2017，保汇率还是保资产

泡沫

有一天，我在和老婆吃饭的时候，她突然忧心忡忡地说：“明年人民币会不会贬到10:1？”再看看平时她转发给我的微信文章，无非是《深度好文·该持有资产还是货币》《是中国人就转·2017大败局》。我细细地夹了一口北京大白菜，慢慢嚼了，回答说：“当然是以上全错。”

众所周知，目前中国M2的增长速度非常快，2015年中国新增的M2，大概相当于全世界剩下的“外国”。而且我告诉你，这个M2还是低估的。如图4-5所示。

（2015年新增M2，$bn）

曾有笑话说，按这个趋势，“如果不贬值的话，你可以买下全世界”。譬如，上海中兴路一块地皮拍卖，就是100多亿元，东北振兴，需要1.6万亿元。东三省的工业能量、人口、钢铁业总产出，和整个俄罗斯差不多。京、沪一套普通民居，资产动辄人民币1000万元。这个数字，哪怕到了欧洲、美国、日本的主流社会，也是属于绝对的富裕阶层。但是要对中国“货币狂潮”进行分析，毫无疑问，目前互联网上不少媒体的评析，就是一句话：“以上全错。”为什么？因为他们缺乏最基本的架构知识。象牙塔里的书呆子，不知道实际社会是怎样运行的。

当我们拿到一篇宏观经济分析报告，讲美联储加息预期，讲投资和进出口数据，讲欧洲和日本GDP展望，讲消费周期的起伏，讲去库存和CPI指数，这些都是好的。但是要拿这些报告去支持决策，是要输到倾家荡产的。实战社会，我们要用“显微镜”去看。在显微镜下，生物反应的效用并不相同。

保汇率还是保资产这件事，是要严格区分贸易部门和非贸易部门的。

让我们回想一下1985年左右的日本。当时的日本非常强，甚至有人说日本是一部“出口机器”，只出口，不进口，创造了1000亿美元的日本顺差，引发了欧美内阁的极大恐慌。20世纪80年代，几乎所有外交谈判都围绕着遏制日本顺差展开。当时的日本出口，围绕着CD机、Walkman、照相机和摄像机，主要是各类精密电子产品，物美价廉、小巧精致。当一个400元的游戏机极大地改变了你的人生的同时，日本企业还能维持相当高的毛利。但是如果你认为1985年的日本物价很便宜，那你就大错特错了。1985年的日本物价不仅仅是贵，而且是大贵特贵，惊人的贵。你在日本国内生活，吃碗面就几百日元，是中国的10倍。葡萄是论个卖的，西瓜是论片卖的。至于找人服务按摩、用人、月嫂，那根本不用想了，天价，中产阶级根本消费不起。如果说食、行还算较贵的话，则1985年日本的住房更是疯狂的天价。一台打印机出口，如果值人民币500元的话，则一套日本住宅，可能要人民币500万元。一小段街区的总价值，就超过整整一个国家的打印机出口！

这意味着什么呢？意味着如果你把日本经济分为可贸易部门和不可贸易部门两个category的话，那么它们是背道而驰的。

日本出口，用于国际市场上倾销的产品，越来越便宜，顺差不断。

日本国内，国民自用的产品，越来越贵，价格天价泡沫。

这就是所谓的泡沫经济。一方面日本政府大肆印发纸钞，分给国民，使得日元站上“00时代”；而另一方面，政府通过出口退税、出口补贴、工业区补贴等各种方式，维持日元国际汇率。这段时间，日本的国家报表非常好看，首相也很有面子。

因为汇率主要是看贸易，以可交易货物为准。从出口顺差上看，日元要涨。而GDP看总产出，如果合肥、武汉、郑州的房价也是50000元/平方米的话，那么国内GDP就大大地提高了。

（1）2016年的CNY/USD下跌，很大程度上，我甚至都怀疑是监管层着急了，要以“出口导向型”拉动经济。纯粹从顺差的角度看，人民币没有任何下跌空间。

（2）以人民币计价的中国资产>以美元计价的中国资产>0，只要贸易部门和非贸易部门的差异存在，房价就涨得比美元快。

结语

在显微镜下，保汇率和保资产并没有矛盾。上亿人口的大国，一般进出口总贸易额占GDP的10%左右。政府通过扶植出口、补贴出口、定向工业园区补贴等方法，要保住汇率，乃至创造大额顺差，并不是困难的事。最典型的如北欧诸国，其国民贫穷，社会凋敝，仅是中等发达国家。而通过刷汇率，北欧五国的人均GDP竟然是全球最高。滥发纸币会推高资产价格，但是保资产和保汇率之间，并没有直接联系。京、沪房价贵到农民工租不起房子，进一步导致制造业成本升高。这其中的逻辑，还有无数链条。真正导致资产泡沫崩溃的，是中国人一窝蜂地拥出去抢购海外资产。

资本外流一般都是千亿、万亿级别的，和贸易项目下数十亿、数百亿，完全不能相提并论。一旦一个国家开始资本外流，那才是真正守不住汇率，守不住资产。 00uCE4DgFH1/ya6cWCzCaZHyGmDgzVxVFuRv9MLxbY2vz4CnlKuPSUCfMdeeRRhZ