下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
不管是内生增长，还是市场预期，根本上都是靠业绩推动，企业存在的目的就是盈利，我们最关心的就是企业的盈利能力。但是光看利润本身是得不出结论的，衡量企业的盈利能力必须看投入的资本，看利润与资本的比率才有意义。
毛利是营业收入与营业成本的差额，毛利与营收的比值就是毛利率。
毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
不同的行业毛利率有着天差地别，零售业的毛利率可能10%还不到，白酒、医药、软件业的毛利率可能高达90%以上，所以毛利率的比较主要聚焦于行业内比较以及与自身历史水平比较，看是否高于行业平均水平，是否呈现稳步增长的态势。
毛利还要扣除管理费、财务费、销售费和各种税费才能得到主营业务利润，所以通常我们要求毛利率不小于30%（零售类除外），因为如果毛利率太低，就难以保证后续的费用支出，导致最终的利润率偏低。
毛利的计算环节很少，销量、价格、产能都容易找到可以比对的数据，不容易造假，因此毛利最能够体现产品的竞争力，如果一个企业有高出行业平均水平的稳定毛利率，通常是企业的产品拥有定价权的表现（当然也不排除财务舞弊的可能）。
如果只能用一个指标来评估企业的价值，那么这个指标一定非净资产收益率莫属。
净资产收益率（ROE）是净利润和净资产的比值，衡量的是权益资产的盈利效率，如果一家企业的净资产收益率为20%，那么代表每100元的净资产可以赚取20元的净利润。
净资产收益率越高，表示权益资本的利用效率越高，企业的盈利能力越强；净资产收益率越低，说明企业的资本利用效率越低，盈利能力越差，或者资产虚高，所以我们在寻找优秀企业的时候，期望企业的净资产收益率越高越好。
据统计，上市公司作为一个整体，净资产收益率在10%左右。换句话说，如果某个企业能够长期维持远远超越平均水平的净资产收益率（最起码15%以上），通常是企业有竞争力的表现。请注意，是远远超越，因为如果一家企业的净资产收益率处于平均水平，说明企业并没有跳出竞争，不会带给你任何惊喜，只有那些净资产收益率远超平均水平的企业，才有可能是拥有独特竞争优势的企业，而且需要注意，必须是长期超越。
净资产收益率不应低于6%，低于6%表示每100元净资产的收益低于6元，意味着承担了众多经营风险的权益资本已经与优先受偿的债务资本的收益相差无几。考虑到资金成本和风险溢价，一个相对合理的ROE门槛是8%以上。
净资产收益率虽然能够衡量权益资本的赚钱效率，却无法衡量企业经营的风险，即便是净资产收益率一模一样的两家企业，经营方式和承担的风险也是不一样的，所以我们还需要对净资产收益率做进一步的拆解，分析企业的盈利模式和收益的根本来源，这就是杜邦分析。
净资产收益率（ROE）=总资产收益率（ROA）×权益乘数
总资产收益率=销售净利率×总资产周转率=净利润/营收×营收/总资产
从杜邦分析可以看到，净资产收益率的大小取决于净利率、周转率和财务杠杆的高低，杜邦分析拆解的三个因素分别对应三种基本类型的商业模式，即厚利少销型、薄利多销型和高杠杆型。
厚利少销，是指产品的销售净利率很高，比如茅台，销售净利率可高达50%以上，也就是说，每100元的营业收入，就可以获得50多元的净利润，那么即使它的周转率很低，最终的净资产收益率也可以非常高。如果一家企业的净利率远超行业平均水平，那么它很可能是有独特卖点和强势市场地位的企业。
薄利多销，是指产品的销售净利率很低，但是总资产周转率却很高。比如沃尔玛等零售类企业，产品的净利率很低，但是因为有超高的周转率，所以仍然可以维持很高的资产收益率。
高杠杆，是指企业本身的资产收益率不高，但是由于所加的杠杆很大，所以最终的净资产收益率也显得不错。比如地产、水电等主要依靠负债经营的企业，杠杆率非常高，总资产收益率可能只有1%—3%，净资产收益率却可以高达15%以上。
通过杜邦分析，我们可以从根本上了解，企业的盈利到底是来源于产品高利润率，还是高周转率和高负债率，继而判断企业的投资价值。
低利润率、高周转率的零售类企业，对于企业的管理要求非常高；低资产收益率、高负债率的企业，虽然利息可以在税前抵扣，但是增加的负债会影响企业的稳定性；高利润率的企业类型有着很高的利润率，赚钱相对轻松，对于原材料成本的上涨也不敏感，成本的转嫁能力相对较强，在净资产收益率相同的情况下，我们通常优先考虑高销售净利率的企业。
单一的财务指标通常在某一方面具有缺陷，净资产收益率是从股东的角度衡量权益资本的盈利能力，总资产收益率是从资产负债表的左边考虑所有资产的盈利能力，都没有考虑资本的结构。
更进一步说，企业的资产有些是来自权益资本，有些是来自债务资本，ROE和ROA都没有衡量债务资本的盈利能力，不同的财务杠杆对应着不同的风险，也就导致了在不同的公司间比较ROE的时候并不能真实反映企业创造价值的能力，所以我们需要对其进行调整，这就是资产收益率，同时从权益资本和债务资本的角度共同衡量资本的利用效率。
权益资本的收益是净利润，债务资本的收入是利息，所以我们要在净利润的基础上把利息加回去，这个比率如下：
资产收益率=（净利润+利息）/（净资产+有息负债）
该比率排除了财务杠杆的影响，凸显了企业真实的盈利能力，按照经验值，通常这个比率在10%以上是企业盈利能力好的表现，最低不应低于6%。
虽然资产收益率考虑了资产结构，同时衡量了权益资本和债务资本的效率，但是并不是所有的资产都参与了企业经营，有些资产是躺在账上睡觉的，比如茅台账上躺着占资产一半的货币资金，这些货币资金并没有实质性参与企业经营，所以资产回报率也不能反映资产的真实效率，为了进一步反映资产的真实效率，还需要用到投入资本回报率ROIC。
ROIC=EBIT·（1-TAX）/IC
TAX是指企业所得税，EBIT是指息税前收益，计算的时候用营业利润加上财务费用再减去投资收益。之所以把利息加进去，是因为ROIC衡量的是所有经营资本包括股东自有资产和有息负债的效率，而利息则是负债的收益。扣除投资收益是因为该收益并非企业的核心经营活动所得。
IC是指投入资本，主要指核心经营资产，包括股东权益和有息负债，对于一些没有实际参与经营的资产，比如茅台账上躺着占资产一半的货币资金，当作金融资产而非经营资产比较合适，所以要把这部分超额现金和其他非核心的经营资产剔除掉。这里的负债同样只计算了有息负债，并没有把占据的上下游资金等无息负债算进去。需要注意的是，这里的投入资本是期初投入而非期末的金额。
IC考虑了权益资产和有息负债，剔除了非核心经营资产；EBIT考虑了自有的权益资本和有息负债的收益，剔除了资本结构的影响，同时因为扣除了非核心的经营利润，所以把非经常性损益也剔除了。简而言之，ROIC排除了非核心资产和非核心收益的影响，因此ROIC衡量的投入产出比是最公允的，ROIC是衡量企业核心资产创造价值能力最公允的一个指标。
根据经验，投入资本回报率在20%以上通常就是企业有持续竞争优势的表现。有时候我们会用投入资本回报率ROIC和加权平均资本成本WACC比较，WACC是考虑了权益资本和债务资本的加权成本，只有ROIC超过WACC才有意义，否则企业就是不赚钱的。直观的公式是，经济增加值EVA=IC·（ROIC-WACC），EVA为正，则表示企业经营创造了价值；EVA为负，则表示企业在毁灭价值。
假如我们比较茅台的ROE和ROIC就会发现，茅台的ROE（20%以上）在白马股群体中似乎并不算高，但是因为账上有一半的现金，所以实际参与经营的资产很少，ROIC很高（可高达70%以上），也就是说，参与经营的资产每100元即可盈利70元，真实的盈利能力非常强大。
最后不要忘了，ROIC不考虑无息负债（占据的上下游预收应付款），这个公式并不适合金融行业和国美、苏宁这样的无息负债比较多的类金融企业。
营收现金比率=销售商品或提供劳务收到的现金/营业收入
营收现金比率衡量的是企业在销售商品或提供劳务的过程中以现金收到的收入占比多少，对于适用税率17%的增值税一般纳税人，如果销售商品的收入全部是现金，那么该比率为1.17倍，即每100元销售收入对应117元的现金回款（另外17元为代收的增值税）。
因为很多时候公司并不完全是现金交易，还存在赊销形式，所以会形成应收账款，营收现金比率往往小于117%，所以该比率在100%以上则相对合理，如果长期低于80%则往往表明企业缺乏竞争优势、产品缺乏竞争力或者采用了激进的销售策略导致回款乏力。
利润不等于现金流，不能用于支付员工薪酬和供应商货款，因此我们还需要检测利润的含金量，这就需要看净利润现金比率。
净利润现金比率=经营活动现金流净额/净利润
该比率大于100%自然最好，一般在80%以上是合理的，长期小于60%则有舞弊之嫌，考虑到非现金支出的折旧，保守认为该比率应该大于1，如果小于1，那么就应该考虑是否有大额的资本支出，以及是否有对外借款用于资本支出的信用和能力。