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本章讨论的是股票与商品在过去10年中（尤其是2008年以来）的紧密联系。房地产市场崩盘所带来的通货紧缩效应，让这一关系变得越发紧密。铜会影响股市的走势，白银/黄金的比率也同样如此。白银类股票导致商品价格在2011年春天走低，原油的价格则导致能源股价格走低。在2011年，商品价格先于股票价格而下跌。商品价格的见顶同样会影响到行业板块轮动。自2008年以来，金矿类股票的表现不如黄金的价格。
我们在前面的章节中讨论了发生于20世纪90年代的两个事件，这两个事件让全球经济步入通货紧缩时代，这也是21世纪第一个10年的一个重要特征。一个事件是1990年日本股票市场的崩盘，这使得日本经济形成了通货紧缩螺旋。
第二个通货紧缩的事件是始于1997年的亚洲金融危机，该事件改变了许多关键性的市场间关系，并一直延续至今。其中一条变动的关系是债券与股票价格的 脱钩 。在1998年之前，债券价格的上涨利好股票。在1998年之后，债券价格的上涨通常会导致股票价格的下跌。
市场间关系所发生的第二个变化是股票与商品市场走势之间的联系越发紧密。这些市场间关系的变化不禁让人想起20世纪30年代发生的通货紧缩，在那时，商品价格的上涨对股票来说是利好消息。在20世纪30年代，政府实际上让美元贬值，其目的在于提振商品价格，减少通货紧缩环境对股票的损害。因此，在20世纪30年代，股票与商品价格通常是同升同降。
第三个通货紧缩事件是商品价格在2008年下半年的崩盘。这也是始于2007年的金融危机的直接结果，而金融危机的成因是由次贷危机所引发的房地产市场的崩盘。商品价格下跌并不令人惊讶，令人惊讶的是在如此短的时间里，商品价格的跌幅十分惨重。
图12-1显示的是CRB指数在1980年以来的30年中的走势。CRB指数在1980年见顶，然后在接下来的20年中持续下跌。从1980年的顶部到2000年的底部，CRB指数共下跌了46%。在20年间，该指数损失了将近一半的价值。在1997～1998年的商品价格崩盘期间（源于亚洲金融危机），CRB指数下跌了30%。这1/3的损失只用了两年时间。与之形成鲜明对比的是，在商品价格于2008年7月见顶之后的6个月里，商品的价格暴跌了57%。在2008年的下半年里，商品价格在如此短的时间里大幅下跌，引发了人们对另一起通货膨胀螺旋的担忧，也令人将其与20世纪30年代的大萧条相提并论。这一通货紧缩恐慌所导致的一个副效应是股票与商品价格之间的相关性变得越发紧密。
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在1929年股市崩盘之后以及20世纪30年代的10年中，股票与商品之间变得高度相关。
图12-1 在2008年下半年，商品价格损失过半
图12-2比较了CRB指数与标普500指数在2006～2011年的走势。就在商品价格于2008年见顶之后，这两个市场的走势开始一致（图中圆圈部分）。这两个市场在2009年春天一同见底（见上指箭头），又在2011年一同调整（见下指箭头）。图12-2下方的相关系数线确认了这一紧密联系。在2008年之前，这两个市场之间的相关系数在正负值之间来回摆动。然而，在2008年的下半年，这两个市场之间的相关性变为正数（见上指箭头），并在接下来的3年里维持这一趋势（平均的相关系数约为0.75）。
股票与商品自2008年以来的这种紧密联系，为跨市场分析师提供了重要的启示。这意味着对商品市场的图形分析也可以用来预测股票市场的走势（反之亦然）。因为美元的走势是决定商品价格走势的重要因素，这就意味着美元也能影响到股票市场的走势。然而，不是所有的商品都有着同样的走势。就其对经济及股票市场的影响而言，有些商品的重要性要高于其他商品。铜就是这样一个非常重要的经济敏感型商品。
图12-2 股票与商品之间的联系从2008年开始变得紧密起来
图12-3显示，自2000年以来，铜价与标普500指数开始同向变动。这两个市场在2001年同时下跌，在2003年同时上涨，在2008年同时下跌，又在2009年同时见底（见图中箭头）。相关系数线（见图12-3下方）显示，这两个市场的相关系数在12年中有10年是正数（在基准线上方）。只有两年是例外，即2002年与2003年，在这两年里，铜价先于股票上涨而上涨（原因在于美元的崩盘），在2008年上半年，商品价格持续上扬，而股票市场则暴跌。自2008年年中以来，这两个市场之间的联系开始变得紧密起来。
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铜价也被看成全球经济走势的晴雨表。
图12-3 铜价的走势同样会影响股票市场的走势
图12-4显示，在2008年年中以来，铜价与标普500指数之间的联系变得更加紧密。实际上，在自那以后的3年中，我们简直难以区分这两个市场的走势。这两个市场在2009年春天一同见底（图中第一个圆圈部分），并于2011年春天一同调整（图中第二个圆圈部分）。图12-4下方的相关系数在2008年下半年变为正数（见上指箭头），并在自那以后的3年中一直保持这一趋势。对股票市场来说，这一紧密联系提供了大量的重要启示。铜通常被誉为拥有经济学博士头衔的商品（铜博士）。铜价上涨意味着经济健康，而铜价下跌则意味着全球经济走弱。（在第13章里，我将讨论铜价与中国股市之间的紧密联系，这是因为，中国是世界上最大的铜进口国及消费国。）
在前面的章节中，我们说明了黄金的走势与其他商品的走势并不完全一致。部分原因在于黄金扮演着货币及商品的双重角色。黄金的不同表现还因为这样一个事实：当股票市场走弱时，投资者经常买入黄金来避险。当投资者卖出铜的时候，他们通常买入黄金。这也是分析师绘制出铜价相对于黄金价格的比率，以确定股票市场走势的原因所在。该比率背后的理论，在于如果铜价上涨的速度高于黄金，股票市场及经济形式就比较好。相应地，当金价的涨速超过铜价时，这通常是一个警示讯号。我所发现的另一个比率是白银相对于黄金的表现。
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如果你正在交易铜，那么你最好密切关注中国股票市场的走势。
图12-4 铜价的走势在2009～2011年的变化与标
尽管白银被认为是一种贵金属，但它也是一种工业金属。而正是其工业用途让白银能够预测经济走势。通常而言，白银价格的上涨意味着经济走势强劲，而白银价格下跌则意味着经济疲软。用同样的理论，我们可以比较铜与黄金的价格，白银/黄金比率的走势还可以用作股票市场的指示器。道理很简单，当白银价格的涨速高于金价的涨速时，通常是利好股市的。相反的是，白银/黄金比率的下跌通常意味着股市走软。
图12-5比较了白银/黄金比率与标普500指数在10年间的走势，这10年始于商品价格见底的2002年。图中显示，当白银价格的涨速高于黄金时（白银/黄金比率上涨），股票市场通常表现得很好。2003～2006年即属于这种情况。然而，图12-5还显示，白银/黄金比率通常先于股票市场而发生变动。白银/黄金比率在2007年年初见顶，在那一年剩下的时间里一直下跌（图中左数第一个下指箭头）。股票市场在2007年下半年见顶。在2008年金融危机中，这两个市场均告下跌（图中上指箭头）。白银/黄金比率在2011年春天见顶，这也预示着股票市场即将调整（图中左数第二个下指箭头）。白银/黄金比率在2011年的暴跌是白银价格崩盘的结果，白银的价格暴涨至50美元/盎司，并试图向1980年所形成的历史性高点发起冲击。有趣的是，与白银有关的普通股走势相对疲软，这一现象已经提前发出了白银价格在2011年春天见顶的预警信号。
图12-5 白银/黄金比率也会影响到股市的走势
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铜与白银的预测价值是由其工业金属的属性衍生出来的。
商品价格在2011年第一季度上涨。然而，有一种商品引起了所有人的注意，这就是白银。在2011年的前4个月，白银价格暴涨了40%，这一表现远超其他商品。在这4个月里，黄金价格与CRB指数的涨幅较为温和，均为10%。在2011年4月之前的6个月里，白银的价格从20美元攀升至将近50美元，逼近1980年所形成的历史性头部。不幸的是，这一努力最终未果。白银的价格在2011年4月末见顶，然后在其后的时间里暴跌40%。白银价格的崩盘导致大多数其他商品市场急剧下挫，最终导致了股票市场的调整。有趣的是，和商品有关的股票价格发出了白银要下跌的一个警讯。
图12-6比较了安硕白银基金（Silver iShares，简称SLV）以及银惠顿基金（Silver Wheaton，简称SLW）在2011年前9个月的走势。如4月附近的下指箭头所示，股票的价格下跌，而商品价格仍在上涨。这让两个市场之间出现 负背离 （negative divergence），表明商品价格即将下跌。当两个高度相关的市场在上升趋势中出现背离，我们称这一现象为 负背离 。银惠顿基金下跌是一个警示，这是因为与商品有关的股票（如白银股）的走势通常与商品的走势相同。当这两个市场（股票或商品）中的一个不再上涨时，这对另一个市场来说通常是一个危险信号。有趣的是，与商品有关的股票通常先于商品而改变走势。白银在2011年4月的表现即属于此类情况，这在当时非常明显。
图12-6 在2011年，银惠顿基金两次先于白银发生变动
在上升趋势中，当两个高度相关的市场出现背离时，我们称为负背离。
你知道吗？
SLV是一只以白银价格为标的的交易所交易基金。
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当你对任何商品进行图表分析时，分析与该商品有关股票的图表是一个好主意。
在2011年4月26日，我曾在Stockcharts.com网站上发布了一条市场短讯，标题这样写道：
“白银可能逼近50美元的历史高位——白银股的走弱也提醒投资者在贵金属上见利抛售。”接下来这段则取自于这条短讯：
白银股走弱：与白银有关的股票已经与商品价格一同上涨。第四幅图表显示了白银价格与Global X Silver Miners ETF（SIL）在过去6个月中存在的紧密联系。然而，在图中的右上方，SIL未能超越31的高点，商品价格则持续上涨。SIL在昨天的放量下跌，使白银股与商品之间形成了潜在的负背离。图表5显示，银惠顿基金在昨天跌破了50日线。该基金自4月初以来一直在放量下跌。同样的负背离还出现在黄金与黄金股价格之间。看起来这两种商品都有可能发生调整。然而，白银的涨幅看起来有些过高，投资者极有可能见利抛售。（2011年4月26日：StockCharts.com）。
白银的价格在4月28日触及最终的高点，并在随后的两周内暴跌近20美元。SIL在4月8日之前的3周已经见顶。银惠顿基金也于4月8日见顶。在这种情况下，白银股的下跌发出了一个早期的信号，即白银股在2011年先于白银而发生变动，这预示着白银的高潮已近终结。这一案例说明，在分析某一商品的图表时，最好将其和该商品有关股票的图表进行比较。
在市场顶部及底部时，股票通常先于相关商品而发生变动。图12-6显示，银惠顿基金与SLV在5月一同跳水。然而，股票则在6月中旬上涨（见上指箭头），而商品价格直到一个月之后方始上涨。在这两种情况下（4月的头部以及6月的底部），白银股均先于商品而发生变动。白银价格在2011年5月的跳水让白银/黄金比率急速走低，这也为其他商品市场及股市敲响了下跌的警钟。在2011年春天见顶之后的6个月里，白银的跌幅达40%，而黄金价格上涨了5%。与此同时，CRB指数与标普500指数的跌幅都将近20%。
你知道吗？
顾名思义，SIL是一只与白银价格联结型普通股ETF。
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商品与商品联结型股票之间出现的任何背离通常都是趋势变动的信号。
我们已经讨论了白银股是如何与商品价格走势联系在一起的。这一道理对黄金、铜以及能源股也同样适用。如果你交易的是与商品有关的股票市场行业板块，那么，你就有必要知道这些商品的状况（稍后我将说明，商品价格的走势也会影响到非商品类行业板块）。一般情况下，商品价格的走势会影响到与这些商品有关的股票的表现，这些表现包括绝对表现与相对表现。
我们先来看一下相对表现。图12-7对石油价格（图中实线部分）和能源SPDR（XLE）/标普500指数这一比率进行了比较。2010～2011年，这两条曲线的走势是一致的。从2010年年中到2011年春天，石油价格的上涨促使XLE/SPX比率上涨。换言之，在石油价格上涨的这一时期里，能源股是市场领涨股。这两条曲线均于2011年春天见顶，然后一同下跌至2011年10月。在4月见顶之后的6个月里，石油价格的下跌使能源股的表现弱于标普500指数。这也是它的通常表现。石油价格还会对能源股的绝对走势产生影响。
图12-7 石油价格的走势影响能源股的相对表现
图12-8比较了石油价格与能源股SPDR的实际走势在同一时期的表现。我们发现，石油价格与能源股之间同样存在着紧密联系。从2010年年中到2011年春天，这两个市场均告上涨，然后一直下跌至2011年的10月。在2011年第四季度里，这两个市场再度同时上涨。然而，在这种情况下，这两条曲线见顶的次序与我们之前在白银案例中所讨论的次序有所不同。在图12-8中，石油价格在2011年5月初见顶，然后在整个月中急剧下跌。然而，能源股SPDR直到2011年8月才开始下跌（距石油价格见顶之后近3个月）。在这种情况下，商品价格引领股票行业板块走低。然而，从一种市场的变动预示着另一个市场会发出类似的变动这一角度来看，这两种情况所发出的信号是相同的。当能源股价格在2011年夏天下跌时，那些没有意识到石油已经见顶的能源股投资者会感到非常惊讶。
图12-8 在2011年春天，石油价格先于能源股发生变动
在2011年5月，铜、石油及白银等重要商品的下跌对股票市场产生了一种延迟效应，但这一现象同时说明，股票交易者应密切关注商品价格走势。自2008年以来尤其如此，这两个市场的走势变得更为紧密。图12-9对CRB指数（价格棒线）与标普500指数在2011年大多数时间里的走势进行了比较。在2011年第一季度，这两个市场同时上涨。然而，商品价格在2011年5月急速下跌（商品与商品联结型股票的相对表现也同样下跌）。然而，标普500指数在接下来3个月中的表现要好得多。但是，鉴于这两个市场之间存在的紧密联系，股票投资者应该意识到这样一个预警信号：股票极有可能遭遇大规模的获利回吐。我在2011年5月发布了这样一条市场信息，题目为：“美元反弹为商品增加了更大的压力——铜价的走低暗示着经济的走弱——债券市场将上涨，但股市极有可能下跌。”（2011年5月5日，StockCharts.com。）在2011年5月市场形成头部之后的6个月里，股票与商品下跌了20%。
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交易能源股而不分析石油价格走势图，这是十分危险的。
图12-9 在2011年春天，CRB指数引领标普
你知道吗？
尽管我们在本章主要关注的是股票市场与商品市场之间的互动关系，在2011年春天的市场转折过程中，美元与债券也起到了关键作用。美元的上涨对股票与商品均属利空，而债券价格的上涨（债券收益率下跌）也暗示经济走弱，股市走低。
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股票与商品在2011年第四季度同时见底。
第9章讨论了始于2011年春天的防守型市场板块轮动。我将在本章回顾第9章的某些内容，以说明商品市场在2011年的见顶也影响到市场板块轮动。
在讨论行业板块轮动时，我们通常指的是股票市场各个行业板块之间的相对表现。测度相对表现的最好方法是使用价格比率。图12-10比较了能源股SPDR（XLE）/标普500指数比率（图中的实线部分）与日用消费品SPDR（XLP）/标普500指数比率（图中阴影部分）。在2011年，这两种比率的走势呈反向变动关系。能源股SPDR的比率在2011年4月见顶，而日用消费品的比率也于此时上涨（见图中箭头部分）。你可能会回忆起我在第9章中的解释，在股市见顶时，资金通常会从能源股板块转向日用消费品板块。这种防守型板块轮动在那时是一目了然的。
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能源股在2011年的下跌，与石油价格的下跌直接相关。
我在2011年4月发布了这样一条与行业板块轮动有关的市场信息，题目如下：“……日用消费品及医疗卫生板块的相对表现上涨，这预示着市场即将回调。”这篇报道的第一段中包括如下内容：“……自进入4月以来，原材料与能源板块是表现最好的两个板块。在过去的一周里，能源与原材料板块反而成为表现最差的两个板块。而就在现在，日用消费品及医疗卫生板块逆转成为表现最好的两个板块。这表明……市场情绪日趋保守，这通常表明市场即将回调，或是进入盘整期。”（2011年4月14日：StockCharts.com。）
图12-10 在2011年，资金从能源板块转向日用消费品板块
2011年4月这篇文章的要点在于：提醒人们商品联结型股票相对表现的下跌不仅是商品及股票市场的一个预警信号，而且告诉大家，市场领涨板块即将发生变化。始于2011年的趋势变动，说明商品价格下跌（以及美元上涨）实际上影响到其他所有金融市场，并给我们提供了许多投资策略，使我们能免受这些变化的影响，或从中获利。一个明显的策略是从商品（及相关股票）转换到防守型股票投资组合（该组合仍然支付股息），另一策略则是从股票转移到债券（尤其是国债），再一种策略或许是买入一些黄金。
正如你所预料到的那样，黄金的走势会极大地影响到金矿类股票的走势（反之亦然）。然而，这一关系自2008年以来已经发生了变化。在2008年之前，当金属的牛市来临时，黄金类股票的涨速通常快于金价的涨速。自2008年以来，这种情况发生了变化。尽管金矿类股票的走势通常与黄金的走势相同，而且自2008年以来走势一直好于大盘，但它们的涨速远低于商品的涨速。
图12-11对Market Vectors Gold Miners ETF（GDX）与黄金的价格在2002年开始的商品市场牛市中的表现进行了比较。GDX是一只包含了一篮子贵金属股票的交易所交易基金。尽管该基金也包含了几只白银类股票，但其持仓大多是黄金公司。从图中可见，从2002年开始后的10年中，这两条曲线一直上升，而且其表现均远超整个股票市场。在自2002年开始后的10年中，黄金与金矿类股票的涨幅分别为484%与429%，与之相比，标普500指数在这10年中的涨幅只有12%。与往常一样，金矿类股票在这10年的前几年中的表现要好于黄金。
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要确定黄金和金矿类ETF的涨速哪个更快一些，最好的一种方式是使用简单的相对强度比率。
GDX是一只包含了一篮子贵金属股票的交易所交易基金。
图12-11底部的曲线绘制的是GDX与黄金价格的比率。金矿股/金价比率实际上从2001年就开始上升了，并一直上升至2006年。这种现象十分常见，因为金矿类股票通常会在一轮新牛市的初期阶段引领黄金价格走高。然而，这一关系在2008年发生了很大的变化。金矿股/金价比率在这一年中暴跌，其中金矿类股票下跌了将近30%，而黄金价格的走势相对比较平稳。这一比率还显示，自2008年开始，金矿类股票的走势基本与黄金的价格走势相一致。它们在2009年的表现略好于商品，但在2011年的表现不如商品。金矿类股票的表现不如黄金，至少有这么几个原因。
图12-11 自2008年以来，金矿类股票的表现不如黄金
你知道吗？
标普500指数的跌幅比金矿类股票的跌幅还大，损失达36%。
自2008年以来，金矿类股票的走势落后于黄金价格的一个原因是：金矿类股票属于股票的一种。的确，它们的走势与黄金的价格有关，并且受益于金价的上涨，但是，它们还是普通股股票。因此，金矿类股票还受到股票市场走势的影响。当股票市场走弱时，金矿类股票也会下跌。这或许可以解释金矿类股票为何在2008年的跌幅远大于商品。它也同样能解释黄金类股票在2011年的表现为何不如黄金，受困于欧洲债务危机，股市在2011年的波动性异乎寻常的大。
投资者与中央银行行长以黄金作为全球债务问题及世界经济走弱的对冲工具，这看起来颇有道理。每当纸币的吸引力下降时，黄金作为货币的属性也让其吸引力大增。黄金ETF的出现也让投资者与机构交易者更容易交易商品。在过去，当黄金处于上行通道时，股票投资者的参与方式是买入金矿类股票。在过去的几年中，他们已经可以在纽约证券交易所通过ETF来直接购买黄金了。这或许也减少了金矿类股票的吸引力。要让金矿类股票相对于商品的表现重现光芒，股票市场或许需要再度走强。或许，金矿股的相对弱势也可能是一个初期的信号，预示着下一个10年可能不像上个10年那样对黄金类资产那么有利了。不管怎样，对黄金交易者来说，密切关注金矿类股票仍然是一个好主意（反之亦然）。
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黄金ETF让股票交易者更容易交易黄金了，可能还降低了金矿类股票的吸引力。
图12-12对Market Vectors Miners ETF（GDX）与黄金价格在2011年的走势进行了比较。由图中可知，这两条曲线的波峰及波谷通常同时出现。然而，我们还会发现，黄金在2011年的表现要优于黄金类股票。从2011年年初到8月末，黄金的价格上涨了35%，而黄金类股票的涨幅连金价涨幅的一半都不到（15%）。
金矿类股票在2011年9月的跳水（原因是美元的大幅上涨及股票市场的下跌）最终让黄金的价格回调。在2011年，黄金价格上涨了15%，而金矿类股票下跌了11%。在2012年年初，这两个市场试图收复失地。通过比较黄金与金矿类股票自2008年以来的表现，我们可以得到如下几条经验教训。
图12-12 比较黄金与金矿类股票在2011年的表现
一条经验是它们仍然呈现同向的走势。黄金类股票仍然为那些保守的投资者提供黄金市场的参与方式；另一条经验是这两个市场仍然同时发生变动。黄金的上涨通常对金矿类股票产生正向的影响，而金矿股的变动也会对金价产生影响。图12-12中左数第一个上指箭头显示，金矿类股票在2011年初期与金价一同上升；下指箭头则显示，这两个市场在2011年9月一同下跌。然而，图12-12中最引人注意的部分是5月与7月所发生的事情。
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如果金矿类股票与金价走势呈同向变动，那么金价的上升趋势较强。
图12-12下方的相关系数曲线显示，在2011年的大多数时间里，黄金与金矿类股票呈现出正的相关性。然而，这条相关系数线从2011年5月开始急速下跌，而金矿类股票的跌幅更大，这让两个市场呈现出罕见的 负相关性 （见图中方格部分）。这些负相关性通常不会持续很长时间，这一次也不例外。相关系数在7月初由负转正，这也让黄金及金矿类股票发动了一轮强劲的上攻行情。尽管黄金类股票的走势有时会滞后于黄金，但是，当黄金类股票的走势与黄金一致时，黄金的表现通常好于黄金类股票。
始于2011年春天的所有这些趋势变动都是随着美元的升值（及外币的贬值）发生的。这对商品资产及股票市场产生了负面影响。然而，在2011年，美元的升值还对外国股票产生了极大的负面影响。一般说来，在美元升值时，外国股票的表现一般不如美国股票，对外国股票的ETF来说更是如此。这也有助于解释外国股票为何在2011年的表现远不如美国股票。在第13章中，当我们将跨市场分析扩展至外国市场时，我将对这些全球趋势加以说明。