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基差交易 是指同时（或者差不多同时）建仓方向相反的国债期货与国债现货，利用基差的变化获取收益的一种交易方式，说通俗点儿就是一边搞现货，一边搞期货，建仓方向相反。
做多基差交易 （买入基差），就是买入国债现货的同时卖出相当于转换因子数量的国债期货。
做空基差交易 （卖出基差），就是卖空国债现货的同时买入相当于转换因子数量的国债期货。
“我经常听别人说起什么 正套、反套 ，是不是说的就是这个？”椰子冻问。
“是的，做多基差交易就是实务中常说的正套，做空基差交易就是实务中常说的反套。”小船答道。
“我现在是能看懂，但我怕过一会儿就忘了做多基差和做空基差的含义了。一会儿买券一会儿卖券，一会儿做多一会儿做空的。有什么记忆窍门吗？”椰子冻问。
“记不住含义？告诉你，你就记住多空基差的方向与现货建仓方向一致这个小窍门就能轻松掌握了，做多基差就是要买入国债（同时卖期货），做空基差就是要卖出国债（同时买期货）。”小船答道。
“哦，哦，哦，有窍门就容易记了！”椰子冻很容易满足。
基差交易的获利来源主要有两个：基差的变化和 持有收益 （Carry）。
Carry就是投资者持有国债所获得的利息收入与持有国债的资金成本之差。一般来说，投资者买入债券的时候，都会衡量债券利息收入与自己的资金成本。理论上，当Carry为正时投资者才会持有债券，即债券的利息收入大于持有债券的资金成本。但如果投资者在二级市场买入债券并计划持有到期，则会考察债券到期收益率与资金成本的大小。还有的时候，投资者为了博取价差收入（资本利得），即从债券价格上涨中获利，也可能容忍Carry暂时为负，以交易为目的持有债券；又或者资金成本突然上升，那么之前为正的Carry也会变成负数。
做多基差交易可以从基差的扩大中获得收益。假设现货价格和期货价格同时下跌，但现货价格下跌幅度小于期货（即期货跌的比现货更多），则基差扩大，投资者在做空期货上的获利大于在现货上产生的损失。同时，因为投资者买入并持有国债现货，还能够获得Carry收益（如果Carry为正，即利息收入大于融资成本）。另外，基差扩大也有可能是现货价格和期货价格同时上涨，但现货价格上涨幅度大于期货。
做空基差交易则正好相反，从基差的缩小中获得收益，同时损失Carry（如果Carry为正）。
“小船哥，我有个问题。”椰子冻有点迷茫。
“嗯？什么地方不明白？”
“做多基差时，买入国债获得Carry我能理解，但卖出基差时，损失Carry我有点蒙。能大概说一下吗？”
“哦，这是因为你对卖空债券还不熟悉。这么说吧，借券卖空时，你需要将卖空债券日t至买回债券日T之间的债券利息支付给在T日卖给你债券的交易对手。如果其间没有发生债券付息，这部分利息以你买回债券日T支付的应计利息和卖空债券日t收到的应计利息之差体现。同时，按照债券借贷的规则，在债券借贷期间，如果债券发生了实际利息支付的话，你还需要将利息归还给债券借出方。不过为了避免麻烦，通常大家在做债券借贷时，尽量避开其间有利息支付的情况，但也不绝对。”
“另外，你在t日卖空债券以后，可以将收到的资金按照市场资金成本借出去，获得利息收入。所以呢，借券卖空与持有债券的Carry模式完全相反，这下明白了吧。”
椰子冻点点头，说道：“原来是这样，现在我大概都明白了。但是在衡量Carry时，持有国债的利息收入我知道，那持有国债的资金成本一般是什么？”
小船答道：“我大概说明一下，理论上来说，银行间市场的参与机构都有各自的资金成本考核办法。比如某大型商业银行的债券交易账户，资金来源于银行司库（管理银行资金运用的部门，银行大管家），司库通常会给交易账户一个资金使用成本，如7天质押式回购利率、隔夜质押式回购利率+50bp、1年期国债利率等，还可能每年更改资金成本考核办法。再比如一个财富管理公司，假设其资金都是来源于客户认购公司发行的产品，同时公司承诺给客户的年化收益率每年至少为5%，那么其资金成本理论上就在5%以上，上面的这些资金成本我们姑且称之为负债端成本。”
“那就是说，每个机构的资金成本都千差万别喽？那计算Carry不是没有一个统一的标准？”椰子冻问道。
“确实没有一个统一的标准，不过在国债期货的研究报告中以及我们进行国债期货相关分析时，一般使用7天质押式回购利率或者隔夜质押式回购利率，具体使用哪个会特别加以说明。质押式回购是银行间市场最重要的融资方式，回购利率通常都能较好地反映银行间市场资金面的松紧程度，是个市场化程度相对较高、较为真实有效的利率。”小船回答道。
“能和我说一下质押式回购吗？”椰子冻问。
“所谓
质押式回购
，是交易双方以债券为质押物所进行的短期资金融通业务，就是抵押债券去借钱，和你抵押房子去银行借钱一个道理。通常，将质押债券并融入资金的一方称为正回购方（即正回购交易），反之借钱给别人的就是逆回购方（即逆回购交易）。注意质押式回购中债券作为质押品不发生实际的过户，只是在正回购方的债券托管账户中冻结，无法继续在二级市场流通。另外，银行间市场还有一种
买断式回购业务，不过交易量远不如质押式回购，就不多说了。”
“质押式回购的交易量能有多少呢？”椰子冻追问道。
“目前差不多每天上万亿吧。随便选一天看，比如2017年1月3日，查一下就知道，当天银行间市场质押式回购成交量共1.39万亿左右。这其中以隔夜回购成交量最大，达到1.08万亿，大约占总成交量的78%，其次是7天回购成交量，约为0.2万亿。”
椰子冻感慨道：“看到数字里那么多零有点儿眼花。”
“习惯就好。”小船笑道。
“现在你已经具备了分析基差的基本知识，我们来讨论一下你之前的疑问吧。来看一张图。”