第9章
M=判断市场走势

你可能已经符合了之前6章中提到的所有要素，但如果错误地估计了市场的走势，而它又正好处在衰退阶段，那么，你将会像许多人在2000年和2008年所经历的一样，手里3/4的股票会随着大盘狂跌不止，损失惨重。因此，在你的分析工具中，绝对需要一个经过验证的、可以依赖的方法，精准地判断股市大盘是处在牛市行情（上升趋势）还是熊市行情（衰退趋势）。很少有投资者和股票经纪人会掌握这个必要的决策工具。很多投资者是依靠别人的帮助来打理自己的投资的，但这些建议者真的会有判断大盘何时走低的诀窍吗？

仅有如上所说的判断力还不够，如果处在牛市，你还需要知道它到底是处在涨势的初期还是末期。更重要的是，我们需要判断市场现在的情况如何，是疲软变差，还是只是正在经历一个正常的中期调整（典型的在8%~12%之间）；是基于当前经济环境的正常表现，还是异常的强劲和衰弱。为了回答上述的和其他的重要问题，你必须学会正确地分析市场的总体情况，而为了做到这一点，你必须从最合乎逻辑的角度着手。

多年以来，我们发明并完善了一套研判大盘分析的方法，这在你的成功投资活动中将会是一个极其重要的因素，你要多次重读这一章，直到能完全理解并把它作为今后投资生涯中的日常准则。如果你能够学以致用，你将再也不用担心将来你的投资会在熊市中损失30%~50%。

研究市场趋势的最好方法就是仔细观察、跟踪、解释并理解三四个主要的股票市场价格指数以及它们的日常价格与成交量的变化情况。一开始做这些可能会很难，但只要你有毅力并努力实践，你很快就会像一个真正的专家一样去分析市场。如果你想成为一个赢家，那么，这是你最应该学习的一课。你希望成为更为聪明的投资者吗？你打算为了实现财务自由、主宰自我命运而付出额外的努力吗？

不要让任何人说你不能把握市场时机，这是一个在华尔街、媒体以及那些从来没有成功做到这一点的人中广泛流传的谬论，他们确信这是不可能做到的。我们已经收到数千封本章和《投资者商业日报》“大盘分析”专栏读者的来信，他们都成功地做到了这一点。他们花费时间学习了这些规律，并做足功课，所以他们有备无患，也知道他们要寻找的真相是什么。结果，他们都很有预见性地在2000年3月卖掉手里的股票，回收资金。2007年11月~2008年7月、8月，他们保住了在1998年、1999年以及2003年3月~2008年6月这5年的强劲牛市中赢得的大部分资本。

自从40年前一些共同基金经营者试图掌握市场时机没有成功之后，“没人可以真正把握市场趋势”的错误观念就流行开来。形成这种错误观念的原因在于，他们既要在最好的时机卖出，又要在最好的时机返回市场。但是，由于资产规模所限而没有形成体系等原因，他们总是要花上几周时间去确认返回市场的时机是否成熟。他们依靠个人的经验和感觉去判断什么时候大盘是真正的触底反弹。但是，当股市处于谷底的时候，所有的消息都是消极的，这些经营者犹豫是否该有所行动也是人之常情，他们的基金也失去了在大盘触底时的频频反弹中应该有的表现机会。

因此，尽管杰克·德莱弗斯（Jack Dreyfus）在20世纪50年代有过两次失败经历，他还是凭借他的基金在熊市的开始挣得了大量资本。大多数共同基金的管理高层都强制规定其资金管理人进行持续的充分投资（资产的95%~100%），这也与共同基金是真正的长期投资的理念不谋而合。而且由于基金是典型的广泛多样化投资，它们持有许多行业的上百种股票，有时甚至覆盖了市场上的所有股票。因此，持有它们15年或20年，总会从未来的股市复苏中获利，而且应该继续持有下去。但是，作为一个拥有5只、10只或20只股票的独立投资者，你没有必要随时满仓操作。你的某些股票可能会一跌就不再复返，或持续现状好多年。所以，学会见好就收对你是非常重要的，不妨学会成功地应用这些技巧吧。

何谓大盘平均走势

大盘平均走势是指那些最常用的大盘指数的发展趋势。这些涵盖广泛的指数能够告诉你每天的整体交易活动大概是强势还是弱势，并且能够成为你判断市场走势的最早的证据。它们包括：

·标准普尔500股价指数：包括500家公司样本，这是一个比道琼斯指数更广泛、更现代的代表市场活动的指数。

·纳斯达克综合指数：近些年来，在某种程度上它已经成为更活跃、更有效的指数。它是那些通过纳斯达克体系交易并且更加新兴、更具有创新精神、成长更快的企业的温床。它在计算时会给高科技领域赋予更高的权重。

·道琼斯工业股票平均指数：它包含了30只交易范围广泛的大股票。它过去常常只是关注那些大型的、周期性的工业股票，但近几年也逐渐增加了可口可乐和家得宝等公司。它计算简单但很容易过时，因为它往往被那些规模较大、观念保守、增长更慢且对股东利益关注更少的公司所控制。而且它只有30只股票，很容易在短时间内被操控。

·纽约股票交易综合指数：这是一个所有在纽约证券交易所出现的股票的市场价值权重指数。

所有这些关键指数都会在《投资者商业日报》上用大篇幅且容易分析的图表登出，同时也为每个指数标出浮动的平均值和吸筹与出货比率（ACC/DIS RTG）。吸筹与出货比率会告诉你这些指数最近是支持买入还是卖出。我每天都会关注这些指数，因为一个关键的市场趋势改变可能就会发生在几周之内，你不能在这个时候无视它。《投资者商业日报》的“大盘分析”专栏也会每天分析这些指数，从理论上帮助你分析市场的现状和走势。

熟练谨慎的市场观察为何如此重要

哈佛大学曾经有一位教授要求他的学生做一份关于鱼的特殊报告，学生们就都去图书馆找关于鱼的书来研读，并根据这些书写出了报告。上交他们的论文后，学生们震惊地发现，教授撕碎了他们的论文，并扔进了垃圾筒。

当学生们不解地问他出了什么错时，他说：“如果你想要了解鱼，就要坐在鱼缸前观察它们。”他让学生们坐下持续观察了几个小时，然后他们各自以独一无二的观察角度重新写了这篇论文。

股票市场中的新手就像这位教授的学生一样：如果你想要了解市场，就要认真观察和仔细研习这些主要指数。通过这样的行为，你将会在诸如大盘底部或是大盘顶点等关键转折点上对每日股市有所了解，并学会通过知识和信心把这些信息转化为资本。这是一堂非常重要的课，为了高度专注于你的目标，你就必须亲自仔细地观察和分析它。如果你想要了解老虎，那么你就要去观察老虎，而不是天气、草木或是山里的其他动物。

多年前，当卢·布罗克（Lou Brock）决心要打破棒球纪录时，他在一垒的座儿后面安装了高速摄影机，为大联盟的每一位投手录像。然后，他通过研究这些录像来洞悉在投手掷向一垒的瞬间，身体哪个部分最先移动。正是因为他想打败这些投手，所以要研究他们动作的每一个微小细节。

2003年的美国橄榄球超级杯中，坦帕湾海盗队（Tampa Bay Buccaneers）通过对对手四分卫目光移动和肢体语言的提前研究和现场判断，五次成功地打败了奥克兰袭击者（Oakland Raider）队。究其原因，显然是他们“猜”到了对手要投掷的方向。

克里斯托弗·哥伦布（Christopher Columbus）没有盲从“地球是平的”的传统观念，因为他观察到了船只是消失在海平面上。美国政府通过窃听、侦察机、无人驾驶飞机、卫星照片去观察分析那些可能对美国人的安全构成威胁的事物。

这条原理也同样适用于股票市场。要知道它的走势，你就每日观察分析那些主要的大盘指数。永远都不要问别人“现在是什么行情”，要学会自己准确地阅读现在的市场是什么趋势。

判断大盘何时冲顶、何时到底往往占据了整个投资游戏的一半内容。事实上，无论对业余的还是专业的投资者，它都是一项永远缺乏的关键技能。华尔街的分析员们大都没能预见2000年的市场顶点，尤其是高科技领导股的顶点，而2008年他们也没有任何改进。

在2008年中，我们针对《投资者商业日报》订阅者进行了4次调查，收到了数百封读者来信。这些来信使我们确信，2007年11月~2008年6月，有60%的读者在“大盘分析”专栏的帮助下，遵循在任意一个4~5周的期间内会有五六只股票换筹的时点（distribution days）的原则，卖掉手里的股票，增加了现金储备。他们保护了手中的资本，避免了2008年秋天那场代价高昂、戏剧性的市场崩溃的正面冲击。这场冲击的主要原因就是政府曾经大力鼓励过的、过度的次级住房抵押贷款。你可能已经看过了，读者在《投资者商业日报》首页标题为“你也可以做到”的文章中对此所做的一些评论，稍后，你将在本章具体学到运用《投资者商业日报》介绍的普遍的市场股票换筹准则。

股市市场周期的阶段

成功的投资者应该清楚一个正常的商业周期何时开始，会经历怎样的阶段，尤其对近期的商业周期要更为关注。毕竟我们不能确保预见过去持续了三四年的周期，将来是否还会持续这么长的时间。

熊市和牛市都不会轻易终结。市场总会经历几次艰难的拉锯调整，反复捉弄或淘汰那些身在其中的投机商们，直到当所有有能力继续坚持的人都被迫退出市场，没有人再在意现在的这个市场趋势为止。然而，此时大盘却最终反转，变成新的趋势。可见，大多数情况都是大众心理在起作用。

熊市常常在大势还在持续走低之时就已经终止了，原因在于股价是对未来几个月里将要发生的政治、经济和世界范围内的大事件的预期，或者说是“折现”。在我们政府的一系列经济指标中，股市指标不同步也不滞后，而是有前瞻性的经济指标。股票市场有能将一切大事件和基本条件转化成经济效应的杰出洞察力，它会影响正在发生的和对国家意义重大的事物。市场不是由华尔街所控制的，而是由全国数以百万计的投资者和大型投资机构所决定的，并且市场行为总是对于预期利好或是利空的一致认同—比如我们的政府正在做什么、将要做什么、效果会怎样等。

同样，牛市也通常是在萧条期开始之前就转升为跌。正因为如此，我们建议不要依据经济指标来决策股票的买卖时机。然而，还是有许多投资公司在做这件事情。

许多经济学家的预测也并不如想象的那么靠谱，即使是总统也不得不付出沉重的代价来学习这一课。例如1983年年初，经济正在复苏的头几个月，里根总统的经济顾问班子就盲目担心资本部门不会很强势，这是显示专家意见并不及我们想象中那么可靠的第一个例子。如果分析过历史趋势，他们就应该知道在复苏初期资本品的需求从来都不会很大。美国1983年第一季度的经济尤其如此，当时工厂的产能利用率都不高。

只要参考之前的市场周期，就可以把握工业企业在不同时期的发展顺序。如此研究可以发现，生产诸如铁路设备、机械或其他资本品的行业在商业周期或是股市周期中，变动往往滞后于平均水平。这一知识会帮助你认清市场周期所处的位置，当这些行业开始启动时，你就应该考虑见好就收了。2000年年初，为互联网提供物资和基础技术的电脑公司和通信设备供应商，就一起成为周期最后阶段才启动的行业。

如果想要更多地了解市场周期和美国经济发展的长期历史关系，可以致信给有价证券研究公司（Securities Research Company）（波士顿401区，Wareham大街27号，MA02481），并索要一份该公司的长期挂图。2008年，每日股价图公司绘制了一份展示1900~2008年主要股票市场和经济事件相关联系的长期挂图。

有些股票市场平均指数图，还包括一年中的主要新闻事件。如果你要持续研究的话，这一点尤其重要。这样，你就同时拥有了股票平均指数历史数据和影响它们趋势的历史事件，这将有助于你对诸如新总统上任、关于战争的谣言、工资和物价的控制、贴现率变化和民众恐慌等事件带来的股市反应。下面这张标准普尔500指数线图（见图9-1），展示了过去几个伴随着熊市的周期的情况。

你应该每日研究主要大盘指数

在熊市行情中，大盘常常都是高开低收，而牛市则相反。因为相反的趋势在任何一天都有可能开始，因此你必须每天研究大盘指数。依靠这些主要指标是研究大盘分析更直接、更实际、更有效的方法。

不要听信那些简讯作者、技术分析人员和那些能用三五十种方法来告诉你他认为市场会如何运行的人的话，因为这完全是在浪费时间。通常情况下，投资时事简讯会使投资者产生不确定性，而且备感困惑。有趣的是，历史告诉我们，市场转势的时机往往正是在所有消息都是坏的以及所有的专家都在迟疑不定的时候。

一旦大盘开始见顶，你必须抛售股票，改持现金，或者放弃运用投资杠杆，从而保护投资账户的安全。作为个人投资者，一两天内你就能轻易回笼资金退出市场，并在市场转好时再重新进入。如果大盘见顶时你没能及时套现，那些构成你多样化投资组合的股票中，原市场中的领军股可能会锐减，有些甚至永远都不能回复到原来的水平。

投资成功最好的方法，就是要学会解释关键大盘指数的每日价格和成交量图。如果坚持这样做，那么，你至少不会犯太大错误，而且你也不用再去学习其他的方法了。“逆市而为”往往得不偿失，经验告诉我们，对市场判断的犹豫不决将会付出沉重的代价。

1973~1974：熊市行情的两年延长

“水门”事件和1974年的欧佩克组织（OPEC）的石油禁运，联合导致了1929~1933年经济大萧条以来最恶劣的股灾。在这场灾难中，道琼斯指数重挫50%，而大盘平均指数更是狂跌70%。

这对股票持有者来说，无疑是一个沉痛的教训，它几乎是1929~1933年经济危机程度的90%。美国1933年的工业产量仅为1929年水平的56%，同时还有1300多万美国人处于失业状态。20世纪30年代失业率最高峰时竟达25%，失业人数在20世纪30年代整个10年内翻了一番，1939年的失业率仍为20%。

1973~1974年这段持续的熊市是如此不景气，以致大多数纽约证券交易所的成员都忧心忡忡，担心交易所是否能在这场灾难中幸存下来。这就是为什么学会把握市场趋势以及学会在灾难中保全自己显得如此至关重要的原因。为了你的健康，也为了你的投资组合，你可以学会，任何人都能学会，只要你是认真的，对自己负责的。难道你的钱不重要吗？

33%的下跌需要50%的上涨来弥补

知道大盘分析的重要性是无比重要的。如果你的股票损失了33%，那么，你需要赚回50%才能亏盈平衡。例如，你10000美元的资本跌到6666美元（33%的损失），则需要赚3333美元（或者50%）去弥补。在2007~2008年的熊市中，标准普尔500指数下降了50%，这就意味着需要回涨100%才能完全回复到之前的水平。然而，回涨100%谈何容易？从此学会知其然又知其所以然，接受新的方法和原则，停止再犯损失50%的错误！

你要积极做的就是尽量保护你在牛市中赚取的资本，而不是在熊市中又赔回去。为此，你必须学会随后介绍的一些行之有效的方法。

“长期投资”与充分投入的荒诞

许多投资者倾向于认为自己是一个长期投资者，或者至少是把自己描述成这样。他们的策略就是持续的充分投资，一些投资机构也做着同样的事情。但是，这种不变通的方法常常会导致悲剧性的结果，尤其是对那些个人投资者。这两种投资者可能会在相对温和的熊市中坚持一下，但是，并不是所有的熊市都如此温和，比如1973~1974年、2000~2002年和2007~2008年的熊市就极具破坏力。

问题总是在你感觉熊市将要来临时呈现出来。大多数情况下，你都不可能预计情况能有多坏，能够持续多长时间。越南战争、通货膨胀和货币紧缩政策导致1969~1970两年36.98%的股市下跌。而在此之前，熊市一般都只持续9个月，平均下跌26%。

绝大多数股票都会在熊市下跌，但不是所有的都能再次回复到原来的股价水平。即使你坚持持有的投资行为是发生在最轻微的一次熊市中，你也有可能赔到无法回复。你必须要学会，在大势改变的情况下，至少卖出一部分不再赚钱的股票，从而来保护你的资本。

在20世纪八九十年代，购买并持有类型的投资者十分热衷于可口可乐的股票。这个软饮料巨人随着股市的起伏年复一年地节节攀高。但是，就像吉列和其他长期投资者热衷的股票一样，在1998年它停止了上涨。当年夏天市场进入了一个温和的熊市，可口可乐也跟着下跌。两年后，股市迎来了10年来最激动人心的回涨，而可口可乐却还在下跌。有时，这样的股票会回涨到原来的状态，但很肯定的是，可口可乐的持有者错失了1998~1999年美国在线和高通这样的榜上有名的投资对象所带来的巨额收益。

这种“购买-持有”策略同样导致了科技股持有者2000~2002年的惨重损失。有些投机股亏损了75%~90%，而有些再也无法回复到原来的股价水平。看看那些曾经在1998~2000年股市的佼佼者吧：时代华纳、康宁、雅虎、英特尔、捷迪讯光电和易安信公司。

在市场低迷时学会保护自己

拿破仑曾写道，战争中从不犹豫带给他超越对手的优势，因而多年来他战无不胜。股市如战场，有幸存者，但也从不乏失败者。

一旦发现初始的几个市场见顶的迹象，就不要再等下去，要在真正的弱势形成之前，快速卖出股票。当股指已经冲顶并开始形成下跌趋势，你需要立即以市价卖出股票，至少将25%的资本转化为现金。卖出股票时，我们不赞成限价指令（以特定的价格买卖，而不是以市场价格成交）。应该把精力集中到何时应该进入或者退出市场，在零点几的小数目上斤斤计较，必定错失买卖股票的大好时机。

如果你是融资买入股票，闪电式卖出就尤其重要。因为如果你的资本中有一半来自经纪商的融资，那么，20%下跌就会导致40%的损失，50%下跌就会令你血本无归。可见，千万不要用融资的方式渡过熊市。

最终的分析表明，在新的熊市来临之时，只有两件事情需要去做：卖出股票退出市场，或者卖空。如果退出市场，你就要等待熊市结束，这通常都会持续5~6个月。但是，在1969~1970年和1973~1974年这样的特殊时期，这样的过程一持续就是两年。除此以外，克林顿政府最后一年即2000年3月开始的那次熊市则时间更长、情况更严重，当时90%的投资者都损失惨重，尤其是科技股。这是20世纪90年代过度增长时代的终结，那是美国经济放松警惕、粗放增长的10年，也是股价失控到“一切皆有可能”的10年。

卖空确实可以赚钱，但是，我要事先说明：这是一项非常复杂、非常专业并且只有在真正的熊市行情下才可以尝试的技巧，很少有人能够通过它来获利。我们将在第11章中对它进行详细讲解。

运用止损指令

如果你使用了止损指令（stop-loss order），或制定了一个主观的交易价格并依照这一价格交易，那么，即将见顶回落的市场会机械地强迫你卖出手中的许多股票。止损指令会指导交易所的专家们，一旦股价跌到你所设定的价格，这个指令就会成为一个交易指令，你的股票将会在下一次交易中被全部卖出。

通常情况下，最好不要使用止损指令，因为这样做就意味着你和那些与你有相同想法的投资者向市场的掌控者们亮出了底牌，而有时候他们会操控股价下降来逼空你们。相反，你应该做的就是仔细观察股价，在达到你亏损的价格之前卖掉它们。然而，有些人长期在外，不可能时刻关注他们的股票，而另外一些人则是每次在选择卖出时机时犹豫不决。在这些情况下，止损指令是可以帮助他们控制损失的。

止损指令一经设定，如果你在这个止损指令执行之前又改变了主意，想要以市价卖出股票，那么，记得要取消该指令。否则，你可能卖不掉你不想再持有的股票，这种错误的代价是昂贵的。

怎样才能学会辨认股市顶点

要想识别大盘顶点，就要紧紧跟踪每天的标准普尔500指数、道琼斯指数和纳斯达克指数。在上升趋势的过程中，一般来说，总会有一天的成交量会比前一天增加，但其指数上涨乏力（主要表现是这一天的价格涨幅明显小于前一天）。笔者称之为“没有未来价格上涨支持的大成交量”。当然，指数并不一定是在当天收盘时就下跌，但是大多数情况是会下跌的，这使我们很容易看出，专业投资者已经开始抛出股票了。与此同时，当天指数的最高点和最低点之间的浮动幅度可能会比以往有所扩大。

最接近大盘顶点的正常换筹时间通常是在见顶之前4~5周中特定的3~5天。也就是说，趋势还在上升的时候，股票市场就已经开始出现新的利益分配格局，很少有人注意到这一点。一旦出现明显的3~5个换筹时点（不管出现在见顶之前4~5周的哪个时段内），股市大盘多数情况下都是呈现下跌趋势的。

如果能够在见顶之前两三周的期间被正确定位，4天的股票换筹有时就足以使一个正处于涨势的大盘逆转。如果大盘企图反弹，那么，见顶过程可能会延续到6周。如果你没有察觉到标准普尔500指数、道琼斯指数和纳斯达克指数显示出的见顶点迹象（这些都很容易做到，因为它们通常只发生在几天之内），你就可能对市场做出错误的判断，那么，你将做的一切可能都是错的。

最大的问题之一是，要想扭转投资者的积极心态耗时良久。如果你总是记得保证在你的损失低于购买点7%或8%时卖出股票，那么，大盘指数开始回落时，你会自动地被迫卖出一两只股票。这会使你时刻保持警惕，学会自我保护。事实证明，正是我们的这一条简单而又有效的原则，挽救了许多2000年科技股狂跌和2008年次贷危机所造成的灾难中的股民。

其实，你只需要使用一项指标就可以发现股票换筹是否明显，通常情况下并不需要看到几个指数显示的四五个换筹时点。而且，如果在成交额大于前一日成交额的情况下，一个股票指数不涨反跌，并且下跌幅度超过0.2%，那么，这就可以被认定为是一个换筹时点。

跟踪分析大盘首次回落后每一次的反弹企图

随着大盘到达顶点时持续几日不断增长的股票换筹，以及由此引发的大盘首次回落，股市大盘指数可能会出现一个无力的反弹，但通常会以失败告终；否则，就会在接下来的一天中，股价和成交量都呈现积极、有力的增长。你必须仔细了解你找到的那些信号的细节，并保持客观冷静地看待市场，让日复一日的大盘指数向你揭示市场以往和现在的情况（本章后面的“如何探知大盘底部”一节将会进一步讨论反弹）。

第一次反弹可能失败的三种标志

大盘到达顶点之后，通常都会有一次失败的反弹。例如，在第一天的反弹之后，第二天可能会高开低收。遇到这种第一次反弹突然失败的情况，你就应该增加卖出量。

如果出现下面几种情况，你也就可能判断这是一次非常无力的反弹：（1）指数在第三天、第四天、第五天里上涨，但是成交量却在下降；（2）大盘指数几乎不会比前一日表现好；（3）大盘指数的反弹没有达到跌幅的50%以上。当看到这样微弱的反弹及其失败时，笔者建议你应该继续抛售。

CAN SLIM怎样警示2000年3月的纳斯达克顶点

1999年10月，大盘呈现出一次强烈的涨势。当时，人们对2000年1月1日将会出现的千年虫的恐惧已经渐渐退去，许多公司为刚刚结束的第三季度宣布了高额股利分配计划。那些高科技股、网络投机商和生物科技股都在其后5个月的时间里大赚了一把。但是，2000年3月颓势开始呈现。

3月7日，在长达6周的时间里，纳斯达克第一次出现了在成交量增加的情况下指数降低的情况。这在狂热的牛市中的确是不太寻常的现象，也许仅有的一个换筹时点还不能说明什么，但这足以引起重视。3天后，早上一开盘纳斯达克指数就狂涨85点，但是当天下午就大幅回落，到收盘时仅比前一日涨了2点，而成交量却涨了13%。这显然就是第二个警告信号，因为这次换筹（伴随着大的成交量，却没有实质性的股价变化）迹象至关重要，与此同时，其领军股也都显示了大盘顶点时所应表现出来的征兆（这一内容我们会在第11章里做更多的讨论）。仅仅两天后，即3月14日，收盘时纳斯达克指数在大成交量的情况下跌了4%，这也就是股票换筹的第三个时点，这种情况下，你就可以选择抛售股票了。

3月16日~24日，所有的指数都有回升的迹象，然后停滞在第四个换筹时点。两天后，出现了第五个换筹时点，也是自从3月10日大盘顶点以来的最后一个股票大幅换手的日子，所有的指数伴随着大成交量迅速下降。其实，市场本身随时都在告诉你何时卖出股票，从而回笼资金。你所要做的就是正确读懂市场并且做出反应，而不是听从他人的意见，别人通常会对换筹时点做出错误的认识和理解。

在接下来的两周，纳斯达克指数、标准普尔500指数和道琼斯指数都在经受着不断地换筹—指数在不断下滑，而成交量却在不断攀升。精明的运用CAN SLIM模型的投资者对此早已心知肚明，并且未雨绸缪，趋利避害。

仔细研究这个案例大有裨益，下面还会解读关于市场顶点的案例。历史往往都会重演，以后再次出现这样的事情，你将不足为奇。

CAN SLIM怎样警示2007年的市场顶点

如前所述，许多样本的调查表明，60%的《投资者商业日报》读者都在2008年那场市场崩溃之前卖掉了手里的股票。当时，《投资者商业日报》在“大盘分析”专栏刊登了一篇标题为《市场脉搏》的文章，文中清晰地指出，大盘将会有5天的换筹期，市场将会走低。之后，该专栏再次暗示这是回笼资金的时候了。相信大多数人已经学习了这章内容，也都记得我们是如何在2000年3月的股市中全身而退的。最后，他们都能够使用和遵守《投资者商业日报》所提供的市场原则来保护自己的资本，也使自己不必在没有自我保护准则和方法的情况下度过股市的寒冬。值得期待的是，那些没有使用这个原则的人也会在将来更好地遵守它。

市场中的事情看似偶然，实则必然，你需要做的就是努力学习如何判断出每个市场的顶点。苹果电脑的CEO史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）曾经在谈及励志时这样说：“我一生中做成的那些事情，都依赖于事先做了大量的准备工作。”随后，我们将图示注解从1976~2007年市场顶点出现的情形。

值得进一步研究的历史顶点

从历史上看，中继顶点（通常指顶点过后跌幅在8%~12%之间的顶点）大都类似1954年8月第一周里股市大盘发生的情形。首先，在纽约证券交易所的成交量不断增加的同时，道琼斯指数却徘徊不前。第二天仍是这种情况，而且道琼斯指数的当日最高点和最低点间幅度很大。另一次类似的情况发生在1955年7月的第一周。那天的特点是，大盘指数冲至新高，而当日的最高点和最低点间的波幅很大，随后的一个交易日成交量还在不断增大，但是道琼斯指数在收盘时走低，3天后纽约证券交易所的成交量再次增大，而道琼斯指数依然走低。

其他值得研究的熊市和中继市场顶点包括：

1955年9月　1966年6月　1987年8月

1955年11月　1967年5月　1987年10月

1956年4月　1967年9月　1989年10月

1956年8月　1967年11月　1990年1月

1957年1月　1968年11月　1990年7月

1957年7月　1969年5月　1992年6月

1958年11月　1971年4月　1994年2月

1959年1月　1971年9月　1994年9月

1959年5月　1973年1月　1996年5月

1959年6月　1973年10月　1997年3月

1959年7月　1975年7月　1997年10月

1960年1月　1976年9月　1998年7月

1960年6月　1978年9月　1999年8月

1961年4月　1979年9月　2001年1月

1961年5月　1980年2月　2000年4月

1961年9月　1980年11月　2000年9月

1961年11月　1981年4月　2001年2月

1961年11月　1981年6月　2001年5月

1962年3月　1981年11月　2001年11月

1963年6月　1982年5月　2004年1月

1963年10月　1984年1月　2006年4月

1965年5月　1986年7月　2007年11月

1966年2月　1986年9月　2008年6月

1996年4月　1987年4月

如果你仔细研究下面这几张几次市场顶点的每日市场指数平均数线图（见图9-2~图9-11），并解读它们是如何发生的，那么，你在对将来市场环境的观察中很容易就会找出这些指标。线图中每一个标注的交易日都是一个换筹时点。

紧跟领军股探寻大盘顶点

大盘最初转势的第二个重要标志就是领军股的表现。在大盘已经上涨数年之后，如果发现大多数领军股开始出现异常走势，你就可以确定大盘要出问题了。

有一个简单的走势异常的例子，就是当它们在突破价格形态的第三阶段或第四阶段的时候，股价调整不够合理，这期间股价的波动范围过大，也松散得多。通过对每日或每周的股票价格和成交量的历史线图的研究，你就可以更好地辨认这些异常情况（价格波动大、价格形态松散且不规则）。

另一个异常走势就是屡创“历史新高”。这种情况下，领军股一般会在已经上涨数月之后，又实然连续加速高涨2~3周（详见第11章关于抛售一节）。

一些领军股会以高成交量从它们异常价格的顶点回落，但之后很难再反弹。另外一些领军股，则会在它们最近一季的收入报告中表示它们的增长势头严重减缓。

大盘走向的转变，还可以通过对你投资组合中最近购买的四五只股票的研究来判断。如果你没能追加买进其中任何一只股票，那么，你就应该意识到新一轮的下跌就要开始了。

那些常用线图研判大盘分析的投资者都知道，在大盘见顶期间，很少能找到吸引人的领军股。基本上没有哪只股票表现出值得购买的价格形态，最好的股票都已经被买一空。

大多数股票的价格整理形态都是股价波动较大、过于松散且不规则，这是一个你必须学习理解并遵守的预警信号。这时，也正是弱势股显示其生命力的时候，对于一个聪明的投资者来说，如果发现市场上长期低迷、业绩很差的股票渐呈强势，就意味着涨势即将结束。请记住：即使是火鸡，也会在暴风雨中奋力飞翔。

在熊市初期，一些领军股往往通过保持价格来与市场趋势抗争，制造坚挺的表现，但是，这只不过会暂时延缓一种必然到来的颓势。如果它们转升为跌，必将殃及池鱼，最终是所有的领军股遭受被抛售的厄运。这也正是2000年熊市中发生过的事情，虽然许多分析专家都错误地认为思科系统和其他科技股应该买进，但是，最后它们还是崩盘了。

在2008年6月和7月，当纳斯达克指数达到最高点的时候，也发生了同样的事情。曾经在2003~2007年的牛市中处于领军地位的钢铁、肥料、石油等股票，在经历了一番挣扎之后，还是在2007年10月那次至少有5个换筹时点的颓势中崩盘了。尽管美国钢铁公司在它的前景报告中预计下两个季度盈利将增长100%，Potash公司更是宣布本季度盈利增长了181%，下季度盈利还将增长220%。这些报告愚弄了许多只把眼光放到已经公布预期巨大利润的分析员，他们没有好好研究过去的市场顶点，许多好的领军股在盈利增长100%的时候就已经达到顶点了。为什么这些股票最后都崩溃了？原因是2007年年末的时候，大盘已经处于熊市长达8个月了。

大盘顶点（无论是中继顶点、还是牛市峰值）通常会发生在领军股和大盘指数的最近一个主要买入点出现后的5~7个月。因此，顶点逆转通常都是最后的信号，换言之，这只是崩溃前的最后一棵稻草。大多数情况下，在此之前独立的市场领军股的换筹或抛售行为已经进行了几天或几周了。随后，我们即将提出的个人投资的卖出原则（本章和第10章中将做详细讨论），相信会指导你在大盘到达顶点之前卖出你手中的一两只股票。

熊市的其他预兆

如果原来的领军股开始疲软，而一些廉价、劣质、投机的股票却蠢蠢欲动，你就要注意了。

当领军股开始发出预警时，说明市场已经摇摇欲坠了。这些垃圾股不可能使市场趋势扭转。这时提示牌上活跃的股票都是这种劣质股，其实这只不过是弱势股妄想领导市场罢了。试想一下，如果优良的股票都不领导大盘，垃圾股当然也不能。

许多大盘顶点反转（开盘上冲至当天的新高，而收盘时却达到低点）通常发生在大盘指数突破狭小的（这种调整时间较短）价格形态，并冲至历史新高后的第3~9天。请务必记住，大盘顶点发生的条件都是一样的。

有时候，大盘在真正转入下跌之前，还会反弹至最高点附近，甚至创下历史新高。1976年12月、1981年1月和1984年1月都发生过类似的情况。一个重要的心理上的原因就是，人们大都不能判断顶点出现的正确时间。在1994年，直到道琼斯工业指数达到顶点数周后，纳斯达克指数才达到顶点。同样的事在2000年年初又发生了。

对于大多数人来说，不论是专家还是个人投资者，一开始总是被愚弄。1981年1月，聪明的投资都会选择抛售手中的股票或卖空。但是，接下来的两三个月的强力反弹可能又迫使你亏本平仓或是重新购回股票。可见，市场在转折点的时候总会让人迷惑。

不要过早重返股市

在判断1962~2008年的熊市早期信号中，我基本没有犯过什么错误。但是，我有时会犯返回股市过早的错误。当你在股市犯错时，唯一需要去做的事就是及时纠正，因为骄傲自大永远都不会有好结果，优柔寡断同样如此。

典型的（有时也是非典型的）熊市通常会有三个独立的反弹阶段，诱惑人们重回股市。在1969年和1974年，像这样虚假的反弹持续了15周，但是，大多数情况都不会持续如此之长。

许多投资机构喜欢做“栖底鱼”。他们会在一个虚假的大盘底部大量买入，造成反弹的假象，从而诱惑小投资者跟进。你最好保存资本静观其变，直到牛市真正归来。

怎样辨认股市底部

一旦你确认了熊市行情，卖掉了手中的股票，你所面临的问题就是要观望多久才能重返市场。如果你过早地买入，虚假的反弹会很快退去，你就会面临损失。但是，如果你在最终咆哮般的复苏时犹豫不决，你又会与机会擦肩而过。这时，每日的大盘指数又一次提供给你最好的参考。

市场本身永远都比某些投资者的个人建议可靠得多。

在每一次下跌的行情里（无论是温和的还是严峻的），股市总是试图反弹。不要马上就回到市场，应该等待市场自己来确定这是不是新一轮的牛市。

反弹通常表现为：主要指数在当日或前几日都走低，但是当日收盘时却高涨。比如，道琼斯指数在早上开盘时下降了3%，但是随后就恢复并在收盘时高涨。或者说道琼斯指数在收盘时跌了2%，在第二天收盘时反弹。我们经常把这种现象称做反弹意图，但也有意外的时候。例如，1998年10月伴随高成交量，大盘筑底的第一天收盘时平均股价比前一交易日涨了一半。所以，需要耐心守候，头几天的指数上涨并不能告诉你反弹能否成功。

在反弹迹象呈现的第四天，如果你看到一项指数在高成交量的前提下暴涨，这就很可能是一次真正的反弹。最强劲的反弹势头，通常发生在首次反弹后的第4~7天。刚才提到的1998年的反弹就是发生在第五天，股价上涨了2.1%。一次暴发性的反弹应该给人强势、果断、真实的感觉，而不是吝啬、保守、只上涨1.5个百分点。通常这一天的成交量都高于平均值，除此之外，成交量还要比前一天高。

有时候（不过很少这样），跟进日也会在反弹首日的第三天就出现。这种情况下，反弹首日、次日和第三日的指数上扬一定是非常强劲的，主要指数通常会在大成交量的基础上激增1.5%~2%。

我曾经认为，1%的涨幅就可以判断第二次确认点。但是，由于许多投资机构熟悉了我们的研究系统，所以，我们在道琼斯指数和纳斯达克指数上明显提高了这一判断底线。从而将一些专业投资者通过操纵道琼斯工业指数中的某些股票来制造虚假二次确认点的可能性减小。

有这么几种情况反弹会失败。少数的大投资机构会通过其巨大的购买力在某一天推动股票指数上扬，以此来制造第二次确认点的假象。足够精明的投资者如果继续观望，就会发现股市定会在未来的几天里以高成交量下跌。

然而，仅凭两次确定日后第二天的市场校正并不能说明这个两次确认日是虚假的。当一次熊市触底后，通常都会被拉到前几日形成的底点附近以上。如果这些反弹或者尝试至少比几天来形成的最低点高一点，那么这就是一次很有意义的反弹。

一两次确认信号并不意味着你可以毫不顾忌地买入，它只是告诉你可以买进一些率先强劲反弹、突破价格形态的优质股，同时，再次确认反弹是否成功也是至关重要的。

要记住：所有的牛市开始都是伴随着强烈的价格和成交量上涨而展开反弹的，等待和观察大盘表现绝对是值得的。下面几幅图是发生在1974~2003年大盘底部的案例（见图9-12~图9-18）。

大赚特赚还看牛头

真正赚钱的时机是在新一轮牛市行情的头一两年，这段时间，你需要不停地确认行情，并全情投入，把握这段黄金时机。

其余的时间里，大盘指数都有涨有跌，然后就是下一轮的熊市。但1965却是一个例外，它第三年的强劲上涨势头是得益于越南战争的爆发。

在牛市行情的第一年或第二年，总会伴随着几次中期调整。在这些通常持续几个月的调整期里，大盘平均指数会下降8%~12%甚至15%。一旦长约两年的牛市过去，大盘指数就会出现大成交量而指数不上涨的情况，这就表示下一轮的熊市即将来临。

因为市场是被供求关系所左右，所以，你可以像解读个股线图那样来解读股市大盘指数趋势。道琼斯工业指数和标准普尔500指数通常都会被刊登在一些比较常规的证券报刊上，《投资者商业日报》会同时刊登纳斯达克综合指数、纽约证券交易综合指数和标准普尔500指数，并在另一面的顶端附上三者大幅度的每日价格和成交量图以便于对比。这些指数日线图一般记载过去6个月的每日指数最高、最低点和收盘指数，同时还会给出纽约证券交易所和纳斯达克的每日成交量图。

顺便说一句，我在50年前开始研究市场时，纽约证券交易所的日成交量只有350万股，今天这个数字是15亿股。这是不可思议的增长，它说明了上市公司不可质疑的成长和我们自由竞争与资本主义体系的成功。美国无与伦比的自由体制和机会不断吸引着全世界的野心家。这些人在实质上提高了我们的生产力和创造力，使得我们的生活水平有了前所未有的改变，所有人的条件都比从前更好了。第1章中的100张线图只不过是过去巨大投资机遇的一个简单缩影。

熊市行情通常都会经历3个阶段的下跌，但也有可能要经历四五个阶段。你应该客观地评价总体经济环境，让市场自己告诉你它会是怎样的走势。

其他识别市场拐点的方法

分析几个主要市场指标之间的分歧

在大盘可能的转折点，应该观察几种股票大盘指数，看看它们之间是否存有显著的分歧，即几种指数是否朝不同的方向变动，或者方向相同但是幅度不同。

例如道琼斯指数上涨100点，而采样范围更广的标准普尔指数只上涨了20点，这可能就意味着这一天的上涨并不像它表现的那么强劲。为了对比标准普尔指数和道琼斯指数的改变量，可以将道琼斯指数除以标准普尔500指数，再乘以标准普尔500指数的改变量。

例如，某天收盘时道琼斯指数和标准普尔500指数分别为9000点和900点，道琼斯指数是标准普尔500指数的10倍。因此，如果当天道琼斯指数涨了100点，标准普尔500指数涨了5点，我们用10乘以5就可以知道，当天标准普尔500指数的上涨只能对应道琼斯指数上涨了50点。

1984年1月，道琼斯指数的新高就伴随着以下指数的分歧：采样更广泛、更加重要的标准普尔500指数没有达到新高。这就是为什么大多数专业人士同时画几种指数图的原因。只有如此分析，才能够更容易地发现行情转折点上各指数的不一致。机构投资者通常会精确地比较道琼斯指数和纳斯达克指数，分析科技股对它们的不同影响。这就像高手玩扑克牌游戏，大家都隐藏自己的手法，利用各种方法欺骗对手。

可靠的市场心理指标有时会有用

既然很多投资者都将利用期权投机当做致富的手段，那么，你就可以绘出看涨-看跌期权比率图加以分析，通过它可以更好地观察市场。根据期权的性质，看涨期权的买者希望股价上涨，看跌期权的卖者希望股价下降。

在给定的期间内，如果看涨期权的成交量大于看跌期权的成交量，就可以合理地推断出期权投机者作为一个利益集团整体上是预期股价上涨的，反之，期权投机者对市场是持看跌预期。当期权投机者的看涨期权量大于看跌期权量时，看涨与看跌期权比率大于1，这与出现在1990年、1996年、1998年以及2001年4月和9月的大盘底部特征一致。但是，你不太可能总是依靠它来预测大盘分析。

投资顾问看空比率是一项很有意思的投资心理衡量指标。当熊市行情接近谷底时，绝大多数建议通常是看跌的，当牛市接近顶峰时则相反。总之，在人们需要专家意见的时候，他们总是错的。不过，你也不能盲目地认为，在上一期大盘触底时65%的分析家是看跌的，那么，下一次当多数专家建议认为市场还要下跌时，市场跌势就真的会结束。

股票卖空比率是指纽约证券交易所每日卖空数量相对每日总股数的百分比，这项比率可以反映出市场中投机者看跌的心态和程度。每一次熊市底部都会出现两三次卖空高峰。但是，很难评估这项指标的绝对高点能达到何种比率，不过，你可以通过对过去大盘底部的研究来了解股票卖空比率的变化与波动。

另一个用于衡量投机活动盛行程度的指标是纳斯达克成交量占纽约证券交易所成交量的比例。当1983年夏天，纳斯达克成交量相对于纽约证券交易所显著上升时，这一比率为熊市的出现提供了很有力的预警信号。如果这种趋势延续并加速，就说明投机广泛并且猖獗，那么你就应该知道市场行情快转折了。由于近年来众多创业公司的加入，纳斯达克的成交量已经变得大于纽约证券交易所的成交量了，所以我们必须要重新审视这一比率。

解读被高估的涨跌线指标

一些技术分析家相信涨跌线指标（advance-decline）。这些技术人员计算每天股票的上涨家数与下跌家数的比例，然后把它们绘成图。涨跌线指标并不是很精确，因为在大盘达到牛市顶点之前，涨跌线指标经常早已下跌。换句话说，这是由于大盘的上扬只由少数几只领军股带头上攻所致。

涨跌线指标并不像其他大盘指数那样精确，原因在于分析市场趋势不是简单的加减法游戏。并不是所有的股票都是同等质量的，知道市场的领军股及其动向要比知道有多少普通股票的涨跌有用得多。

1998年4月，纽约证券交易所涨跌线的指数曾达到最高峰。在其后来10月开始的新一轮牛市行情中该图却反而下降。之后，该图在1999年10月~2000年3月一直下跌，错过了10年来最有力的一次反弹行情。

在明确熊市是否只是出现短期的反弹时，涨跌线图也是一项很有用的指标。如果涨跌线的指数落后于大盘指数并且没有反弹，就说明即使道琼斯指数和标准普尔500指数有反弹力量，更广泛的市场还是会保持熊市行情。这种情况下，反弹通常都会失败，也就是说，仅仅几只领军股的推动是不能造就一轮新牛市的。

总之，涨跌线指标只能作为一个有限作用的辅助性指标。如果你听到评论员或电视专家备加推崇它的作用，那么，他们一定没有做好功课，因为没有一个辅助指标能像大盘主要指标那样精确有用。所以，你不必过度在意这个指标，这样容易使人迷惑，引发不好的后果。

关注联邦储备委员会的相关利率变动情况

在衡量大盘变动的基础性指标中，联邦储备贴现率（Federal reserve board's discount rate，美联储向其成员银行收取的贷款利率）、联邦资金利率（Fed funds rate，有资金储备的银行向无资金准备的银行收取的贷款利率）与股票保证金水平是值得我们关注的指标。

通常来说，利率是基本经济状况最好的确认工具，而其中贴现率和联邦资金利率的变动则更为可信。根据过去的经验，美联储连续三次显著提升利率通常意味着熊市的开始和经济衰退的迫近。

当利率降至最低时，熊市通常会终结，但也并不总是如此。1987年9月，艾伦·格林斯潘刚当上美联储主席不久之后，贴现率在下降趋势中达到了6%，这导致了当年10月的股市崩盘。

货币市场指标能够反映整体的经济活动。我有时会关注精选出的政府和美联储发布的计量结果，其中包括10个货币供给需求指标和利率水平指标。历史告诉我们，利率变动通常会影响市场的整体趋势与一些工业部门的发展趋势，因为利率水平通常与美联储实施从松还是从紧的货币政策密切相关。

对投资者而言，要关注并理解的最简单也是最直接的货币指标就是贴现率和联邦资金利率的变动。

随着程序化买卖（program trading）和各种套期保值工具的出现，许多基金试图在危险的空头行情中通过投资组合的套期保值，保护自己免于下跌。这些套期保证成功的可能性很多情况下却绝于技巧和时机。但对于很多基金经理来说，这样做的可能结果就是减轻了将投资组合证券堆积在市场上的压力。

大多数基金在任何时候都奉行广泛分散化和完全投资或是近乎完全满仓操作的策略。这是因为当前的基金规模都很大（数十亿美元），大多数基金经理很难在合适的时机跳出股市变现。更重要的是，他们很难快速返回市场，在大盘底部最初的强劲反弹中分一杯羹。所以，他们可能会将投资重点转移到公司规模较大、防守能力次强的股票中去。

1981年，美联储打压经济。始于1981年的空头行情和代价高昂、冗长的经济衰退，完全是美联储在1980年9月26日、11月17日和12月5日连续提高贴现率带来的后果。1981年5月8日贴现率的第四次上调，使贴现率到达史无前例的最高点14%。一时间，它击垮了美国经济、基础工业以及股票市场。

然而，联邦利率的变动不应该成为你的首选市场指标，因为股市自身才是最好的晴雨表。我们的市场周期分析人员罗列了贴现率没有有效预测到的3个重要市场的拐点。

美联储的独立行为具有典型的建设性，因为它们试图中和过热的通货膨胀或形成经济紧缩。然而，美联储的行为结果证实美国政府，而不是股市对所有事件的反应，能够并确实对美国未来的经济产生的重大影响有多少，不管这影响是好还是坏。

标准普尔500指数与美联储贴现率走势如图9-19所示。

房地产次级贷款的彻底垮台和金融信用危机导致了2008年那不同寻常的市场大崩溃。而实际上，这一起因可以追溯到1995年的时任行政官员和1977年的《社区再投资法案》（Community Reinvestment Act, CRA）的主要负责人。该法案要求银行向低收入人群发放高风险贷款，否则他们将无法申请到贷款。如果不遵从还款要求的话，贷款人将面临强制罚款、行政诉讼以及限制获得企业合并与部门扩张的准许。

我们的政府有效地鼓励并强制主要银行降低自己经过长期证实的安全借贷标准。在这过万亿的新增次级CRA贷款中，大多数具备可调整的利率。这些贷款中有许多最终演化为不需要借款人提供收入证明，而在一些案例中借款人只有很少甚至没有固定收入。

另外，相关规章制度也不仅是允许，而且是鼓励债权人将新生的、更具风险的次级贷款与其他贷款进行捆绑，作为政府认同的贷款组合出售给其他机构或是国家，而这些机构或国家还以为它们购买的是低风险的AAA债券。这些捆绑贷款中的第一批于1997年进入投资市场。这样的行为使得债权所有者与大银行能够更快牟利、消除低质量贷款未来可能衍生的风险。这就使得银行又回过头来发行更多CRA形式的贷款，然后再把它们以捆绑组合的形式卖出，看似未来风险较低或是偿债能力不受影响。

然而，这却在无意中形成了一个巨大的、政府持有的金字塔式投资组合，由于房地美和房利美通过购买大量高风险次级贷款为政府提供间接援助，这导致它们面临破产清算以及需要大量政府财政援助的困境。房地美和房利美的经营取得了巨额红利，并且构成国会成员确定收入的主要来源，而那些议员却口口声声说要进行所谓改革，打击这种高杠杆、极端风险的借贷行为。

底线：这个大额政府项目出发点很好，富有社会价值，但是由于没有洞察力和时间价值预期，这个项目导致了严峻的后果和损失惨重、意想不到的巨大代价，它几乎影响到每个人和每件事情，甚至包括这个不称职的政府原本想要保护的可怜的低收入人群。次贷危机把整个金融系统置于巨大风险之下，1998年《格拉斯-斯蒂格尔法》（Glass-Steagall Act）被废除之后，华尔街的金融公司，还有民主党和共和党、国会甚至公众都对这次金融危机难逃其咎。

1962年的股市暴跌。另一个著名的股市暴跌案例发生在1962年。那年春天，经济形势没有任何问题，但是在政府宣布调查股市并谴责钢铁公司涨价之后，市场顿时开始震荡，其中IBM重挫了50%。而到了1962年秋，在古巴导弹危机爆发以及美国与苏联的和解之后，美国股市进入新一轮牛市。然而，在这整个过程之中，联邦贴现率没有任何变动。

市场见底6个月之后，贴现率才被降低的情况也曾发生过。在这样的情况下，如果你等贴现率降低之后再进场就已经晚了。少数实例中，即使美联储已降低利率，市场却还会在接下来几个月中持续下跌并使投资者蒙受双重损失。这种情况在2000年和2001年时也发生了。

指数与成交量的分时变动

在股市的关键拐点出现时，一个积极的经纪人可以一小时又一小时地观察大盘指数与成交量的变动，并将它们与昨天这一时刻的相同指标比较。

观察每小时成交量的一个好时机是在市场顶点之后首次下跌中的第一次试图反弹，你必须观察在这个反弹中成交量是否反应迟钝。还要留意以下信号：如果当日晚些时候，反弹趋势渐弱并伴随着成交量的上升，这显示了反弹实际上很微弱并很可能会失败。

当大盘指数达到重要的低点，并开始突破支撑区域时，每小时的成交量数据也能够派上用场（支撑区域是指价格指数的历史最低水平，投资者普遍认为到达这一水平后价格指数不会再下跌了）。当市场溃败到新的低点时，你要知道成交量是急剧增加，还是仅有少量成交额。如果成交量剧增，意味着市场上还存在显著的下跌压力。

如果股市已连续几天位于历史低点，但成交量只有些微提升，此时找找看其中有没有一两天成交量骤减或剧增，而此时大盘指数不再下跌。如果你发现有这样的情况，那么你很可能位于震荡区（此时市场趋势通常强迫交易者卖出，交易者会有所损失），此时你应该准备在意志薄弱的投资者被吓出之后的市场反转上扬。

超买和超卖：两个危险的字眼

有些技术员或投资者狂热追随着超买和超卖指标，也就是大盘涨跌的10天移动平均值。不过要小心：在新的牛市行情初期，超买和超卖的指标都会显示“超买”，但此时这一信息不足以成为卖出的信号。

利用与大盘趋势相反的技术指标的一个大问题就是，在所有事情尘埃落定之前，你很难知道事态究竟会糟糕到什么地步。然而，许多非专业人士都笃信超买和超卖指标。

类似的在熊市开始的初始阶段或是第一阶段，都会显示出不同寻常的“超卖”。这实际上是在告诉你：空头行情马上就要到来了。比如在2000年那场无情的股市崩盘中，该指标一直显示出“超卖”的情况。

我曾雇用过一位饱享赞誉的专业人士，他对超买和超卖的技术指标非常依赖。1969年股市崩盘初期，当发现所有的迹象都显示市场将陷入严重的危机时，我立刻告诉几名基金经理尽快清算股票改为持有现金。而这位专家却告诉他们现在卖出为时已晚，因为他的超买和超卖指标显示市场已经大量超卖了。结果可以猜想：股市惨不忍睹。

我很少关注超买和超卖指标。可见，你从多年的投资经验中学到的东西，要远比所谓专家用他们喜爱的各种指标得出的观点和理论重要得多。

其他市场指标

上涨和下跌量指标（upside/downside volume）是将每日收盘时价格上涨的股票与价格下跌的股票的累计成交量相联系的一个短期指标。用这一指标结合图示做出10周的移动平均值，从而可以显示一些市场中期拐点的端倪。例如在下挫10%~12%之后，大盘指数将很可能在接下来的一两周内继续走低。然而，上涨和下跌量指标会突然逆转并显示出上涨股票成交量的稳定上涨，同时下跌股票成交量却日益萎缩，这一转变通常意味着市场的中期反弹。然而，通过观察道琼斯指数、纳斯达克指数、标准普尔500指数以及市场成交量的每日变化，你也能够得到相同的结论。

许多投资服务机构会测试企业养老基金的新增资金中投资普通股的百分比，以及投资现金等价物或是债券的比例。这从另一个角度揭示了机构投资者的心理。然而，大多数人的想法，或者说群众的想法很少是正确的，即使是专业人士做出的决策。每年或每两年，华尔街仿佛都能够达成共识，每个人都如同放牧中的牛群一样紧跟彼此，同时涌入或者同时涌出。

防御性股票（defensive stock）指标。许多收益更加稳定、被认为更加安全的公司股票，比如说公共事业公司、烟草公司、食品公司以及香皂公司的股票，可能在几年牛市行情之后还能表现出一定的市场潜力。一旦有经验者的资金涌入防御性股票，往往预示着大盘将会日趋衰落。但是，这一指标并非常常有效，毕竟没有一个次要的市场指标跟关键大盘指标一样可靠。

估计市场周期所处的阶段时，另一个不时有效的指标是观察在创造股价新高的股票中防御性股票所占的百分比。1983年之前的股市周期中，一些技术人员时常引证持续创造市场新高点的股票数量，目的在于为他们对市场疲软的关注不足文过饰非。但是，对创造新高的股票名单的分析显示，如果这一名单中防御性股票占有很大的比例，那么，熊市行情即将到来。由此可见，在股市中仅追求肤浅的表面现象，会使你遭受重创。

本章既非常复杂又非常重要，但简而言之，就是要学会如何解读股市大盘指数每日价格和成交量的变动情况，以及市场中个别领军股的异动情况。一旦学会这些分析方法，你可以不再去聆听所谓专家发表的那些昂贵、无知且带有个人色彩的市场观点。如前所述，要想在股市中立于不败之地，关键不在于可以预测或知道市场将做什么，而是要知道并懂得市场在过去的几周中发生了什么变化，而它当前又在如何演化。我们不想强加于人一些个人观点或预测，只是提醒大家每天仔细观察市场上供给与需求的变化。

掌握分析市场平均价格与成交量变动的系统方法意义重大，它不仅在于能够更好确认市场顶点和底部，还在于当市场趋势下跌时能够跟踪每一次反弹的时机。在大多数情况下，等待强劲的持续换筹时点的出现，可以使你免于被那些必将失败的反弹行情所迷惑而过早进场。换言之，你拥有的法则能够一直避免你卷入虚假的反弹行情。运用这种分析方法，我们帮助投资者成功地在2000~2002年中退出股市进入货币基金市场，从而保住了1998~1999年的大部分收益。从这个意义上来说，本章是你的财富之源。

第一部分回顾：怎样做到学而时习之

光学不练等于没学，所以，你必须牢记之前所读到的全部知识并学会运用它们。我们提炼出来CAN SLIM法则，旨在帮你牢记它们。其中，"CAN SLIM"的每个字母代表选股的七种基本原理之一，大多数成功的股票在成长阶段初期时都会同时具备这七种特征，所以它们值得一记。熟能生巧，只要你能重复这些法则，就能够轻易地回想起它们，并熟练地加以运用。

C=当季每股收益。当季每股收益至少应该上涨18%~20%，能够上涨40%~100%甚至是200%就更好了，简而言之，越高越好。而且，最近几个季度内，每股收益应该在某个水平上持续上涨。同时，季度销售额也应该有至少25%的涨幅。

A=年度收益增长率。近3年来，每年的年度每股净收益都应该大幅度上涨（上涨25%或以上），同时股本投资回报率应大于等于17%（如果能达到25%~50%，那就更好了）。如果股本投资回报率较低，那么，这家公司的税前利润率必须较高。

N=新公司、新产品、新管理层、股价新高。寻找那些开发出新商品或推出新服务、聘用新的管理人员或者是行业环境发生重大新变化的公司。然而，更重要的是，购买那些从平稳的走势中脱颖而出、价格底部已完全形成并且股价开始创出新高的股票。

S=供给与需求：兼顾考虑流通股份的供给数量加上大量需求情况。在当今新的市场环境下，只要某公司的股票满足CAN SLIM法则的其他要求，不论它的流通规模大小，都可以被投资者所接受。不过，需要重点关注那些在股价底部刚刚出现巨量向上突破的股票。

L=领军者或拖油瓶。买进领军股，回避落后股。买进在其行业中业绩优秀的公司的股票。大多数领军股的相对价格强弱指数会在80~90，牛市中，甚至会达到90或以上。

I=机构认同度。买进近期内业绩持续上涨，并且至少有一两家近期投资业绩拔尖的共同基金投资者认同的股票，同时留意投资机构管理层的变化情况。

M=判断市场走势。学会通过精确地分析每日股指、成交量变动和个别领军股的股价表现来判断大盘分析，这是决定你是大赔还是大赚的关键因素。在此，你必须顺势而为，不要偏离市场趋势去进行投资。

CAN SLIM是“动量投资法”吗

我自己都知“动量投资法”（momentum investing）究竟所谓何物，但是，有些分析家和记者在对我们的投资方法不甚了解的情况下，就将我们的投资方法归类为动量投资法。他们称我们的方法为“买进股价涨幅最大的股票”或是买进相对价格最强势的股票，然而，没有一个明智的人会以这种方式投资。其实，我们的做法是，首先识别出具有优质基本面的公司，也就是考察公司是否有独一无二的产品或服务使该公司的销售额和收益率不断上涨；然后，当该公司的股票在牛市中已经突破调整的价格形态，我们就买进并持有；等到股价还没有到达戏剧性的高点时，再将其抛出。

一旦熊市来临，我们希望投资者能够保护自己，学会寻找合适的卖点，出售股票改持现金，从而保住自己的收益。我们不是投资顾问，不撰写更不会散布任何投资报告，我们从不采访或调查上市公司，也不从事承销股票、操作金融衍生品，或是策划企业购并之类的业务，而且我们没有管理任何的公共基金或是机构投资基金。

我们是历史学家，致力于研究和发现股票和市场运作的实质，并教育培训各地那些想通过明智而实际的投资行为获利的人。这些人可以是处于人生任何阶段的普通大众，当然也可以包括职业投资者。“授人以鱼不如授人以渔”，我们致力于教他们在未来如何“捕鱼”，帮助他们梦想成真。

专家、教育和自我中心

在华尔街里，聪明人很容易像傻瓜一样，陷入愚蠢的陷阱。通过多年的观察，我发现，一个人的投资能否获利，与他受教育的程度、教育质量以及智商无关。越是聪明的人（尤其是男人），就越是容易自以为是，也就越容易遭受挫折，最终他们才能省悟其实自己对市场的精妙之处知之甚少。

近年来，我们已经亲眼目睹了纽约和华盛顿发生的危机，那些所谓高智商、高学历的人在2008年给美国带来了惨痛的危害。参议员、国会议员、国家控股机构的行政管理者房利美和房地美，再加上总部位于纽约的几家顶级证券公司的高管以及贷款银行、房屋贷款经纪（mortgage broker），所有这些聪明人都自以为是，竟然使用极其荒谬的50倍杠杆投资次贷市场。

为此，他们还创造了复杂的衍生品和保险项目来调整信用风险。民主党和共和党两个党派都牵涉其中，没有哪个应该单独为这次危机买单。然而，正是一项预期良好的巨大政府项目在1995年、1997年以及1998年的加速实施，成为这一危机的起因，当《格拉斯-斯蒂格尔法》被废除的时候，事态就继续发展到难以控制的地步。

所以，从今往后，你应当学会适当控制个人的投资，下定决心去学习怎样运用你辛辛苦苦赚来的钱进行储蓄并投资，你的投资行为至少要比华盛顿和华尔街20世纪90年代末的所作所为更加安全、更加明智。要知道，有志者事竟成。

多年以来，据我所知，少数几个不容置疑的美国成功投资者都不会以自我为中心，但同时他们却很有主见。市场会遵从一条简单的规律来教训过度的傲慢和自我主义。总之，本书就是要告诉投资者要保持完全的客观，去发现市场到底想告诉你什么，而不是证明你昨天或是6周前所说的、所做的是对的。导致股票投资失败最快的方法就是试图去证明你是对的而市场是错的，只有保持谦逊，多了解股市运作的常识，才能够拥有基本的胜算。

有时，听从那些公认的专家的意见反而会为你带来麻烦。1982年春夏之际，一位知名专家坚持说政府借款会挤出私人投资，利率和通货膨胀率将会剧增到一个新的高点。而事实恰恰与之相反：通货膨胀破灭了，利率彻底下降。而1996年夏天，在另一名专家宣布熊市即将到来的第二天，市场见底回升。

2000年的熊市中，一天又一天，一名又一名的专家不断在加拿大广播公司（CNBC）上宣称买入高科技股的时机到来了，而接下来我们却看到高科技股股价的一泻千里。许多态度坚决的分析师和战略学家一直在告诉投资者，要抓住下行趋势中千载难逢的“买入点”投资，然而，在下行趋势中买入股票是非常危险的行为。

传统的智慧或普遍的想法在股市投资中很少是对的。所以，我从不关注所谓专家在电视上或是以文字的形式发表的那些有关市场的个人见解。这只能给你制造更多的困惑，而且还会浪费许多钱。2000年，有些战略家告诉人们在股价短期下跌时买入，因为共同基金的现金头寸已大幅增加，这些资金都在场外蓄势待发。要证明这是错误的，我们要做的只能是去翻阅《投资者商业日报》里的“市场与行业”版。这里的信息显示，当共同基金持有的现金确实增加的时候，市场行情仍显著低于历史高点，甚至低于历史平均水平。

唯一行之有效的方法就是让大盘指数来告诉你何时进入、何时退出，永远不要与市场作对，因为它远比你强大。 SZ6tZdaxkDFHmSockzhGxFS6iUOXFa1NWjKpQdufw9Ut+JAnnus7wTgNch67tvSV