第三节
2016年中国私募股权投资市场整体回顾

一、中国2016年股权投资产业发展大背景——“维持稳定、IPO重启”

中国股票市场经历了前低后高，稳定震荡的行情。从2016年初的“熔断行情”到2016年下半年的反弹企稳，股市的大波动似乎不能阻挡政府鼓励产业投资和IPO重启的进程。虽然2016年年初的“熔断”行情来势凶猛（上证指数从3680多点跌至2630多点），2016年IPO的重启以及国家队对大盘的维稳对股权投资市场产生了积极的作用，使得融资公司通过IPO退出等方式变得方便可行。而中国目前的宏观经济政策因国际宏观环境变化而受到制约，由于海外的货币政策从宽松转向趋紧，目前许多欧美国家量化宽松的额度减少，美国采取了更鹰派的加息策略。而中国的宏观经济向下周期还没有完全结束，房地产业的高房价使得国家对降准降息等宽松货币政策的态度转变，转而采取了更为保守的做法。为了保障中国经济的增长，政府采取了一系列的措施，如原材料企业如煤炭、钢铁等产能过剩行业的供给制改革；对于房价的严格的调控政策；以及鼓励IPO进程的数量加快。这些政策都是对中国减速的经济带来刺激、改善行业基本面状况的政策，因此对于股权投资的一级市场来说，这种宏观经济导向是较为利好的。另一方面，随着财富管理的需求越来越大，而二级市场股权目前估值过高、债券由于利率政策的不确定性而震荡，商品在一轮触底反弹的大行情趋势性行情递减，对于追求长期回报的高净值投资者来说，股权投资是他们争相去获取的一种获得高于市场平均水平的利润的投资模式。而对于专业理财机构来说，对于股市和债市的双重打击，让中国的资产管理行业面临了前所未有的挑战，许多新兴的投资领域开始热门起来，其中股权投资成为众多投资手段中深受机构投资者喜爱的方式。改革开放后中国迅速发展的20多年中，中国取代日本成为仅次于美国的全球第二大经济体。不仅如此，中国还有许多价值百亿甚至千亿美金的优秀公司，中国的造富神话不仅仅出现在房地产业，文化娱乐与IT业也取得了非常巨大的进步和成就。从最早期投资中国平安的千万美金到百亿美金退出到后来参与中国国有银行改制帮助中国的国有银行上市，海外大型投行和PE早已发现中国这一巨大的市场。而2000年后中国科技的进步与发展伴随着中国人口基数优势，使得一大批互联网企业创造了新的财富神话，如百度、腾讯、阿里、京东等互联网公司纷纷实现了在美国纳斯达克的上市，为互联网公司的创始人以及其投资机构带来巨额财富。未来中国在文化、科技、智能制造领域将出现新的大公司，这些公司的上市将会给中国的PE投资者带来新的创造财富的方式。

首先，中国经济面临着从传统制造业和房地产业往轻资产高附加值方向转变，而这为股权投资人带来了非比寻常的机会。中国经济要从一个以第二产业为主的工业制造型经济转变为像美国那样以高科技、文化娱乐、金融服务为主导的第三产业经济。因此中国高层提出了“互联网+”的转型策略，以互联网等高新技术为基础做战略结构的调整，希望迎来一个全新的国民经济——以消费带动生产，以创新引领进步。新兴产业包括高端智能制造装备、大数据、移动互联网、新材料、高端医疗设备、生物技术、O2O生活服务、虚拟现实、3D打印、云计算、机器人、人工智能、无人驾驶等高新技术产业，希望这些新兴产业的兴起能够为中国未来经济的发展提供动力，而新兴产业的酝酿要依靠资本的培育，这也是创投PE空前兴起的原因。

另外，随着中国的企业往海外投资，国民财富开始朝着全球布局产业及国际化的方向发展。对于中国的私募投资者来说，不论是企业的经营者还是资金的管理者都不仅仅面向中国大陆的市场，而是面向一个庞大的国际市场。中国在改革开放后最先发展的依靠廉价劳动力兴起的小商品及纺织服装制造业的大幅出口使得中国成为全世界的“工厂”，这只是刚刚开始了中国经济向外拓展的步伐，产品大量向海外输出后，中国制造以及中国建筑等产业开始向海外市场输出。许多亚非拉美及中东的工程建筑及制造业是中国大批产能输出后的产物。20世纪90年代后中国大量的国有企业进行股份制改革，许多中国的大型银行和金融机构开始在中国大陆A股市场及世界亚洲金融中心香港上市，这一轮公司“出海”的历程带动了企业走出中国寻求国际资本的旅程。后续许多内地优秀公司如腾讯、阿里、百度等开始在国际投行的帮助下在海外上市。而当今最大的机遇就是利用国内宽松的资本市场，去获取海外一些被低估、被忽视而与中国市场的成长有着紧密关系的重要的海外资产的并购整理。通过今年许多公司的定增计划，很多PE、VC参与了中国企业面向全球市场对新兴行业及产业的收购计划，而这一趋势才刚刚开始，未来这些新的商业模式和科学技术将继续为中国公司和产业资本的壮大贡献力量。

未来股权投资的融资方式会有新的变化。新的融资模式、新的PE运作产业、新兴的市场对于中国股权投资的发展有很大的好处。过去中国股权基金募资主要来源于一些高净值客户，这些LP投资人一般对投资的要求非常严苛，要求在短时间内获得高额的回报，而且投资时间不长，风险承受能力低。这使得VC、PE人民币资金一度面临募集困难。而新的退出机制新三板市场的打开将帮助VC、PE在公开市场上募集资金。这些长期合作的资金将避免LP给私募机构带来的短视的效应，另外对于LP来说，私募机构在新三板的上市有助于他们的资本获得退出，这对保护股东权益来说也是一件好事。

另外，股权投资与过去十年不同的是中小企业有了新的退出通道。曾经中国的PE、VC资金来自海外，中国企业上市的地区也着落于海外市场。而过去的A股上市通道是不完善、不畅通、不稳定的，在行情不好的时候会被中国政府关闭上市通道。但是目前的中小板、创业板设立后，中小企业上市的通道慢慢拓宽。而新三板的打开为过去不稳定的上市通道提供了一个新的“出口”。3000多家企业在新三板挂牌上市，给广大的PE、VC以及创业者提供了发现企业价值、公平给企业定价以及股权转让的新平台。

综上所述，可以预见到新的财富阶级将在PE、VC的投资家中诞生。过去中国迅速发展的经济给这些人带来了财富：第一代是以浙江温州企业家为代表的小商品生产外贸出口企业家；第二代是依靠劳动密集型制造业在海外工厂搬迁到中国后迅速获取海外加工订单的企业家；第三代为依靠政府投资和银行贷款从事房地产、工程建筑等固定投资类别的企业家；第四代企业家通过互联网、文化影视、游戏、电商等科技行业上市获得大量财富；而未来随着注册制的不断深入，VC/PE等股权投资人一定会在新的舞台上开辟财富之路。

二、VC/PE基金募资规模分析

从大的经济环境来说，自2012年以来中国经济增速逐渐放缓。同时中国的股票市场自2008年四万亿刺激后的那次反弹一路下跌至1900多点，导致2013年中国IPO的暂停。而2014年以后IPO重新启动，2012年到2014年这个阶段整个股权投资行业发展稳中有升，募集完成的基金有500-700只左右，而开始募集的基金有300只左右，这说明整个VC/PE市场在2012-2014年这个区间逐渐回暖。这主要归功于国家这几年对高新技术产业和中小型创业公司上市的扶持政策。2013年的创业板牛市与各大省市的高新技术产业园与上市公司的产业投资基金的成立，也从二级市场和一级市场投资者的角度表达了对国家政策的拥护以及对新兴产业发展未来的看好。在整个一级市场“万众创业”以及移动互联网风潮的带领下，在VC/PE等机构对优质公司的精心培育和支持下，2014年开始了二级市场在2007年之后的一轮大牛市。这次牛市的特点是以创业板为主的、新兴产业带动的、以“互联网+”为主题要求推动中国经济转型的一次“改革牛市”。本轮牛市中最抢眼的牛股如东方财富、乐视网、全通教育、朗玛信息、银之杰等，都充分说明了资本对于在互联网和大数据方面布局的企业的追逐。而同样的，二级市场新兴产业的高估值也进一步吸引了一级市场股权投资的热潮，近年来最热门的行业仍然是以移动互联网为核心的IT产业的投资。从另一方面来说，从2014年中旬开始的全面多头行情是股市对国家要求全面推动政治经济改革的响应。2013年底举办的中共十八届三中全会的核心内容就是探讨我国政治经济全面改革的实施方案。该会议确立了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。该项决议表明要把“国家治理体系和治理能力现代化”作为总体的目标，并且详细解释了未来改革的方向，对国家未来改革的措施和方案做出了清晰明了的规划、给出了具体步骤。目前，该会议中讨论的近190多项改革方案正在逐渐推进中。另外在政治上进行反腐倡廉、深化国企改革以及提高大型央企的运作效率，对新兴产业的中小企业扶持，鼓励互联网金融有序发展以保障金融市场融资的公平性、激励大众创业万众创新、规划实施一带一路战略、加速中国产能向海外市场输送，并且要全力改善人民生活水平，提高人民的生活质量，推进改善民生的制度。充分说明本次改革所具有的全面性、主动性、高难度等基本特征，可以说是中国21世纪最大的挑战和未来持续发展的保障。

中国未来新股发行酝酿推出注册制改革，这是从二级市场层面鼓励一级市场投资、鼓励大众创业向新兴经济改革的必要措施，是全面深化改革的重要步骤和推进器。而注册制的推行保障了一级市场投资者的退出通道，从而促进资本市场大力扶持国家转型所需要的新兴行业经济。另外二级市场中IPO进程不断加快，有200余家中国企业完成了在A股的IPO上市，创2012年以来新高。因此可以说，从所有方面来看2016年在一级市场股权投资上都是成绩斐然的一年。

2016年虽然经历了“熔断”，但中国VC/PE投资市场基金募资环境有渐暖的态势，纵观2016年度的开始募集和募集完成的基金，无论是从募资的基金数目来看还是从募资的规模来看，募资氛围都有向好的趋势，从另一方面看市场也是相对比较活跃的，也表现出LP的出资意愿是比较强烈的。2016年度的开始募集和募集完成的基金数目和规模都创下了近几年募资的最高值。

2016年中国VC/PE市场基金募资渐入佳境，整体募资氛围表现良好，无论是开始募集还是募集完成的基金。开始募集基金的数量和目标规模更是创下了历史最高值。根据CVSource投中数据终端统计，2016全年共披露1065只基金开始募集和成立，总目标规模为3307.41亿美元，同比2015年（披露974只基金开始募集和成立，目标总规模为2711.55亿美元）新募集的基金，无论数量还是规模均有很大幅度的提升。2016年共披露出1351只基金募集完成，披露的募集完成的规模为1746.95亿美元。纵观2016年度的开始募集和募集完成的基金，无论是从募资的基金数目来看还是从规模来看，2016年基金目标金额规模和完成金额规模均创近几年的新高，从另一方面也反映出市场是相对比较活跃的，也表现出LP的出资意愿和投资者的投资热情是比较强烈的。

根据投中集团数据显示，2016中国创投市场（VC）总计案例3386件，披露的投资金额为449.01亿美元。对比2015年（披露的投资案例4967件，投资金额444.40亿美元），投资案例数目有所下降，但是投资金额总量基本持平。2016年的投资案例数目和金额规模处于最近三年的较高点并且2016年的单笔交易金额规模高，所以全年的投资金额规模与往年相比增长非常多。从具体投资领域来看，互联网行业是投资者最喜爱的投资方向，另外电信及增值和IT行业也是资本的热门聚集地。从投资地域的分布来看，北京、上海、广东和浙江依旧是最活跃的投资地域。发展期的企业阶段融资依旧占主导，早期阶段的企业融资数目位居第一，说明早期阶段的企业融资也受到投资者的大力追捧，增长态势不容小觑。人民币投资依旧占主流。

根据投中集团数据显示，2016全年国内私募股权市场（PE）共披露的投资案例数1491起，披露的投资金额为540.48亿美元。对比2015年度（披露的投资案例数目为1719起，投资金额为623.98亿美元），投资案例的数目有所回落，投资规模也略有回落。从行业分布来看，制造业和IT业最为活跃。从投资地域分布来看，北京地区发生的案例数量和规模均属首位。从融资类型来看，PE-Growth的投资成为主流。PE市场人民币投资依旧占主流，但美元投资也受到投资者的大力追捧。

2016年全年资金开始募集数量比起2015年有一定的增长，而募集完成有所回落。而从基金募集的规模来看，不论是开始募集的基金还是募集完成的基金都有较大程度的增长。从CVSource投中数据终端统计，2016年12月中国VC/PE市场公布43只基金开始募集和成立，目标募集规模为294.92亿美元；在募资完成方面，本月公布共计66只基金完成募集，募集完成的规模为127.98亿美元。开始募集基金的数量比2015年12月的数据要高出3倍，但是募集完成的基金数量比起2015年末减少很多，总体来讲2016年上半年投资基金的投资热情比下半年要高。

从基金募集的金额来看，开始募集的基金在2016年年中的金额最高，除了7、8、9三个月以外，整体募集资金规模都保持在200亿美元以上的规模；从完成募集的基金规模来看，全年整体比较平稳，上半年完成募集资金是下半年完成募集资金的一倍左右。

三、VC/PE基金资本来源及募资类型分析

从CVSource统计的数据来看，不论从基金募集的数量还是基金募集的规模来看，2016年开始募集的基金表明投资基金中最主流类型的投资是Growth型的基金，说明一级市场投资所关注的领域主要是一些新兴行业高成长的公司，市场的风险偏好较高。但是萌发阶段的初始型的公司还是处于偏谨慎的状态（Angel型的基金不是非常多）。今年FOF基金（Fund of Fund）也是受到广大投资者的追捧，主要因为作为财富管理的投资渠道之一，股权投资已经被广泛地认可。另外基础设施建设基金今年也得到了蓬勃的发展，这和政府希望通过基础设施建设为国家经济托底的政策有关。从开始募集和募集完成的基金币种来看，依然呈现出以人民币为主导的模式，但美元基金的表现也可圈可点，尤其是美元的并购基金，单只基金的美元币种规模较大。

2016年中国VC/PE投资市场披露出1351只募集完成的基金，其中有1314只人民币基金，36只美元基金，募集完成的规模达到106.81亿美元。单只基金较大规模的美元基金有：弘毅投资八期基金，成立于2015年9月22日，目标20亿美元，由弘毅投资负责管理，2016年4月21日基金完成募集27亿美元“人民币——美元”双币基金；华平中国基金，规模为20亿美元，是华平旗下第一只中国基金，主要领域包括医疗健康、消费、房地产、能源和工业、金融服务和高科技行业。

从已经募集完成基金的数量和规模来看，除了Growth Fund依然是投资的主流基金以外，基础设施建设基金也是一个亮点，部分民间资本开始进入国家政策重点扶持的行业，这说明国家的经济发展离不开社会资本的支持，而股权投资的回报方式也可以多样化，比如政府的一些战略资源等。另外Venture Fund也相对比较活跃，这说明一级市场对于处于成长中期的未来上市公司的持续成长能力表示较大的信心。Buy Out Fund不论在开始募集的基金还是募集完成的基金中比例较大，说明整体一级市场在并购领域中非常活跃，许多大公司希望通过并购实现企业外延式的增长，而中小企业在新兴行业的退出通道畅通，这对于创新型企业的萌发和生长是一个利好的环境。

从募集完成基金各类型的币种来看，人民币基金是主导基金，说明大部分所投资项目的市场主体以及未来退出的渠道都在中国大陆，特别对于Venture和Growth等投资基金来说，人民币资金是主流资金。对于并购基金来说，不仅国内的并购产业很热门，海外并购也是不可忽略的业务主线。从单只美元并购基金的规模来看，目前参与海外并购的资金力量较大，收购公司的规模也不小。

四、VC/PE基金募资渠道分析

（一）中国VC/PE募集历史途径

在中国，VC/PE投资模式和欧美的风格有很大的不同，除了考量公司自身的价值因素，及时抓住中国资本市场制度变革带来的机会和领悟中国市场未来发展方向其实对于各种各样的投资机构选择真正能够带来丰厚收益的实体经济项目是至关重要的。同时，在中国股权投资行业有一个非常重要的问题，那就是能否有稳定持续充足的资金量源源不断地投资这些未来制度改革或市场发展方向的新兴公司，只有充足可靠的资金能够实现管理层宏远的战略目标。根据我们的长期观察，中国股权投资市场募资情况在不同的阶段有非常显著的发展特征，以下我们将仔细阐述这些特征。

首批募资靠“关系”、拼“人脉”。20世纪90年代初中国的资本市场刚开始开放，所有做股权投资的个人或机构都处于初始阶段，由于没有历史成功案例可供考量，出资方以及LP们决定是否出资主要取决于他们对管理层的信任度。资金量不大的A轮融资往往靠一个电话、一次面谈就能够成功募集到第一批资金，这取决于管理层在出资方的信誉情况。对于很多机构而言，核心团队的一通电话之后大多可完成初次募资的计划；后续的融资更可能是一种“拼关系”的模式。随着项目的持续发展和中国市场股权融资市场的兴起，早期依靠个人关系和信誉的融资方式已经无法满足日益增长的募资需求，借助机构投资人、第三方服务机构来扩充资本金是机构发展的必经之路，而且很多投资人的出资条件也以此作为标准，在此过程中能够在合适的时点安排好不同渠道的协同募资尤为重要。

后续募资“看业绩”，对于投资者而言，收益回报比率是表征其前期投资决策的绝对标准之一，首批投资基金的清算成绩可为前几年的工作做一份概要总结，虽然无法预测该团队未来潜在投资业绩，但至少可以作为对其既往能力的有效判断。伴随着大部分投资机构经历第一轮基金清算期，用量化指标考核投资团队实力已经有规可循，这便是中国私募股权投资市场募资的真实写照。经历一轮波浪起伏之后，中国市场的募资环境依然总体趋紧，造成LP投资热情低迷。曾几何时，眼红于数倍乃至数十倍的短期超高投资收益，大量非理性资金涌入市场，“期限错配“+”风险错配”构建一个注定破灭的全民PE神话。在无限风光背后，万余投资项目滞留机构手中，大量赶潮流而成立的投资基金站在股权投资舞台的边缘摇摇欲坠，许多股权私募基金生存堪忧。而退出业绩的尴尬进一步加剧了募资市场的无奈，进而驱使投资机构以更清晰的目光把握投资潮流趋向，探索更加合适的募资渠道。

（二）中国私募股权市场发展特色

中国私募股权投资行业起步于上世纪90年代，于本世纪初期步入快速成长状态，伴随着主板、中小板、创业板的开放，国企改制、Pre-IPO、大并购等投资模式相继涌现，私募股权投资市场逐步进化成型，成为资本市场扶持中国中小企业发展的重要力量之一。创新专题作为金融服务市场的一分子，庞大资金池储备是保障后续工作顺利开展的刚性诉求，资料表明，在欧美成熟VC/PE市场中，养老基金、FOFs、大型企业财团等机构投资者是最核心资金来源。而国内市场由于发展历史较短，在弯道超车阶段其LP组成的架构与国外市场相比有着明显差异：早年间机构投资者稀少，在国内最为活跃的LP是江、浙、沪、晋、粤、京等地区较为富裕的高净值个人。换而言之，在此阶段具有一定风险承受能力的市场化资金在LP市场中话语权较弱，更多资金源于政府行政调配意志或者短期内以套取制度红利为目的的快钱，这与股权投资市场的中长期风险投资特征相悖，此“资金错配”模式在IPO发行体制频现波折的环境下遭遇严峻考验，老基金GP-LP关系纠纷与新基金募集难得话题屡见不鲜。近四五年来，社保基金、保险资金陆续放开对参与PE投资的限制，从资金体量上看，为中国PE市场注入数千亿的资金规模，但实际上由于传统体制束缚、保险机构特殊考核规则以及国内PE市场不成熟等原因，如此大体量的资金池开放仍属于雷声大雨点小的状态，股权投资机构全面推进机构化募资的目标并未实现，只是在局部市场中得以展现。在这种情况下，保障募资是国内众多VC/PE机构的核心重任，除了依靠核心团队的人脉资源外，高薪聘用募资团队的探索不断提速，无论是内部渠道募资还是借助外部第三方资源，面对水涨船高的代销费用、LP关系维护费用等募资成本，不少机构望洋兴叹，很多大型基金的募资计划一再延缓，“生不逢时”的感慨时常在市场内飘过。

（三）第三方理财机构成为重要资金渠道

面对僧多粥少的募资市场困境，协作式募资套路颇受投资机构青睐，在自身直接募资渠道之外，借助第三方渠道已是绝大多数投资机构募资的必经之路。目前国内主要渠道为银行、证券、第三方理财机构、信托、FOFs，九鼎、赛富、德同等诸多机构都与银行渠道有深度合作。虽然受监管政策影响，商行柜台代销业务已被勒令叫停，但私人银行部门仍在运作。投中研究院掌握资料表明，当前多家银行与国内领先投资机构洽谈募资合作事宜（稍后篇章将进一步分析此类模式），这些现象传递出银行业意图在这一领域继续分一杯羹的意愿。除此之外，以诺亚财富为代表的市场化第三方理财机构在其中起到极其重要的作用。毋庸置疑，在目前市场状况下，第三方募资渠道的支持是近几年中国VC/PE募资市场快速膨胀的核心支柱。然而随着市场的发展和进化，第三方合作机构向上游渗透的意愿越来越强烈，为了加强风险控制和提高收益，第三方机构在严密保护LP资源的同时逐步向产品设计领域渗透，其与PE机构的合作变得越发微妙，部分过度依赖银行渠道和理财机构渠道的VC/PE逐步感受到越来越强烈的压力。

伴随着国内股权投资市场的变化，传统募资渠道也正逐步摆脱单一化。与欧美成熟市场相比，在国内现今融资环境下，获得中长期资金来源支持的难度依然很大，总体来看在募资对象和募资方式上的探索逐步加快，用各种办法探索建立中长期资金池储备，其中不乏建立机构投资者战略合作联盟、组建综合性财富管理中心乃至步入资本市场募集永续资金等创新举措。以下我们将从多个维度查看探索近况。

如前所述，在强化募资实力的过程中，VC/PE投资机构都尝试过加大内部募资团队实力，经历一段时间的磨炼后，很多机构的募资团队陷入进退两难的尴尬局面，虽然像鼎晖等少数机构已建立较为完善的机制，但多数机构的财富管理中心色彩逐步淡化。一方面，整体募资市场处于近十年来的低谷期，中小机构很难获得大量“金主”的支持；另一方面，新业务开展亟须大量资金支持，虽然机构出资人日趋活跃，但受募资体制约束，大量个人投资人的支持不可或缺。

诚然，前两年自建财富管理中心类的业务部门对投资机构而言是在募资压力下不得已而为之的举措。由于监管的政策和目前各种募资渠道的不可控性，机构自建财富管理部门的核心目的是增强募资渠道控制力并降低募资成本。投中研究院GP专项调研成果表明，对于新人民币基金的募集，自行募集依然是GP首选，94%受访者将其作为可选募资渠道，这一比例相比去年有所增长，表明GP对自有渠道的依赖有所加强。从外部渠道来看，第三方理财机构和私人银行依旧是重要的募资渠道。与此同时，伴随着募资思路的转换，越来越多的投资机构将更多精力和资源分配在投资者关系维护和拓展方面，自建财富管理中心是其中的重要环节。

投中统计表明，当前PE系财富管理中心已朝两个方向发展：其一，以辅助部门的身份出现，围绕机构自身越来越庞大的募资需求，内部财富管理中心与外部第三方合作机构合力保障募资工作顺利实施；其二，以新业务的身份出现，在大资管理念下，由股权投资业务向财富管理业务延展，构建多元化业务体系。无论选取哪种渠道，都对PE机构的品牌影响力和团队专业运作实力提出了高标准的要求，就目前而言，只有少数机构能够闯出一条新路，当然也不排除PE机构以参与投资或控股收购的方式将第三方理财机构纳入其麾下。

此前，证监会向各家证券公司发布《关于落实〈证券公司代销金融产品管理规定〉有关事项的通知》。通知表示，考虑到合伙企业有限合伙份额形式的私募股权投资基金的监管机关和监管规则尚不确定，此类金融产品暂不纳入证券公司代销范围。银监会也向银行发出了售卖PE产品的禁令。两大监管部门的禁令掐断了PE两大募资渠道，让不少VC/PE机构募资一度陷入停滞状况。第三方理财机构如基金子公司，为不少券商系直投提供了新的募资方案。专户计划在基金领域属于较为常见的产品，产品本身并无太多创新之处，但通过基金专户产品募集PE资金在行内很少见。此合作对于基金公司的确意义重大。在大资管的大背景下，各个平台业务的竞争异常激烈，大家都在寻找自己的独特进路和产品模式。如果可以广泛使用基金专户协助PE基金募集，无疑是为基金子公司的业务增加了新的思路。使用专户为一只基金募集更像是通道合作，但是如果可以通过专户募集资金投资多个基金，则成了天然的母基金业务。虽然基金子公司做母基金仍须在专业能力上补足，但是其优质的客户资源为大开PE股权融资渠道做了非常好的新市场开发来源。

（四）债券发行成为新的募资工具

另外，发行中小企业债券也是新的募资来源。2013年国务院及发改委曾发文，提出加大国家新兴产业创投计划实施力度、支持符合条件的创业投资企业发行企业债券，发改委要求加快审核专项用于投资小微企业的创业投资企业发债申请、支持符合条件的创业投资企业的股东或有限合伙人发行企业债券，用于投资创业投资企业。迄今为止，只有湖南高新投、广东粤科金融等少数机构发行此类债券。从资金成本、募集方式来看，此类中期资金池（7-10年期）对于改善创投机构资金流有很大作用。但此类发行门槛较高。一方面，这属于政府引导性质，除政府背景的创投资机构参与外，市场化机构普遍反馈无意参加此类探索；另一方面，需要发行主体有AA级以上信用，此标准进一步将有效范围缩小，故此类债券未来发行的数量不会太多。我们认为，这是政府支持创业投资的一种有意义的探索，其模式有明显创新之处，但从市场应用角度看，短期内此模式很难大范围复制推广。期待未来能在审批环节进一步放开，让更多市场化的债券产品进入市场，以鼓励VC/PE机构通过此模式获取资金。

代表案例有2014年湖南高新创业投资集团有限公司公司债券，总发行总额为人民币4.1亿元。该债券为7年期固定利率债券，发行人具有上调票面利率选择权及投资者回售选择权。在存续期内前5年，该债券票面年利率为Shibor基准利率加上基本利差，基本利差区间不超过3.76%，即簿记建档利率区间不超过8.76%。在债券存续期的第5年末，发行人可选择上调本期债券票面利率0至100个基点（含本数），债券票面年利率为本期债券存续期前5年票面年利率加上上调基点，在债券存续期后两年固定不变。该债券采用单利按年计息，不计复利。

（五）海外机构、知名企业家和上市公司布局长期股权投资基金

目前中国VC/PE基金最大的问题是资金不稳定，没有长期盈利的规划。而海外机构看准这个机会向中国输出“长青基金”（Evergreen Fund）的模式。2005年成立的高瓴资本（Hillhouse Capital Management）正试图将长青基金模式引入中国。凭借耶鲁大学投资基金办公室（Yale Endowment）提供的3000万美元起家的高瓴资本，到目前已有140亿美元资产管理规模，IRR接近40%，其LP为包括大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金等在内的众多优秀机构投资人，在其超长期投资策略下，对优秀项目长期持有，将已退出资金补充到基金池中继续投资，最大程度挖掘资本市场价值洼地的投资红利。长青基金模式在海外较为常见，但在国内并不常见，这与国内资本供给环境有关。在当前大环境下，保险机构等中国机构投资者远不成熟，无论是市场化参与度还是内部考核体制都不足以支持在股权投资领域实施大比例资产配置。所以此模式只适用于个别可获得海外大型LP青睐的机构，而国内机构还需因地制宜选择中国式革新的长青基金之路。

海外知名企业家和科技公司高管往往是VC/PE公司资金的来源。前几年“Founder's Fund”概念或许还很难被市场认同，但眼下这种模式已经在股权投资领域受到越来越多的关注，以髙榕资本为代表的新投资机构或新基金陆续在股权投资舞台上闪耀登场。以髙榕资本为例，其资金主要来源于在互联网领域成长起来的第一批中国企业家，借助一代互联网大佬的经验和资源，挖掘互联网移动时代下的投资机遇。作为一代成功企业家，无论出身互联网领域，还是医疗健康、节能环保等领域，都有类似的资产增值诉求，而股权投资恰恰是满足其诉求的重要方式之一。相对于其他LP，这些企业家拥有丰富的创业经验、人脉圈、企业经营资源，会推荐优秀创业者给GP团队，创新专题同时在投资过程中给予最接地气的创业经验支持。据投中研究院了解，目前多个投资机构尝试构建类似专注于某产业领域的投资基金，在纯资本运作之外，尝试更深入的资本与实体经济融合的模式。

上市公司也是PE、VC资金的来源。近两年来，A股IPO放行之路屡屡中断，庞大准IPO企业堰塞湖压力与日俱增，注册制实施步伐加快，但仍需一段时间耐心等待。与此同时，伴随着对A股上市公司并购审批解禁，围绕上市公司展开的国内并购大浪潮势头快速膨胀。在此背景下，市场各方对于当下A股市场的高估值现象的担忧逐步加重。虽然证监会准备的注册制实施的初稿年底才能出炉，但注册制推进的大势已定，无论后续以何种方式推进，无论局部试点还是全面实施，在放松入口和打开出口的双重作用下，因传统体制壁垒造成的二级市场高估值（创业板尤为突出）必将在一两年内陆续滑落。鉴于当前特殊环境，围绕上市公司并购整合为中心的“上市公司+PE“式合作基金迅速涌入市场。对PE机构而言，此模式可产生多重利好效应，其一，扩充融资渠道，据投中研究院统计，上市公司在多数此类合作基金中出资10%-30%，部分基金出资比例高达五成以上；其二，调控项目退出风险，该基金拟投资标的多数围绕上市公司拟并购方向展开，以上市公司收购+项目独立IPO等方式作为组合退出方式，在目前监管体制下，正常情况下其项目退出风险较之前Pre?IPO模式更低一些。除了获得上市公司自有资金外，部分PE机构为了新增募资渠道，将目光瞄向上市公司高管团队，围绕高管个人理财诉求，通过股票质押等方式获取资金，使高管们以LP身份投入到PE机构新设立基金中，进一步加强PE机构与实业优秀人才的合作关系，提高基金实力，进而强化基金募集能力。

（六）新三板上市成为PE机构新的融资渠道

如前所述，通过各种办法加强与LP群体对接面是缓解募资压力的有效手段，但随着国内市场环境的变化，相关模式也随之变化转型，后续基金在经济环境面临巨大挑战时仍或多或少会遭遇募资困难的窘境。如果能获取长期资金支持，则将在根本上解决此类问题。按照国外PE运作方式，让PE机构主体或基金主体公开上市募集资金是一个不错的选择。

2014年，九鼎投资在新三板挂牌上市，通过定增方式募集资金补充资本实力。与此同时，中科招商也传出意欲新三板挂牌及主办上市。投中研究院分析认为，未来一段时间将出现一波取道资本市场募资的PE机构，但考虑到A股IPO市场千余家准排队企业的压力，PE机构登录主板或创业板还需经过漫长等待，但这种模式确实可以开辟一条新型通道。

在准上市过渡过程中，登录新三板有多方面的收益：其一，实现募资的真实愿望，其中部分得益于对PE机构投资能力的肯定，部分得益于对PE机构以企业身份登陆资本市场的高回报预期；其二，客观上改善既有LP份额的流动性，在梳理LP关系的同时改善GP-LP关系；其三，实现管理层激励，强化团队稳定性。

该投资公司的主要投资方向是劣后投资，借助该平台，九鼎投资正式涉入劣后投资领域，为其所管理的基金做结构化设计。目前在私募股权基金市场上，不同的产品有不同的风险控制措施。对于优先/劣后的机构化设计，市场早已出现，但关注焦点多集中于优先领域。据投中研究院了解，银行理财资金池对优秀投资机构旗下基金的优先部分非常感兴趣，通过香港子公司或者其他内地通道的方式进入私募股权投资基金队伍中，目前多家银行正积极与PE机构沟通，寻找合适的合作机会。与之相对，劣后投资部分多数处于被动处置的状态，一般由GP团队托底处理。投中研究院认为，九鼎投资介入劣后投资市场之举为国内私募股权投资市场产品架构设计引入了一股新风，未来有望刺激国内产品架构设计更加优化完善。不仅仅在常规股权投资领域广泛涌现类似创新，即使在险资运用领域也出现了类似创新举措。险资产品创新的一个案例是京沪高铁股权投资计划。京沪高铁股权投资计划成立于2007年，由平安资产作为牵头发起人和受托管理人，7家保险机构募集资金160亿元，以股权计划方式投资于京沪高速铁路股份有限公司（以下简称“京沪公司”），持有京沪公司13.91%的股权。京沪高铁股权计划是保险机构以股权方式投资国家重大基础设施的第一单，对保险资金投资相关行业和类似项目具有重要的示范作用和指导意义。一是股权投资计划符合保险资产管理产品创新的方向；二是保险机构在京沪公司遇到创新专题的一些问题，是垄断行业改革中的必然现象；三是保险机构参与垄断行业投资，必须要建立商业化、市场化的运作模式，要重点参与市场化运作程度相对较高的行业或企业，切实保护投资权益不受损失。

五、2016年中国创业投资情况分析

（一）VC市场规模分析

CVSource统计数据表明，2016年也是VC投资的高峰。VC投资案例达到3386起，比2015年减少1500多起，并且投资金额与去年基本持平，达到449.01亿美元。VC领域的火爆与中国经济的转型预期和一级市场与二级市场的估值差有很大关系，目前中国的中小创依然保持着较高的估值，并且IPO进程的放开和加速使得科技领域中的创富效应越来越显著。未来注册制的改革更会放宽上市的渠道，降低上市的时间成本。从而，以服务与数据信息化为主的创新型公司投资者有望成为中国目前资本市场环境下受益最大的群体。

2016年度，中国创投市场平均单笔投资金额为1326万美元，相比2015年度的895万美元上升了48.16%。本年度的平均单笔投资金额的规模达到了近年来的最高值。

从月度统计数据来看，根据CVSource投中数据终端统计，2016年12月国内共披露出198起投资案例，投资规模为23.56亿美元。但是，本月的投资案例金额规模无论是同比2015年12月的投资数据还是环比2016年11月的数据，均有较大幅度的下降，本月VC市场的投资业绩都表现平平。

从案例方面来看，12月份较大金额规模的投资案例依旧是来自于互联网、电信及增值和IT行业。2016年12月30日，杭州开迅科技有限公司获得4亿元融资，由纪源资本、顺为资本领投，启明创投、沸点资产等联合注资。2016年12月16日，北京普缇客科技有限公司（达令礼物店）获得光际资本5亿元融资，占股20%。2016年12月14日，北京市商汤科技开发有限公司获得1.2亿美元融资，由鼎晖投资领投，大连万达集团股份有限公司、IDG资本、Star VC等投资方共同参与。

（二）VC市场投资特点分析

从投资数据开始，互联网IT等科技行业占据了第一位。互联网及IT和电信增值服务行业是我国经济向第三产业过渡的重点行业。由于我国人口基数众多，在生活和生产服务中的人力参与成分众多，互联网与IT行业的发展一方面能够在生活服务上方便大众的衣食住行，并且通过互联网这一特殊的媒介接触更多的长尾用户，刺激潜在用户的消费需求，通过网络提振居民的消费，刺激经济的发展；另一方面，IT及电信增值业务的拓展也能进一步提高广大企业的生产服务效率，降低运营成本，提高我国企业在国际上的竞争力，促使未来向大数据管理、物联网及智能生产等领域慢慢转型。

另外如金融、医疗健康、文化传媒领域也是VC投资的重点，这些领域可产生的附加价值很大，与我国改革方向和居民生活水平提高之后的需求相吻合。金融主要是在互联网金融领域的爆发，如阿里巴巴投资的趣分期、融360、天津金融资产交易所等；京东投资的分期乐；百度投资的宜人贷；小米投资的公牛炒股、草根投资网、合道融通等，都是针对中小企业或者普通消费者的融资、投资、理财等需求创造出来的新的商业模式。目的是针对过去传统的银行及券商等金融机构不能很好地满足资金量小的客户需求的缺点所提供的新且灵活的服务模式。随着中国老龄化的进程以及中国居民对健康状态及看病流程改善的强烈诉求，一级市场中针对患者看病求医过程优化及健康自检、大数据医疗等方面开展了布局，比如针对基因检测、基因治疗方面的吉凯基因，以及定位于骨科方面医生与患者互动平台的唯医网。

移动医疗领域目前非常火热，平安好医生筹划A轮融资如果进展顺利的话估值将达到30亿——40亿美元，也就是说将全面超越此前获得3.94亿美元融资、估值在15亿美元以上的挂号网。而他们只是移动医疗巨额融资的两个典型案例。除此之外，春雨医生的C轮融资额为5000万美元，丁香园也获得腾讯的7000万美元投资，杏树林、贴心医生、紫色医疗等企业也公布了数千万美元的融资消息。寻医问药、快速问医生等也透露了准备融资的计划。可以说整个移动医疗行业都是资本眼中的香饽饽，其中腾讯在Start Up Health的融资报告中，与高通风投、Rock Health、Venrock在投资数目上并列第五，即便没有像阿里、百度那样亲身试水移动医疗，腾讯的动作依然不容小觑。

文化传媒是今年最突出的亮点。今年一级市场并购交易非常火爆，很多影视娱乐公司都在海外收购优质的传媒内容及渠道资产，例如万达集团收购美国传奇影业，影视巨头也纷纷布局手游、动漫、内容平台布局泛娱乐文化产业链。中国今年电影票房高达440亿人民币，并且国产电影热播浪潮一浪赛一浪，带动了一级市场资金在这方面的布局，这也是符合中国消费升级，向轻资产化方向经济转型的目标。

从地区VC分布角度来看北京最突出，不论是案例数量还是融资金额都超过排名第二的上海一倍多，投资案例1286起，金额149.28亿美元。上海、广东、浙江其次，分别投资数量为641和573只基金，规模分别在130.4亿美元、55.71亿美元和48亿美元。上海平均单笔融资金额最大，有可能集中在投资的项目较大、周期属于中后期的一些公司。

整个VC投资周期在我国以A轮融资最多，说明大部分投资企业都是初期的企业，整体VC投资相对比较乐观。B轮后续投资案例迅速缩减，单笔融资金额也迅速增加，说明在A轮后融资企业获得融资的难度较大，竞争比较激烈。相对的对于投资金额较大的案例，投资人采取的是谨慎的投资策略，对于B轮、C轮、D轮、E轮，每一轮案例数量都是上一轮的接近1/3的水平。说明在目前互联网IT盛行的投资氛围中，真正能够取得盈利商业模式脱颖而出的公司较少。

从投资企业的发展阶段来看，早期的案例偏多，有1660例，融资金额108.47亿美元。发展期案例少一些，1472起，融资金额较大的有265.3亿美元。VC对扩张期的企业投资较少，只有297起案例，融资金额17.78亿美元，单笔融资金额较小。

从VC投资角度来看，成立基金以美元基金最多，人民币基金较少。从案例数目来说人民币基金比较多。说明人民币基金投资的企业规模较小，美元基金投资的企业个数少但是规模较大，从而海外上市的可能性大。

六、中国私募股权投资情况分析

（一）PE市场投资规模分析

从CVSource投中数据终端统计，2016全年国内私募股权市场（PE）公布的投资案例数共有1491起，公布的投资金额为540.48亿美元。相比2015年度（公布的投资案例数目为1719起，投资金额为623.98亿美元），投资案例的数目和投资金额规模也有些许幅度的回落。

中国PE市场活跃度自2011年后开始即呈现下滑态势，2013-2014年PE市场投资规模一直保持较低水平，2015年度PE市场的投资案例和投资规模均为近几年的高点，2016年PE市场的投资案例数目和投资金额规模略低于2015年。这两年投资案例数目的突增主要得益于活跃的新三板市场的交易状况。总体来看，PE市场的活跃度保持平稳。

发生在2016年12月份较大金额规模的案例：2016年12月20日，博纳影业集团有限公司（BONA.NASDAQ）获得25亿元融资，由阿里巴巴影业集团有限公司（01060.HK）、腾讯领投，金石投资、国开金融、中植企业集团有限公司、招银国际（深圳）、中国工商银行股份有限公司（601398.SH,01398.HK）、新华联等国内外知名机构参投。融资完成后，博纳影业估值达到150亿元人民币。2016年12月29日，易生金服控股集团有限公司获得19亿元融资，投资方包括HCapital、嘉德资产管理、鼎兴量子投资、中国太平洋保险（集团）股份有限公司（601601.SH）(02601.HK）等。

中国邮储股份有限公司引进战略投资者工作正式获得银监会批准。此次战略引资，全部采取发行新股方式，融资规模451亿元，发行比例16.92%。10家战略投资者包括瑞银集团、摩根大通、星展银行（中国）有限公司、加拿大养老基金投资公司、淡马锡、国际金融公司6家国际知名金融机构；中国人寿保险股份有限公司（601628.SS）、中国电信股份有限公司（00728.HK）两家大型国有企业；浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司、腾讯科技（深圳）有限公司两家互联网企业。其中，中国人寿斥资约130亿元获得不超过5%的中国邮政储蓄银行股权。

从2016年度全年PE投资行业分布来看，PE投资涉及22个行业，其中制造业和IT行业最为活跃；从投资案例的数目来看，制造业的投资案例数目最多；从投资金额规模来看，IT行业投资规模最大。从投资数目来看，制造业位居榜首，全行业占比22%，紧随其后的是IT和医疗健康，分别占比为18%和8%。从投资规模来看，位居榜首的是IT行业，紧随其后的是制造业，两者分别占全行业的投资金额比重的19%和13%。

从各行业投资规模来看，IT行业公布投资总额为118.76亿美元，居各行业之首。其中主要的案例有：2016年11月21日，炫一下（北京）科技有限公司（秒拍视频）获得5亿美元融资，投资方包括微梦创科旗下新浪微博基金、上海广播电视台、SMG文化创新创业基金、新产业投资基金、北京微影时代科技有限公司、凤凰投资、新天域资本旗下尚珹资本、创梦天地科技有限公司（NASDAQ.DSKY）（乐逗游戏）、启元投资等。2016年8月9日，扬州扬杰电子科技股份有限公司（300373.SZ）获得安徽高新毅达皖江产业发展创业投资基金（有限合伙）20000万元融资。

（二）PE市场投资地区与类型分析

从投资地区分布来看，2016全年投资案例分布最多的三个地区分别为北京、广东和上海，案例数分别为275起、257起和159起，北上广地区历年来VC/PE投资均保持活跃，紧随其后的江苏和浙江也是表现不俗，投资案例数目分别为152起和127起。其中发生在北京地区较大金额规模的PE案例有：2016年5月10日，万达影视传媒有限公司进行增资，20名股东共增资48334.70万元，占增资后万达影业总股权20.79%；2016年9月1日，磐信股权投资旗下上海商言投资中心（有限合伙）受让世纪金源投资集团有限公司持有的中信建投股份有限公司2.47%股权，转让价款人民币7亿元。

从投资类型来看，成长型（PE-Growth）投资依然是PE投资的主流类型。2016全年，成长型基金（Growth）投资公布的投资案例数目为1224起，投资规模为257.93亿美元，分别占比约82.09%和47.72%。PIPE投资也有不俗的表现，投资案例数虽只有250起，投资规模却达到了257.99亿美元。扩张期阶段融资案例数目的激增，主要是由于新三板挂牌企业数量的增加，继而带来的创投和私募股权机构认购股份的追捧。

2016年度，中国私募股权投资市场共公布了1491起投资案例，分别以人民币元、美元和港元作为货币单位的投资分布。其中以人民币元作为投资货币的案例为1455起，投资金额约为408.14亿美元；以美元作为货币单位投资的案例数为28起，投资金额119.89亿美元；以港元作为货币单位投资的案例7起，投资金额65.9亿美元。从投资案例的数量和投资金额规模维度考量，2016年度私募股权市场依旧是人民币投资占主流。

（三）中国VC/PE细分行业投资特点

1.2016年互联网行业发展迅速，移动互联网投资火热

2016年，中国面临较严峻的经济形势，互联网行业作为引领经济发展、推动社会进步、促进创新的首要推动力，行业发展也受到一定的冲击。2016年全年国内互联网行业VC/PE融资市场在连续3年指数型增长的形势下，活跃度首次降温，融资案例数量及规模均降幅明显。根据投中信息旗下数据产品CVSource统计显示，2016年互联网行业VC/PE融资案例1622起，环比下降28.1%，融资规模238.39亿美元，环比下降26.99%。在并购方面，2016年互联网行业并购交易宣布797起，环比下降20.3%，宣布交易总规模达339.62亿美元，环比下降35.34%；并购交易完成564起，完成规模达186.36亿美元，交易数量、总规模及交易均值与2015年相比均无明显起伏。在IPO方面，2016年国内互联网行业上市中企7家，IPO融资规模5.14亿美元，环比基本持平。2015年以来，受IPO暂停、股市震荡等影响，互联网行业IPO受到不小的冲击，2016年IPO数量及IPO融资规模更是触及6年来最低谷。但纵观全行业，2016年互联网行业融资总规模占全行业的20.98%，融资案例数量占全行业的35.35%，占据了整个市场的核心地位。互联网行业虽已进入发展增速放缓的寒冬期，但是发展前景依旧较为广阔，互联网行业依旧为推动资本市场发展的领军力量。

从细分领域来看，2016年互联网其他、电子商务、行业网站依旧为投资者热衷的三大细分行业，无论从交易数量还是融资规模来看，始终占据互联网全行业的主导地位。其中，不少互联网+房地产、互联网+金融等融合性企业在今年的融资活动中屡屡取得优秀的成绩；在总体的融资表现上，互联网其他以78.9亿美元的融资总额，再次蝉联互联网行业细分领域榜首；从融资案例数量上看，互联网其他的融资活跃度远远超越其他细分领域，广泛受到投资者青睐。今年电子商务行业表现也比较突出，与2015年相较，融资规模有28.48%的增幅，融资均值高达2152.45万美元。电子商务行业慢慢步入成熟阶段，其中规模最大的事件为美团和大众点评联姻成立的新公司，获33亿美元融资。位居第三位的细分领域为行业网站，融资规模总额为43.32亿美元，融资案例数量为377起。其中，医疗平台平安好医生、云教学平台等都获得了上亿美元的融资。

2016年年初，美团和大众点评合并新公司China Internet Plus(CIP)完成33亿美元融资。此次融资由腾讯、数字天空技术DST、挚信资本领投，其他参与的投资方包括国开金融、今日资本、淡马锡、红杉中国、Baillie Gifford、加拿大养老基金投资公司等国内外公司，并且华兴资本担任此次交易的财务顾问。新公司CIP完成对电影业务的整合，美大双方到店餐饮、外卖、电影、酒店旅游、KTV、婚庆、美业等领域在交易、信息、垂直领域覆盖等方面的优势注入新公司，强强联手，牢牢保持市场领先地位，成为中国生活服务O2O市场的绝对领导者。

其次，独立发展仅两年多的乐视体育已完成B轮70亿元融资，企业估值暴涨（虽然乐视体育结局不如人意，但也可以看出资本对有互联网基因企业的疯狂追逐）。其中，凯撒旅游（000796.SZ）、海航资本投资、海航资本集团共同发起成立的嘉兴永文明体投资合伙企业（有限合伙）以12亿元参与乐视体育本轮融资，并获其5.85%的股权；乐视CEO贾跃亭个人投资10亿元；主投方国开金融、建银国际等投资20亿元；另外有华人文化投资基金，以及近30个投资人如王健林父子，演员孙红雷、贾乃亮、刘涛、陈坤等也将参与其中。乐视体育自成立以来，规模迅速扩张，连续两轮融资规模均达亿元以上，B轮融资后其估值已高达205亿元，此番野蛮生长，让其从一个视频频道迅速成为涵盖体育全产业链的明星企业。

融资规模位居第三位的是综合房产服务平台链家，获得64亿元B轮及B+轮融资，投资方包括华晟资本、百度、HCapital、执一资本、海峡基金、原苍资本、源码资本、经纬中国、喜神资产等众多投资机构和企业。由传统二手房中介起家的链家，通过互联网化转型由中介角色转变成综合房产服务平台，近两年大举扩张版图，通过并购进入上海、山东、广州、大连、东北、成都等地区，迅速完成24个城市的业务覆盖，5000家直营门店的布局以及100000名经纪人的整合。此外，链家逐渐将目标拓展到金融市场，“链家理财”平台提供P2P的借贷服务，为购房者提供短期资金周转；“理房通”类似于淘宝的“支付宝”，作为买卖双方资金托管的第三方账户。

2016年互联网行业并购交易宣布797起，环比下降20.3%，宣布交易总额达339.62亿美元，环比下降35.24%。其中披露交易金额的440起，交易均值达7786.16万美元，环比降低3.68%。并购交易完成564起，完成规模达186.36亿美元。其中披露交易金额的237起，交易均值达到7863.09万美元，交易数量、总规模及交易均值与2015年相比无太大差别。

2016年互联网企业中有7家实现IPO，其中四家有VC/PE背景，共涉及IPO退出事件7起，账面退出金额共计3.08亿美元，环比降低18.04%，平均账面退出倍数1.26倍，环比降低18.04%。平均账面退出倍数1.26倍，环比降低21.74%，创六年新低。

受IPO暂停影响，2016年三季度互联网行业无上市事件。虽然互联网行业发展日益强盛，但受二级市场波动剧烈的影响今年IPO数量逐渐降低。《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》发布一方面使互联联网行业规范化，同时也意味着一家独大的情况将慢慢凸显，预计未来小型互联网金融企业将逐渐面临兼并和生存困难的情况，因为投资机构将更倾向于规范化有一定基础保障的较大型互联网企业。在退出方面，2016年三季度互联网行业退出事件仅7起。因IOP暂停，所有7起退出事件均为并购退出，公布退出回报的机构仅两家，分别是嘉信佳禾与嘉信麒越，均获得1.49倍退出回报。另外毅达资本、成捷华盈、昊德嘉慧、华扬普泰和平安创投资本成功退出。

China Venture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计表明，2016年，中国移动互联网行业共公布618起融资案例，融资总额高达37.83亿美元。融资案例数量和融资案例规模较2015年有所下降。

2016年移动互联网并购市场宣布交易108起，环比下降52%，披露交易规模约24亿美元，环比下降49%。

完成交易方面，2016年中国移动互联网行业完成交易案例数量同样呈下降趋势，完成交易规模稳中也有下降。2016年互联网行业并购市场完成交易规模为14.59亿美元，环比下降61%，案例数量84起，环比下降48%。从具体案例看，2014年国内移动互联网行业并购案例中规模最大的为三变科技以4.25亿美元收购南方银谷100%股权。另一规模较大的案例是通过宝通科技以1.91亿美元收购易幻网络进军海外游戏市场。

从融资轮次来看，2016年移动互联网行业VC/PE融资的618起案例中，A轮融资169起，最高融资金额达到3000万美元，相比2015年A轮融资439起，最高融资金额1亿美元，融资数量下降62%、最高融资金额下降67%；B轮融资192起，最高融资金额6亿美元，相比2015年B轮融资131起，最高融资金额4545万美元，从数量和规模上都呈现增长态势。整体来看，2016年移动互联网领域VC/PE融资对于B轮以后的项目关注度进一步提升，对成熟项目的投资尤甚。

从具体案例来看，2016年移动互联网行业VC/PE融资的618起案例中，有11家企业在2015-2016两年内融资超过了6000万美元。其中，智车优行在2015年获得来自英特尔投资456万美元的A轮融资，并在2016年11月宣布完成高达6亿美元融资额的B轮融资，汽车产业园落户安徽铜陵，总投资80亿元，年产能20万辆，并启用全新LOGO奇点汽车。此案例成为2015-2016年中国移动互联网行业企业VC/PE连续融资案例中交易规模最大的一例。

从具体案例来看，在美图的案例中，老虎基金的账面退出回报最高，达到4.63亿美元；IDG资本的账面退出回报为3.55亿美元。

相较于去年第四季度的上市热潮，2016年1-3月未有上市成功的中国企业。二季度仅有窝窝团一家移动互联网企业上市，三季度未有上市成功的企业。

2016年移动互联网并购市场宣布交易108起，环比下降52%。同时披露交易金额约为24亿美元，环比下降49%。

2.2016年医疗设备及生物技术成为医疗健康行业的投资热点

根据投中信息旗下金融数据产品CVSource统计显示，2016年医疗健康行业VC/PE融资案例数量204起，与上一年331起比较，融资数量减少38.37%；融资规模达56.34亿美元，较上一年的72.45亿美元相比减少22.23%；融资均值达27.62亿美元，较上一年的21.89亿美元相比增幅为26.19%。整体来看，与上一年度相比较，融资案例数量和融资总规模均出现较明显幅度的滑落，但平均融资规模反而上升。同前几年相比，2016年医疗健康行业融资市场保持在相对稳定的活跃状态，虽然市场行情略有回落，但也处于正常波动范围之中。

从细分行业分布来看，2016年医疗健康行业中，医药行业和医疗设备行业分别以20.56亿美元和18.33亿美元的融资规模位居前两位。与此同时，其融资案例数量也较其他细分领域领先。尤其是医药行业，发展势头迅猛良好。结合2016年政府提出的“着力推动中医药振兴发展，坚持中西医并重，推动中医药和西医药相互补充、协调发展，努力实现中医药健康养生文化的创造性转化、创新性发展”、“实施中医药传承创新工程，推动中医药生产现代化，打造中国标准和中国品牌”，不难看出就促进医药行业的发展而言，尽管目前中药领域尚未在市场最前端有所体现，但依旧有多项政策为医疗健康行业发展保驾护航，为市场增添了新的色彩和发展方向。

就2016年国内医疗健康行业具体的融资案例而言，柏盛国际以总金额达10.5亿美元的融资规模遥遥领先。2016年4月19日，中信产业投资基金管理有限公司通过旗下所管理的基金成功对新加坡上市公司、全球第四的心脏支架制造商柏盛国际集团有限公司（SGX?ST.B20）实施私有化收购，交易总对价折合10.5亿美元。中信产业基金是中国中信集团有限公司和中信证券股份有限公司从事投资业务的专业子公司，得到中信综合金融服务平台和实业网络的全方位支持，经国家发展和改革委员会批准于2008年6月设立。本次中信产业基金对于柏盛国际的巨额投资恰恰也反映了市场上成熟理性的投资者对于日新月异紧随科技发展的医疗设备器领域充满了信心，从而为整个医疗健康行业市场都注入了新的活力。

同时，融资金额1亿美元以上的企业中，医药行业依旧占据着重要的位置。融资案例共6起，融资规模最大的为广州白云山医药集团股份有限公司（600332.SH），募集资金总额为7885807628.44元（约合3.39亿美元），扣除发行费用22361100.11元，募集资金净额为7863446528.33元。其中，广州国寿城市发展产业投资咨询企业（有限合伙）旗下基金广州国寿城市发展产业投资企业（有限合伙）以1727272727.48元认购73313783股股份；上海云锋新创投资管理有限公司旗下基金上海云锋新创股权投资中心（有限合伙）以499999979.60元认购21222410股股份。在VC/PE融资市场中来看，医药行业的确呈现出欣欣向荣的发展势头，这得益于市场整体的良性循环与发展，以及政策多利好的服务。

此外，在本年度VC/PE融资案例中，出现了由4家或以上多家发展较成熟的创投或私募机构角逐同一家企业的现象。在生物技术行业中的信达生物制药的案例中，投资方包括国投创新投资、君联资本、淡马锡、高瓴资本和理成资产；相同现象出现在西囡妇科医院的案例中，投资方包括西藏泰昇、金石投资；再鼎医药的投资方也为多个机构。这种现象彰显出市场上投资者理性角逐的姿态，同时被投资的企业之所以获得多家机构青睐和认可，也正是因为其发展势头稳定且平衡，整体上也表明了市场的发展愈加成熟稳定。

根据投中信息旗下金融数据产品CVSource统计显示，2016年度医疗健康行业并购宣布交易案例达到647起，披露金额交易规模223.99亿美元，与2015年同行业相比较，宣布并购案例数量下降了11.73%，披露交易金额下降15.99%；2016年度同行业完成并购交易案例数量308起，披露交易规模达129.61亿美元，对比今年，完成案例数量下滑9.94%。完成交易规模下降了11.62%；综合来看，2016年医疗健康行业并购市场虽较去年有所缓慢停滞，但大体上在各个指标上超越了之前的几年，因此并购市场处于稳步平衡发展的过程之中。

从具体案例来看，最引人注目的莫过于交易金额达12.72亿美元、位居第一的嘉林药业。2015年12月12日，北京嘉林药业股份有限公司拟与新疆天山毛纺织股份有限公司进行资产置换。2016年8月18日，嘉林药业资产全部注入天山纺织，借壳上市交易完成。本次变更后，啤酒花持有同济堂医药100%股权。2016年5月17日，借壳上市交易完成。本次变更后，啤酒花持有同济堂医药100%的股权。并购市场上的借壳上市与传统意义上的收购平分秋色，也昭示了医疗健康行业的发展前景广阔，潜力无限。

与此同时，上面两家借壳上市的企业也均隶属于医药行业。此细分领域的交易规模和数量在2016年整个医疗健康行业都占据了重要的位置和比重，带动了整个行业的发展。

值得一提的还有跨境并购交易部分，例如交易金额排名第二位的BPL，是一家全球性全产业链的血液制品公司，位居全球前十大血液制品生产企业之列，前身为英国卫生部旗下的国家级血液制品股份有限公司（002252.SZ），研发积淀深厚，产品种类齐全。BPL于2016年5月被上海莱士血液制品股份有限公司（002252.SZ）控股股东等合资设立的天诚国际全资收购，这一交易体现了市场对于生物技术研发的重视和大好发展前景的展望。关于跨境交易，在2016年相关政府举措和政策中也有相应的体现。政府继续鼓励医疗设施领域的私人投资，以减轻公立医院的负担，并放宽投资限制。同时，为了满足日益增长的国内需求，政府鼓励中企在以色列、美国和澳大利亚等国的医疗健康领域加强海外投资，以获取海外企业的高新技术、专业知识和高端品牌价值，从而迎合国内市场的需求。

2016年医疗健康行业IPO融资规模1亿美元以上共有7家企业。其中，港交所上市的有3家，分别为华润医药（03320.HK）、瑞慈医疗（01526.HK）和康华医疗（03689.HK）；上交所上市的有步长制药（603858.SH）；深交所上市的有凯莱英（002821.SZ），以及创业板的贝达药业（300558.SZ）；另外一家企业为纳斯达克美股上市的百济神州（BGNE.NASDAQ）。从细分领域角度来看，7家重点IPO融资案例中，隶属于生物技术领域的有1例，医疗服务的有2例，医药行业的有4例。医药行业中，华润医药（03320.HK）IPO募资规模达18.03亿美元，这个数额远远超出其余IPO募资案例。

根据CVSource投资数据终端显示，2016年医疗健康行业共涉及66家机构基金实现退出，平均账面回报率2.83倍。与2015年相比较，涉及的机构基金数量和账面退出回报均大幅提升，创下六年以来新高。

3.2016年消费服务行业投融资情况

根据投中信息旗下金融数据产品CVSource统计显示，2016年度消费及服务业VC/Per融资案例数量210起，融资规模达36.07亿美元，融资均值达1717.57万美元。总体来看，2016年消费及服务行业融资市场活跃度下降，交易规模保持稳定，走势愈加平稳。

2016年消费及服务行业并购宣布交易案例达到494起，公布交易规模331.92亿美元，完成并购交易案例数量266起，完成交易规模达219.38亿美元，并购市场活跃度下降，完成并购交易规模创近年来新高。

受新股审批收紧和市场情绪低迷等因素影响，我国2016年消费及服务行业新股募集规模总体依旧维持在较低水平，但发行数量相比上一年有了显著提高。

根据投中信息旗下金融数据产品CVSource统计显示，2016年消费及服务业VC/PE融资案例数量210起，融资规模达36.07亿美元，融资均值达1717.57万美元。与上一年度相比较，融资案例数量出现较大滑落，但融资规模仅出现轻微下滑。总体来看，2016年消费及服务行业融资市场活跃度下降，交易规模保持稳定，走势愈加平稳。

深究2016年消费及服务行业融资市场遇冷原因，不难发现，2015年起资本由狂热趋于冷静，初创企业哀鸿遍野。机构投资者的愈发谨慎和对低风险融资的偏好，导致创业公司融资难度进一步加大，估值瓶颈难以突破，资本转而又进一步追逐大战之后睥睨食物链底端的独角兽企业。在种种不利影响下，资本寒冬的出现可谓意料之中。

从融资轮次来看，2016年消费及服务行业VC/PE融资的210起案例中，VC融资案例数量共计139起，且融资规模达12.66亿美元，占2016年行业融资规模的35%。PE融资案例共43起，融资规模64.46%。而2015年发生的288起案例中，VC融资案例199起，PE则仅有43起。与2015年发生的288起案例中，VC融资案例199起，PE则仅有43起。与2015年相比，2016年的VC融资案例出现了大幅度减少，进一步验证了投资者面对早期较高风险的投资，顾虑重重，望而却步。

从细分行业分布来看，2016年连锁经营、教育及人力资源、服装鞋帽、食品饮料、旅游业分别以14.4亿美元、11.02亿美元、4.14亿美元、3.71亿美元及2.81亿美元融资规模，占比39.91%、30.54%、11.47%、10.28%、7.79%；从融资案例数量来看，连锁经营56起、教育及人力资源83起、服装鞋帽21起，食品饮料32起，旅游业18起。

盘点2016年度国内消费及服务行业获得VC/PE融资的重大案例，启行教育于2016年5月获得纳兰德投资、嘉禾资产等多家机构高达32.29亿元的增资，与之相对应的是2016年四通股份（603838.SH）出资45亿元对启行教育的全资收购事件，四通股份希望从单一的以陶瓷业务为主的制造业向生产制造与教育服务并行的双主业转变，然而出国留学行业巨头启德教育集团借壳上市的意图，亦十分明显。

拥有肯德基、必胜客等世界著名餐饮品牌的美国百胜全球餐饮集团，其旗下的百胜中国完成4.6亿美元融资，由春华领投4.1亿美元，蚂蚁金服进行了跟投。在国内经济增速放缓的大背景下，餐饮业的发展前景也不容乐观。国内的俏江南和全聚德相继经历了上市无果和业绩下滑等不利情形，百胜餐饮集团自2013年起受福喜事件等风波的影响，在中国的业绩近年来也出现了较大幅度的波动。蚂蚁金服和春华入主百胜中国，一方面无疑是其对百胜中国业务策略和增长潜力的高度认可，另一方面蚂蚁金服可以更好地借助百胜的零售平台推广移动支付业务，百胜餐饮则借助这股资本力量，为百胜中国发展成为独立的餐饮业巨头奠定了稳健基础。

自去年获得上亿美元融资后，魔方公寓今年再次获得中航信托领投的3亿美元融资，成为长租公寓行业第一只“独角兽”。本轮资本完成后，魔方公寓将全方面开拓租赁领域的细分市场，通过新推出的“轻奢”和“企业公寓”新品牌，试图成为能够覆盖全人群的、提供租住解决方案的公寓运营商。

根据投中信息旗下金融数据产品CVSource统计显示，2016年度消费及服务行业并购宣布交易案例达到494起，披露交易规模331.92亿美元，与2015年同行业相较，宣布并购案例数量下降了28.82%，披露交易金额下降了18.63%；2016年度同行业完成并购交易案例数量266起，披露交易规模达219.38亿美元。对比去年，完成案例数量下滑了17.65%，但完成交易规模有大幅提升，上涨了一倍以上。综合来看，2016年消费及服务行业并购市场活跃度下降，完成并购交易规模大幅提升并创近5年新高。

西安民生（000564.SZ）出价逾268亿元收购海南供销大集100%股权，成为海南供销大集唯一股东。近年来，西安民生的净利润保持在近亿元水平。并购市场中另一件引人注意的事件是首旅酒店（600258.SH）以110.5亿元私有化上海如家酒店管理公司（HMIN.NASDAQ）。本次交易完成后，不仅有利于迅速扩大首旅酒店集团规模，更是有助于提升首旅酒店集团和如家酒店的市场竞争能力。

受新股审批收紧和市场情绪低迷等因素影响，我国2016年消费及服务行业新股募资规模总体依旧维持在较低水平，但发行数量相比上一年有了显著提高。根据CVSource数据产品统计显示，2016年度国内消费及服务行业IPO融资案例共有28起，披露募资金额的25起，IPO披露融资规模17.04亿美元。28起IPO企业中，上交所上市10家，深交所2家，香港联合交易所创业板7家，香港联合交易所主板8家，美国纽约证券交易所仅1家。

盘点2016年国内消费及服务行业重大IPO融资案例，其中成实外教育（01565.HK）在港交所创业板上市，募集金额2.31亿美元，是国内第一个上市的全日制学校。同样，家家悦（603708.SH）于上交所上市，募集金额1.87亿美元，IPO市值达7.46亿美元。家家悦的上市对其本身来说迈出了握手资本市场的重要一步，而对零售业来说则是市场对实体商业转型互联网化变革举措的一次确认。

从投中数据表明，2016年国内消费及服务行业共涉及6笔IPO退出案例，平均账面回报率1.4倍，与2014年相较IPO退出案例数量骤减，平均账面回报率降低25.53%。

七、中国VC/PE退出情况分析

（一）中国企业IPO市场分析

和2015年相比，2016年中国企业IPO比去年有所减少，但是IPO数量有所增长。全年一共345家企业上市，比2015年下降4.17%。总募资金额为3200.84亿元，同比下降10.05%。整体来看，2016年中企IPO表现仍然活跃，但受到上半年全球IPO整体情况影响，数量和规模都有所下降。

2016年全年，IPO募资规模50亿元以上的企业共计13家，其中4家IPO募资金额超过100亿元人民币。金融业表现尤其突出，13起50亿元以上IPO中11家来自金融行业，全年IPO规模最大的邮储银行（1658.HK）募资高达495.52亿元人民币，同时也创下了2014年阿里巴巴集团纽交所上市之后单笔IPO募资金额最高纪录。

同时，在平均募资规模有所下降的情况下（由15.99亿元降至14.38亿元），H股大规模IPO频繁出现，同时金融业表现异常突出。2016年全年募资规模超过50亿元的13起IPO中9家来自香港市场，除华润医药（03320.HK）之外其余均来自金融业，包括本年度募资规模最大的IPO邮储银行（01658.HK）。

2016年境外中企IPO共10起，大多集中于美国资本市场（纳斯达克5起，纽交所3起），澳交所与新交所各1起。行业上分布较为分散，主要覆盖金融业、互联网、医疗健康等领域。其中已披露募资规模最大的IPO是在纽交所上市的中通快递，募资金额14.06亿美元（约合95.23亿元人民币）。

2016年10月27日，浙江中通速递服务有限公司在纽交所上市，本次共发行72100000股ADS，每ADS相当于1股A类普通股，发行价格为19.5美元/股，募集资金总额为1405950000美元，扣除发行费用6238982美元之后，募集资金净额为1399711018美元。中通快递是国内物流快递企业，本次上市成为继阿里巴巴之后，中企赴美上市募资规模最大的一起IPO，创下2016中企IPO规模新高，可实现退出有红杉资本、歌斐资产、华平等著名VC/PE投资机构。按本次IPO发行价计算，可实现账面回报累计高达16.89亿美元。

然而整体来看，中企赴海外资本市场脚步有所放缓，自2014年以来，中企海外上市数量逐年减少，随着国内A股市场的逐步恢复，其体现的高估值和国内资本市场良好的本土品牌效应使中概股回归将成潮流。

根据投中信息旗下金融数据产品CVSource统计显示，2016年164家具有VC/PE背景的中企实现上市，共511家VC/PE机构实现退出，退出回报为1565.99亿元，与2015年相比上升75.04%；平均退出回报率为2.45倍，较2015年上涨18.2%。整体而言，2016年VC/PE机构IPO账面退出回报的增长尤为显著。

纵观全年，IPO退出情况整体呈上升趋势，就平均退出回报倍数而言，全年整体变化不大，3月以11.66倍达到最高（按照IPO发行价和已披露投资信息计算）。就账面退出回报而言，2016年上半年较为平稳，9-12月出现显著增长，11月以合计453.89亿元账面退出回报规模达到全年最高。其中11月在上交所上市的步长制药（603858.SH）共涉及二十余家机构基金实现退出，成为当月涉及VC/PE退出数量最大的IPO.

2016年各行业IPO情况差异较为显著，就募资规模而言，金融业占比45%，以压倒性优势位居各行业首位；制造业以11%的比重位居其次，医疗健康（占比8%）位列第三，从数量上看，制造业最为活跃（占比26%）；建筑建材、IT以占比11%并列第二位，金融业以8%紧随其后，其他各行业占比均不超过5%。

（二）2016年中国企业并购市场分析

受国企改革、巨头合并、增强风控等多重因素影响。2016并购市场在去年迎来爆发后回落趋稳。根据CVSource投中数据终端显示，2016年宣布交易案例8380起，披露金额案例数量6642起，披露交易规模5406亿美元，分别与去年同比下降28.48%、31.19%、31.52%。

本年度重大宣布交易案例中，石油济柴拟与中油资本资产置换，总代价755.09亿元，成为本年度进行中交易金额最大的一笔。2016年9月6日，济南柴油机股份有限公司（000617.SZ）拟与中国石油集团资本有限责任公司进行资产置换，ST济柴全部资产及负债作为置出资产与中国石油天然气集团公司持有的中油资本100%股权中的等值部分进行置换。随着中油资本100%的股权置入，ST济柴将保壳成功变身为综合性金融公司。

排名第二位的是万科拟456亿元收购前海国际100%股权。2016年6月17日，万科企业股份有限公司（000002.SZ）拟向深圳市地铁集团有限公司发行2872355163股份，每股15.88元，共计4561300万元人民币的对价收购其全资附属子公司，同时深圳地铁持有万科A的股权比例将达到20.64%，成为公司第一大股东。在经历近半年以来的万科股权之争，12月19日万科最后对外发出终止与深圳地铁重组的公告，其中提出“公司部分主要股东公开表示对本次交易方案存在不同意见，但截至目前，各方尚未就本次交易的具体方案达成一致意见”依旧体现出万科控制权之争仍在持续。

从实际完成的交易规模和案例数量来看，2016年远超过2013、2014年的成绩。交易金额达到3160.8亿美元，同比增长56.4%。从案例数量来看，完成的并购交易有4156起，比2014年同比增长33.16%，是自2010年后的新高。原因应该是受二级市场估值提升的影响，并购交易所获得的二级市场投资者的认可让上市公司热情重新被点燃。并且从单笔交易金额来看，9543.48万美元也是一个较高的情况。