下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
本章将对影响金融市场与经济不同类型的经济周期进行考察。总统周期有助于解释股票每隔4年见底的这一变动趋势。经济周期是投资者在各类资产之间进行转换的影响因素。康德拉季耶夫周期测度的是一种长期经济周期，这一周期从2000年开始下跌。长达18年的房地产周期的见顶，致使房地产市场于2007～2008年崩盘。住宅建筑类股票的见底，则表明房地产业最坏的时期可能要结束了。
美国经济总会经历周期性波动，这些周期有时会十分剧烈，如20世纪30年代的大萧条，20世纪70年代的通货膨胀期，还有2008年的房地产市场引发的股市崩盘。在其他时间里，经济周期的影响并没有这么剧烈。这些经济周期的平均时间为4年。这意味着，平均每隔4年，经济通常会经历一轮扩张与收缩的时期。经济的收缩通常伴随着股票市场的下跌。股票市场每隔4年见底一次（通常发生在中期选举期间），这种情况被称为 总统周期 （presidential cycle），因为美国总统每4年选举一次。
图8-1展示了几个和总统周期相关联的股市见底的案例。最近6个底部分别出现在1990年、1994年、1998年、2002年、2006年以及2010年。更早的4年周期市场底部分别发生在1970年、1974年、1982年与1987年（这一周期跳过了1978年，而1987年的周期晚来了一年）。这些周期大多发生在这些年份的后半部分，恰好赶上国会的中期选举。据《 股票交易者年鉴》 （Stock Trader’s Almanac）记载，股票市场的表现在总统选举期后半部分的表现要好于前半部分。统计数字还显示，在4年周期里，股票市场在总统任期内的第三年表现最好，第四年的表现是第二好的。由于股市引领经济的转向，当你发现总统任期的第四年是历史上经济增长的最好时期时，你不应为此感到惊讶。这一4年周期形态的理论基础在于：总统一定会在下一个选举期的前两年里尽其所能地刺激股票市场与经济。
图8-1 4年期股市底部的范例
经济周期的收缩阶段通常会转为经济衰退，这也是经济的负增长时期。经济衰退或增速减缓不可避免地会导致下一阶段的经济扩张。如果经济经历了一段异常的长期扩张期而又没有遭遇经济衰退的话，那么在进入下一个增长阶段之前，经济的增速会放缓。如果是这种情况的话，两次实际衰退期之间的跨度可能会长达8年之久。1970年与1974年的衰退期实际间隔了4年。接下来计划中1978年的经济衰退并未如期而至，即便是1980年的衰退在两年以后姗姗来迟，1982年的经济衰退则是在1974年衰退的8年之后发生的。
墨菲小常识
股市在总统任期内前两年里的表现通常是最差的。
在1982年的经济衰退之后，下一次衰退发生在8年后的1990年，在1990年之后，美国经济进入了一次史无前例的经济扩张期（长达10年之久），这超过了20世纪60年代创下的纪录。考虑到没有经济衰退实际发生，考察股票市场下跌的时机也是很有帮助的，因为股票市场的熊市通常与经济下滑的 预期 相关。比如，根据4年经济周期理论，经济的走势躲过了计划中的1986年及1994年的衰退。然而，股票市场在1987年与1994年出现了下跌，这仍然与4年经济周期模型十分吻合。20世纪90年代史无前例的经济扩张，也让经济与计划与1998年发生的衰退擦肩而过（尽管股市在这一年的下半年里出现下跌）。 计划中的 2002年与2006年的衰退也没有出现。结果，下两次经济衰退分别开始于2001年与2007年，前者提前了1年，而后者则晚来了1年。
自“二战”以来，美国经济共经历了11次衰退。每次衰退持续的时间为11个月。从2007年12月到2009年6月的大衰退持续了18个月之久，这也是自大萧条以来持续时间最长的一次衰退。最近的5次衰退让股票市值平均损失1/3以上。而在大萧条期间，股票市值损失在一半以上。尽管在众多的经济周期中，4年的经济周期最广为人知，但是，在过去的10年里，还有更长的周期在起作用，这一周期让通货紧缩愈演愈烈，也让经济周期中的下降趋势变得更为猛烈，上升趋势却变得欲振乏力。在讨论这一周期之前，我们先来研究一下4年经济周期对金融市场的影响。
墨菲小常识
股票市场通常在经济衰退开始前先行下跌，然后在经济衰退结束前率先回升。
经济周期能够对金融市场施加重要的影响。经济的扩张及收缩期能够提供一种经济学分析框架，帮助我们解释债券、股票及商品市场之间存在的联系。此外，还按照经济周期的时间顺序对这三类资产的发展进行了说明。当经济扩张期接近尾声时，债券通常率先下跌。这一情况在2000年与2007年相继发生。股票市场通常是第二个见顶，然后是商品市场。这一现象先是在2000～2001年，然后在2007～2008年相继出现。而它们见底的次序则没那么一致。
你知道吗？
在1998年之前，债券的 价格 先于股票与商品下跌。自1998年以来，债券的 收益率 率先见顶。
如果能更好地理解经济周期，你就能充分理解跨市场分析方法，也就可以从经济的角度对价格图表中所观察到的信息加以确认。与此同时，跨市场分析可以用来确定当前经济周期所处的状态。这也说明，跨市场分析在经济预测中也有用武之地。
在确定 资产配置 策略时，经济周期所处的阶段极其重要。在经济周期的不同阶段，投资者青睐不同类型的资产。当经济走强时，股票受到追捧；当经济走弱时，债券更受欢迎。当经济处于扩张期初期时，股票通常更受欢迎；而当经济处于扩张期末期时，商品更受投资者的追捧。另外，在扩张期末期，通货膨胀的压力日益增强，此时，投资者也青睐那些对通货膨胀比较敏感的股票，如基础原材料、黄金及石油股。通货膨胀的压力上升（通常由石油价格上涨引起）还会促使美联储提高短期利率，这最终会给股票市场及经济带来不利影响。这种情况在2000年与2007年的股市见顶之前出现过，并导致了其后的经济衰退。
你知道吗？
如前面的章节所述，美元在2002年的贬值，导致商品价格比股票提前1年见底，而2003年春天出现的通货紧缩恐慌，导致债券的收益率在股票上涨后的3个月内上升。
我们已经在第4章中说明，石油价格在1999年暴涨3倍是如何促使美联储在当年的下半年提高短期利率的，这也使股市在下一年（2000年）下跌，而经济则在其后的一年（2001年）回落。当经济处于扩张期末期时，商品通常是表现最为强劲的资产。商品价格直到2001年初期方才见顶，这比股市见顶时间晚了5个月。在2007年，债券的收益率同样先于股市见顶，而商品价格则在2008年中期最后一个见顶。
墨菲小常识
在股市的牛市末期，交易者通常将资金转投到商品及相关股票中去。
你知道吗？
我将在下一章讨论经济周期对股票市场中行业板块轮动的影响，你还会了解到，为什么对其他市场来说，能源股领涨通常是一个不好的信号。
石油既是市场间关系链的重要一环，也是经济周期的关注焦点。众多的股票市场见顶及经济衰退都是由石油价格上升造成的，这实在是令人惊讶！在2004年，石油的价格在历史上首次升至40美元以上。美联储再一次进行了一系列的短期利率上调，这一行动一直持续到2006年。前面的章节显示，在2006年房市崩盘之前，房地产类股票已经率先于2005年见顶。石油价格上涨及短期利率高企，这两种因素的共同作用使得债券的收益率在2005年与2006年攀至新高，同时也终结了对利率敏感的房地产类股票的牛市历程。之后发生的事情，我们都已经很清楚了。图8-2显示，石油的价格在2004年升至40美元（见图中的圆圈部分）。美联储于2004～2006年调高了短期利率（上指箭头），房地产开发商率先受挫，几年以后，房地产股票也遭受波及。
知晓这3个市场见顶的正常次序，有各种各样的好处。在市场见顶的过程中，通常是债券价格率先上涨，同时伴随着债券收益率的下跌（这两者总是呈反向关系变动）。从资产配置的角度来看，债券在2000年与2007年的见顶表明，将资金从股票转移到债券的时机已然成熟。如果投资者知道商品通常在股票之后见顶（这两次都是这种情况），这也会为他们提供另外一种资产选择。除了帮助投资者进行资产配置之外，这3类资产的见顶次序还会为他们提示经济衰退的可能性（这在两种情况下都发生了）。
墨菲小常识
3类资产所处的位置，有助于确定经济周期所处的状态。
图8-2 当石油价格在2004年触及历史高点后，短期利
当网络股泡沫于2000年破灭时，美联储开始了一系列大刀阔斧的削减利率的政策，这也埋下了股票市场下跌的种子。当降息行为结束时，美联储共12次降低利率。然而，降低利率给股票市场所带来的好处没有以前那么大。债券与股票完全脱钩了。在那次经济周期（及随后的经济周期）中发生了一些不寻常的事情。如前所述，这一不寻常的事件就是全球通货紧缩的威胁，这是自20世纪30年代以来从未有过的事件。在目前这一代投资者（或经济学家）中，没有人经历过早期的通货紧缩周期，这一事实或许可以解释为什么很少有人认识到它的危害。
在我于2004年出版的《跨市场分析》（Intermarket Analysis）一书中，我重温了20世纪20年代与20世纪30年代的市场，将那一时期与最近的10年做了某些对比。在第一次世界大战的那个10年之后，商品价格在1920年见顶，然后，在最初的下跌之后，在这个10年中剩下的时间里横盘整理（60年后，在经历了包括越南战争那个10年的通货膨胀期之后，商品价格于1980年再度见顶）。当商品价格见顶时，债券在1920年见底（在1981年，债券在商品价格见顶后的1年里再度见底）。股票在1921年见底，此时距债券上升已有1年（股票在1982年见底，比债券见底的时间晚了一年）。在20世纪20年代剩下的时间里，债券与股票均有所上升，而商品价格保持平稳（这与1980年后的20年里所发生的情况相类似）。
墨菲小常识
尽管过去的事情并不能代表现在和未来，但是，对市场历史的研究通常能让我们更好地把握现在及未来的市场趋势。
债券的价格在1928年见顶，比股票早了一年。当股票于1929年下半年见顶后，股票的价格开始跳水，而债券的价格开始上涨。债券与股票价格发生重大脱钩的主要原因在于商品市场发生的变化。从1929年末期开始，当股票价格见顶时，商品价格（在20世纪20年代里，商品价格的走势一直比较平稳）开始大幅下挫。商品价格的暴跌将这一相对比较温和的10年 通货膨胀减缓期 转变为有害的 通货紧缩期 （类似于1998年）。在通货紧缩时期，债券价格上涨，而股票与商品的价格则一同下跌。这3个市场在20世纪20年代末及30年代初形成的通货紧缩趋势，与其在20世纪90年代末及21世纪初的相应趋势非常一致。
我曾在前面的章节中提到，商品价格在1998年的暴跌将有益的通货膨胀减缓转变为有害的通货紧缩，这也改变了几种市场间关系。下面这段话引自我在2004年出版的一本书：“当通货紧缩已成为主要威胁时，股票与商品的价格开始紧密相连……在20世纪30年代这样的通货紧缩期内，人们认为商品价格上涨对于股票与经济是一种利好。”（我所引用的这段话，清晰地阐明了美联储负责人在过去10年中所采用的提振商品价格的策略（通过美元贬值），在通货紧缩的初期，美联储还只是个“学生”。）在1929年，股票与商品价格一同见顶；在1932年，两者的价格又同时见底，在随后的20世纪30年代中，这两种资产一直保持着紧密的联系。我已经在前面介绍了债券与股票在1997～1998年的亚洲金融危机期间的脱钩。稍后我将深入介绍股票与商品间的紧密联系，对导致了2008年金融危机的房地产市场崩盘后的通货紧缩期，我将特别加以关注。
对债券、股票及商品在长期的领涨趋势转换进行追踪，是一件很有意思的事情。在包含了“二战”在内的通货膨胀期内，商品是这3个市场中表现最强劲的。在20世纪20年代的通货膨胀减缓期内，领涨的换成了股票。在20世纪30年代的通货紧缩期内，债券成为表现最抢眼的资产。“二战”之后，股票重新成为领头羊，这一情况一直持续到20世纪60年代。20世纪70年代的通货紧缩螺旋期，使商品价格再次成为世人瞩目的焦点。当商品价格于1980年见顶时，股票与债券重新受到投资者的青睐。从20世纪90年代末期开始的通货紧缩周期，使得领涨股从股票重新转向债券，并在接下来的10年中一直独领风骚。让人印象深刻的是，截至2011年年底，长期政府债券在过去30年间的年平均收益率为11.5%，这一成绩击败了标普500指数10.8%的年增长率。这也是自美国内战（在那之后不久）以来，债券首次在30年期以上的投资表现中战胜股票。债券的表现超过股票大多发生在2000年之后，这也反映了21世纪第一个10年中存在的全球通货紧缩趋势。
墨菲小常识
债券周期很少持续30年以上，这也表明当前的周期已经接近尾声。
对债券、股票与商品间的长转换周期进行回顾，我们可以学到很多东西。一个最明显的规律是，每种资产都经历了一轮长期的卓越表现。其持续期可长达数十年。在一个长的扩张期（如20世纪40年代）的初期，商品价格的上涨是利好股票的。轻微的通货膨胀是一件好事。当商品价格急速飙升时（正如它们在20世纪70年代所表现的那样）， 轻微的 通货膨胀转为 严重的 通货膨胀，这对于股票是不利的。尽管商品价格的 上涨 有利于股票，但商品价格的 暴涨 则会损害股票的表现。与之相反，商品价格的下跌也会利好股票。商品价格在1920年与1980年见顶，在经历了最初的下跌之后，在其后的若干年里，商品价格的走势相对比较平稳。商品价格的下跌（及走势平缓）带来了这两次通货紧缩期，也使得股票价格在20世纪20年代以及1980年之后的20年里走高。商品价格的 崩盘 是不利于股票的。在1929年与1998年，商品价格暴跌至几十年以来的最低点，将一个原本有利的 通货膨胀减缓期 变成了 通货紧缩 ，这对于总体经济及股票都是不利的。
在讨论长经济周期时，不可避免地要提到 康德拉季耶夫周期 （Kondra-tieff Wave）。这一经济活动的长周期是由尼古拉·康德拉季耶夫（一位苏联经济学家）于20世纪20年代发现的，其持续时间大约为55～60年。看起来，这一 长波 对股票与商品的价格及利率的变动方向产生了重大影响。康德拉季耶夫将其所研究的长波时间上溯至1789年，发现了3次主要的波峰，第三次波峰发生于1920年。这次波峰的特点是商品价格达到顶峰，最终导致了20世纪30年代的大萧条。
在过去的两个世纪里，已经出现了 4次 康德拉季耶夫周期。这4次周期的波峰分别发生在1816年、1864年、1920年及1980年。这4次经济扩张都会导致通货膨胀的爆发（特点是商品价格的上涨及利率的上扬）。有趣的是，这4次通货膨胀都恰好赶上与美国有关的4场战争（1812年战争、美国内战、第一次世界大战、越南战争）。每次通货膨胀的爆发最终都以商品价格见顶而告终（最近的两次商品价格顶峰出现在1920年与1980年）。在价格见顶之后，商品价格通常会保持十多年的稳定状态。在这一稳定期内（我们称为 通货膨胀减缓 ），股票价格的表现尤为出色。在20世纪20年代及1980～2000年，情况正是如此。
墨菲小常识
在1920～1980年的60年间，商品价格的顶峰与康德拉季耶夫模型非常吻合。
当商品价格的 平稳 走势终结并再度下跌时， 长周期 的危险点也就来临了。这时，通货紧缩开始展现其对股票市场及经济的负面影响作用（这也是1929年与1998年所发生的情况）。在长周期的通货紧缩阶段，利率通常也下跌。自1980年以来，债券收益率下跌了30年，这也和前一个长周期的通货紧缩期（从1920年到20世纪40年代）的情况相仿，在那一时期，利率也出现了类似的下跌情况。前面提到，长期债券在自1980年以来的30年中的卓越表现，不禁让我们想起了美国内战时期。美国内战以后，即那一轮长周期见顶时，债券收益率也开始大幅下跌，并在该世纪的其后30年中持续下跌。历史不断重复出现，的确令人惊讶，但是为了从历史中汲取教训，我们必须对这段历史加以仔细研究。
在我出版于2004年的书中，我引用了伊恩·戈登（Ian Gordon）（时任加拿大温哥华嘉纳科资本公司的副总裁）的成果，他出版了一份名为《长波分析师》（The Long Wave Analyst）的时事通讯。戈登将长经济周期分为4个阶段，他将之比喻成1年中的4个季节。每个季节的持续时间大约是一个长周期的1/4（大约为15年）。 春季 （戈登划分的时间段是1949～1966年）的特点是：经济走势强劲，温和的通货膨胀，而股票表现很好。 夏季 （戈登划分的时间段是1966～1980年）是通货膨胀期，其特征是商品价格及房地产价值均上涨。 秋季 （戈登认为这一阶段应该从1980年开始）的特点是：债券、股票及房地产业出现了大规模的投机活动。债务规模也在这一投机期内大幅攀升。然后就到了康德拉季耶夫长周期的 冬季 阶段，戈登将这一阶段的起点定为2000年。这一阶段的主要特征是通货紧缩（这一点已经被商品价格的崩盘证实了），而且，由于秋季阶段所形成的大规模债务需要偿付，形势进一步恶化。在康德拉季耶夫长周期的冬季阶段，股票价格与房地产价格一同崩盘。在经济萧条期里，最好的两种防守型资产是债券与黄金。冬季阶段很好地描述了过去10年间所发生的情况。
墨菲小常识
在过去10年间，黄金与债券是表现最为抢眼的两类资产。
由于康德拉季耶夫长周期的长度接近60年，它通常也被称为一个 生命 周期，因为大多数人只能经历一次这样的周期。这也解释了为什么每一代人都对这一周期的开始完全没有准备，也不熟悉应对之道。人们对此并无经验。不幸的是，冬季很可能会持续相当长一段时间（平均为15年）。当所有债务均得到偿付时，人们的信心在慢慢恢复，长周期的 春季 阶段又开始了一轮新的轮回。
戈登对康德拉季耶夫长周期的冬季阶段所发生事情所做的警告已经被证明非常精确。该理论同样有助于解释为什么2000年以来的两次经济周期回升如此乏力。当 长周期 处于下降阶段时，这属于正常情况。好消息是这些预测大约是在10年前做出的，这意味着我们或许离 春季 的开端更近一些，而非 冬季 的开端。如果还有一线希望的话，就是房地产价值的崩盘从那时就已经开始了，而这一通货紧缩事件并不那么令人担忧。在结束我们对上个10年与20世纪30年代的通货紧缩期进行比较的过程中，我们来看最后一个需要考虑的经济周期——房地产周期。
住宅及房地产业价格与利率的走向密切相关。这也说明了为什么房地产一般被认为是 反周期的 （countercycle），这一行业的走势与正常的经济周期呈反方向变动。住宅建筑业通常在利率下跌时有好的表现，这种情况一般在经济走弱时发生。这也解释了房地产类股票为何在2000年转头向上，并在该时期的熊市及随后的衰退中持续上涨。与持续下跌的股票相比，它们对持续下跌的利率更为敏感。从历史上看，当经济处于恢复期时，紧缩性的货币政策通常会抑制房地产行业的发展。短期利率在2005年及2006年间的上涨，也终结了持续了10年的房地产市场的繁荣。图8-3显示，债券收益率的飙升正赶上房地产股票见顶（如图中箭头所示）。房地产类股票于2000年上涨，此时债券收益率开始暴跌。债券收益率的3年下跌趋势线在2005年的破位（第二个上指箭头），再度引发市场对抵押贷款利率上涨的恐慌。当债券收益率于2006年升至4年来的新高时，住宅建筑类股票开始暴跌。
墨菲小常识
抵押贷款利率由国债收益率决定。
图8-3 住宅建筑类股票因债券收益率在2005年的飙升而见顶
房地产类股票并不总随利率变动。在20世纪30年代，房地产类股票的崩盘正赶上长期利率下跌。在20世纪70年代，当长期利率上升时，房地产市场也开始繁荣。在后面这种情况中，看来20世纪70年代所发生的螺旋式通货膨胀所带来的好处大于利率上涨所带来的坏处。在20世纪80年代，房地产的价值随着利率的下跌而下跌。在20世纪30年代、70年代及80年代，同利率之间的联系相比，房地产市场与通货膨胀之间的联系似乎更为密切。
房地产类股票也被认为是 通货膨胀的对冲工具 。情况通常是这样的。在大萧条的通货紧缩年代，房地产价格暴跌。1925～1935年，房地产的价格持续下跌，直到20世纪40年代末期方始上涨。随着农产品价格的暴跌，土地的价值（尤其是美国中西部地区的土地）在20世纪30年代大幅下跌；并随着20世纪40年代及50年代通货膨胀率的上升而开始上涨。这种情况看来似乎支持房地产股票对通货膨胀及通货紧缩均十分敏感这一观点。
房屋的价格也在20世纪70年代飙升，并随着20世纪80年代初期的通货膨胀期而见顶。当农产品价格见顶时，农田的价值也在1981年之后暴跌。这也能说明房地产与通货膨胀之间的联系。那么，我们将如何解释房地产价格在1990年之后15年里的再度飙升呢？在此期间，通货膨胀率很低，通货紧缩的压力开始出现。房地产市场在1998～2005年的繁荣与通货膨胀无关。
墨菲小常识
农产品价格的走势对农田的价格有很大的影响。
看起来，我们用来解释房地产行为的一些常见历史原因（通货膨胀、利率、股价的走势或经济周期等）已经无法对房地产市场的涨落做出合理解释。房地产市场之谜一定另有答案。看起来，不同于所有其他金融市场及总体经济，房地产市场有着自己独特的运行周期。
在1940年，克拉伦斯·隆（Clarence Long）发现了一个18年的房地产周期。隆对1870～1940年的房地产周期进行了追踪。由于这一周期的长度是18年（从波峰到波峰，或是从波谷到波谷），在一个康德拉季耶夫长周期中，大约有3个房地产周期。相应地，每个房地产周期包含了4次正常的经济周期。在20世纪20年代末期，康德拉季耶夫长周期与隆的18年房地产周期都开始转而向下。在这两个主要经济周期下行趋势的共同作用下，股票市场随着房地产价值的下跌而下跌，而通货紧缩效应也使得商品与利率大幅下跌。
墨菲小常识
为避免与康德拉季耶夫长周期混淆，我没有将房地产周期称为隆周期。
这种情况不同于2000～2002年的熊市。在那一时期，这两个周期只有一个见顶。在2000年，康德拉季耶夫长周期开始下跌，并引出了现在的通货紧缩周期。然而，房地产周期还处于上升阶段。由于建筑业对经济活动非常重要，房地产市场的能量在2000年之后的持续释放似乎对2001年的经济衰退起到了缓冲作用。
图8-4对1998～2011年的标普500指数与住宅建筑类股票进行了比较。在2000～2002年年末的第一个股票市场熊市中，住宅建筑类股票上涨（原因是利率下跌），这对2001年的经济低迷起到了缓冲作用。在房地产类股票于2006年崩盘后，股票市场在2008年的跌幅更深，对经济的影响也更为严重。
图8-4 房地产类股票的下跌，让2008年股市的跌幅超
从1927年的波峰到1945年的波谷这段18年周期表明，房地产市场的一轮主升浪正在20世纪70年代到20世纪90年代中酝酿。按计划，房地产市场应于1981年形成重要头部。所有这三次周期都如期而至。最近一次的主要波谷发生在1990～1992年期间。这也解释了房地产市场繁荣的形成原因。然而，它并没有解释房地产市场繁荣为何持续得如此之久。最近的一次房地产周期持续得如此之久，远远超过了正常水平，这或许是因为长期利率史无前例地跌至50年以来的最低水平。然而，在出版于2004年的书中，我已经提到，房地产市场的波峰“姗姗来迟”。尽管最近一次房地产周期的 波峰 来迟了，该周期的 波谷 阶段倒是如约而至。
一个周期的长度可以用其两次波峰或两次波谷间的距离来衡量。在这两者之间，波谷间的距离通常更可靠。一个理想的18年周期应当包括9年的上升期及随后9年的下降期。房地产周期最近一次上升的持续时间为13～15年，这个时间异乎寻常的长。按计划，下一次周期性底部（以1990～1992年的波谷间距衡量）将于2008～2010年出现。住宅建筑类股票的图形走势表明，底部的目标出现的时间可能更准。
墨菲小常识
要测度房地产业的健康状况，最好的方式是研究房地产类股票的发展趋势。
图8-5绘制的是道琼斯美国住宅建筑业指数在2000～2012年的走势，这一指数测度的是住宅建筑类股票的表现。正如我们在之前的章节中所介绍的那样，在经历了2000～2005年的上涨之后，该指数在2006年转头向下（见图上方的圆圈部分）。在2008年年末和2009年年初，住宅建筑类股票指数触底（图下方第一个圆圈部分）。然后升至连接2007/2008年头部的下跌趋势线之上，这也终结了股票市场的熊市。指数随后在底部区域（图中上下两条水平趋势线中间的部分）横盘整理。在2011年下半年第二次筑底后（图下方第二个圆圈部分），指数在2012年第一季度重返2010年形成的高点。（注意：指数在3个月之后（2012年6月）超越了2010年的头部，这也形成了住宅建筑类股票的一个新的上行趋势。）这对房地产业来说是一个好消息。住宅建筑类股票在2006年的下跌为房地产业发出了预警信号。同样，该指数在2012年的上涨也发出了一个相反的信号，即房地产业的“春天”来了。这也让2008～2011年成为房地产周期的低点区域，这和我们在前面所做的预测（房地产周期的下一个波谷预计在2008～2010年形成）相差不大。
图8-5 住宅建筑业股票指数在构筑底部形态
房地产市场最近一次繁荣期的终结，是从住宅建筑类股票在2005年的见顶开始的。持续上升的利率最终在1年后将房地产市场推至悬崖旁边，然后大幅下挫。房地产市场见顶对经济的损害如此之大，其原因在于：自大萧条以来，60年期的康德拉季耶夫长周期与18年的房地产周期首次同时下跌。4年期的经济周期也从2007年年末开始下跌。但是，经济周期自2000年以来已经发生了本质变化。其下行趋势变得更为猛烈（在房地产市场崩盘后更是如此），而上涨趋势却不那么强劲。我认为，这主要是由两个长周期下降所造成的。自1998年以来的通货紧缩趋势已经让债券与股票之间的关系脱钩。2008年房地产市场崩盘所造成的通货紧缩，也让股票与商品之间的关系变得更为紧密。这些市场间关系不禁让我们回忆起20世纪30年代的场景。
墨菲小常识
好消息是，这些长周期的下跌趋势已近终结。
本章对经济周期的检验有助于说明不同类型的资产在经济周期各个阶段的转换。我们对55～60年的康德拉季耶夫长周期及18年房地产周期的检验，也有助于解释经济周期在过去10年里所发生的变动，且说明了和这些变化有关的市场间关系。只考察4年期经济周期是不够的，我们还有必要从更大的历史视角考察短周期。如果不做此类分析，你就会感到困惑：为何最近两次经济周期与之前的周期大不相同？那些用来稳定经济周期的传统的财政与货币政策为何大多并不奏效呢？然而，作为交易者与投资者，我们主要关注金融市场。本章对不同的经济周期进行检验，其原因也在于为我们的跨市场分析工作确立一个分析框架，并说明为何一些传统的市场间关系在过去的10年中发生了变化。当我们在后面的章节对这些新的市场间关系进行检验时，你就能更好地理解其产生原因了。