第16章
结语：所有的跨市场分析都是相关性分析

跨市场分析都是相关性分析。本章中所有图表的目的均在于说明这样一个问题：全部金融市场是紧密联系在一起的，更重要的是，如何利用这些信息来改进我们的预测过程。

经过我的努力，希望你已经明白这一点：跨市场分析也是技术分析的一个日益重要的组成部分。在过去的几年中，不同金融市场之间的关系变得越发紧密，因此，如果你不了解其他市场的情况，那么你哪个市场也分析不明白。我所分析的市场主要有4个：债券、股票、商品及外汇市场。但其覆盖的领域远远超出这一范围。跨市场分析在资产配置及行业板块轮动策略中占据了非常重要的位置，而这两部分工作又都和经济周期有关。交易所交易基金极大地便利了跨市场分析策略的实施，让投资者对市场各环节的跟踪变得非常容易。

外国股市的影响同样也会对美国股市起到关键作用。全球股票是高度相关的。在分析美国股市时，不考虑外国股市的走势将是十分危险的。欧元区发生的金融危机将对美元、商品价格、国债及标普500指数的走势产生连锁反应。诸如巴西、中国这样的新兴市场大国的走势同样会对商品及股票价格产生非常大的影响。打开任何一家电视台的商业频道，你都会看到全世界所发生的市场事件。其他市场发生的事情会影响到我们所研究的市场。

幸运的是，对全部的市场进行跟踪不再是一件难事。你所需要的只是一个能让你绘制全球市场的互联网网站和一些基本的图表分析方法。你不需要成为一个图表专家。大多数重要的趋势变化都很容易确定。但你需要确认你的确 理解 了这些趋势的变化。为实现这一目的，你需要看图。除了某些基本的图表分析方法之外，你还需要理解某些基本的跨市场分析原则。下面我们对这些最重要的跨市场分析原则及市场间关系进行回顾。

跨市场分析原则概要

跨市场分析的基本原则：

·全球市场是相互联系的。

·无论要分析哪一个市场，都必须分析其他的市场。

四大资产：

·股票、债券、商品、外汇。

市场间关系：

·美元与商品价格的走势呈反向变动关系。

·债券价格与商品价格的走势呈反向变动关系。

·自1998年以来，债券与股票价格的走势呈反向变动关系。

·自2008年以来，股票与商品价格的走势变得更密切了。

它们之间如何相互作用：

·债券通常先于股票改变走势。

·股票通常先于商品改变走势。

·债券收益率率先见顶，股票其次，商品最后见顶。

·市场顶部的行业板块轮动比市场底部的轮动更可靠。

外国市场的影响：

·全球股市之间是紧密联系的。

·美元的走弱利好外国股票。

·美元的走强利好美国股票。

·新兴市场的走势与商品的走势密切相关。

市场间关系的新格局

尽管本书中所介绍的跨市场基本分析原则长时间保持稳定，但它们有时也会发生某些变化。然而，如果它们发生变化，那通常是有原因的。由于亚洲金融危机于1997年爆发，全球通货紧缩的威胁改变了某些关键的市场间关系。房地产市场2007～2008年的崩盘进一步增大了这种通货紧缩的威胁。在过去10年中，市场间关系主要发生了如下的一些变化：

·自1998年以来，债券与股票的价格走势呈反向变动关系。

·股票与商品价格的走势开始变得高度相关，自2008年以来尤其如此。

·股票与美元的走势呈反向关系。

当然，在未来的10年里，这些市场间关系的新格局未必能一直延续下去。1998年之后的通货紧缩威胁是这些新关系的主要成因。各国中央银行可能向全球经济体中注入了大量的超额流动性，这最终会导致高通货膨胀。这也会让某些市场间关系再度发生变化，调整至一种新的状态。然而，如果市场确实发生了某些变化，本书中所介绍的可视化工具可以帮助你确认这一点。

美联储的政策可能会影响到正常的债券/股票关系

自2008年以来，美联储已经采取了一系列措施来将利率保持在历史最低水平上。为降低国债收益率并将其保持在低水平上，美联储共实施了扭曲操作政策及3轮量化宽松政策。这是为了提振经济，增加消费者借贷，拯救房地产业。这一政策还有一个目标，即鼓励投资者将资金从几乎是零收益的货币市场基金与收益率不足2%的国债中转出，投入股票之类的高收益资产。尽管这一目标部分成功，但它有一个主要的问题：完全同样的政策也可能会让投资者持有国债的时间过长，实际上很可能阻止资金流入股市。

国债收益率在1981年见顶，然后一跌就是30年。当债券收益率下跌时，债券价格上涨。因此，国债价格经历了一波长达30年的大牛市。2000年以来的通货紧缩趋势，让债券在过去10年中的表现超过股票。在2012年，10年期国债的收益率在历史上首次跌破了1.5%（这一利率低于通胀率），持有国债的风险或许超过了未来的回报。由于国债的收益率已经不能再低，这也就限制了国债价格的上涨空间。国债在过去的10年中已成为一个可靠的避风港，而这10年中还包含了两次重大的股市崩盘。然而，在未来的岁月里，全球经济的任何好转（加上通货膨胀的上涨）都有可能导致债券收益率走高。当债券收益率上升时，债券的价格会下跌。这会将投资者赶到股票中去。图16-1显示，国债的价格自1981年以来持续上涨了30年，而30年期国债的收益率则从1981年的15%跌至2012年的3%（在2012年7月，债券收益率跌至2.5%，这也是20世纪50年代以来的第一次）。指望债券收益率继续走低似乎不太可能，这也限制了国债价格进一步上涨的空间。国债价格长达30年的牛市（还有国债收益率长达30年的下跌行情）似乎已经接近终结。

20世纪40年代，美联储也曾将债券收益率保持在低位

美联储当前实施的政策是抑制债券收益率的上涨，其目的在于阻止债券价格进一步下跌。这让债券持有者产生了一种安全错觉。美联储上一次实施这种金融抑制政策还是在20世纪40年代。美联储从1942年开始购入国债，以防止因债券收益率提高所带来的战时通货膨胀，并可以用贬值的美元来支付战争债务。美联储直到1951年才让债券收益率按正常速度增长。尽管股票在20世纪40年代的大多数时间里是上涨的，但是，直到债券收益率在20世纪50年代飙升，股票的牛市才真正来临，并一直持续了20年。20世纪50年代，美联储让债券收益率上升，债券价格下跌，投资者才开始抛售债券并大量购入股票。

图16-2显示，1942～1950年，30年期国债收益率处于平台整理阶段。这主要是美联储的政策所致。国债收益率直到1951年才向上突破（见图中圆圈部分）并一路上扬。股票也于同年上涨。图16-3显示，道琼斯工业指数也于1951年突破了长达20年的平台整理期（见图中圆圈部分），开始了一轮大规模上攻行情，这轮行情一直持续到20世纪60年代。这两个市场在1951年一同大规模上涨，这绝非巧合。通过让债券收益率上涨，美联储也使债券价格下跌。这也让投资者将资金从债券转向股票。

在当前这种环境下，美联储将债券收益率压得如此之低，这或许对资金从债券转入股票这一正常进程产生了干扰，而这一进程通常发生在通货紧缩衰退期的后期。通过这一政策，美联储实际抑制了股票价格。自2000年以来，股票已经被固定在一个宽幅的交易区间之内。在美联储停止干预债券市场，让市场力量自然接管这一进程之前，股价还会继续在这一交易区间内运动。如果美联储真这样做的话，我认为股票在下一个10年中的表现会好于债券。

资产配置策略开始向股票倾斜

在2000年前后开始的10年通货紧缩期给债券带来的好处要大于股票。这一情况现在发生了变化。图16-4显示了标普500指数与国债价格比率自1980年以来的走势。1980～2000年，该比率的上涨给股票带来的好处要大于债券。该比率在2000～2008年的下跌则更多地利好债券。从2009年以来，该比率的上涨开始利好股票。图16-4显示，股票/债券比率的下跌被限制在一个由2000年开始的两条平行趋势线所围成的区域内。从2009年年初开始，该比率开始从下方的趋势线处反弹。如果股票/债券比率突破了上方的趋势线，这意味着形势完全转向股票，但现在还只是向着这个趋势发展。

纳斯达克指数/债券比率可能正在探底

如图16-5所示，这幅图更能说明形势对股票比对债券更有利。该图显示的是纳斯达克综合指数与国债价格比率自2000年以来的走势。该比率于2000年见顶，而以高科技板块为主导的纳斯达克市场也于同年崩盘，股票市场开始了所谓的 失去的十年 ，债券市场则开始暴涨。纳斯达克指数/债券比率一直在2002年的低点及2007年的高点之间横盘整理。在2009年，该比率从和2002年的低点处相同的位置（图中圆圈部分）开始反弹，并持续上涨。现在，纳斯达克指数/债券比率已经逼近这十年交易区间的高点处。如果该比率超过2007年形成的市场头部，那么这是一个十分明显的信号，说明债券的黄金十年已告终结，股票可能进入一个新的黄金十年。

纳斯达克综合指数触及12年来的高点

纳斯达克市场在2000年年初的崩盘，开启了21世纪的第一轮熊市及股票市场的失去的十年（纳斯达克指数下跌了78%）。现在，纳斯达克市场或许会引领股票市场摆脱这迷失的十年。图16-6显示，纳斯达克综合指数在2012年第一季度超越了2007年的前期高点，达到了12年以来的最高位（见图中圆圈部分）。从技术的角度来说，这是一个极强的突破上涨信号，表明纳斯达克市场的漫漫熊途已然终结。 长期熊市 （secular bear market）指的是持续时间在十年或更长的熊市。图16-6中的实线部分显示的是纳斯达克综合指数与标普500指数的比率。该比率自2009年以来持续上涨，已触及12年以来的最高点。在前面的章节中，我们在分析行业板块轮动时曾说明，高科技股的领涨对其他市场来说通常是一个积极信号。

长期熊市指的是持续时间长达十年或更长时间的熊市。

银行股成为新的领涨板块

对股市来说，银行股的走强是另一个让人振奋的信号。自2007年以来，银行业已经成为股市的一个巨大的拖累。银行股在2008年的崩盘对于股市中其他板块是一个毁灭性的打击。但情况后来已经有所好转。自进入2012年以来，银行股的走势十分强劲。金融股的领涨通常发生在经济衰退的末期及经济扩张的初期。这也是银行股领涨为何让人振奋的原因。

图16-7显示的是地区银行业SPDR（KRE）截至2012年第一季度的走势图。KRE基金升至2010年的高点，这在图形中是一个很重要的阻力区（图中上方的横线）。对银行股及股市中其他的板块来说，超越前期高点是一个非常强烈的信号。图16-7中的阴影部分是KRE指数与标普500指数的比率。这条相对强度线在2011年第四季度上涨，这也让银行股成为2012年第一季度表现最强势的行业板块。（注意：尽管银行股在第二季度的表现有所下滑，但该板块仍然是2012年的领涨股。从2011年10月的底部到2012年8月，地区银行业的涨幅为46%，而标普500指数的涨幅为25%。总的来说，金融股同期涨幅为30%。在2012年的前8个月里，金融股的涨幅为17%，这一数字超过了标普500指数12%的涨幅。在QE3于2012年9月开始实施后，地区银行业ETF立即升至4年以来的新高。）

住宅建筑类股票见底

如图16-8所示，安硕住宅建筑业基金（ITB）也于2012年第一季度试探其2010年的高点。自2009年以来，这只住宅建筑类股票的一篮子基金一直在横盘整理。对其2010年高点的突破，表明这只基金开始从底部区域摆脱并形成上涨趋势（不久就超越了这一高点）。图中的阴影部分代表着ITB与标普500指数的比率。这条相对强度线在2011年第四季度上涨（同银行股一道），这也使住宅建筑类股票成为2012年第一季度表现最强的行业板块之一。两个行业板块的表现同时改善的事实也让人振奋，但不令人意外，因为银行与住宅建筑业的联系十分紧密。银行向那些想购买新住宅的人发放按揭贷款。（注意：住宅建筑业指数在2012年6月超越其2010年的高点。在2012年8月，该指数触及2008年以来的历史最高水平。这也是2012年前8个月中表现最好的交易所基金，该指数的涨幅达52%，而标普500指数的涨幅为12%。在2011年10月见底之后，ITB基金的价格翻了一番。）

为技术分析领域增加一种新模式

传统的技术分析通过使用价格图表来研究市场趋势。然而，在1990年之前，技术分析以 单市场 （single market）分析为主。无论这一市场是债券市场、股票市场、商品市场还是外汇市场，技术分析师只会单独分析每个市场。不同市场中的交易者不会关注其他市场的情况。美国的分析师不会在乎外国市场上所发生的事情。跨市场分析改变了这一切，它促使交易者考虑其他的市场。跨市场分析代替不了传统的技术分析，它只是为其 增加了一种新的分析模式 。我们还得分别分析每个市场，以确定该市场最可能的走势。为实现这一点，我们使用传统的图表分析方法。然而，一旦我们完成了这一步，我们就得考虑其他市场的走势了。这就是跨市场分析为传统的技术分析带来的新东西。这两者相辅相成，缺一不可。下面我简要列举几条跨市场分析为技术分析带来的新东西。

·跨市场分析使全球市场融合为一个统一连贯的整体。

·跨市场分析为基础分析、经济分析及技术分析之间搭建了桥梁。

·通过整合经济分析的影响力，增加了技术分析的应用范围，跨市场分析增加了技术分析的价值。

仔细研读图表

尽管本书对传统的技术分析方法着墨不多，但它是跨市场分析过程中极其重要的一部分。在我写的一本题为《金融市场技术分析》的著作中，我对技术分析的整个领域进行了全面、翔实的介绍。我出版的第二本书名为《图表炒家》，该书主要是为那些对图表分析相对不熟悉的读者准备的，书中介绍了如何将跨市场分析与传统的技术分析结合起来。还有一些专门研究分析图表的网站。

StockCharts.com图表学堂

我与Stockcharts.com网站也有联系，在2012年，该网站被《股票与商品技术分析杂志》（Technical Analysis of Stocks&Commodities Magazine，网址为 www.traders.com ）连续11年评为“最好的技术分析网站”。如果你想找一个网站来刷一下技术分析的经验值，那么StockCharts.com很适合作为你初学的网站。本书所使用的全部图表均来自StockCharts.com网站。该网站上的大多数图表均可免费获取。StockCharts.com还提供图表学堂，该学堂向你介绍一切你需要掌握的图表分析方法（参见 www.stockCharts .com/school）。该网站上还有一个在线书店，你可以从中寻找你所需要的技术分析书籍和视频。

神经网络

跨市场分析要求我们分析许多市场，以确定各市场之间的相互影响。这样，我们有必要引入人工智能软件来寻找隐藏的市场间关系。这种方法利用了 神经网络 （neural networks）的图像识别能力。神经网络非常善于对那些看似不相关的市场大数据中进行数据挖掘，从中找到目标市场与众多相关市场间的重复模式。神经网络可以根据这些隐含模式进行市场预测。VantagePoint跨市场分析软件（VantagePoint Intermarket Analysis Software）（参见 www.vptraders.com ）就利用了神经网络的图像识别能力。该软件由路易莎·门德尔松（Louis Mendelsohn）开发，门德尔松是交易软件开发的领军人物之一。他的儿子莱恩·门德尔松（Lane Mendelsohn）经营着一家教育网站，该网站致力于向投资者提供市场分析方面的教育服务，特别是与交易有关的软件（参见 www.traderplanet.com ）。这个网站还提供和跨市场分析有关的教学用具及文章。

展望未来

下面我们将通过分析4幅图来结束本章的内容，这些图为一些市场间关系的未来走向提供了线索。图16-9显示的是美元指数2000～2012年第一季度的走势。在2002年见顶之后，美元只在接下来的6年中暴跌，然后在2008年渐趋平稳，此时美元指数已经升至之前用于确定跌势的下跌趋势线之上。自2008年之后，美元指数一直在2008年的低点和2009年的高点之间横盘整理。图16-9显示，美元见底的可能性大增。然而，要增强美元的升势，价格应升至连接2009/2010年高点的上升趋势线之上。美元与商品价格的上涨将会对市场产生极大的影响。

美元的见底会压制商品价格

图16-10对2002年以来的美元指数的下跌与商品价格（CRB指数）的上涨进行了比较。商品价格在2002～2008年暴涨（图中箭头部分），美元在2002年的崩盘是主要原因。美元在2008年年中的见底与商品价格在2008年下半年的崩盘不谋而合。在2011年，美元的反弹同样导致商品价格下调。和美元在过去40年里的表现一样，在商品价格未来的走势中，美元走势还将起到主要作用。

CRB指数的40年趋势图

图16-11显示了汤姆森–路透/杰富瑞CRB指数自1970年以来的走势。在过去的40年里，这一商品价格指数经历了4个重要转折。每一次转折都同时伴随着美元走势的反向变动。CRB指数在1972年发生的重大转折（图中左数第一个圆圈部分）就是由美元下跌引起的。商品价格在1980年见顶（图中左数第一个方框）的同时，美元也发生了重要转折。商品价格在2002年出现重大变化（图中左数第二个圆圈部分），而美元也于此时崩盘。商品价格在2008年下半年的崩盘（图中左数第二个方框部分）与美元的上涨同时发生。鉴于这两个市场间历史上存在着反向关系，我们有理由认为，美元在未来的走势越稳，商品价格获得过去10年中收益的难度也就越大。

股票/商品比率对股票的利好大于商品

图16-12显示了标普500指数与CRB指数比率自1999年以来的走势。股票/商品比率在1999年见顶，然后一直下跌到2008年年中。自2008年以来，这一比率已经有所上升。在2012年第一季度末，标普500指数/CRB指数比率已经触及近5年来的最高点，并升至1999年以来的下跌趋势线之上（见图中圆圈部分）。这一比率的上升表明，上一个10年期利好商品的走势已经一去不复返，在下一个10年中，股票将重夺领头羊的位置。我猜想，在未来的岁月里，股市与美元之间的反向关系将逐渐弱化，这在股票与商品之间的紧密联系弱化的情况下尤其可能出现。美国股票甚至还会从坚挺的美元中得到某些收益。外国股票在过去10年中的领涨地位主要是美元走弱的结果。在未来的岁月中，一个更稳定的美元将扭转这种趋势，也会让全球资金对美国股市趋之若鹜。

要顺势交易，切勿人云亦云

我们在前面所做的图表分析仅代表个人观点，我们依据的是2012年第一季度的市场走势。我不会建议任何人跟风交易。我希望你从本书中学到足够的知识，可以帮助你自行做出投资决策。随着时间的推移，市场趋势也会发生变化，但本章中所介绍的原则不会变。跨市场趋势有时也会发生变化，但绝不会无缘无故地发生变化。这些趋势的变化都需要一定的时间，其持续时间也相当长。问题的关键，在于确定这些变化的发生时间并利用这些变化。如果你具备一些基本的图表分析方法，再辅之以本书中介绍的跨市场分析原则，你就相当于全副武装，可以进行跨市场分析的实际操作了。 61WoGEOH/Sfp44f9HtmZPQBQD4hGQVcg+12dgBb8fyC2nKxi+omA6adrR9zDKP40