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很多人并不知道中国经济现在有多么萧条！2011年中国GDP增幅下滑到9.24%，可能很多人觉得还好呀，只不过不是两位数增长了，但毕竟也还在增长嘛。可是，真实的情况是中国经济正在经受一场滑坡，除了这个统计出来的GDP和CPI，我们看到的实体经济数据全都在下降！投资、出口和消费，全都开始陷入大萧条。
先说消费。我就以人人脚上都得穿的鞋为例。最开始是中高端的李宁不行了，2010年就不行了，史无前例地关掉了五六百家店。接下来连匹克这种中端的也不行了，2011年关了100家店，2012年订单金额增长幅度明显下降，打回到2009年的低谷。当然，有人会说，销量不是还在增长吗？我告诉各位，这就是滞胀的可怕——表面在涨，实际在降，很多经济指标都因此失灵。表面上销售收入在涨，但是零售价格上涨的幅度根本赶不上成本上涨的幅度。于是，销量越增长，利润越萎缩。以安踏的鞋为例，销售价格上涨了15%，但原料成本上涨了20%。中国经济也是如此，表面上看，虽然不再是高增长但仍略有上涨，实际上却是在衰退。
匹克、安踏还算不错的企业呢，至少账面上还在增长。而根据中华全国商业信息中心统计，2011年8月份，全国百家重点大型零售企业各类服装零售量同比下降1.98%，这是近几个月来服装零售量同比首次出现下滑。和老百姓息息相关的服装产品多数呈现同比负增长，包括男衬衫、T恤衫、皮革服装、裤子、针织内衣、羊绒及羊毛衫，连表现一向稳定的女装零售量同比也出现下降。
我要提醒大家的是，千万不要相信一些专家所说的什么内需兴旺，因为这些人完全搞错了一个概念，就是“社会消费品零售总额”，这种统计方法只考虑企业卖出去多少产品和服务，完全不考虑这个消费群究竟是政府、企业还是老百姓。各位要晓得，我们对社会消费品零售总额的统计数据中，相当一部分是“三公”消费。而真正能反映老百姓消费的地方是超市。从2011年9月份超市、专营店的销售情况看，同比增速分别比8月份下降了0.1和1.2个百分点。
再说说进出口。一年前我就发出了一个预警，就是经济一定会二次探底。2011年三季度我又再次发出预警。为什么？因为2011年9月份我们的出口出现了大幅下滑。对此，我们很多专家说这是短暂的下降，遗憾的是，这个所谓短暂的下降直到现在还没有停止。
更能预知来年中国外资冷暖的还有被称为“中国第一展”的广交会，我们看看短短几日展期的人流及签单状况。2011年广交会首日入场9.5万人次，是近几年最低的。而欧美采购客向来是广交会的主力，但这次成了“少数族裔”，与往年展馆走廊里站满外国人的情况有天壤之别。再看看签单情况，最典型的是以机电、建材和化工产品为主的山东省。681家参展企业出口成交额仅为17.5亿美元，而其中276家企业根本没有成交，占山东省参展企业总数的40.5%。
我们不得不面对一个冰冷的现实，那就是无论是出口还是内需其实都是“浮云”，中国经济的高速增长只靠一种方式，就是近乎疯狂的固定资产投资。
就拿上海来说吧。上海经济发展的快得不得了，现在已经不仅仅是中国第一大城市了，而且是远东超级大都市。2008年、2009年上海经济总量先后超过了新加坡和中国香港，现在看来超过东京、纽约也是指日可待了。从统计数据来看，“十一五”期间，上海市国内生产总值从9 247.66亿元提高到16 872.42亿元。按可比价格计算，年均增长11.1%。也就是说，这五年的GDP加在一起有差不多6万亿元。那大家晓不晓得这里面有多少是靠固定资产投资拉动的？2.3万亿元。什么概念呢？就是说除去崇明县，上海砸在每平方公里上的投资竟然超过了4.6亿多元！在上海市政府经济形势分析会上，他们自己也坦言：“依靠大规模投资驱动经济增长的模式已经不可持续。”
什么叫不可持续？不过是和“负增长”一样的委婉说法，真相就是在全面下滑。2011年1—11月份，上海完成全社会固定资产投资总额4 350.5亿元，比2010年同期下降0.9%，其中5月份比2010年同期下降5.7%。不仅上海如此，我这里还有全国的数据。据国家统计局数据显示，2011年11月份全国固定资产投资环比下降0.19%；交通运输部的数据显示，2011年1—11月份，全国公路水路固定资产投资同比增速下降了7.8个百分点。
为什么不可持续呢？各位有没有想过这些投资的钱是从哪里来的？国有银行！所以，如果国有银行不行了，那么这场“盛宴”就散席了。可怕的是，这一天还是到来了：2011年11月15日，中国建设银行发布公告称，美国银行于11月11日和14日以协议转让方式向几家机构投资者转让约104亿股建行H股股份。此次转让后，美国持有的股份占建行总股本的份额由2008年的19.13%下降至0.86%。这样对比下来，美国银行等于完全离场了。
为此，《人民日报》在16日发表了一篇文章《美国银行缘何减持建行股》，算是一个官方回应：“减持主要由于美银自身原因……原来，11月4日，国际金融监督和咨询机构金融稳定理事会发布了全球29家系统重要性银行名单，这29家银行将被要求额外增加1%至2.5%的资本金。据初步估计，包括美国银行在内的8家入围大型银行将可能需要提高核心资本充足率到9%以上。……从这些数字上看，美国银行的确需要补充一级核心资本。”当然，你懂的，这个说法根本靠不住。李嘉诚、淡马锡、英国苏格兰皇家银行、瑞士银行都减持了中国银行。摩根大通银行和德意志银行都减持了农业银行，高盛和摩根大通银行都减持了工商银行。要知道，摩根士丹利的核心资本充足率为13.1%，英国苏格兰皇家银行为11.3%，高盛为12.1%，摩根大通银行为9.9%，没有一个不在9%以上的。
国际货币基金组织和世界银行2011年11月15日公布了《中国金融体系稳定评估报告》和《中国金融部门评估报告》。这个报告的结论非常有意思，如果你看中国媒体对此的评论，都说是“总体稳健”；但如果你看路透社，结论正好相反——“存在系统性风险”。原话如此：中国的信贷、房地产、汇率和债务问题若单独来看，都还处于可承受范围，但这些问题如果一起发作，将令中国国内大型银行面临系统性风险。
那么，建设银行究竟出了什么问题？我告诉各位，最根本的还是贷款，而且是贷款的风险失控。我们可以做一个总结，本来4万亿来了，建行就开始失控，特别是2万亿的高铁信贷让建行步履维艰，而1 000万套保障房项目之后，建行就生死未卜了。
我们先看下建行2010年的年报，房地产业贷款4 000亿元，建筑业1 500亿元，加起来只有5 500亿元，还不到4万亿的15%。但是我发现一个很有意思的问题，建行的分类标准是按照统计局来的，统计局非常有创意，在统计局标准之下：
第一，钢筋水泥都算制造业企业，这些企业建行给了9 788亿元贷款；
第二，钢筋水泥修建的铁路、公路算作交通运输业，这个行业建行给了6 500亿元贷款；
第三，电力基础设施建行给了5 200亿元贷款。
这三个行业每一个都比房地产贷款要多。更有创意的是，我们统计局搞出一个叫做租赁及商业服务业的行业，我研究了很长时间，才明白这个其实指的是企业总部。换句话说，不管你下面的子公司是钢筋水泥还是电力公路，你这个母公司的贷款都归类到商业服务业，建行给这个行业的贷款是3 600亿元。除此之外，还有公共设施管理业，建行给了2 160亿元的贷款。
上面列举的这五个行业，再加上本来的房地产和建筑业，建行发放给整个固定资产投资的贷款在3.27万亿左右，占到了建行贷款的82%。这只是我估算的广义数据，那建行的官方狭义数据是多少呢？建行财报里说给基建的贷款有1.77万亿，占到建行贷款的45%。看来，建行还真是名副其实的“建设”银行。
大家是不是感觉有点乱？那我换个简单点的说法。按照统计局或者建行财报上面的标准，我们见到的上海虹桥火车站的贷款算是基建贷款，而贷给南车、北车这种制造业企业的都不算，给铁道部的也不算，给配套的电网贷款也不算，给这些企业控股公司的授信贷款还是不算。在这种标准划分之下统计出来的数据，还能如实反映风险吗？
更严重的是什么？所有人都知道铁道部还不起钱了，所有人都知道铁道部从资本市场无法融到资了，可是，建行对于铁道部这个最大借款人的风险却视而不见！铁道部说自己的总负债是2万亿，可是，我不知道为什么在建行的财报上显示的却是，最大的借款人：名称，客户A；所属行业，铁路运输业；贷款金额，2 105.9亿元。这怎么可能？仅仅是京沪高铁一个项目，铁道部就向银行借了将近2 000亿元！还有更让人担忧的，工、农、中、建四大国有银行2011年中期业绩出炉，四大国有银行针对铁道部单一集团客户授信集中度接近15%监管红线的事实开始浮出水面，但四大行却异口同声地表态：和铁道部的合作不会停止！
铁道部其实就是整个中国经济发展模式的缩影。我在2011年的春节就发布了铁道部的财务预警！当时的铁道部还在“大跃进”的狂欢之中，没有人听，他们不但找我麻烦，找我节目的麻烦，还郑重其事地开新闻发布会反驳我，说什么资产负债率不高，财务还很健康，和我这个财务专家叫板。结果不到一年，在资本市场发债受挫，没办法只好“作弊”，在财政部碰了一鼻子灰以后，竟然故意曲解发改委的文件，创造出“政府支持债券”这么个新名词，硬把它说成是有中央财政支持来忽悠资本市场。
媒体报道说“铁道部向国家求援8 000亿元，希望财政支持4 000亿元，同时发债4 000亿元，以使铁路建设顺利推进”。铁道部公开回应说这个报道纯属谣言。那到底是不是谣言呢？从财务报告上看，36家与高铁相关的上市公司，应收账款合计是2 491亿元。
何以至此呢？在回答这个问题之前，我先问大家一个问题：给你一笔资金来做投资，你会怎么投？我想就算你没读过MBA，你也懂得手里要留有周转资金，分期开发，保障一期竣工以后能收回现金了，再投下一期项目。你一定不会把所有的钱用来同时开工十几个项目，到后来没钱了再到处去借。
但是，我们的铁道部也好，地方政府也罢，都比你有创意，他们的习惯就是把所有资金加贷款一股脑全砸进去。2008年国家的4万亿投资计划中，计划投资到铁路上的大概是1.2万亿。结果，铁道部一口气投进去2.4万亿，全国4.1万公里铁路一起上马；一口气开工建设1.6万公里高铁，砸进去1.6万亿；同时又开工建设双线电气化铁路2.5万公里，至少又砸进去7 500亿元。所有的钱全砸进去了，没钱了怎么办？等国家拨款，向银行借债。
这样做的后果是什么？就是一旦国家投入减少，很多在建项目立马陷入困境。2011年6月份的时候，国家开始重新思考铁路规划，决定放慢速度，削减对铁路的投资。这里我得为政府辟个谣，政府可不是在温州动车事故之后，而是在那之前就已经考虑修改计划了。早回应我的预警多好，没准儿铁道部还能“软着陆”。结果是：国内多条铁路面临资金短缺被迫停工，停工项目占到所有铁路项目的90%以上。
铁道部搞“大跃进”的是高铁建设，那么地方政府在搞什么呢？公路、机场和交通枢纽。让人担心的是，地方政府的债务危机比铁道部来得还猛烈。大家不要闲着没事儿看欧洲和美国的热闹了，因为我们“中国版”的债务危机早已经爆发了。这个危机就是云南省的融资平台发生了严重的债务危机，这不是一连串个别的危机，而是一连串具有连锁反应的债务危机，云南发生危机的同时，全国各地的债务融资平台都发出了警报。首先是云南公路千亿贷款已经发生技术性违约，经过云南省政府和四大国有银行的紧急磋商与协调，才避免了危机的爆发。之后，云南省政府自己悄悄搞重组，不幸的是重组中导致发行的债券又险些发生违约，这些债券包括“10云投债”和“11云南铁投债”等企业债和短期融资券两个品种的7只债券。而云南省政府早在2011年4月26日召开常务会议时就决定组建云能投了，可是3个月后才披露这个信息。
其实，不仅仅是云南，同期四川债务平台也出现了严重问题。2011年5月31日，银行间市场交易商协会作出了史上最严厉的惩罚，对“10川高速MTN1”、“10川高速MTN2”两单中期票据的发债主体——四川高速公路建设开发总公司处以警告和注销其剩余10亿元发债额度的处罚。原因就是一个融资平台发出来的债务还不起了，竟然在不征求债权人同意的情况下，就随便划转给自己的另一个融资平台。类似的还有“09哈城投债”、“10广州建投债”、“10华靖债”等等，都是发债主体还不起债了，在未经投资者同意的情况下就被野蛮划转。
我们目前城投债发债主体有483个，经营现金净流量为负的主体占比为33%。这一比例较2009年末上升了18%。结果，城投债出现恐慌性抛盘，自2011年7月8日开始，没有一只城投债发行。一级市场企业债发行也被迫暂停。此前，每周企业债发行数量一般达2—6只。而涉及的“10云投债”暴跌1.83%至94.1466元，对应加权平均收益率为6.62%，已经高于同期的6个月贷款利率6.10%。可见，这让银行间市场的机构投资者恐慌到了什么程度！
那全国这样的地方债务平台究竟欠了多少钱呢？不好意思，郎教授我能力有限，我也没法给出一个准确的数据，因为我们的统计数据发布都像CPI一样，只告诉你一个结果，没有过程、没有方法、没有口径定义。我能告诉各位的是三个政府部门的统计数据，透过这三个数据看看都存在什么问题。
第一个数据来自于银监会的统计，地方政府融资平台贷款的规模约为9.1万亿。第二个数据是国家审计署2011年6月份公布的，地方政府债务总额为10.7万亿，这里面透过融资平台公司产生的债务是4.97万亿。第三个数据来自于央行于2011年6月1日发布的《2010年中国区域金融运行报告》，报告中提到“各地区政府融资平台贷款占当地人民币各项贷款余额的比例基本不超过30%”，以2010年底全国人民币各项贷款余额47万亿乘以30%，可以推算出各地区政府融资平台贷款总量为14万亿左右。当然了，央行矢口否认这个推算方法和结论。可我就好奇，央行既然要澄清，为什么不顺便披露一下各地区政府融资平台贷款究竟是多少呢？
国内现在引用最多的是国家审计署这个10.7万亿。可是这个数据是有问题的。第一，央行尽管坚决地自我否定，但是审计署说，审计涵盖了6 576个融资平台，而央行所说的数字为约10 000个。第二，就算平台没有遗漏，可是具体到每个平台的债务可能被低估了。为什么这么说呢？审计署说，中国共有6 576家地方政府融资平台公司，债务总额是4.97万亿。但是根据彭博新闻社对中国231家地方政府融资平台公司截至2011年12月10日的债务进行的统计，发现这231家地方政府融资平台公司的债务总额为3.96万亿。按道理来讲，这231家不过是所有平台公司中的3.5%，但是债务却占了80%。或者换个角度来看，没被抽样调查的96.5%的平台公司竟然只占不到20%的债务。
如果你认为地方债危机只是地方政府的事情、铁道债危机只是铁道部的事情，那你就大错特错了。固定资产投资拉动了所有产业在过去这些年的高速成长，可是在今天却导致中国几乎所有相关企业都被套牢。我就以两个产业为例好了，一个是有色金属，另一个是钢铁产业。
图1-1 2008年9月—2011年11月上海
我先说有色金属产业中最具代表性的电解铜。铜价的起伏和高铁的发展基本保持一致。2008年底我们开启4万亿投资，其中将近一半投给了铁路，这时候的铜价为25 800元/吨 (图1-1)。2009—2010年铁路总投资分别为7 013亿元和8 240亿元，结果铜价一路上升，到2010年12月30日已经涨到69 300元/吨。按照“十二五”规划，未来5年间铁路投资将达到3.5万亿，比“十一五”的2.2万亿增加了50%还多，所以铜价再一次快速上涨，到2011年2月15日达到最高点74 900元/吨，之后一直在高位徘徊，直到2011年7月底。
大家注意到没有？2011年7月末铜价先有一个短暂下挫，从7月30日的72 150元/吨在10天之内下跌到64 650元/吨，下跌了11%。很多人都把这当成对“7·23”温州特大铁路交通事故的反应，其实不是。在这之前中央就已经开始削减铁路投资了，铜价的下跌是必然的。2011年6月份铁路投资额582亿元，7月份443亿元，8月份353亿元。而在过去两年，基本上每月的投资额都在1 000亿元以上，如果你能意识到这一点的话，“7·23”之后赶快把手里囤积的铜抛掉还来得及。
但是很遗憾，我看到很多人在媒体的蛊惑下“趁低吸纳”。结果呢？铜价从2011年9月9日的67 950元/吨下跌到9月29日的52 750元/吨， 20天下跌幅度达22.3%。无数人被套牢了！
钢铁市场也一样被套牢。这个“套”就是1 000万套保障房，最终这个神话被地方债危机所终结。2010年11月，住建部透露消息称将要建设1 000万套保障房。随后螺纹钢价格开始飙升，由2010年11月2日的4 220元/吨一下子上升到2011年2月12日的5 000元/吨，两个月升幅达18.5%。但是，直到2011年2月份，专家学者们才开始讨论1 000万套保障房需要1.4万亿，钱从哪里来？各大媒体都开始质疑我们能不能按时完成。这种情绪迅速在螺纹钢价格上反映出来，从2011年2月份的5 000元/吨20天之内下跌到4 670元/吨。
从2011年3月10日开始，相关部门终于坐不住了，住建部门公开解释说，1.4万亿，中央负责1 000亿元，地方政府负责4 000多亿元，剩下8 000多亿元由社会筹集。市场对此反应很平淡，钢价仍旧在低位徘徊。随后，各种各样的强制性政策不断出台，比如，建不好保障房不能盖办公楼。4—9月份，在不断的政策措施刺激中，螺纹钢价格保持在4 900元/吨上下波动。
很明显，我们是在饮鸩止渴，9月份之后市场终于撑不住了，虽然表面上各地保障房开工率上去了，但是很多地方是打个桩、放一把鞭炮就算开工了，至于什么时候竣工，中央没要求。市场需求下跌，螺纹钢价格由9月1日的4 890元/吨跌到11月1日的4 320元/吨。钢价被彻底打回原形，回到了保障房新闻发布之前的价格。国内大量钢企停产，钢铁贸易商大多在政策呼声最高的时候进货，结果被套牢了。
到这里我们可以做个总结，4万亿推出之后最为受益的板块——有色、钢铁、银行、基建都被打回原形，事实证明4万亿是白忙活一场。买入这些行业股票的股民全部被套牢，现在这些公司的股价比每股净资产还低，比如宝钢股份每股净资产5.98元，可是股价却只有4.88元，从纯粹的财务角度来说，还不如把这些企业全都破产变卖了，以补偿股民一些损失。
各位还记得日本当年经济发烧的时候是什么状况吗？我告诉你，和我们今天差不多。但是日本没有搞所谓的电动车，也没有一边拆高炉一边建高炉，一边修电厂一边炸电厂。我们都晓得日本陷入“失去的三十年”，其导火索之一就是1987年美国股灾，导致大量资金逃逸。当时日本经济从表面上看非常好，持续51个月GDP连续增长，日经指数在1989年达到顶峰。但是地价和股价泡沫越吹越大，最终在1992年破灭，日本经济开始陷入长期的萧条。日本人还不好意思承认自己的萧条，他们对此起个名叫什么呢？“平成不况”，其实就是经济衰退的意思。遗憾的是，到现在日本还处在“平成不况”之中。
图1-2 1990—2007年日本的经济表现及刺激计划
我们看图1-2上的折线，从1990年开始GDP大幅下跌。那么，当时日本政府是怎么挽救经济的呢？他们采取的方法就是靠大规模财政支出和降低利率来不停地刺激经济。前前后后共实行了9次大规模的刺激对策，其中有7次规模高达10万亿至18万亿日元，总规模高达136万亿日元，接近GDP的三分之一。再贴现率从1991年7月到1993年9月，连续7次下调，从6%一直降到1.75%。到1995年日本稍微缓过气来，但是刺激政策并没有停止，再贴现率当年又两次下调，一直降到了0.5%。1997年亚洲金融危机爆发，日本又接二连三地开始刺激。1998年日本政府两次实行综合经济对策，共动用了40.6万亿日元的公共资金，但是当年，日本企业破产18 988家，创历史之最。之后，日本政府又开始大规模减税，调整土地、雇佣和中小企业方方面面的政策。
结果，日本政府刺激一次，经济就出现短暂复苏，但是退出刺激就下滑。长期来看，公共债务支出让日本政府财政状况日益恶化。事实证明，采取这种“注射强心剂”的办法，并没有让日本经济真正好转。整个20世纪90年代，日本实际GDP增长率只有1.1%。同时，因为大规模的刺激政策，导致日本的财政赤字节节攀升，长期债务在GDP中的比重从1992年的51%增长到2002年的136%，后来竟然超过了200%！大家可以看看图1-2上的灰色柱状图，趋势是一直向上的。如此沉重的财政债务是根本不可能在短期内解决的。
按照2009年的数据计算，日本的政府债务几乎已经无法偿还。2009年日本GDP约为480万亿日元，经济增长率按照2%计算，每年最多增加10万亿日元，扣除社会保险和租税负担，按照25%—30%计算，每年增加税收不过2.5万亿到3万亿日元。如果扣除经济增长和长期利息变动相抵的部分，偿还目前的880万亿日元债务需要300多年！
我讲了这么多日本的问题，目的是想说我们就别再盗用凯恩斯主义了，凯恩斯要是知道他的理论如此贻害后人，可能都会把自己的著作付之一炬。日本这失去的30年告诉我们一个非常简单的道理：财政刺激、低利率、政府举债投资，统统无效。恰恰是因为这么瞎搞，经济底子会越来越虚，距离走出萧条也越发遥远。
最后我再总结一下。透过我的分析，各位应该能清楚地看到中国经济的大格局——出口不行了，内需没起色，投资没钱了。首先，出口难以为继，贸易顺差迅速下降，甚至偶尔会出现逆差，传统的出口产业，如IT产品、机电产品乃至劳动密集型的加工贸易，都因为外部需求不振、内部成本高企而陷入萧条。其次，内需毫无起色，一些行业在滞胀之下，成本上涨的幅度远远高于销售上涨的幅度，所以销量在增，利润在降。当然，客观地讲，出口和内需一直也不是GDP的主力，我们真正的主力一直都是投资，而且是政府领投的基础设施和房地产，当然还有工业投资，但是大部分工业投资也都是围着基建而不是民生内需转的。之前，我们投资用的钱是从哪里来的？都来自我们老百姓。因为老百姓不敢消费，所以把钱都存到银行里去了。而这些钱经银行之手被转给了地方政府和房地产开发商。这些人花起钱来大手大脚，搞起项目不是“大跃进”就是“放卫星”，一口气投完改革开放30多年积累的家底。等大家发现都没米下锅了，才看到遍地都是半拉子工程。4万亿拉动起来的行业基本都被打入谷底。我们应该明白一个道理，经济周期不比季节周期。对于季节周期，冬天来了，春天就不远了。可是经济寒冬之后，却可能又进入另一个冰河世纪。如今的大萧条，正是过去几年“大跃进”所要付出的代价。如果我们还指望靠这条老路走出危机，最后只会陷入日本式三十年萧条。