（一）行业概况

随着中国工业化和城镇化的快速推进，经济高速发展的同时，国内的生态环境也受到一定程度的破坏，尤其是近年来各种各样的环境问题不断爆发，我国环境形势十分严峻。全国范围内环境质量差，资源约束趋紧，生态损失严重，生态环境恶化趋势尚未得到根本扭转。各种污染物排放量仍然处于非常高的水平，雾霾问题严重，尤其是京津冀地区PM2.5空气污染严重，此外还有水体富营养化问题、地下水污染问题、酸雨问题、城市黑臭水体问题等。这些问题在全国范围内存在，严重危害了民众健康，降低了居民生活质量。当前环境问题已成为我国实现全面小康的瓶颈问题，社会各界开始意识到环境保护的重要性。

大力发展环保产业是解决环境问题最重要的手段。长期以来，我国经济增长以牺牲环境为代价，旧的经济增长模式、社会消费模式、能源结构、全社会环保意识等，决定我国环境污染问题将是未来数年长期困扰经济增长和生活质量的问题。我国环保领域的尖锐矛盾决定环保产业的市场空间巨大，环保行业的供不应求是环境问题的表现。然而，我国环保产业起步晚于工业化和城镇化，且早期发展十分缓慢，只在近十年左右才开始快速发展，相比巨大的市场需求，行业目前仍处于成长初期，环境污染处理能力远不及污染排放量。而我国严峻的环境形势也决定了我国环保产业具有巨大的市场空间。近年来，环保行业已经成为我国的新兴热门行业。近年来，受国家生态文明建设政策的推动、国家创建循环经济领域示范试点的实施、社会公众节能环保意识的提高等多方面的综合影响，中国环保行业正处在快速发展时期。节能环保产业总产值从2012年的2.99万亿元、2013年的3.39万亿元、2014年的3.91万亿元增加到2015年的4.55万亿元，2016年增长率高达16.37%。 其中，节能产业和环保产业增速迅猛，年增长率均超过20%，中国节能环保产业规模已达5.2万亿元， 逐步成为中国经济增长的一个新动力。

对环保行业的资金投入力度在一定程度上反映了一国对环境保护的重视程度。近年来，国家加大环保产业投入，“十二五”期间我国每年的环保投入一直保持年增长1000亿元以上，同时，我国环境污染治理财政支出约为5万亿元。2007年以来全国公共财政节能环保支出呈增长趋势；近年来，从2011年的2641亿元增至2015年的4803亿元，2016年1～11月，全国公共财政节能环保支出已达4730亿元，基本与上年持平。 “十三五”期间，国家在污染专项治理、第三方环保服务等方面继续加大政策支持力度，预计环保投入将上升到每年2万亿元左右，据环保部规划院测算，“十三五”时期全社会环保投资可达17万亿元，将为“十二五”时期的三倍以上。但目前我国环保投入占GDP的比重依然未突破2%，与发达国家相比，我国的投入力度存在较大差距，环保投入不足导致污染物处理能力不足，造成全国环境形势严峻。

如果说2015年是环保政策“元年”，那2016年可以称得上是环保政策的爆发年。“土十条”、《中华人民共和国水污染防治法（修订草案）》《国家危险废物名录》《“十三五”环境影响评价改革实施方案》等数十项新鲜出炉的政策，从各个角度及方面刺激与维护环保行业持续稳定的发展。作为典型的受政策导向影响严重的行业，环保行业的政策变化历来备受关注。2015年以来，国家出台了各种各样的政策法规，制定了一系列的相关措施，以从各个方面推动环保行业的改革与发展。将过去被动、模糊的环保管理转型为主动化、定量化、清晰化的管理模式，无数关于环保问题的报道将人们的目光吸引到环保行业，环保行业真真正正地迎来了发展的春天。

近年来，我国环保服务机构保持高速发展的态势。据统计，2016年末我国环保行业从业单位数已达到2.66万个，从业人数332万人，我国环境污染防治专用设备产量逐年增长。2016年8月到2017年7月，我国环境污染防治专用设备产量累计81.7万台，远超2015年产量，但区域分布上存在的不平衡仍未能解决。

据东方财富研究报告显示，由于政策利好叠加监管趋严，环保行业2016年业绩增速稳步提升；利润水平高位小幅波动，盈利能力企稳回升。2016年环保行业53家上市公司整体营业收入同比增长24.07%，增速提升4.25个百分点；净利润同比增长21.02%，增速提升2.13个百分点；环保行业整体毛利率为30.83%，同比下降0.75个百分点；净利率为13.81%，同比下降0.35个百分点。但在资产周转率企稳和权益乘数提升的作用下，行业整体盈利能力企稳回升，2016年净资产收益率为8.85%，同比增加0.29个百分点。

虽然环保行业在众多社会资源的支持下发展十分迅速，但是本行业在快速发展的同时也存在一些问题。主要体现在：现阶段，行业所掌握的技术仍较为落后，环境产品的技术含量较低；行业研发能力不足；我国环保行业发展仍处于初期，庞大的社会资源并没有被高效利用起来；与环保产业的发展相对应，环境技术的分布存在短期内无法弥补的地域差距，在发展水平上，东部地区要高于西部地区，经济发达地区要高于经济欠发达地区。

机遇与挑战是并存的。如今环保行业欣欣向荣，机遇无限，但同时也面临着一些艰巨的挑战。

首先，经济下行压力加大势必给环保产业带来挑战。经济下行对环保产业来说是一把“双刃剑”，既有好处，也有坏处。好处在于，经济下行会减轻对资源能源消耗和环境污染的压力；坏处在于，经济下行导致企业不景气，必然会造成环保产品和服务的需求减少。

其次，环保行业的内部竞争激烈，各家公司在争夺资本以及资源时内耗严重，导致经济绩效不高；类似的，由于各家公司仍处于相互竞争的初级阶段，技术交流相对欠缺，这也会一定程度地阻碍行业的发展。

最后，环保企业中的小微企业很难安稳生存。由于环保行业中大多数公司采用自筹资金，融资渠道较为狭窄单一，即使有国家的政策扶持，但是小微企业仍会因为可抵押的资产较为有限，面临融资难的问题，这也让这些企业在初期步履维艰。

未来我国环保行业发展重点在于：一是继续稳坐政策和社会各方面资源带来的便捷快车，快速而平稳地度过行业的发展初期阶段；二是坚定围绕“十二五”规划减排目标，进行全方面、全方位的污染治理，通过提升各城市环境和城市形象，提高当地的土地价值，吸引更多其他行业的关注以及资本注入，如房地产业等，最终实现相互哺育，更好地发展当地的环保业；三是为将来实现最后的行业整体转型打下基础，因为最终行业的重心还是要由污染治理类企业转向环境服务类企业。

（二）行业上市公司质量总体情况

本报告共涵盖环保行业上市公司31家，占样本总数的1.26%。其中主板公司10家，中小板公司4家，创业板公司17家。环保行业上市公司综合质量评分平均值为64.60分，好于所有上市公司平均水平，比所有上市公司平均值63.63分高0.97分，处于中上游水平（见表22）。其中，在价值创造能力方面表现较为优异，比所有上市公司均值高1.93分，而价值管理能力和价值分配能力都与所有上市公司均值基本持平，前者高0.03分，而后者低0.04分。环保行业综合质量评分的最大值为75.50分，比所有上市公司最大值83.75分低8.25分；最小值为47.93分，比所有上市公司最小值37.27分高10.66分，表明环保产业上市公司总体质量较为平均。从公司质量分布区间来看（见表23），总体较好，处于“好”区间的公司数量有8家，占25.81%，环保行业上市公司优良率达到45.16%；“差”区间公司分布较少，只有4家，占比仅为12.90%，这些分布情况表明环保行业上市公司质量总体表现相对来说较为平均，差距不大，两极分化情况不算严重，不存在极好和极差的公司。

从综合质量评分排名分布来看，环保行业上市公司综合质量评分与其他行业相比并无太大亮点，分布相对平均，处于“中等”及以上水平占65%左右，虽然质量在“好”区间的公司有所增加，但整体公司质量相较上年有所下降。如表23所示，处于质量“好”的区间的上市公司有8家，占比为25.81%；有6家处于质量“较好”的区间，6家处于质量“中等”的区间，占比均为19.35%；处于质量“较差”区间和“差”区间的上市公司分别为7家和4家，所占比例为22.58%和12.90%。其中，价值创造能力有超过40%的公司处于“好”和“较好”区间，近30%处于“中等”区间，占比较大，而处于“较差”区间和“差”区间的公司分别为16.13%和9.68%，相对较少；价值管理能力在“好”、“中等”和“较差”区间分布较为平均，处于这三个区间的公司数量都为7家，占比皆为22.58%；价值分配能力方面，超过30%的公司分布在“中等”区间，“好”和“差”区间的公司占比相同，都为12.90%。

从公司质量排名来看，环保行业上市公司质量排名较为靠后。环保行业综合质量评分排名前10的上市公司如表24所示，排名第1的公司是聚光科技，在上市公司综合质量排名中排在第53位，质量得分75.50分。虽然环保行业上市公司的排名的表现不算亮眼，但是相较上年颇有进步。

1.价值创造能力

从价值创造能力来看，环保行业上市公司平均得分为59.94分，高于总体平均水平，处于所有上市公司中上游水平。主要是由于公司治理表现较好，但在财务质量方面表现相对较差，低于所有上市公司平均水平，而创新能力则与所有上市公司水平几乎持平，这与该行业内部激烈的竞争有很大的关系。从价值创造能力分布区间来说，在区间为“好”的公司有8家，占比为25.81%，数量和占比表现都十分不错。该行业公司价值创造能力的优良率为45.16%，高于所有上市公司平均水平，相较上年已经有所提升（见表23）。该行业公司价值创造能力排名前3的公司分别是津膜科技（300334）、聚光科技（300203）、三维丝（300056）。

公司治理。该行业公司治理平均得分为73.37分，高于总体均值7.17分，处于上游水平。主要表现为公司治理指标中“董事长与总经理是否由一人兼任”、“董事会成员有无持股”和“高管是否持股”三项指标得分较高，表明实行股权激励计划的公司占比较大，但董事会中独立董事人数所占比例和机构投资持股比例的得分都低于所有上市公司均值。

财务质量。该行业财务质量平均得分为57.38分，低于所有上市公司均值1.39分，处于中等偏下水平。其中，偿债能力与营运能力都至少与所有上市公司平均水平持平，而盈利能力和成长能力均较弱，这与该行业市场竞争激烈有所联系。

创新能力。该行业创新能力平均得分为49.08分，高于所有上市公司均值0.03分，处于中游水平，主要表现为该行业“无形资产增长率”得分较低，但“研发投入占主营业务收入比”超过所有上市公司均值，表明该行业对于研发的投入力度超过所有上市公司平均水平。

2.价值管理能力

从价值管理能力来说，该行业公司平均得分为82.33分，高于所有上市公司平均水平0.03分，几乎与所有上市公司水平持平，处于中游水平。股价维护与内部控制水平都略高于平均水平，而信息披露水平略低于所有上市公司平均水平。由此可见，综合三项指标来看，该行业公司在价值管理能力上与所有上市公司水平相比并无很突出的地方。从价值管理能力质量区间公司分布来说，该行业公司价值管理能力的优良率为38.71%，略低于所有上市公司平均水平，而处于较低质量区间的公司数几乎与处于较高质量区间的公司数持平，这也使得该行业的价值管理能力与所有上市公司平均水平持平（见表23）。该行业价值管理能力排名前3的公司分别是三维丝（300056）、高能环境（603588）、清新环境（002573）。

内部控制。该行业的内部控制得分90.26分，略高于所有上市公司均值0.37分，处于所有上市公司中上游水平。其中“内部控制审计意见类型”指标相较上年有较大提升，略高于所有上市公司平均水平，而“会计师事务所排名”明显低于所有上市公司总体水平，说明审核该行业上市公司内部控制制度的会计师事务所排名较差。该行业“缺陷整改情况”指标的得分明显高于所有上市公司平均水平，说明该行业发现重大或重要缺陷时整改态度较好，整改及时，行业发生违规的公司数量占比较低。2016年只有2家公司违规，占该行业公司数量的6.45%。

信息披露。该行业信息披露得分91.13分，略低于所有上市公司均值，其中会计师事务所审计意见得分高于所有上市公司均值较为明显，2016年31家环保行业上市公司均得到会计师事务所“标准无保留意见”，一季度报告、中期报告、三季度报告与年度报告的及时性得分都与所有上市公司均值持平，但该行业公司“是否交叉上市”指标得分明显低于所有上市公司平均水平。

股价维护。该行业股价维护得分65.59分，略高于所有上市公司均值0.63分，处于所有上市公司中上游水平。主要表现为管理层（整体）增持股份的公司数量相对不多，2016年第一大股东增持股份的公司有6家，占比19.35%；管理层增持股份的公司有11家，占比35.48%，说明大股东和管理层对该行业前景和公司发展前途持观望态度。

3.价值分配能力

从价值分配能力来看，该行业公司平均得分为56.18分，略低于所有上市公司平均水平0.04分，处于上游水平。三个分项中，只有股利政策高于所有上市公司平均水平，企业社会责任略低于所有上市公司平均水平，而投资者保护明显低于所有上市公司总体水平。从价值分配能力质量分布区间来看，处于最高和最低质量区间的公司较少，处于中间质量、较低质量和较高质量区间公司分布相对较多。该行业公司价值分配能力优良率为32.25%，明显低于总体平均水平（见表23）。价值分配能力排名前三的公司分别是碧水源（300070）、启迪桑德（000826）和迪森股份（300335）。

股利政策。该行业股利政策平均得分75.81分，高于所有上市公司平均水平1.02分，处于所有上市公司中上游水平，主要表现为“股利分配情况及独立董事相关意见”和“公司章程中是否有股东回报计划或现金分红政策”两项得分远高于所有上市公司平均水平。2016年，该行业仅有两家公司没有进行股利分配，但都说明了原因，且独立董事发表了同意意见；仅有两家公司的公司章程中没有涉及股东现金分红政策。“最近三年总现金股利是否大于等于年均可分配利润的30%”较大幅度地低于所有上市公司平均水平，近三年分红超过平均可分配利润的30%的公司只有2家，分红比例在0～30%的公司有24家，未分红的公司只有5家。

投资者保护。投资者保护的平均得分50.32分，略低于所有上市公司均值1.04分，处于中下游水平。其中“是否组织投资者活动”的得分显著高于所有上市公司均值，共有22家上市公司在2016年组织了投资者活动，占比高达70.97%，“实际控制人控制权与现金流权分离度”略高于所有上市公司均值，“股东大会是否实行网络投票制”则与所有上市公司水平持平，但“股东大会是否实行累积投票制”明显低于所有上市公司均值，该行业仅有2家公司实行累积投票制，占比6.45%。

企业社会责任。该行业公司企业社会责任平均得分42.43分，略低于所有上市公司均值0.09分，几乎持平，处于全国中游水平。“员工就业增长率”和“企业支付税费增长率”得分都明显超过所有上市公司水平，但是“是否披露企业社会责任报告”的得分显著低于所有上市公司均值，表现不佳。

（三）总结

从国家政策的角度观察，2016年仍然是环保行业的春天，正因为国家的扶持，2016年环保行业公司总体质量仍能维持在全国中上游水平，但与往年相似，虽然情况有所改善，然而优秀公司数量还是相对较少。从各项评分来看，虽然环保行业公司价值创造能力高于所有上市公司平均水平，但其价值管理能力和价值分配能力只与所有上市公司平均水平持平，总的来说，行业公司优良率达到45.16%。分小项来看，该行业优势项目是公司治理、内部控制、股价维护和股利政策；而该行业的劣势项目则是投资者保护与财务质量。尤其是财务质量，环保行业在行业整体平稳发展并受国家政策扶持的时期，并没有表现出令人眼前一亮的财务业绩，这与行业竞争激烈和无形资产增长缓慢等因素有关。

为此，该行业上市公司在保持研发投入力度的同时，应保持其所具有的优势；另外，政府应出台相关政策，鼓励该行业公司间的互相交流，适当降低行业内部竞争水平，从而提高公司财务绩效，力争让行业取得更多的突破，增强创新能力。同时，环保行业上市公司应加强对财务及非财务信息的披露，完善信息披露机制，进一步提高信息披露的针对性和有效性，使信息披露更好地为投资者服务，从而更有效地保护投资者的合法权益。

当前，环保行业仍然处于积累时期，所以上市公司应该加大研发投入力度，鼓励各项技术创新，从而提高公司产值，为今后的迅猛发展打下基础。其次，政府应该出台相关政策，合理减少该行业内部各公司之间的无谓竞争，同时将竞争带来的压力转化为行业高速发展的原动力，提高公司的财务绩效，为后续的突破做好准备。 wRa0q7COjVB8mZHA4kPqk2jPYSC0nf64sdO2T3UM2dUZrKbGVu/OEN3e74eDc+3B