一、引言

自Modigliani和Miller在1958年对公司资本结构的开创性研究以来，公司债务融资一直是公司财务研究的经典议题（Modigliani and Miller, 1958; Myers and Majluf, 1984），其中公司债务融资的决定因素更是实证研究关注的重点。已有研究表明，包括公司规模、有形资产、盈利能力、成长性等在内的公司财务特征（Rejan and Zingales, 1995）、公司治理、宏观法律体系和政治经济（Booth et al., 2001; Fan et al., 2012）等因素会对债务融资比例产生影响。但是，上述研究大多基于公司层面和宏观政策层面，忽略了管理层层面的影响因素，而作为公司财务决策主体的管理层的特征必然会对公司融资决策产生重大影响。当前，越来越多的女性参与公司管理，因此管理层性别差异对公司财务决策过程的影响应是研究关注的焦点之一。

根据我们掌握的资料，国内外已有文献研究了高管性别对公司财务行为的影响及相应的经济后果，研究领域涉及投融资（Muravyev et al., 2009; 祝继高等，2012；Huang and Darren, 2013; Francis et al., 2013）、会计信息披露（Barua et al., 2010; Gul et al., 2011）、税收规避（Francis et al., 2014）以及公司业绩（Adams and Ferreira, 2009）。总体而言，与国外文献相比，国内学者虽然在投融资、会计信息质量和公司业绩等领域取得了一些进展，但系统性地考察公司融资行为的研究仍然不多。作为公司最基本的财务行为，融资活动为公司投资获取资金，在公司的发展中肩负着重大的使命。故深入、系统地研究高管性别对融资决策的作用，有助于剖析高管性别对财务决策的影响。

当前经济研究的一个重要视角是将宏观经济政策与微观企业行为相结合，考察在宏观经济政策大背景下，微观企业行为是否达到宏观经济政策目标以及达成目标的途径和渠道。货币政策是政府通过影响企业外部的投融资环境进而影响企业融资、实现调节宏观经济运行的重要手段。根据Chava and Purnanandam（2010）的研究，CFO在公司财务决策中的重要性胜于CEO。综合上述分析，本文拟结合宏观经济政策，集中研究CFO性别对公司融资行为的影响，解决以下几个问题：（1）与男性CFO相比，女性任CFO公司的债务融资情况如何？在不同的货币政策下，影响是否存在不同？（2）CFO性别差异是否加剧或缓解公司融资约束问题？不同的货币政策是否产生不同的结果？（3）CFO性别对公司债务融资和融资约束的影响因素是什么？经过研究，本文发现：女性任CFO的公司倾向于更少举债，这不仅体现在银行信贷上，还表现在商业信用上，从而女性任CFO的公司面临更为严重的融资约束问题，女性自身的不过度自信和趋于保守的性格特质以及性别歧视都是重要的影响因素，且上述现象在货币紧缩时期更加严重。

本文可能的贡献如下：（1）较为系统、全面地分析了CFO性别对公司债务融资的影响，涉及银行信贷和商业信用，并从融资约束角度讨论了CFO性别影响债务融资的经济后果，研究结论可作为高管性别的经济后果和债务融资的影响因素相关文献的有力补充；（2）考虑到宏观货币政策对债务融资环境的影响，进一步利用货币政策变动这一外生冲击的天然实验环境，验证了CFO性别和债务融资之间的关系，研究结果不仅充实了宏观经济政策对微观企业行为影响的相关理论，也是对CFO性别和债务融资之间因果关系的更可靠的验证；（3）将年龄作为低风险承担和不过度自信的代理变量，将政治关系作为抵御性别歧视的代理变量，首次分析了女性内在性格特质和外在性别歧视的传导作用，为高管性别影响公司财务决策的相关文献提供了进一步的证据。

后文安排如下：第二部分是文献综述和研究假设，第三部分是研究设计和样本选取，第四部分是实证结果，第五部分是影响机理的进一步研究，第六部分是结论与建议。 oZfvGDfjRsf3XI77/IZRJKLowHRD8YXKnNUCyO9yX5IsGPWXCzsPgStLg7d50/2Q