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股票的配对套利与一般的股票交易策略有很大的不同，两只相关性较强的股票之间的价差才是其真正的投资标的。
配对套利同时对形成配对的两只股票进行多头和空头减仓。由于对两只相关标的股进行反向操作，能在很大程度上对冲整个市场的系统性风险，因此该策略的收益与大盘或相关个股走势的关联度很低。
由于我国资本市场的特殊交易制度，比如融资融券业务（尤其是融券业务）无法正常应用到所有的股票上，使得进行严格的配对套利策略并不可行，但投资者可以利用配对套利策略的原理，对满足配对套利策略的标的股票进行阶段性替换，从而间接实现配对套利。
（1）配对套利的标的股票之间尽可能出自同一个行业，尽最大可能保证标的股票主营业务的相似性。只有这样的配对标的，在受到外在因素刺激的情况下，才可能出现走势上的相似性。
（2）满足配对套利条件的股票标的历史收益率必须高度正相关，通常情况下相关系数应大于0.85。
【知识链接】相关系数
相关系数是用来反映两个变量之间线性相关程度的统计指标。需要说明的是，计算两只配对股票标的的相关系数，必须知道相关系数、方差和协方差的计算公式，投资者可以通过百度自行搜索，然后按照公式计算即可，难度不是很大。
具体的配对套利策略如下：投资者对配对标的股票的价差必须设定两个临界值，包括建仓临界值和止损临界值。除此之外，还必须设定持仓期限。换言之，如果超过建仓期限，该策略会强行平仓。
建仓临界值的设定越大，意味着配对套利策略的配对交易次数越少。换言之，过高的临界值可能会错过低临界值条件下的配对交易机会。除此之外，建仓临界值设定得越大，一旦价差回归均值，配对套利的收益会更高，但配对成功的概率也会大幅降低，从而影响整体的配对收益。
必须说明的是，即便在运用配对套利策略过程中，严格设定建仓和止损临界值以及建仓期限，仍然会面临亏损的风险。主要原因如下：
（1）市场突发因素可能会打破两只配对股票原有的均衡；
（2）配对标的股票的价差在持仓期限内仍未回归均值从而被强行平仓。
前面可知，由于我国的A股市场监管趋严，配对套利不容易实现，投资者只能利用该原理进行间接模拟，下面通过案例进行说明。
（1）计算相关系数。
贵州茅台与五粮液2016年3月—2018年 3月的股价走势对比情况如图2-1所示。根据图中数据可以计算出相关系数值。
图2-1 股价走势对比图
相关系数的计算公式如下：
其中，公式中D（X）、D（Y）分别为X、Y的方差，Cov（X，Y）为X、Y的协方差。根据2016年3月—2018年3月贵州茅台与五粮液两只个股的收盘价数据，计算得出两者之间的相关系数，具体如表2-1所示。
表2-1 贵州茅台与五粮液收盘数据计算系数
注：数据四舍五入并保留两位小数
由此可见，同属于白酒行业的两只大盘蓝筹股之间的相关性程度非常高，因此满足使用配对套利策略的基本条件。
（2）确定建仓临界值。
贵州茅台与五粮液的股价比值走势情况如图 2-2 所示。根据图中数据可以计算出股价比值的平均值，数据四舍五入并保留两位小数结果如下所示。
股价比值的平均值=9.09
股价比值的最大值=10.30
股价比值的最小值=8.36
图2-2 股价比值走势图
两只个股股价比值的平均值、最大值和最小值对于确定建仓临界值非常关键。投资者可以考虑将建仓临界值设定为9.5和8.5。
大体可以分成两种情形讨论。
① 如果股价比值＞9.5，说明贵州茅台的股价可能被高估，后续走势可能会面临调整。投资者可以采取的策略：买入五粮液的同时卖出贵州茅台。
如图2-3所示，2016年12月31日，股价比值约为9.75，高于建仓临界值9.5。之后股价比值连续六个月出现调整。如果在卖出贵州茅台的同时买入五粮液，可以获得超额收益。
图2-3 股价比值＞9.5
② 如果股价比值＜8.5，说明贵州茅台可能被低估，后续走势可能将发生反转。投资者可以采取的策略：买入贵州茅台的同时抛售五粮液。
如图2-4所示，2017年6月30日，股价比值跌至两年内的最小值，约为8.36，低于建仓临界值8.5。之后股价比值连续反弹市场超过5个月。如果选择买入贵州茅台并抛售五粮液，可以获取超额收益。
图2-4 股价比值＜8.5
（3）确定止损临界值。
在利用股票配对套利策略时为什么要设定止损临界值呢？因为市场的走势并不绝对，虽然在大多数情况下，股价走势遵循“钟表原理”，即涨幅过大之后会向下调整，下跌过深之后会向上反弹。但在某些特殊的情形之下，则呈现出“强者恒强”的局面，从而导致与投资者的预判相反，为减少亏损，有必要设定止损临界值。
如图2-5所示，为2017年8月—2018年3月贵州茅台与五粮液的股价比值走势图。
图2-5 股价比值走势图
从图2-5中可以看出，2017年11月30日，贵州茅台与五粮液的股价比值高达9.62，超过建仓临界值9.5。投资者采取的配对套利策略是：抛售贵州茅台的同时买入五粮液。如果将持仓期限设定为 4 个月，就必须设定止损临界值（比如将止损临界值设定为9.7）。
从图2-5可以看出，在投资者抛售贵州茅台之后，接下来的一个月时间，贵州茅台与五粮液的股价比值确实出现下降，但 2017 年 12 月 31 日—2018年3月30日，股价比值一路抬升，与投资者预期正好相反。很显然，如果不设定止损临界值，到2018年3月30日止，投资者将会面临由于调仓换股而导致亏损的风险。原因很简单，因为那段时间五粮液的股价跌幅远超贵州茅台。
（4）对持仓期限的探讨。
通常情况下股票配对套利策略的适用对象是大盘蓝筹股，因此相应的持仓期限不会很短。因为两只同行业个股之间的相关性趋势只有经过一段较长的时期（比如一年）才能表现出来，所以该策略对于短线投机者可能并不适用。
当然，到底是将持仓期限设定为一个月、两个月还是半年，投资者需要根据市场的适时变化，在综合考量其他因素之后方可确定。
（1）计算相关系数。
如图2-6所示，为美的集团与格力电器2016年9月30日—2018年3月30日之间的股价走势对比图。
图2-6 股价走势对比图（2016年9月
根据图 2-6 中的数据及相关计算公式，求得上述两只个股的相关系数，具体如表2-2所示。
表2-2 求得两只个股的相关系数
由此可见，同属于家用电器行业的两只大盘蓝筹股之间的相关性程度非常高，满足使用配对套利策略的基本条件。
（2）确定建仓临界值。
如图2-7所示，为美的集团与格力电器的股价价差走势图。
图2-7 股票比值走势图（2016年9月
经计算，两只个股股价价差的平均值、最大值和最小值如下：
股价价差平均值=4.94
股价价差最大值=11.73
股价价差最小值=1.46
两只个股价差的平均值、最大值和最小值对于确定建仓临界值非常关键，投资者可以考虑将建仓临界值设定为9.0和3.0。
大体可以分成两种情形讨论。
① 如果股价价差＞9，说明美的集团的股价可能被高估，后续走势大概率面临调整。投资者可以采取的策略是：买入格力电器的同时卖出美的集团。
如图2-8所示，2017年12月31日，股价价差约为11.73，高于建仓临界值9.0。之后股价价差连续两个月出现调整。如果在卖出美的集团的同时买入格力电器，可以获得超额收益。
图2-8 股价价差＞9.0
② 如果股价价差＜3，说明美的集团可能被低估，后续走势大概率发生反转。投资者可以采取的策略是：买入美的集团的同时抛售格力电器。
如图2-9所示，2016年11月30日、2017年4月28日、2017年7月31日均出现股价价差小于 3.0 的建仓临界值，之后股价价差均出现反弹。如果在上述3个时间点选择买入美的电器并抛售格力电器，则可以获取超额收益。
图2-9 股价价差＜3.0
（3）确定止损临界值。
如图2-10所示，为2016年9月—2017年5月美的集团与格力电器的股价价差走势图。
图2-10 股价价差走势图
如图2-10所示，2016年11月30日，美的集团与格力电器的股价价差约为2.61，低于建仓临界值3.0。投资者采取的配对套利策略是：抛售格力电器的同时买入美的电器。如果将持仓期限设定为 5 个月，就必须设定止损临界值（比如将止损临界值设定为2.0）。
从图2-10可以看出，在投资者买入美的集团之后的3个月时间内，美的集团与格力电器的股价价差确实出现反弹，但2017年2月28日—2017年4月28日，股价价差一路下跌，远超投资者预期。很显然，如果不设定止损临界值，截至2017年4月28日，投资者将会面临由于调仓换股导致亏损的风险。
对于配对套利策略而言，到底是根据个股的股价比值还是股价的价差来确定，需要考虑两只个股的股价对比情况。
对于贵州茅台和五粮液而言，虽然两者股价的相关系数高达 0.95，但股价差异太大，如果在一定时期内同时上涨或者下跌相同的幅度，便会导致股价价差不断扩大的结果。因此，在这种情况下，通过股价比值来确定建仓临界值才是合理的。
在另外一种情况下，如果两只同行业个股之间的关联度很高，而且股价差异不是特别大，利用股价之间的价差来确定建仓临界值无疑更加合理（比如美的集团与格力电器）。