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现在的情况可能会被长期所误导。在未来足够长的时间内，我们都会死去。如果经济学家在风雨飘摇的日子里只能告诉我们这场市场风暴什么时候会过去，大海重新恢复平静的话，经济学家的任务也就太简单了。
——约翰·梅纳德·凯恩斯，1924年
我最喜欢的持有期限是永远。
——沃伦·巴菲特，1994年
没有人会反对凯恩斯所说的“在未来足够长的时间里，我们都会死去”这句话。但是我们应该把长期趋势作为当前行为的一个指向标。那些在比较艰难的时候还对未来保持乐观态度的人最终可能成为成功的投资者。正如凯恩斯所言，大海在暴风雨过后将会重新恢复平静，而这种信念并非毫无益处，它将极大地鼓舞士气。
要成为一个成功的投资者，理论上非常简单，但是实际操作起来就不是那么容易了。成功投资的理论之所以简单，是因为任何一个投资者，无论其智力、判断力或者财务状况如何，都可以买入并持有一个股票资产组合，而不需要任何推断能力。但是实践中要做到这一点却很难，因为我们很容易受到情绪化的影响，从而误入歧途。那些在股市上迅速积累财富的投资传奇往往会诱使我们偏离长期投资的轨道。
选择性记忆也会带领我们走向错误的方向。某些紧盯市场的投资者往往会叫嚣道：“我就知道股票（或者市场）一定会上涨！如果当初按照我自己的判断行动的话，我早就发大财了！”但是事后聪明通常是没什么用的。我们都忘记了在做决策时的犹豫不决。马后炮的想法常常会让我们扭曲过去的经验，影响我们的判断，促使我们凭直觉行动，认为自己要比其他投资者聪明，而对方恰恰也怀着同样的想法。
对于大多数投资者来说，按照这样的方法进行投资往往会带来灾难性的结局。我们冒的风险太大了，交易成本过高，还发现自己的情绪通常受到当前行情的影响——市场下跌时就心情沮丧，市场上扬时则十分兴奋。最终，我们走向了错误的方向，导致最后获得的收益甚至比我们原地不动所获得的收益还要低。
要想在股票投资上获得较好的收益，需要长期关注市场并制定一个严格的投资策略。以下列举的原则来自于本书的研究，能让新入门的投资者和季节性的投资者实现自己的投资目标。
将你对股票回报率的预期降到与历史水平保持一致。从历史上看，过去两个世纪以来排除通货膨胀因素以后的股票回报率大约为6.8%，平均市盈率为15倍。
包含再投资的股利收益在内的6.8%的年均回报率将会使你的股票资产组合的购买力在每10年内翻一番。如果通货膨胀率维持在2%~3%以内，每年的股票名义回报率将达到9%~10%，而这将使你的股票资产组合的货币价值在每7~8年内翻一番。
尽管这个数字从长期来看已经非常不错了，但是股票回报率仍然与公司收益密切相关。在第7章，我们已经认识到股票市场的长期实际回报率是通过市盈率的倒数——盈利收益率来衡量的。6.8%的股票回报率相当于15倍的市盈率。
但是我们并没有理由相信15倍的市盈率对于股票价格来说就是最合适的。第8章提到，已经有一些合理的经济学原理可以用来解释未来股票市场的市盈率上升的原因。交易成本的下降、多样化资产组合向世界范围内的扩展以及宏观经济稳定性的增强都可能促使投资者花更多的钱投资股票，从而抬高股票价格，也许股票未来的市盈率会达到20倍。如果股价果真达到那个水平并且保持不变，那么股票未来的实际回报率在排除了通货膨胀因素以后就会下降到年均5%的水平，但是该回报率仍然高于债券回报率。
股票的长期回报率将比短期回报率稳定。与债券不同的是，股票长期投资可以让投资者避免高通货膨胀带来的损失。因此，随着一个投资者投资远见的增强，股票应该占其资产组合的绝大部分比重。
资产组合中股票所占比例取决于不同的经济环境。但是根据历史数据来看，一个拥有长期投资眼光的投资者所持有的股票应该在其资产组合中占据相当大的比例。第2章已经说明，如果持有期限达到或者超过20年，股票与标准公司债券或者政府债券相比，回报率较高，而且风险也较低。
长期内唯一一种没有风险的金融资产是政府通货膨胀保值债券（treasury inflation-protected securities， TIPS）。最近几年，这类债券的实际回报率在2%~3%之间浮动，比股票的年均历史回报率低4%左右。股票和债券回报率之间的差价被称为溢价，从历史上可得的数据来看，所有国家都存在股票溢价。
应该将资产组合中的大部分资金投资于全球化的低成本股指基金。
第20章谈到自1971年以来，像威尔夏5 000和标准普尔500这样的全球化指数的业绩就优于近2/3共同基金的业绩。如果一个指数投资者持有的指数基金每年都与市场相匹配，那么从长期来看，其股票回报率很有可能是最高的。
要想让自己的股票回报率与主要股票指数相当，有很多种方法。20世纪90年代以来，ETFs和指数共同基金都在持续增长，这两种投资方式的回报率都与其相对应的指数回报率相差无几，而且换手率较低，还拥有其他投资方式无法比拟的税收优势。而那些持有资本加权型指数基金的投资者应该保证其年均支出比率小于0.20%。
外国股票——目前总部不设在美国的外国公司股票——应该占股票资产组合1/3的比重。经济增长较快国家的股票价格通常被高估，所以投资者的回报率反而比较低。
如今美国拥有的股票资本仅占世界股票资本总额不到一半的比重，而且这个比例还在不断地快速下降。在经济全球化发展的今天，持有外国股票逐渐变成一种必需的投资方式。今后，公司总部的地理位置对于投资者来说越来越不重要，重要的是公司出售的是何种产品，在哪里出售，以及将产品出售给谁。
正如第10章提到的，基于历史数据的传统风险——回报分析指出，股票投资组合中1/3的资金应该投向那些总部不设在美国的外国公司股票。尽管各个国家股票回报率之间的短期联系在不断增强，但是全球化资产分散组合仍然具有吸引力。在对所有国家的金融市场进行研究以后，我们发现过去1个世纪以来，股票回报率显著高于债券和其他固定收益资产的回报率。但是第9章的研究告诉我们，千万别因为高估那些经济增长速度较快国家的股票回报率而为之付出高额的购买成本。
从历史上看，价值型股票——市盈率较低、股利收益率较高的股票——比起成长型股票，拥有较高的回报率和较低的风险。投资者应该将投资组合的重心放在价值型股票上，多购买那些价值型股票的指数组合或者最近更为流行的基本加权型指数基金。
第9章向我们展示了过去50年来市盈率较低而股利收益率较高的股票业绩都超过了市场平均水平，而且其风险也较低。造成该情形的其中一个原因是股票价格通常会受到与其实际价值无关的诸多因素的影响，如市场流动性和税收驱动下的交易成本、建立在小道消息基础上的投机行为以及动量交易者的买卖行为。在这些情况下，股票价格与其基本面之间的联系减少，从而使投资回报和风险组合的总体效益上升。
投资者可以通过买入低成本的价值型股票的多样化组合或是最近发展起来的基本加权型指数基金——这种指数基金根据每只股票的股利或者利润分配比例而非市值来确定其权重——充分利用股票价格暂时偏离其实际价值带来的好处。从历史上看，基本加权型指数比起资本加权型指数，其回报率较高，而风险较低。
最后，制定一个严格的准则以确保自己的投资组合方式有迹可寻，特别是如果你发现自己经常会受到情绪影响的话，这个准则就更加重要。如果你对市场变化非常敏感，不妨坐下来重新阅读本书的第1章。
投资者的情绪波动对股价的影响几乎总会使其超过基本价值。所有人都认为牛市即将来临时，投资者就容易冲动买入大量股票；而当所有人都对股市持悲观态度时，投资者则倾向于抛空股票。任何一个投资者想要置身于股市的总体气氛之外是非常困难的，但是频繁进出市场的投资者往往收益不佳。第19章说明了行为金融学如何帮助投资者理解并避免容易导致股市业绩下滑的一般心理陷阱。第1章和第2章则告诉投资者应该将注意力放在股市风险和回报的总体趋势上。
我写本书的目的是为了讨论投资者究竟应该对股票和债券的回报率报有多大的预期以及分析影响股票回报率的主要因素。许多投资者把本书当成选股以及构建投资组合的DIY指南，但其实了解正确的投资方式并不代表实际中你就能执行该策略。正如彼得·伯恩斯坦在本书推荐序中所说的那样，在通往成功投资的路上会有许多陷阱，使投资者不能达到其预定的目标。
交易中经常出现的第1个陷阱是投资者企图“战胜大盘”。许多投资者知道在未来12个月内股价将会翻一番甚至两番时，就不满足于10%的股票年均回报率了。当然，能发掘到这种优质股是非常幸运的事，许多人做梦都想买到下一个崛起的大公司的股票。但是，证据显示，这类投资者往往会因为交易成本过高或者选择的时机不对而遭受损失。
那些个股投资失败的投资者往往会选择共同基金以寻求更高的回报率，但是投资共同基金其实也会遇到同样的问题。过去业绩非常优秀的热门基金经理人为了战胜大盘会继续选择那些热门股票，结果，许多投资者到最后所获得的回报率与他们投资个股获得的回报率相同，甚至还低于市场平均回报率。
有些投资者最后放弃了选择最优的共同基金，转而实施一种更为复杂的策略。他们试图通过判断市场周期变化来战胜大盘，但是令人吃惊的是，那些消息最灵通的投资者最容易掉入这个陷阱之中。金融新闻、消息和相关评论越来越多地充斥在周围，我们要避开这些观点的影响非常困难。因此，人类本能使得许多投资者在市场低迷时产生恐惧而在市场繁荣时变得贪婪。
许多投资者试图抵制这种诱惑。那些明智的人可能会说“坚持到底”，但是当一个人听见周围许多人，包括一些受人推崇的“专家”都在建议投资者尽快退出市场时，他要想继续坚持不动摇是非常困难的事情。跟随其他人的行动比特立独行要容易得多。正如凯恩斯在《通论》中所说的：“世俗的智慧告诉我们，遵从传统情况下的失败比非传统的成功要好得多。”
与众人背道而驰非常困难，因为在听从所谓”专家”的建议之后与大家一起分享失败要比在否定其他人的意见以后遭受失败更容易被人接受。
上述一切对于本书的读者意味着什么？适当的投资策略不仅仅是一次智力上的挑战，也是一次心理上的挑战。与生活中的其他挑战一样，求助于专家的帮助从而建立一个较好的多样化投资组合是投资者的最佳选择。如果你决定寻求专家的帮助，那么我希望你能找到一个同意我在本书中提到的多样化分散投资和长期投资基本原则的专业投资顾问。所有投资者都应该努力避免掉入投资陷阱并从股票投资中获得充足的收益。
股票市场是令人热血澎湃的，其每天的股价变化都占据着金融媒体的头条，并导致数10亿美元资本的流动。
但股票市场绝不仅仅是资本主义的标志，也不仅仅是财富的存储器。现在世界上每个国家——无论是资本主义国家还是社会主义国家——都建立了股票市场。这些国家的股票市场是世界资本流动的推动力，也是经济增长的基本要素，还是提高全球工人和投资者生活水平的关键。本书的主要观点是：股票是长期内财富积累的最佳方式。不管是在1994年出版本书的第1版时还是现在，这个基本观点是不变的。