下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
2017年摘牌离开新三板的挂牌企业中，包含了相当数量的优质公司。2017年以来，约有580家新三板企业启动IPO，而为了配合上市计划，湘村股份（835920）、明德生物（430591）、驱动人生（835315）等公司相继选择了摘牌。在2017年摘牌的三板企业中，有22家成功过会，并于主板、中小板、创业板上市，而仍在走上市流程的摘牌企业有34家，占比60.71%。
资料来源：Choice，新三体研究院整理。
Pre-IPO的投资逻辑跟早期的VC投资逻辑有很大的不同。早期VC更关注创始人、客户获取成本、客户转化率、客户留存、单量等指标。而Pre-IPO投资逻辑更关注以下几点：往年收入和利润、今年收入和利润、未来三年预期、是否有回购对赌。投资市盈率通常20倍以内，如有较高预期增速，可适当调高估值。
截至目前，已有26家来自新三板的企业成功IPO过会，其中已有18家公司在A股市场成功上市。而算上往年数据，至今已有40家三板企业成功IPO，其中32家企业已登陆A股上市。
从已成功转板的新三板企业基本情况来看，从预披露到成功上市的平均排队时长为500天。药石科技所需时长最短，预披露至完成上市只需要236天；三星新材用时最长，703天才完成上市。
2017年IPO过会三板企业统计
资料来源：Choice，新三体研究院整理。
IPO审批趋严，注册制渐行渐远，作为将IPO作为投资退出主流方式之一的新三板市场面临了不小的冲击。2018年首月新三板的过会率并不乐观，仅为36.4%。1月份IPO最后“冲刺”的新三板企业共有11家。新三板企业泰林生物（833327.OC）、润建通信（834571.OC）、宏川智慧（834337.OC）、伯特利（835470.OC）先后过会，天元集团（836099.OC）等6家企业上会被否。此外，明德生物（430591.OC）暂缓表决。
2017年11月钜泉光电IPO被否，原因如下：发行人与经销商的关系属于买断式销售关系；发行人报告期利润逐年下滑，综合毛利率也呈下降趋势；招股说明书披露发行人股东众多且分散，无实际控制人；保荐机构实际控制人参股；存货余额增长较快，存货周转率持续低于可比上市公司等。2017年10月湘北威尔曼制药IPO被否，原因如下：发行人在开票、产品发货和出库、原材料采购、资金管理等方面的内部控制制度存在严重缺陷；申报材料有关销售收入确认原则前后披露不一致，发行人实际执行的收入确认原则是否符合企业会计准则受到质疑；业务员因商业贿赂被刑事处罚及产品市场推广时存在现金支付等。
通过以上被否案例可以初步得出结论，目前IPO通过与否的关键仍是企业是否有长期稳定的盈利能力，且在所属领域内已有一定规模并有持续增长盈利的态势，同时在财务数据的真实性上是否经得起推敲，这也是发审委在上市公司不断扩容下的必要举措。
通过一定的约束来筛选真实可靠的公司，给予它们更好的发展舞台和资本对接渠道，未来Pre-IPO的投资策略必然会受到IPO实际推进把控的影响，同时随着A股上市公司数量的增多，主板与新三板之间的估值差异也势必会消除，而以新兴产业为主要标的的新三板市场随时会因流动性改善而诱发估值中枢上移。