1.1 任子行的跳水表演

2016年12月25日晚，一个朋友让我看看任子行（300311）。我打开财务报表，简单地算了几个指标，对她说：“我不知道后势是否会涨，但现在不安全，如果是我，我不会买。”过了很久，她也没有给我任何反馈。

我以为我没说明白，就专门写了一篇文章发到公众号上，再转发给她。结果她说：“我看很好。”我忽然想起来，大约半年前，她跟我说她抄到一只好股票，想必就是任子行了，她让我看这只股票，并不是想从我这里得到建议，而是第2天（2016年12月26日）任子行在停牌4个月后要复牌了，一般情况下，复牌的股票都会有一波上涨，她的主要目的是再一次告诉我，她抄到了一只好股票。

所以我只能说：“方法不同而已，只要你有依据，这就是对的。”当然这件事让我感到不舒服，所以接下来的几天里，我一直在关注着任子行的表现。

任子行复牌前的收盘价为21.17元。2016年12月26日复牌后，直接以跌停板开盘，并且全天一字跌停板。27日继续以跌停开盘，小幅反弹收阳线，全天下跌6.65%。至2017年1月13日收盘为14.56元，1月14日再次跌停至13.10元。1月17日受预计年利润看好的刺激，最低跌至12.51元后开始反弹。复牌后，最低下跌幅度40.91%。 如图1-1所示。

当然我不是永远都不看好任子行，事物总是不断演变的，我只是现阶段不看好任子行。不论怎样，也需有个原因。

1.1.1 总资产莫名大幅增加

我首先看了任子行资产负债表的最后一项，其总资产在2015年大幅增加， 2014年总资产达62810.5万元，2015年达158527.98万元。1年内总资产增加了95717.48万元，增幅达到152%。如果这些钱全部由利润而来，那是绝对不可能的，除非它有抗“癌”特效药。如图1-2所示。

这钱是从哪儿来的，就是我入手分析的第一步。总资产=负债+净资产。所以先看其负债是否增加。如表1-1所示。

从表1-1中可以看出，任子行2年间净资产的增加幅度比负债多了1倍多，至少先放心了一部分，如果全部靠负债来提高，那它的资产负债率作用太大了。2015年其净利润6537.11万元，只占净资产增加部分的10.02%，那剩余的90%是哪儿来的？如图1-3所示。

1.1.2 营运资本

2015年9月，任子行增发A股，获得资金58680万元，占净资产增加部分的89.92%。那么总资产骤然增加的问题就揭开了，负债增加部分占比31.83%，净资产增加占比68.17%。净资产部分的净利润占了10.02%，增发A股占了89.92%，其他占了0.06%。

资料显示，增发A股募集的资金使用率达到了91.68%。增发后募集的资金用到哪里去了呢？再看资产负债表，2012年的商誉为275.96万元，2013年与2014年皆为零，2015年商誉突然猛增至7.08亿元。如图1-4所示。

什么是商誉，你看老王卖冰棍赚钱挺多，他的冰柜加存货等一切净资产加起来，公允价值大约在100元左右。你想收购老王的冰棍生意，老王开价要150元，你同意了。多出来的50元就是商誉。商誉不是有形资产也不是无形资产，你不能把商誉单独拆出来卖，因为商誉看不见也摸不着，它是附加在企业上的，不能拆分。

用《水浒传》来简单类比一下，卢俊义一家活得好好的，为什么宋江吴用非要把他逼上山来？为的就是增加商誉。如果白胜不上山，宋吴二人是不会主动去请的。任子行的商誉增加了多少？70767.99万元。如果没有比较这个数值就没有任何意义，2014年任子行的总资产只有62810.5万元。增加的商誉是总资产的112.67%。2014其净资产是45093.62万元，增加的商誉是净资产的156.94%。

我不知道收购一家企业需要溢价到这种程度，先管股东要钱，要的钱是自己体量的1倍还多，然后高价收购另一家企业，高出的部分是自己企业体量的1倍。这说明任子行定向增发A股后几乎全部的钱都用于这次收购了。收购了谁？唐人数码。

唐人数码未上市，也不知道这家企业的经营状况如何，它是干什么的？软件的开发、销售、维护。其实是干网游的。任子行是干什么的？行为审计。目前来看，两家企业的主营业务完全没有联系，我们可以理解为这是横向扩展，而且是深度扩展。这个就见仁见智了。

我所担心的是花这么多钱，到底可行不可行。从第一步来看，任子行扎钱的主要行为是增发，向股东要钱。目前还没有向银行要钱，所以它的资产负债率一直都处于可容忍的程度，在30%左右。

1.1.3 任子行有没有赚钱能力

目前来看，任子行还很赚钱。2011年其净利润是3856万元，2015年其净利润6537万元，并且非常稳定。但我还担心三个问题。

第一个问题，营业外收入。如表1-2所示。营业外收入是什么意思？它是与主营业务没有关系的收入，也就是说这部分收入不是由企业的核心竞争力而来的。细看任子行的财务报表，这些营业外收入的钱大部分来自政府补贴和增值税的即征即退（软件行业的优惠）。那么它的盈利能力是不是要打一个折扣？

第二个问题，管理费用。如表1-3所示。什么是管理费用？就是不在生产过程中产生的费用，董事会开会啊，打印文件的费用啊，高管的工资啊都属于这个范畴。营业收入呢？就是卖产品所收到的钱，要注意的是收入不是利润，比如冰棍进货0.5元一根，卖1元一根。1元就是收入，不计其他的，只计收到的钱。收入还要减掉成本和各种费用才是利润。

任子行的管理费用近些年一直没有降到30%以下，2015年甚至接近了40%。赚100元，有40元都用于行政管理了，那留给股东的还有多少？这一点非常值得思考。

第三个问题，应收账款。如表1-4所示。从这2年来看，任子行应收账款的增加额占到了当年净利润的85%左右。也就是这一年中赚到的钱几乎都没要回来，只拿到15%。那企业营运的钱和高管工资从哪儿来？坐吃山空？还没有，先拿到的15%可以优先给高管发工资。向银行借，向股东扎钱，这些都是方法。

从应收账款来看，只见利润不见钱。所以如果找到现金流量表，用当期现金变动净额减去筹资净额（向银行借，向股东要），肯定是负数。

1.1.4 任子行值不值得购买

如果只看任子行资产负债表中的“乱花钱”，以及利润表的盈利能力打折扣，只见利润不见钱的情况，我肯定不会买。但我们能不能换一个角度来思考？

乱花钱？可能不是乱花。行为审计和网游是不是有关联，花重金来买网游企业，也是现在网游业兴盛的原因之一。打开视频网站，两分钟的广告，恨不能都是网游。好，那从这个角度而言，我觉得可以买。

盈利能力不行？政府补贴和税收政策正说明软件业受到了扶持，也说明这家企业的前途还有曙光。

管理费用？我可以咬牙承认任子行管理层的管理能力非一般人能比，所以需要更多的管理费用。

那买不买？或者说现在买不买？ V+XfpEEqzgUt6KxqsgzFclYtUYUM6xjg5TST2OTQjNW3jaaIZr1YHFJ69hGaOLTI