4.2　基差收敛

首先，明确一个原理：在期货临近交割时基差理论上应该趋近于零。

椰子冻似乎想起了什么，说道：“这个我好像记得，上学的时候看教科书里写过，期货价格在临近到期日逐步收敛于现货。”

小船夸奖道：“记性不错，学得很认真嘛！那你还记得这是为什么吗？”

“好像是因为无套利原理啥的，老师写了一串公式，现在记不清了。”椰子冻挠挠头。

“不错，就是无套利原理。其实用简单的方式也能说明白，我们继续。”

如果在期货合约临近交割时基差不为零，就出现了无风险套利的机会。

举个例子，如果在临近国债期货合约交割日的时候基差为正，比如2元。也就是说：

Basis=P-F×CF=2（元）

出现这种情况时，椰子冻可以在现货市场上找大妮借入国债并 卖空 （随后详细说明），获得P元（不考虑债券借贷成本），与此同时在期货市场上做多相应数量的国债期货（买入国债期货）。

随后立即进入期货合约交割。因为椰子冻在期货市场上做多（期货多头），所以收到期货空头凹哥交割给他的国债，同时椰子冻付给凹哥交割货款（购买国债的钱），即F×CF的资金。最后椰子冻可以将从空头凹哥那里买到的国债归还给大妮，结束卖空交易。

椰子冻借券卖空获得P元，随后支付国债交割货款F×CF，共获利P-F×CF=2（元）。

注意，实务中卖空国债获得的资金和国债交割货款计算都需要考虑应计利息，这里只介绍原理，所以简化分析。此处假设卖空债券后立刻进行期货交割，则两者应计利息相等，代入公式后相互抵消。

同样，如果在期货合约临近交割时基差为负，则椰子冻可以在买入现货的同时做空相应数量的国债期货，通过交割获利。

正是由于上述无风险套利模式的存在，所以在临近交割时，国债期货基差理论上应该趋近于零。

椰子冻点点头，说道：“这些我大概都懂了，小船哥，你再详细说说卖空债券呗？”

“那我简单解释一下卖空交易。假设现在某只国债的市场价格为100元。你预期未来一段时间债券价格会下跌，于是找朋友借来这只国债并以100元的价格卖出（这里不考虑你朋友向你收取一定的借贷费用），同时你们双方约定1个月之后把国债还给他。事实证明你的预判正确，1个月后国债价格真的下跌至95元，这时你用95元买回这只国债再还给你的朋友，你在交易中获利5元，这整个交易过程就是卖空。但如果你判断错误，国债价格上涨至105元，你就会产生5元的亏损。卖空简单来说就是这么回事，卖空是预期价格下跌，从价格下跌中获利，明白了吧？”小船问。

“嗯，明白了，通俗易懂。”椰子冻连连点头。

“不过还有一种卖空方式，也和你说明一下。比如你现在不是找朋友借来这只国债，而是直接用100元的价格买入，然后双方约定1个月之后还是以100元的价格卖回给你的朋友。这样你最初花了100元买入国债，立即又以100元的价格卖出。1个月后国债价格真的下跌至95元，这时你用95元买回这只国债，再以事先约定的价格100元卖回给你的朋友，你同样在交易中获利5元，效果是一样的。”

椰子冻问道：“那这两种方式没什么区别喽？”

“理论上是一样的，但需要特别说明一下。后者这样的卖空模式，在1个月之后，你和你的朋友就不是用当时的市场公允价格95元买卖国债，而是用之前约定的协议价格100元交易国债。这种偏离市场公允价格的交易模式，很多机构是不允许的。虽然你并没有利用这个交易价格的偏离谋取什么私人利益，完全是正当的交易行为，但是依然比较敏感，属于审计重点检查对象。”小船郑重地告诉椰子冻。

“这么可怕？还会被审计？那我还是不用这种卖空模式比较好。”椰子冻连连摇头。

“反正我们公司是不允许这样做的，我就提醒你注意这件事情。目前银行间债券市场常用的卖空债券方式是通过债券借贷业务借券，然后卖出。另外，买断式回购交易也能达到借券的目的。 9S5Rb7kqbTvmww+C0v1R7LFCQsaVj0OBDHzhabcBPyZ7xwUJigpke4HWjfH3LH46