第二节
并购基金的种类

并购基金按照不同的分类标准可以划分为多个种类，下面主要按照并购基金与被投资企业间的关系、并购基金性质、并购基金的资本属地来源、并购基金的设立主体等标准对并购基金进行分类。

一、控股型并购基金与参股型并购基金

按并购基金与被投资企业间的关系可将并购基金分为控股型并购基金与参股型并购基金：

（一）控股型并购基金

控股型并购基金强调的是获得标的企业的控制权，并利用自身的专业性主导标的企业的运营、整合及重组，提升标的企业的价值，最终将标的企业卖出或者上市退出获益。典型的控股型并购基金的运作流程如图1-1所示 ：

控股型并购基金以获得并购标的企业控制权为投资前提，打造拥有经营经验和企业整合能力的管理团队在取得企业的控制权后对企业进行一系列的整合重组，提升企业的经营效率和价值，在时机成熟时，通过出售股权或上市等方式退出。

控股型并购基金能够最大限度地提高并购效率和资金使用效率，是并购基金的主要模式。例如，弘毅投资在多起投资中即作为控股型并购基金参与并购。弘毅投资成立于2003年，属联想集团旗下，是中国起步较早、参照国际并购基金惯例设立、业务聚焦在中国的并购基金管理公司。2004年，弘毅投资收购江苏的一家玻璃企业，控制其股权，再整合其他玻璃企业，然后打包为“中国玻璃”在海外上市。在该案例中，弘毅投资是典型的控股型并购基金模式。

（二）参股型并购基金

参股型并购基金是通过提供权益性融资的方式参与并购行为，协助主导并购方对标的企业进行并购及重组整合，再通过股权转让等形式实现退出。参股型并购基金的运作流程如图1-2所示 ：

在参股型并购基金中，由基金投资人出资投资于并购基金，并购基金以公司制、合伙制或契约制的形式存在，并由专业的基金管理人进行管理，联合其他并购方寻找合适的标的企业进行投资并购，对企业进行整合重组，在时机成熟时，通过出售股权给其他并购方或其他受让主体等方式退出。例如，在三一重工联手中信产业基金收购德国混凝土泵生产商普茨迈斯特的全部股权一案中，具有券商背景的中信产业基金通过给三一重工过桥融资，撮合一些并购贷款，占有10%的股权。在该案例中，中信产业基金是典型的参股型并购基金模式。

二、市场化并购基金和政策性并购基金

根据并购基金性质的不同，可将其分类为市场化并购基金和政策性并购基金：

（一）市场化并购基金

市场化并购基金，即为通常意义下的并购基金。市场化并购基金以收益最大化为最终目的，其发起设立、投资运作完全基于市场规律，不带有政府色彩或者政策导向性。中信产业基金就属于典型的市场化并购基金。这家于2008年6月成立的中信系PE，近年来发展十分迅猛，以募资神速、项目又好又多著称，深受业界瞩目。截止到2013年底，中信产业基金管理着四只基金，整体规模超过300亿。据公开资料显示，中信产业基金投资的公司已有包括贝因美在内的7家成功上市。

（二）政策性并购基金

政策性并购基金，是指由政府部门或国家金融机构牵头发起设立的、不以盈利为唯一目的的非市场化 并购基金。政策性并购基金具有广义并购基金的性质，但更重要的是贯彻国家相关政策（尤其是产业政策），在政策指引下，通过有针对性的参与企业并购投资以推动相关行业的并购重组，进而达到促进产业结构调整的目的。例如，中非发展基金就是典型的政策性基金，该基金是时任国家主席胡锦涛先生在2006年11月中非论坛北京峰会宣布的对非务实合作8项政策措施之一，2007年6月26日中非发展基金正式开业，目前中非基金一、二期资金共30亿美元，全部由国家开发银行出资。

三、内资并购基金与外资并购基金

按照并购基金的资本属地来源的不同，可将其分为内资并购基金与外资并购基金：

（一）内资并购基金

我国法律上并没有关于内资并购基金的明确界定。一般认为，内资并购基金是与外资并购基金相对应的，在中国境内设立的，全部资本由中国投资者投资的并购基金。2012年9月27日，广发证券与延安市政府签订了战略合作协议，双方将通过资本市场的运作，促进延安实现经济结构的调整和产业的转型升级。广发证券旗下直投公司广发信德与延安鼎源投资公司计划设立延安广发产业整合和升级并购基金，该基金首期规模20亿元，该基金就属于内资并购基金。

（二）外资并购基金

同样，我国法律上也并没有对外资并购基金进行明确的界定。结合《中华人民共和国中外合资经营企业法》《中华人民共和国外资企业法》等法律的相关规定，可将外资并购基金定义为：依照中国有关法律，在中国境内设立的全部或主要资本由外国投资者投资的并购基金。外资并购基金的主要代表有凯雷、KKR、高盛、黑石等等。这些在世界范围内一流的全球性投资公司在中国并购市场创造了很多成功的案例。例如，凯雷在2005年用4.1亿元人民币获得太平洋保险集团24.975%的股份，在2009年底，太平洋保险集团成功在香港上市，凯雷集团通过出售其持有的太平洋保险集团股票总共套现约51亿美元。

四、实业系并购基金与金融系并购基金

按照并购基金设立主体的不同，可将其分为实业系并购基金与金融系并购基金，金融系并购基金又分为券商系并购基金、商业银行参股的并购基金、PE+上市公司模式并购基金：

（一）实业系并购基金

实业机构通过设立并购基金来实现企业的扩张转型，常见的方式有实业机构自己设立的并购基金和实业企业与PE机构联合发起设立的并购基金。例如，依据浙江京新药业股份有限公司的并购战略及潜在的并购对象设立、由天堂硅谷和元金投资共同发起设立的规模为10亿元的并购基金——天堂硅谷元金投资合伙企业；景良资产与大连大显集团联合发起，由景良投资管理、主要用于投资大显集团旗下的新疆农业项目的10亿元并购基金——新疆景良大显农业并购基金等。

（二）券商系并购基金

券商系并购基金基于其投行业务项目积累、行业研究积淀以及专业团队优势，已经成为我国并购基金市场中发展迅猛的一大阵营。国内的券商系开展并购基金的主要业务模式有：第一，参与地方政府主导的并购基金，如北京农业产业投资基金的股东就有北京市政府、中信证券等；第二，合资组建并购基金，部分券商选择与国际资本巨头联手开拓并购业务，目前采用这个模式的有中信产业投资基金等；第三，直投子公司设立并购基金，中信并购基金便属于此模式，该并购基金的运作主体为中信证券的直投子公司金石投资。

（三）商业银行参股的并购基金

由于我国《商业银行法》对银行投资范围和领域的限制，国内的商业银行主要是通过在境外设立全资子公司，再由该全资子公司在国内设立子公司或分支机构进而开展国内投资业务。例如，建银国际设立30亿元人民币的中国航空产业投资基金就属于商业银行参股的并购基金，建银国际总部位于香港金钟道88号太古广场，在伦敦等地设有业务机构，同时在中国内地北京、上海、天津、深圳设有分支机构。

（四）PE+上市公司模式并购基金

所谓PE+上市公司模式，最常见的就是PE联手上市公司成立并购基金，并围绕上市公司产业链进行并购投资和产业整合。2011年9月，大康牧业与硅谷天堂共同发起设立并购基金。此后，PE和上市公司联合成立并购基金的方法越来越常见。这类并购基金定位于收购或参股符合上市公司发展战略需要的标的企业，行业覆盖医药、TMT、文化传媒和环保等多个领域。 YEj2Rgk1NRUd93jJeCh66TSLtjG17YpQDOTJ/0peSt1gapzi85DMC9UFmOgH8Z3u