出，但经重新估价后当前价格高于账面价格，增加的账面利润即为重估储备金；

■ 股本溢价 当新发行股票销售价格提高时，每股价格高出票面价值的部分——已发行股本——是按照原始票面价值计算的。

权益资本的来源

权益资本有两大来源：一是私募资本，通常由个人或一组人出资，他们为了获得高回报而承担高风险；二是公募资本，即通过在股票市场发行股票获得资本。

私募资本

私募资本有三大来源：天使投资人（business angels）、风险投资公司（venture capital firms）及企业风险投资者（corporate venturing）。

天使投资人

权益资本或风险资本的第一来源可能是拥有私人资产的个体，他们可能对拟投资公司有一定了解。在获得公司股份的同时，这些投资人将自行承担投资风险。他们被称为“天使投资人”，这一称谓原来指的是为百老汇和伦敦西区戏剧提供赞助的富人。

大多数天使投资人不是签署完支票就与公司无关了，他们希望以某种方式参与公司经营。他们期望获得巨额回报——赛捷公司（Sage）第一轮融资总额达£250 000/$392 000/€280 800，其中£10 000/$15 700/€11 230来自一名天使投资人，后来他的股份市值增至£4 000万/$6 300万/€4 500万。

这些天使投资人经常通过管理有序的网络进行投资，通常是通过互联网。在英国和美国，这样的网络有数百家，成千上万的天使投资人每年计划为新企业或小型企业投资几十亿英镑。

寻找天使投资人 世界天使投资联盟（World Business Angels Association）（www.wbaa.biz/?page_id=24）提供全球的天使投资联盟链接。英国天使投资联盟（www.ukbusinessangelsassociation.org.uk）网站提供英国天使投资人名录。欧盟天使投资网络（www.eban.org/about/find-a-member/）提供欧洲国家和其他国家的天使投资联盟名录，你可以从这些网络上找到天使投资人。

风险投资公司

风险投资公司使用其他人的资金进行投资，资金来源通常是养老基金。它们和天使投资人的投资方式不同，且更倾向投入较多的资金以获得更大的股份。

总体上，风险投资公司一般都希望被投资公司能在7年内还清款项，但他们是久经考验的现实主义者。平均而言，在其10笔投资中，2笔会血本无归，最多有6笔业绩马马虎虎。所以每10笔投资中只有1~2笔会大获成功，而这一两笔投资还要弥补其他失败投资的损失。风险投资公司的目标回报率是超过30%，以克服投资成功率较低这一缺陷。

筹集风险资本的成本并不低，而且安排过程比较长，经常需要持续6个月，甚至超过1年。每一家风险投资公司的投资组合中都会有一笔投资是在6周内完成的，但其实这只是例外情况。

寻找风险投资公司 英国私募股权与风险资本协会（British Private Equity & Venture Capital Association）（www.bvca.co.uk）和欧洲私募股权与风险资本协会（European Private Equity & Venture Capital Association）（www.evca.eu>Find a Member）都在线提供大量风险投资公司的详细资料，包括欧洲和几乎全世界的风险投资公司。美国风险投资协会（National Venture Capital Association）（www.nvca.org>Resources）提供美国和其他国家的风险资本协会名录。

你可以登录“The Funded”网站（www.thefunded.com），查看那些进行风险资本谈判或获得风险资本的企业如何评价公司的商业计划、业务能力以及它们处理投资关系的能力。这个网站还提供风险投资公司网站的链接。该网站现有26 572位成员。

企业风险投资者

风险投资公司通常会积极参与所投资公司的管理。另一种类型的公司也进行风险投资，但这不一定是它们的主营业务，这类公司被称为企业风险投资者，它们通常希望在自己擅长的领域内或这些领域周边开辟新的发展路径。例如，微软、思科和苹果公司就向数百家小型创业型企业投资了几十亿美元，获得的收益从几十万美元到几亿美元不等。

其实，并不是只有高科技企业才这样做。麦当劳就在汉堡市场饱和之后思考发展新业务，然后决定投资Prêt à Mange，获得其33%的股份。英国泰莱公司（Tate & Lyle）是糖和人工甜味剂生产商，2013年1月该公司组建了风险投资基金，资助食品科学类创业公司并帮助它们开发新配料。泰莱公司还在芝加哥开设了一个商务和食品创新中心。

据全球企业风险投资（Global Corporate Venturing）（www.globalcoporateventuring.com）统计，在美国，每100家大型公司中就有47家参与风险投资。在美国，以谷歌为首的公司共计进行了121笔投资，总额为$50亿。中国和印度的企业风险投资现象也较为普遍，两国的企业风险投资总额分别为$100亿和$30亿。

投资私人资本的前期准备工作

私人投资者在向企业投资前需要经历两个重要阶段：尽职调查与列示投资条款清单。由于投资的复杂程度、投资金额和资金的法定所有权各不相同，因此两个阶段需关注的问题也有所不同。例如，相对于用养老基金投资的风险投资公司，用个人资产投资的天使投资人对不确定性的容忍度更高。

尽职调查 通常而言，在私募股权投资公司与某企业签订投资意向书且该企业接受后，私募股权投资公司将对该企业的管理人员和整个企业进行尽职调查。在此期间，私募股权投资公司可以调查该企业所有财务记录及其他记录、设备和员工等情况，之后再最终确定投资方案。需接受审查的材料包括所有租约、合同、贷款协议及财务记录和财务报表的副本。私募股权投资公司还将查看所有管理报表，比如销售报表、库存报表、资产详细清单、设备维护记录、过去的应收账款和应付账款报表、员工组织图、工资和福利记录、客户记录和营销材料。私募股权投资公司希望了解该企业的所有未决诉讼、税务审计和保险纠纷。根据企业的业务性质，私募股权投资公司还可能考虑进行环境审计（environmental audit）和保险核查（insurance check-up）。尽职调查到尾声时，最关键的一步是要让企业当前所有者以个人名义保证他们所披露的信息是真实且完整的。如果事实证明并非如此，企业所有者将个人承担企业大大小小的股东因此遭受的所有损失。

列示投资条款清单 投资条款清单是投资人提供的投资要约，它列明了投资金额以及被投资企业所有者应在特定条件下如何使用该笔投资。

投资条款清单第一页列示投资金额和资金类型（债券、普通股、优先股、本票或者以上几种兼有）。清单还将列示以$/£/€1 000为单位的债务或每股价格，以确定投资人“介入”被投资企业的基本成本。该价格对之后确定收购、首次公开募股（initial public offer，简写为IPO）或股份/单位债务转让时的资本利得和应缴税额非常重要。

投资条款清单的另一个重要组成部分就是“交割后资本总额”（post-closing capitalization），即被投资企业接受条款当天的拟议资本现金价值。例如，投资人可能提议以$/£/€50万购入价格为每股50便士的A系列优先股（100万股），交割后资本总额达到$/£/€200万，相当于投资人将持有25%的股份（$/£/€50万除以$/£/€200万）。

投资条款清单的下一部分通常是一张表格，总结被投资企业的资本结构。投资人通常首先购买优先股，如果企业倒闭或资产清算，他们就能优先获得偿付。通常的做法是投资人可以选择以优先股1∶1兑换普通股，这样优先股在本质上就变成了普通股，但是与企业创始人自己的普通股相比，会优先获得偿付的权利。

投资条款清单的其他内容则可能涉及租金、设备、债务股本比、股份转让的最短和最长时限、增发股份、后续投资的时间窗口，以及在未来其他多轮融资中是否享有优先购买权。

公募资本

股票市场是正规公司筹集常规资金的地方，以此方式获得的资金可能从几百万到数百亿不等。为获得这笔巨款，企业必须为上市付出相应的成本和努力。公募的基本概念是企业所有者卖出企业股份，由此引进大量新的“企业所有者”，即股东，这些人继而也能分享企业的未来利润。当这些股东想要退出时，他们可以将自己的股份转卖给其他投资者。股票价格会上下波动，以确保任何时刻都有同样多的买家和卖家。

公开上市能够为企业赢得尊重，提高企业的地位和可信度。如果企业愿意，还能在新股东的“担保”下借到更多资金。股份也是留住和激励关键员工的有效方法。如果员工能够获得或以优惠价格购买股票，那么他们也就能分享公司的资本利得。公开上市后，公司就能开始资产兼并和资产剥离的游戏了。在股票价格较高且运营良好的情况下，企业就开始寻找其他较弱的公司，将它们吞并，而且企业只需要用自己的股份交换它们的股份就能完成兼并，甚至都不需要真正的资金。当然这是一个双向游戏，企业本身也可能面临被其他公司收购的命运。

你会发现，当企业时刻处在公众的视线中时，企业的经营风格不仅会受到束缚，还会分散管理层的精力。大多数上市公司的CEO都会发现，上市前几个月以及上市后一年，他们要花1/4的时间向公众解释公司的经营策略。既然大量的时间已经花在了回答会计和股票经纪人的问题上，那么用于日常经营的时间就减少了，由此造成的直接后果就是利润下降。

股市本身就带来了“压力”，吸引公司上市，期待公司的表现能够超过所有合理的预期。迫于压力放弃上市的经典案例不胜枚举，不少公司公开上市后又改变想法，退出了股市，从外部股东手里买回了股份。这些公司放弃上市的原因在于企业所有者认为，与其向其他股东证明决策的可行性，遵守上市公司须遵守的复杂规定，不如靠自己反而能将公司经营得更好。

IPO：公司上市必须满足的标准

不同的股票市场有不同的规则，以下是公司在证券交易所上市可能需要满足的条件。

■ 公司要在大型的证券交易所上市，需要提供持续盈利的记录，且计划上市那一年的公司利润必须达到7位数。上市初期，公司须公开发行较大比例的股份，通常至少达到25%。此外，上市前公司可能已有100位股东，并要证明公司能够在上市后再吸引100位股东。

■ 公司在制订上市计划和时间表时，应该考虑以下几点。

——顾问 公司可能需要专业团队的支持，团队成员包括担保人、股票经纪人、申报会计师、律师。团队成员应来自声誉好的公司，经常处理公司上市事宜且对公司的类型较为熟悉。外人可能会根据公司选择的团队来评判公司，因此公司最好选择声誉好的顾问并确保他们能够高效合作。无论公司对当地某家小型会计师事务所多么满意，这样的事务所基本上是无法胜任IPO工作的。

——保荐人 公司需要指定一家金融机构，通常是商业银行来担任这一重要角色。如果公司无法确定选择哪一家银行，会计师可以提供指导意见。保荐人的任务是与公司协调配合，逐步实现上市计划。

——时间表 在上市的最后预备阶段，公司有必要制定时间表，并按时间表行事。公司的董事和高级管理者的工作主要是提供信息和参加会议。他们必须将公司运营事务委托给下级，确保有充分的后备力量支持和保证公司业务不受影响。

——管理团队 潜在的投资者会期望公司上至董事会下至各级部门均具备良好的管理水平。公司必须确保管理层后继有人，可以通过与董事及高管人员签订服务协议和提供股权认购机会等条件来实现这一点。向资质良好的非执行董事学习经验也是明智的做法。

——账目 做账的目标是记录利润的增长情况，但是要实现这一点，就必须考虑到董事的薪酬、养老金，并剔除非上市公司可以支出而上市公司不可支出的费用，即游艇、名贵轿车、金额庞大的报销单和度假屋等额外津贴。账目必须整合统一，且遵照合理的会计标准进行审计。公司的审计报告不得出现重大的保留意见。公司应向审计人员提供公司在上市前一年内合理的股票记录和连贯一致的股票定价依据。公司应公开过去三年的账目，且最后一笔账目的发生时间必须在上市前6个月之内。

你可以在芝加哥大学的网站（http://guides.lib.uchicago.edu/stock.exchange）查看更多关于全球证券市场的信息，信息分别按大洲和国家列出。世界交易所联合会（World Federation of Exchanges）网站（www.world-exchanges.org/）也提供证券市场的信息和数据。

中小板市场

不少国家尝试设立比主板市场门槛低的证券市场。这种证券市场对公司的经营时间要求较低，且规定不那么严格。其中最成功的一种就是附属于伦敦证券交易所的另类投资市场（Alternative Investment Market，简写为AIM），自1995年创建以来，全球超过3 000家公司在该市场募集了数十亿资金。

其中规模最小的要数尼日利亚另类证券市场（ASeM），只有12家上市公司（www.nse.com.ng/Listings-site/listing-your-company/asem）。市面上有多个中小板市场可供选择，包括德国交易所集团公司初级标准板（Entry Standard Deutsche Boerse）、纽约-泛欧交易所的Alternext创业板（Alternext at Euronext NYSE）、First North板和华沙证券交易所的New Connect板（New Connect in Warsaw）。安永会计师事务所提供了中小板市场选择指南“如何选择中小板市场”（www.ey.com/UK/en/Services-Growth-Markrt/ET-ipo-leaders-insights-sebastian-lyczba）。

混合型融资

有些融资方法既包括负债融资也包括权益融资。这些融资方式试图在获取较高收益的同时，降低负债融资通常所具有的较高风险。但这也限制了权益融资的优势，不能从一开始就分享由于股票增值所带来的全部收益。

■ 可转换优先股（convertible preference shares）类似于优先股，因为其持有者先于普通股股东获得股息，或在公司倒闭时能优先获得资金偿付。持有者有权在未来某一规定时间将其转换成普通股，这样就可以享受由于股票增值带来的全部收益。

■ 夹层融资（mezzanine finance）拥有以下部分或全部特性：公司倒闭，投资者在所有债权人之后和所有股东之前获得偿付；利息比其他债务融资高，而且通常高出很多；持有时限最长可达10年；可以转换为普通股。夹层融资很受风险投资公司欢迎，它们能够通过这种方式实现管理层收购（management buyouts，简写为MBO）。

众筹

众筹（crowdfunding）融资是融资领域一项革命性的创新，需要筹集资金的创业者可以通过众筹获得有力的支持。不同于从单个大型投资者手中获得资金的融资方式，众筹是一种从大量小型投资者手中获得所需资金的融资方式，每个小型投资者的出资额可低至£10。众筹魔方（Crowdcube）是英国第一家众筹网站，提供与初创企业筹集资金相关的信息（www.crowdcube.com/pg/start-up-business-funding-52）。

众筹魔方是全球第一家能够让大众投资并获得英国公司股份的众筹网站，目前拥有超过10 000名注册用户在网站上寻求投资机会。该平台通过主网站已经为小型企业筹集了£300万的资金。2011年11月，它成为全球第一家众筹资金达到£100万的众筹网站。使用这种方式筹资的公司很多，且数量在持续增加。达灵顿足球俱乐部（Darlington Football Club）通过众筹魔方在14天内从722名投资者手中获得了£291 450的资金，帮助其在清算后仍能继续运营；石油供应商Universal Fuels通过众筹魔方筹集了£10万，该公司最年轻的创立者奥利弗·摩根（Oliver Morgan）借此成功获得了投资。

英国众筹协会（UK Crowdfunding Association）于2012年成立，截至2015年3月共有40名成员，他们的目标是：

■ 推广众筹，使其成为英国各类企业、项目或风险事业切实可行的重要筹资方式；

■ 代表英国众筹公司（捐助、贷款及权益融资）向公众、媒体和政策制定者发声；

■ 发布一系列英国众筹公司应遵守的准则，保护众筹的参与者（www.ukcfa.org.uk/members）。

补助金

国家和地方政府机构及欧盟等超政府机构会提供补助金，即为鼓励某种行为而提供的成本几乎为零的资金。这些资金可能是为了鼓励某领域的研究调查、刺激创新、促进就业，或鼓励某公司落户某一特定地区。这些机构经常会发放（和收回）补助金，但没有一种系统可以自动让你知晓相关信息，你必须主动去了解。

Grants.gov（www.grants.gov）提供关于向美国联邦政府申请超过$1 000补助金的指导。

GRANTfinder是英国这方面的数据库，记录了超过8 000种融资机会的详细信息（www.grantfinder.co.uk/）。该数据库还提供课程，内容是如何申请补助金，售价£55/$80/€75（www.grantfinder.co.uk/index.php?t=1&p=onlinetraning）。

登录欧盟委员会网站，点击资助（funding）一栏，可以了解欧盟贷款和补助金的信息（www.eubusiness.com/funding）。

资本成本

企业需要时刻关注其使用资本的成本，因为这是任何投资要达到的最低资本回报率。企业还应意识到如果新筹集资金的成本比企业原有资金的成本高，那么想要利用新资金来获取利润，就必须相应提高新项目的资本回报率。

债务成本

债务成本的内涵不难理解。如果一家企业向银行贷款，假设利率为8%，这就是减免税务前的成本。假设税务减免比例为40%，那么净债务成本就降至4.8%。如果企业公开发行担保债券或无担保债券，筹集资本的成本可以看作企业为了让投资人以票面价值购买债券而支付的贷款利息。

权益资本成本

简单来说，权益资本成本就是股东希望企业利用他们的资金获得的回报。他们对回报的估值包括未来的股息和股价增值，但他们的估算通常并非基于科学的计算方法。

股息估价模型

一种计算权益资本成本的方法，即把公司目前的总股息加上预期的年增长。 举例 例如XYZ有限公司预计明年要按照普通股每股10便士来支付税前股息。目前该公司已在证券交易所上市，每股价格是$/£/€2.5。过去几年中，该公司的利润增长和股息增长率平均为15%。那么XYZ公司的股本成本为：

权益资本成本=目前的（税前）股息率（%） +增长率（%）

目前的股本成本=（$/£/€0.1×100）% + 15% = 25%

这个方法假设股息在未来将按固定比率增长，固定比率是根据公司过去几年的平均业绩计算得来的。

资本资产定价模型

在介绍另一种方法之前，我们先解释一些与风险相关的内容。总共有如下两大类型的风险。

■ 特殊风险 适用于某一特定公司的风险，包括总经理离职，其他公司生产了类似产品或更好的产品，劳动力问题相关风险等。股东一般不会要求公司为这类风险做出补偿，因为只要他们的投资组合中有足够的投资，就可以分散此类风险。

■ 系统性风险 这种风险的起因是发生了能够在一定程度上影响所有投资的全球性或宏观经济事件。若发生此种风险，投资者会要求赔偿。赔偿的形式是提高回报率。

另一种较复杂的计算权益资本成本的方法就考虑到了系统性风险。这种方法称为资本资产定价模型（Capital asset pricing model，简写为CAPM）。简单来说，投资者要求获得的每股回报率分为两个部分：其一是无风险回报率，相当于无风险投资（例如短期政府债券）的回报率；其二是额外的溢价，用于补偿投资股份的系统性风险。

公司股票的系统性风险通过 β 系数的大小来衡量。若公司股票的β系数为1.0，说明该公司股票的系统性风险和市场平均水平持平。如果β系数为1.4，则该公司股票的系统性风险高于市场平均水平40%。公司股票的β系数乘以市场溢价得出风险补偿，市场溢价即市场股票组合回报率超出无风险回报率的部分。资本资产定价模型计算股本成本的公式为：

Ke = Rf + B （ Rm – Rf ）

其中， Ke 代表权益资本成本， Rf 代表无风险回报率， Rm 代表市场股票组合回报率， B 代表β系数。

举例 如果某公司的无风险回报率是5.5%，市场股票组合回报率是12%，公司普通股β系数为0.7，则其权益资本成本为：

Ke = Rf + B （ Rm － Rf ）= 5.5% +0.7（12%－5.5%）= 10.05%

在上述两种计算权益资本成本的方法中，资本资产定价模型更加科学。理想情况下，无风险回报率和市场回报率应该反映未来，但是公式中则采用了目前的回报率。 β 系数衡量的是几年内公司股票价格波动对市场波动的敏感度。

资本资产定价模型的缺点是它假设所有投资者都是消息灵通且善于理性思考的人，市场是完美的，而且无风险资金的供应是无限的。当然，还有其他更为复杂的权益资本成本计算方法，但也各有其缺点。

加权平均资本成本

算出了权益资本成本和债务成本（以及所有长期融资方式的成本，例如租购成本或抵押贷款成本）之后，我们需要将它们组合起来计算资本总成本。资本总成本用于在项目评估中证明公司的收益高于资本成本。

这时就需要计算平均成本，因为一个项目可能有多种融资来源。由于股本成本和债务成本差异很大，我们可能会因此做出不合理的决定，比如我们可能会承接由债务资本资助的项目，原因仅仅是为了拒绝由权益资本资助的类似项目。通常情况下，公司认为所有项目都应由一笔共同资金进行融资，在特殊情况下，公司才会为某一项目单独筹集资金。在进行加权计算时应该以证券的市场价值，而不是它们的账面价值或资产负债表价值为准。

举例 假设你的公司准备将杠杆率（即债务资本和权益资本的比值）设为20∶80，公司估算了这两种新资本的名义成本，分别是10%和15%，公司所得税为30%，则加权平均资本成本的计算如表2-2。

结果得出加权平均成本为13.4%，这是公司应达到的最小投资回报率。任何达不到该回报率的投资提议都是不可行的。用资本资产定价模型计算权益资本成本时会纳入β系数，从而把风险纳入考虑范围内。这一风险指的是公司面临的整体风险。如果公司启动了一项风险完全不同的项目，或者该项目包含不同类型的活动，且各活动的风险等级不同，那么整个公司只计算一个权益资本成本是不合适的。在这种情况下，可以参考与公司的业务活动属于同一领域的公司，把这些公司的β系数平均值作为公司的β系数。

投资决策

资本成本是非常重要的财务数据，因为它在本质上是未来投资的门槛。以表2-2中的数据为例，如果公司的加权平均资本成本是13.4%，而公司开展新业务的利润率比13.4%低，就会影响公司的业绩，懂得MBA知识的人不会进行这样的经营活动。

由投资决策引起的与成本和收入相关的影响可能持续几年，甚至几十年。投资决策有以下几种类型。

■ 补强投资 这种投资是为了支持和加强当前的业务活动。例如，生产的某一环节因缺少设备而进度受阻，为消除这种瓶颈而进行的投资就叫补强投资。

■ 单个项目 指简单地接受或拒绝某项决策。

■ 竞争项目 指在几个项目中选择一个能带来最佳结果的项目，之所以要做出这样的选择，原因可能是只能开展一个项目或资金有限。资金有限的情况又称为资本限额（capital rationing）。

紧接着就是考察投资决策的财务问题。制定投资决策可能还需要考虑其他的战略因素，包括那些可能比财务更重要的问题。例如，公司必须阻止竞争者拿下某一机会；或者为了实现全国或全球战略中的部分目标，公司需要在某个领域或多个领域投入与产出并不相称的资金。但是，任何投资都需要做财务评估，至少公司需要了解在进行回报低于资本成本的投资时，公司究竟要蒙受多大损失。

还需要注意的是，任何评估投资方法的依据都是现金流而不是利润，了解评估方法的原理后，就不难理解这一点了。利润不是被忽视了，而是在某一特定时间才能派上用场。

回收期

评估投资决策最常用的方法就是回收期（payback period）法。要计算回收期，就必须计算出收回投资需要多少年。表2-3列出了两个投资项目，现在分别需要$/£/€20 000和$/£/€40 000资金以便在未来5年获得一系列的现金回报。

尽管两个项目要求的投资金额不同，但我们可以看出两个项目收回投资的时间都在第4年。所以我们可以说这两个项目的回收期是4年。但实际上，投资B比投资A带来的盈余要高得多，而且投资B在两年内就收回了投资的一半，而投资A在两年内仅收回了投资的1/4。

回收期法也许计算过程很简单，但是却无法计算出最佳投资时机，也无法在投资金额不同的项目之间进行对比。

现金流贴现

我们都知道越早获得现金越好。换句话说，现在获得的£1比一年后、两年后或几年后获得的£1价值更高，因为我们现在就可以使用这£1，或者因为我们为获得这£1的使用权必须付出成本（参见上文“资本成本”一节）。为做出明智的投资决策，我们需要将未来获得的现金价值还原为现值（present value，简写为PV）。如果我们知道能够利用自己拥有的资金获得20%的利润，那么为了在明年支付£1，我们现在最多只需要准备大约80便士。如果我们现在支付£1，在来年只回收£1，实际上我们就损失了一定的金额。

计算现值的方法称为贴现，整个计算过程称为现金流贴现（discounted cash flow，简写为DCF）。贴现现金与投资金额的差值为净现值。

表2-4第一栏列出了某投资提案的现金流情况；项目投资$/£/€20 000之后，在第5年获得了$/£/€5 000的盈余。但如果我们认为未来的现金比现在的现金价值低，那么我们唯一需要问的问题就是：到底低多少。如果我们以加权平均资本成本作为合理的利润标准，我们就可以选择13.4%作为合适的贴现率来折算未来的现金。为了方便计算且小幅度增加安全边际，我们选择15%作为贴现率（这不会有太大的影响，参见下页“内部收益率”相关内容）。

用来计算未来某天获得£1的现值的公式如下：

现值= $/£/€ P ×1/（1+ r ） ⁿ

其中，$/£/€ P 表示初始现金成本； r 代表利率，以小数表示； n 表示获得现金的年份。如果我们按贴现率为15%计算，来年获得的£1的现值是：

现值= £1× 1/（1+0.15） ¹ = £0.87（保留小数点后两位）

我们可以看出第1年年末获得的$/£/€1 000的现值为$/£/€870；第2年年末获得的$/£/€4 000的现值为$/£/€3 024，到第5年，获得现金的现值大约只有原值的一半。实际上，第4年离全部回收投资还差得很远，第5年也无法获得$/£/€5 000的盈余，如果我们要求这个项目达到15%的回报率，那么还差$/£/€4 358。换言之，按现金流贴现的方法计算，该项目未达到我们的标准，但是如果只考虑回收期，这个项目是可行的。

内部收益率

现金流贴现是有用的评估工具，但是没有给我们提供任何确定的信息。例如，上例中我们只知道这个项目的回报率不能达到15%。如果要知道实际的回报率，我们需要计算出能让净现值等于0的贴现率，这被称为内部收益率（internal rate of return，简写为IRR）。计算会比较复杂，但是spreadsheet.com提供了方便计算的模板表格（www.spreadsheetml.com/financialmodeling/free_investment_fiancial _caculator_tvm_npv_irr.shtml）。在纽约大学商学院（Stern School of Business at New York University）教授公司财务和评价课程的阿斯沃斯·达莫达兰提供了一系列与财务相关的免费电子表格，包括贴现现金流量表和内部收益率表（http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/spreadsh.htm），能帮助你计算这些数据。

通过使用这些电子表格，你会发现这个项目的内部收益率略低于7%，与银行利率相差无几，显然这样的收益率不值得冒险投资。

预算和差异

预算是业务部门和财务部门之间主要的桥梁。财务部门作为参谋职能部门（第四章详细解释了直线职能和参谋职能），其职责就是协助管理者制定公司来年所有领域的详细预算，相当于落实商业计划中第一年的规划。MBA毕业生不可避免地要参与所在部门的预算制定过程。预算至少每半年审查一次，通常是每季度一次。在审查时可以在原有预算基础上增加下一季度或下半年的预算，以保持一年的预算水平。这种预算方法称为“滚动季度（半年）预算法”。

预算准则

预算应遵循以下一般原则。

■ 预算必须基于切合实际但又具有挑战性的目标。这些目标要体现出高管人员的“雄心”，但同时必须是该部门能够实现的目标。

■ 预算应由负责完成相关事宜的人员来制定——销售人员应制定销售预算，生产人员应制定生产预算。高管人员必须与他们随时交流，保证所有人都能了解其他部门的计划。

■ 预算制定应直言不讳。制定预算时，应对多个版本的预算计划加以探讨。例如，老板可能希望销售额达到$/£/€200万，但是销售团队的预测可能只有$/£/€175万。

■ 经过争论后，可能最终达成的共识是$/£/€190万。一旦确定了预算，老板和员工之前就形成了一种无形的协议，员工承诺达到这个目标，老板对这个目标感到满意并提供资源帮助员工达成目标。用书面的形式体现这种协议是颇为合理的。

■ 预算需要在预算年份开始前至少一个月就确定，而不是在预算年份开始几周或几个月后确定。

■ 预算年开始后应定期审查预算，确保制定预算时做出的假设仍然成立。

■ 每月结束前的7~10天，应有准确的信息来验证公司业绩是否达到预算标准。

差异分析

分析差异也是MBA毕业生的任务，因此他们应在一年当中仔细监测业绩完成情况，及时将其与预算做对比，并在必要时采取校正措施。这一流程必须每月执行一次（如有特殊要求时间，间隔可以更短），同时考察公司当月的业绩，以及到目前为止的总体业绩情况。

从表2-5中我们可以看出该公司月度销售额没有达到预期，但是年度销售额超过了预期。按照规则，所有未能达到预期的差额都会放在括号中。因此，超出预算的销售额没有放在括号中，但超出的材料成本则放在了括号中。我们还可以看出，虽然利润超过了预算水平，但利润率没有达到预算水平（–0.3%）。

部分原因是其他的直接成本远超预算，在本例中直接成本包括人工费和配送费。

弹性预算

预算是根据一系列销售目标制定的，很少有预算能够和实际销售额完全一致。表2-5显示的这家公司的材料成本比预算多出$/£/€762 000。因为销量提高了，所以材料消耗就多了。这种情况下，我们可以采用弹性预算法，根据实际的销售额考虑成本的变化。具体方法就是用预算比率乘以实际数据。例如，预计材料成本为销售额的22.11%，将该比率乘以当月实际的销售额，就能算出材料成本为$/£/€587 000。

从表2-6中可以看出，该公司的实际材料成本比根据实际销售额计算出的材料成本多出$/£/€19 000，而不是固定预算法中的$/£/€762 000。

同样，直接成本超出预算的部分也不是表面上看起来的$/£/€94 000。如果考虑到增加的销售额，我们可以从弹性预算表中看到该公司的直接成本只比预算超出了$/£/€4 000。虽然这个数额不小，但远比不上固定预算法计算出来的数额。

弹性预算可以让你集中精力处理真实的业绩差异问题。

你可以从SCORE网站（www.score.org/resources/sales-forecast-1）下载电子表格，通过试错法（trial and error）预测销售额和成本。如果你对预测的结果满意，就可以通过损益预测（www.score.org/resources/3-year-profit-and-loss-projection）来完成你的预算。

季节性和趋势

每段时期的预算可能是不同的。例如，年销售额的预算是$/£/€120万，但这并不意味着每个月的预算就是$/£/€10万。具体的数据取决于以下两点。

■ 趋势可能显示年初的销售额是每月$/£/€8万，到年末时就变成了每月$/£/€12万，平均值仍为每月$/£/€10万。

■ 根据季节性因素，每个月的数据可能会随潜在的趋势上下调整。例如，你可能会预测燃油的销售额会在秋季达到最高，然后在春末下降。

欲了解更多关于预测的信息，请参见第十一章（定量研究分析和定性研究分析）。

网络视频课程和讲座

内部收益率：Alanis商学院提供介绍内部收益率的短视频（www.youtube.com/watch?v=hKyeS-bAf31）。

大公司的资本结构：哥伦比亚大学商学院访问学者与教师的讨论（www7.gsb.columbia.edu/vedio/v/node/1363?page=1）。

公司财务要素：西班牙IESE商学院（IESE Business School）的贾维尔·埃斯特拉达（Javier Estrada）教授会每年讲授这门课程。课程共有六节，学员不需要具备任何基础知识，也无须做任何课前准备。每节课包括45~60分钟的视频讲座及一两本推荐阅读材料（www.coursera.org/course/corpfinance）。

财务基础：由美国杨百翰大学（Brigham Young University）万豪管理学院（Marriott Schoolof Management）的吉姆·斯蒂斯教授（Jim Stice）和凯·斯蒂斯教授（Kay Stice）授课。你可以在Lynda.com免费试听这门课程，课程时长为3小时27分钟（www.lynda.com/Business-Accounting-tutorials/Finance-fundaments/174917-2.html）。

金融市场：耶鲁大学教授罗伯特·希勒（Robert Shiller）每年教授这门课程，课上会邀请嘉宾讲师，包括前美国财政部长和哈佛大学校长拉里·萨默斯（Larry Summers）以及雷厉风行的“公司侵略者”卡尔·伊坎（Carl Icahn）——恶意收购（hostile takeover）为伊坎带来了$260亿的财富（www.coursera.org/course/financialmarkets）。

我的金融学教授告诉我的谎言：安德鲁·W.罗教授（Andrew W Lo），查尔斯·E教授（Charles E）和苏珊·T.哈里斯教授（Susan T Harris），麻省理工学院金融论坛金融工程实验室主任（http://video.mit.edu/watch/lies-my-finance-professor-told-me-28391/）。

掌握风险资本游戏：如何募集你的第一轮资本，由哈佛商学院创业学高级讲师和飞桥资本合伙公司（Flybridge Capital Partners）普通合伙人杰夫·巴斯冈（Jeff Bussgang）授课（www.youtube.com/watch?v=aNfB4sBBwEc）。

案例研究网络视频

和Fundit一起研究众筹案例：www.youtube.com/watch?v=phX1q9CHmkY。

Endeca公司共同创始人史蒂夫·帕帕（Steve Papa）和皮特·贝尔（Pete Bell）模拟公司创立和早期增长，介绍关键条款和法律尽职调查。哈佛i-lab（www.youtube.com/watch?v=0QTPoGpc1o）。

Apperian公司的融资策略：Apperian首席执行官在哈佛i-lab介绍公司的融资策略（www.youtube.com/watch?v=5CtUNS5kERw）。

播种——四个案例研究：播种行动小组（Sowing SEEDS Action Group）成功为当地融资£160万（www.youtube.com/watch?v=FVoqDJ7XJPI）。 HssSGMWIhvSMNBfXlXZ0qO3tSt9ZFQOsnXej+pPl1rkERIo43xGRhOrrKTdy+8aO