一个人放弃原则时……会产生两种主要结果:就个人而言,无法规划未来;就社交而言,无法沟通。
——艾茵·兰德(Ayn Rand)
我有一个交易法则被称为鳄鱼原则(alligator principle)。这来源于鳄鱼的吞噬方式:猎物越试图挣扎,鳄鱼的收获便越多。假定一只鳄鱼咬住你的脚,它会咬着你的脚并等待你的挣扎。如果你用手臂试图挣脱你的脚,则它的嘴巴一张一合,便同时咬住你的脚与手臂。你越挣扎,便陷得越深。
所以,万一鳄鱼咬住你的脚,务必记住:你唯一的机会便是牺牲一只脚。若用市场的语言表达,这项原则便是:当你知道自己犯错时,立即了结出场!不可再找借口、期待、祷告或采取其他任何动作,赶紧离场……不可试图调整头寸、避险或其他无谓的措施,赶紧认赔出场!
犹如我学习的许多事物一样,这项原则也来自惨痛的教训。20世纪70年代中期,我在INA上建立了一个很小的期权头寸。我买进20份12月到期且执行价格为25美元的看涨期权,价格为1¼(每份合约125美元)。我买进之后不久,股价开始下跌,期权的价格先是下跌1/8(每份合约12.5美元),接着出现1/4(每份合约25美元)的跌幅。根据我当时交易期权的法则,当我损失1/4时便应认赔出场,然而,我当时不仅没有接受500美元的损失,反而以3/8的价格出售60份12月到期且执行价格为30美元的看涨期权。这时,股价因并购的谣言而开始上涨。我以3/8出售的12月到期且执行价格为30美元的看涨期权,其价格上涨至1 5 /8美元,而12月到期且执行价格为25美元的看涨期权的价格则上涨至2½,现在该怎么办?没问题,我仰仗着并购的谣言以1 1 /8的价格出售了25份看跌期权!接着,公司方面正式否认并购的谣言,看跌期权的价格由1 1 /8美元上涨至1 3 /8美元!我每采取一步挽救措施,情况都会进一步地恶化。这只鳄鱼终于饱餐一顿——我把500美元的损失扩大为6000美元,这仅仅是因为我没有遵守一个我明明知道的正确的原则。
你知道吗?INA当时算得上是一只冷门股,没什么交易量,价格也罕有表现。一旦价格出现明显变化时,我们应该很容易预测走势。我当时认为,如果承认自己在INA上犯了错误,相当于承认自己不认识英文字母。由于谬误的自尊(false pride) 与虚荣,我一再地违背交易法则。
让我以一个例子来说明重点思考的作用。1989年10月13日星期五早晨,我认为市场已经随时可能出现拉回的整理走势。开盘之前,我便开始打电话给客户,告诉他们我的看法,重点如下。
我认为,市场即将出现一波主要的修正行情。自从3月23日以来,市场便持续处于主升段中。在历史上所有的多头行情中,仅有29%的主升段走势,持续的时间比这波行情更久。另外,这一期间,道琼斯运输指数已经上涨52%。相比之下,在道琼斯工业指数92年的历史中,包括多头与空头在内的174个上升走势,其中仅有8次涨幅超过52%。垃圾债券市场已经几乎瓦解——完全没有买盘。此外,道琼斯工业指数在10月9日创出高价以后,已经连续下跌4天,而10月9日的高点并没有受到道琼斯运输指数或行情宽度(breadth) 的确认,这显然是空头信号。
道琼斯工业指数持续攀升,市场气氛十分乐观,主要是受到公司并购消息与绩优热门股走势的影响,但绝大部分个股都已经出现顶部,并处于中期跌势中。日本与德国已经调高利率,美国目前的通货膨胀率约为每年5.5%,在近两个报告期间内,联邦储备系统内的自由准备金都有降低的趋势。在目前的情况下,我不认为联邦储备银行有放松银根的可能性。
所以,我目前正在买进指数的看跌期权,建立空头头寸;现在的规模还不算大,但如果出现价跌量增的盘势(大约1.7亿股),道琼斯工业指数跌破2752点的水平时(8月的高价),我则会积极卖空。
中午过后不久,盘势开始下滑,但成交量并没有放大。我慢慢买进指数的看跌期权,持续扩大我的空头头寸,并预测大盘下周将继续向下探底。我非常留意成交量的变化。大约下午2:45的时候,消息传出联合航空并购案的资金融通失败,成交量暴增,S&P 500期货开始一路挫跌,我也开始大量抢进看跌期权。大约下午3:00过后不久,我的买单再也无法成交——情况已经完全失控了。道琼斯工业指数收盘重挫191点。
星期一早晨,我预料开盘指数大约会下跌50点左右,如果情况真是如此,我已经拟定一张清单,列示了我希望做多的个股与期权。我持有的看跌期权都设定在开盘价卖出,然后等待开盘。在开盘后两个小时内,市场被笼罩在一片卖压下,指数跌幅超过60点。我的空头头寸完全获利了结,并建立了股票与期权的多头头寸。我当初建立空头头寸的佣金成本约为73 605美元,毛利约为831 212美元,所以净利为757 607美元。接下来几周内,我继续持有多头头寸,最后又获得相当不错的利润。
我完全不知道,13日星期五的收盘指数会重挫191点,这是历史上的单日第二大跌幅,我也不知道联合航空并购案会爆发融通失败的消息(见图2-1)。如此重大的跌幅,确实是巧合,但我掌握这波跌势,与运气全然无关。我所使用的每一个分析准则,包括前面所未提及的多个理由,都显示大盘即将修正,所有的胜算都站在我这边。
后面我将逐一解释自己是如何预测这类行情的。然而,如果我必须将方法中的所有成分都用一句话表达的话,它将是: 根据重点思考 。
重点未必在于你知道多少,而在于你知道内容的真实性与相关性。《巴伦周刊》每周都有数十页印刷精美的摘要说明,叙述当周股票、债券、商品、期权以及其他交易工具的行情。信息如此繁多,处理所有资料并了解它们所代表的意义,实在超出人类心智的能力范围。
简化资料的方法之一就是专精于其中一两个领域。另一种方法是运用电脑处理组织与筛选的工作。但是, 不论如何简化资料,处理信息的关键还是在于:如何从每天无数的资料中提取出重点。
为了掌握这种能力,你必须以原则来统辖信息,原则是界定金融市场性质的基本概念。原则是在无数特定事件与无数相关资料中,抽象化的一种普遍性概念。复杂的市场资料在原则的统辖下,将变得相对单纯且易于处理。
以一句简单的陈述为例:“增长需要依赖储蓄” ,这是不是真理?这是不是一个原则?在普通常识的层面上,这显然是一个原则。购买一栋房子,你需要支付首付款;若要支付首付款,你便需要储蓄。另外,凯恩斯学派的经济理论主张,以预算赤字的方式刺激经济增长,所以,储蓄实际上将妨碍增长,支出才是经济持续繁荣的关键所在。哪种说法才算正确呢?这涉及什么原则呢?
图2-1 股票市场的小型崩盘
注:1989年10月13日,股票市场出现小型崩盘。由于联合航空的资金融通发生问题,道琼斯工业指数在一天之内下跌191点,这是历史上的第二大单日跌幅。同一天,道琼斯运输指数下跌78点。
我们暂时假定,增长确实需要依赖储蓄,而且不仅适用于购买房子的单一事件,也适用于经济活动中所有个人与团体——换言之,该陈述是一个原则。从金融市场的角度来说,这个原则告诉你什么?答案是“很多”!例如,它显示信用扩张的企业兼并活动不可能永远持续下去,尤其在股票市场的巅峰水平上。在经济不佳的情况下(经济衰退或经济萧条),一家公司的负债若远大于现金储备与流动资产的总价值,它的生存条件便相当脆弱。这类公司的生存,完全依赖于未来的所得或额外的信用。在经济衰退期,信用高度扩张的公司,将遭到销售量减退与信用成本提高的双重打击。如果你考虑投资的风险与相对的回报,你将会质疑这类公司的生存机会、未来的获利潜能乃至投资的潜在价值。
同理,这个原则也适用于整体经济。如果增长确实需要依赖储蓄,国家整体生产者创造的财富,必须大于整体消费。这样才可以将余额投资于未来产品与服务的生产。联邦政府持续采取预算赤字政策,相当于以明天的生产融通今天的支出。在这种情况下,仅有两个可能结果:①美国未来的总产量呈现突破性的发展,政府得以染指原本属于储蓄的部分,并以此清偿债务,而且剩余的储蓄仍足以融通投资;②由于政府不断增加课税,或以通货膨胀的手段稀释生产者既有的财富,将导致增长或增长率的减退。更重要的是,如果政府试图继续采取预算赤字政策,支出目前并不存在的财富,终将造成一场金融大灾难——严重的空头市场。
在这个例子中,我们的重点并不在于你是否同意这个原则的正确与否。这个例子的主要目的在于说明:一项陈述、一点点知识是如何形成一系列的推理与结论的。如果我们了解基本原则,那么原本看似非常复杂的现象,便可以整理为相对单纯的知识。
在任何领域内,明智的决策都需要依赖基本知识,使所有事件都可以诉诸这个统辖因果关系的根本概念中。在金融市场中,基本知识代表的是价格走势与价格趋势的原则。它们代表市场的普遍性质,并界定各个不同市场的特质。
掌握这种知识,需要持续将明确的事件转化为抽象的概念,并将抽象的原则套用在实际的事件上;根据对现在事件的分析,预测长期的未来;以适用近期与过去历史的同一个概念,了解现在发生的事件。我称这种程序为“根据重点思考”或“根据原则思考”。
认定你应该根据原则思考是一回事,而如何认定原则又是另一回事。在阅读有关金融市场的图书与杂志时,你会发现每个“专家”都有各自的看法,这些看法却经常相互矛盾。这些矛盾主要来源于对问题的界定。以我们每天都可以听到的名词为例:多头市场、空头市场、趋势、经济衰退、经济萧条、经济复苏、通货膨胀、价值、价格、风险/回报、相对强度、资产配置……金融业内人士大多都知道它们,但很少有人可以明确地界定这些名词。然而,界定这些名词不仅是一种概念化的程序,更是了解市场的基本步骤,并认定统辖它们的原则。
在本书的其他篇幅中,我将提出:了解市场的基本知识,以及如何利用这些知识获利——一位成功市场玩家需要的“投机原则”。