——价值投资最重要的事

“对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。”

杰出投资的要素是什么？价格是主要因素。“我们的目标不在于‘买好的’，而在于‘买的好’。”

“以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛。”

你没看错！这确实是巴菲特推崇的价值投资大师、美国橡树资本管理公司创始人霍华德·马克斯在他的著作《投资最重要的事》（全新升级版）一书中反复强调的价值投资最重要的原则之一。

按照我的理解：“买好的”说的是价值，“买的好”说的是价格。价值评估和价格判断，是价值投资的一体两面，缺一不可。关于如何做价值评估和价格判断，大师已经在这本书里做了深入浅出的讲解。股票价格的形成受三方面因素的约束：一是公司基本面因素，二是市场技术因素，三是人的心理因素。关于心理因素对股票价格的影响程度，马克斯说：“投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其基本面如何。”在这里，我们似乎找到了价值投资与行为金融学的某些相通之处。看来，价值投资理论是行为金融学的营养基础，而行为金融学也为价值投资理论发展贡献了新意。

我从事资产管理事业多年，屡屡观察到一些信奉价值投资理念的基金经理，在投资那些周期性股票时，与常人的行为相反。他们总是在那些行业平均市盈率高企时选择买入其中的某些股票，而在它们的平均市盈率降下来后，却卖出那些股票。表面上看，他们是买在高点（高市盈率），卖在低点（低市盈率），其实不然。当行业处于周期低谷的时候，即使是最好的公司，它也可能面临经营压力，盈利难求，市盈率高企。但如果该行业即将复苏，那么基金经理应该在行业复苏前、市盈率高企时，买入行业里最好的公司的股票，等待行业复苏带来的公司盈利大幅增长，从而收获股价的大幅上涨。要知道，周期性行业公司股价的上涨，大部分都是盈利上涨带来的，而不是股票估值水平提升带来的。这在很大程度上也可以解释为什么现在A股蓝筹股市盈率在个位数，而股价却不能如我们很多投资者所希望的那样上涨之原因。

买好的，更要买的好！买的好的“好”字，指的是价格要好，要以低于价值的价格买入好公司的股票。但我们一定不要教条地认为，买入的价格低就是买的好，上面的例子告诉我们，有时候买的高也是可以买的好的。价值投资者与成长投资者的一个区别是，价值投资者是防守型投资，他们不主动出击去追捧股票，他们相信时间的价值，愿意寂寞地等待价值的回归，并坚信最终的荣耀属于价值投资者。要更好地理解价值与价格的一体两面的关系，我们一定要加入时间的坐标。

另外值得一提的是，马克斯在书中多处就杠杆投资发表了自己的看法。在现时现刻来读这些睿智的思想，好像是专门针对我们中国投资者来说的：“杠杆不会使投资变得更好，也不会提高获利概率。它只是把可能实现的收益或损失扩大化，这个方法还引入了全盘覆灭的风险。”马克斯认为投资面临的风险不是波动性，而是资产永久损失的可能性。而杠杆投资不能改变价值，不能改变获利的概率，只是改变了投资者的风险收益结构，放大了资产永久损失的可能性。霍华德的朋友布鲁斯·纽伯格说过：“概率与结果之间存在巨大的差异。可能的事情没有发生（不可能的事情却发生了）向来如此。”一块硬币即使连续抛出了10次正面，第11次出现正面的概率仍然是50%。我们一般都认为只有高风险才能带来高收益，其实大部分时候我们承受了高风险，得到的却是资产的损失。不久前，不少人在A股市场的遭遇，足以证明这个观点无比的正确，也无比的有用。价值投资者追求的是低风险下的高收益，他们坚守原则，敬畏市场，从不预测，耐心守候，直至胜利！

这是一本适合所有投资人阅读的价值投资名著。它将价值投资的原则和方法写得那么直指要害，那么发人深思，那么简洁明了，那么适合操作，在阅读中，能让人体会到价值投资的美好与愉悦！

肖风
中国万向控股有限公司副董事长
浙商基金管理有限公司董事长 RaK/9Bh3p1BgbTV4ucaS6NeeZ+cJiW2wTKQMukScXf851y5qlMeLIw75jFqgN+sz