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2011年8月16日，纽约证券交易所宣布，因涉嫌财务造假而在2011年5月17日已被停牌的中国软件外包企业“东南融通”正式摘牌退市。2012年8月31日，东南融通正式解散。东南融通的财务造假案件横跨2011年和2012年，是轰动我国软件和信息技术服务产业的重大事件，也是在美国上市的中国概念股财务造假的典型案件。
东南融通是一家为金融企业提供软件产品的在美上市公司，曾一度成为中国在美上市市值最大的软件企业。2011年4月，做空机构香橼研究（Citron Research）在官网上发布了一篇研究报告，指出东南融通自上市以来所有的财务报告均值得怀疑。报告的质疑主要集中在公司的毛利率显著高于在美国上市的同类企业。报告发布当日，东南融通股价大跌，随后的5月9日，香橼研究的第二篇报告质疑东南融通的人力资源管理存在问题，另一家做空机构OLP Global也循迹而至，发布报告质疑该公司一系列的并购行为，当日股价再度大跌。次日，东南融通勉强回应了香橼研究和OLP Global的质疑，但投资者的信心此时已经完全丧失。
2011年5月17日，东南融通股票停牌，此时已由最高的每股42.86美元跌到18.93美元，市值缩水超过10亿美元。随后CFO Derek向董事会辞职，公司推迟原定于5月23日递交的2011年第四季度财报和2011年全年财报。审计公司德勤也结束了与东南融通的业务合作，不再提供独立审计服务，美国证券交易委员会（SEC）开始介入调查。7月1日，公司三位独立董事及审计委员会成员同时辞职，此时不仅公司无法向资本市场自证清白，并且纽交所认为其管理架构已不符合上市要求，进入退市程序。
2011年8月17日，东南融通进入美国粉单市场（粉单市场是指为从交易所市场退市的企业提供流通报价服务的场所），当日收报0.78美元/股，较停牌前的收盘价暴跌了96%，市值一夜蒸发了近10亿美元。此时的东南融通虽已岌岌可危，但尚可维持，不过由于受到做空质疑，高达10亿元人民币的应收账款没有得到金融企业客户的及时支付，而公司账面上可以调用的现金已不多，每月高达1亿元人民币左右的运营成本无法覆盖，文思海辉、软通动力等IT公司纷纷前来挖墙角，东南融通最终走向了终结。2011年8月31日，距离香橼研究发布报告4个月零5天后，这家市值一度高达24亿美元的金融IT服务业龙头宣布正式解体。
东南融通的麻烦始于2011年4月26日，做空机构香橼研究发表文章质疑东南融通涉嫌财务造假。
香橼研究在报告中指出东南融通自上市以来所有的财务报告均值得怀疑，报告提出的质疑表现在以下几个方面。
首先，远高于同行的毛利率。根据2010年3月的财务报表，东南融通的毛利率为69%，但市场同行业其他公司的毛利率普遍位于15%~20%。高利润率的来源是该公司采用了外包来隐藏人力资源的巨额成本支出。公司76%的员工受雇于一家人力资源公司Xiamen Longtop Human Resources（XLHRS），XLHRS与东南融通存在较强的关联，并转移了大部分人力成本，保守估计为4亿~5亿元人民币。如果去除关联公司的影响，公司所有的财务报表均需修正。
其次，公司隐瞒了创始人贾晓工和连伟舟受到原雇主厦门东南电子计算机公司起诉的事实。起诉的缘由是两人在原雇主不知情的情况下非法招募了43名同事，并涉嫌冒充原公司与客户签订合同。
再次，东南融通的董事长贾晓工将持有70%的公司股票，价值2.5亿美元，在上市4年后进行了转赠，赠予对象为公司员工及好友，这不禁让人怀疑该笔交易存在掩盖负债或利益输送的可能。
最后，审计机构德勤未能尽到相应的责任。
东南融通的高毛利率是被美国做空机构质疑和做空的核心“指标”。东南融通的财报显示，2008~2010年，东南融通的营业收入分别达到0.66亿美元、1.06亿美元和1.69亿美元，每年的增长率都超过了60%（见图4-5）。由于并购能够帮助软件企业迅速做大规模，而国内软件行业一直处于产业链低端，这也给国内软件企业提供了通过并购来实现综合性IT行业布局的动机。而东南融通则欲通过不断并购来扩展业务线，同时获得较高的营收增长，以在账面上做出较高的毛利率。
图4-5 东南融通的营业收入和营业成本（2008~2010年）
不过，东南融通财务报表同时也显示2007~2010年的毛利率分别为68.6%、61.1%、65.7%和62.5%，远远高于同在美国上市的软件企业文思海辉、柯莱特、软通动力等。针对做空机构的质疑，我们选取了两家具有代表性的在美国上市的中国软件公司的毛利率资料，如图4-6所示，国内同行平均毛利率为30%~40%，而东南融通则高达60%以上。
虽然这两家公司与东南融通相比有着不同的擅长领域，市场份额也不尽相同，但是由于它们的运营模式趋于一致，目标客户和市场也有所重合，因此销售模式也大同小异。这些企业均为高科技劳动密集型企业，营运成本主要集中于软件开发人员的人力成本，因此成本模型也趋于一致。由于营运模式趋同，定价模型趋同，成本模型也大致趋同，各公司管理效率各不相同，所以毛利率会有一定的差异，但总体上毛利率不应相差太多。如图4-6所示，文思海辉与软通动力的毛利率基本接近，但东南融通的毛利率大致高出其他企业1倍，毛利率的确显得非常可疑。
图4-6 东南融通、文思海辉、软通动力的毛利率对比
然而，东南融通对于做空机构事后的回应“业务模式有别于外包公司且业务的35%来自标准化软件产品和维护，其毛利率超过90%，中和起来IT服务的毛利率是55%~60%，80%的雇员直接与东南融通签署雇用协议”缺乏说服力。无论软件开发项目是外包还是由自己的员工实施开发，最终的主要成本仍然是开发人员的人力成本。单个开发人员的人力成本不可能远低于市场水平，而且对于相同的项目需求，开发人员的人数安排亦不可能远低于市场同行，因此单位人力成本和每个项目安排的人数都不可能远低于市场水平，那么毛利率就不可能远高于市场水平。香橼研究通过调查在其报告中指出，东南融通通过将人力资源成本支出转移到关联公司，隐藏了这部分营业成本，造成了毛利虚高（见图4-7）。
图4-7 东南融通的人力资源成本转移
最终，东南融通承认财务造假，墙倒众人推，CFO辞职，美国证监会介入调查，直至公司退市和解体。
利润表通常可以反映一家企业的生产经营情况以及经营成果方面的信息。通过解读利润表，可以了解一定时间内企业的收入实现、支出耗费的情况。不过，由于权责发生制的关系，因此利润表最易操控，也最为可疑。因此，我们必须学会找到企业利润的支撑点和关键点，而这个支撑点和关键点正是利润表上的毛利率。在运用毛利率时，不仅要和企业自身的历史情况做比较分析，更要和行业水平做比较。投资者可以从中发现投资价值，管理者则可以找到提升、发展的空间。
东南融通（Longtop Group）成立于1996年6月，公司业务集中于服务银行、保险、基金、证券和一些大型企业的财务公司，为它们提供企业整体信息化解决方案和相关的软件产品。东南融通成立第一年，30多人的创业团队仅仅凭借硬件服务就实现了1亿多元的销售收入，经过3年转型，公司在2000年一举成为厦门最大的软件企业。2007年10月24日，公司以17.5美元的发行价在纽约证券交易所成功上市，融资1.82亿美元，IPO主承销商包括高盛和德意志银行，并聘请了全球知名会计师事务所德勤作为外部独立审计机构。公司头顶“中国第一家在纽交所上市的软件企业”的光环，并一度成为“中国在美上市市值最大的软件企业”。
“香橼”公司由莱福特创立，他是这个机构唯一的研究人员，通过在自己创建的网站上披露调查报告，使得中阀科技（CVVT）、中国高速频道（CCME）、斯凯网络（MOBI）和双金生物（CHBT）等公司的股票暴跌甚至摘牌，而最令他名声大噪的是让中国公司东南融通（NYSE：LFT）退市。
做空机构在美国市场上并不鲜见，并且已经成为一股重要的投资力量。做空机构一般通过分析上市公司的财务报表，去企业进行实地调研等方式，发现上市公司财务报表中的不合理因素，然后提前向证券清算公司借入该公司股票卖出，并随后向市场广泛发布做空报告，引发抛售潮，使公司股价降到冰点甚至因此受到证监会调查而退市，其中也不乏某些做空机构发布一些对公司经营方面不利的谣言来达到引导市场预期的目的。当然，这些机构也有失手的时候，一旦做空报告因对公司经营情况或者行业市场特征的了解不充分而不买，反而会引发上市公司联合其他机构在市场上买入股票进行反击，推升股价，逼迫做空机构高位止损。