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下面利用一张图来介绍股票期权合约的行权，如图2.4所示。
图2.4 股票期权合约的行权
提醒：“中国结算”为中国证券登记结算有限公司上海分公司的简称。另外，这张图是比较常见的行权模式。但当股票期权合约标的在最后交易日出现停牌时，行权将会有不同的处理方式，对于这一点，投资者要注意。
在股票期权合约行权日（E日），合约交易申报时间不变，即行权申报时间为9:15至9:25、9:30至11:30、13:00至15:30。
需要说明的是，如果行权日（包括经顺延后的行权日）当天，标的证券停牌（含全天停牌及临时停牌）的，则期权合约交易也同时停牌。
行权交割结算日为E+1日，以认购期权为例：对被行权者，E+1日可准备标的证券；对行权者，通过行权买入的标的证券在E+1日日终会到账，E+2日就可以卖出。
股票期权合约采用实物交割的方式，即在行权时，双方进行标的证券（股票或ETF）的交割。
对于认购期权，权利方根据执行价格向义务方交付相应的资金，义务方则向权利方交付相应的证券；对于认沽期权，权利方向义务方交付相应标的证券，义务方根据执行价格向权利方交付相应的资金。
在特殊情况下，采用现金交割的方式。例如，当出现标的证券停牌等特殊情况时，被指派但无法提供实物的义务方，要按照交易所公布的结算价进行现金交割。
股票期权合约的行权流程包括5项，分别是申报、有效检查、行权指派、行权清算和行权交收，如图2.5所示。
图2.5 股票期权合约的行权流程
在行权日行权时间内，投资者均可以提交行权委托，也可以撤销行权委托；可以多次行权申报，行权数量累计计算。
当天买方的证券，当天可以用于行权。当日买入的期权合约，当日可以行权。
提醒：行权最小单位是单张合约，不允许对单张合约部分行权。另外，行权申报时，投资者应有所需的足额合约、提前准备好足额资金（认购期权行权方）或足够标的证券（认沽期权行权方），期权经营机构将对投资者行权进行前端检查与控制。
E日日终，中国结算对行权方行权申报记录核查以下条件是否满足：
第一，期权合约是否足额；
第二，认沽期权行权方行权所需标的证券是否足额（行权最小单位是单张合约，不允许对单张合约部分行权）。
核查通过后，有效行权申报参与行权指派。
E日日终，中国结算根据上交所行权申报记录，对有效行权申报与被行权方进行行权配对，配对结果发给结算参与人，对认沽期权行权方的标的证券进行交收锁定。
对于被指派的被行权方，被指派合约对应的维持保证金不释放，未被指派的合约对应的维持保证金予以释放。
中国结算按照“按比例分配”、“零股按尾数大小分配”原则，对有效行权申报与被行权方进行行权指派。
例如，50ETF认购期权，行权比例（行权数÷总净义务仓数=7176÷8000）为0.897。
甲有1700张净义务仓，应分配1524.9（即1700×0.897）张。
乙有2500张净义务仓，应分配2242.5（即2500×0.897）张。
丙和丁各有1900张净义务仓，应分配1704.3（即1900×0.897）张。
按规定，甲、乙、丙、丁先配整数张，即甲得1524张，乙得2242张，丙和丁各得1704张。
零头合约按从大到小排列，甲排第一（0.9张），乙排第二（0.5张），丙和丁同时排第三（0.3张）。
于是，所剩张数为2（即7176-1524-2242-1704-1704）张。先送给甲一张，再送给乙一张。如果仍有剩余，则丙和丁由系统抽签决定分配。如果到乙处已分配完，则丙和丁就不再分配。
提醒：这个例子没有考虑交易成本及相关税费。
中国结算在行权指派后，对行权应收应付资金进行清算，以衍生品保证金账户单位形成结算参与人E+1日应付的行权资金净额。
中国结算以证券账户为单位，形成E+1日各个证券账户关于某个代码标的证券应收付的证券净额，并以此为基础形成结算参与人某个代码标的证券应收付的证券数额。
E+1日日终，中国结算首先根据期权交易结算流程完成当日权利金的结算，再根据最新持仓情况暂不释放所有未到期合约未平仓部分对应维持保证金；对于到期被指派合约对应维持保证金，中国结算按结算参与人衍生品保证金账户内的结算准备金余额除以行权交收资金和被行权合约对应的维持保证金的差的比例释放被行权合约维持保证金用于交收。
注意，E+1日，如果投资者出现行权资金或证券不足，无法完成行权交收，则进入行权违约处置，处置流程参照期权经营机构规定执行。
E+1日，投资者的行权资金或证券充足，那么期权经营机构应为投资者提供自动行权的服务，如无法提供该项服务，需向投资者做出特别说明。
期权经营机构为投资者提供自动行权服务的，应当在期权经纪合同中，就自动行权的触发条件、行权数量等事项及各自权利和义务做出详细规定，并由投资者书面签署确认。
认购期权权利方的行权流程具体如下。
第一步，认购期权权利方自己判断并决定是否行权，并在行权日下午3点30分之前提交行权申报指令。
第二步，期权权利方需要准备足额的行权资金。权利方在提交行权指令时，必须准备好期权合约数乘以行权价格再乘以该期权合约乘数的资金。
例如，“上汽集团购4月1300”，行权价位13元/股，每张期权合约乘数为5000，投资者每提交一张期权合约行权指令，需要准备65000（即1×5000×13）元。如果投资者未能在提交行权申报指令的同时准备足额的资金，行权申报将作废。
第三步，行权日第二天，中国结算公司将股票过户给权利方。投资者最快可在行权日第三天卖出股票，行权完成。
认购期权义务方的行权流程具体如下。
第一步，认购期权义务方在行权日当天晚上知道被指派的结果。
第二步，投资者需要在第二天收盘前（T+1日下午3点前）准备足额的标的证券。还是举例“上汽集团购4月1300”，行权价位13元/股，每张期权合约乘数为5000，每张认购期权义务方将得到65000（即1×13×5000）元，同时账户中5000股上汽集团的股票将过户给权利方。投资者可以在行权日当天买入股票用于行权。如果投资者未能准备足额的标的证券，将构成违约。与认沽期权权利方准备标的证券不同的是，投资者最晚可以在行权日第二天收盘前把购买的标的证券用于行权。
第三步，T+1日收盘后，当认购期权义务方被中国结算公司指派行权，中国结算公司将被指派数量的标的证券过户给权利方，行权完成。
认沽期权权利方的行权流程具体如下。
第一步，认沽期权权利方自己判断并决定是否行权，并在行权日下午3点30分之前提交行权申报指令。
第二步，投资者需要准备足额的标的证券。认沽期权行权是投资者以行权价格卖出标的证券的行为。投资者在提交行权指令时，必须同时准备行权合约数乘以该期权合约乘数的证券。例如，“上汽集团沽4月1500”，每张期权合约乘数为5000，投资者每提交一张期权合约行权指令，需要准备5000股上汽集团的股票，投资者可以得到75000（即5000×15×1）元。投资者可以在行权日当天买入标的证券用于行权。如果投资者未能在提交行权申报指令的同时准备足额的标的证券，行权申报将作废。
第三步，行权日第二天，中国结算公司将资金划付给投资者。投资者最快可在行权日第三天取出资金，同时行权完成。
认沽期权义务方的行权流程具体如下。
第一步，认沽期权义务方在行权日盘后知道被行权指派的结果。
第二步，投资者需要在第二天收盘前（下午3点前）准备足额的标的资金。例如，“上汽集团沽4月1500”，行权价位15元/股，每张期权合约乘数为5000，每张认沽期权义务方将准备75000（即1×15×5000）元用于行权，行权结束后，义务方将得到5000股上汽集团的股票。如果投资者未能准备足额的资金，将构成违约。
第三步，T+1日盘后，认沽期权义务方被中国结算公司指派行权。中国结算公司将资金划付给权利方，义务方获得相应数量的标的证券，行权完成。