第一节
投资顾问状况

自2007年以来的五年内，已先后涌现了约500家阳光私募投资顾问公司。由于进入门槛相对较低，这样的扩张势头预计仍会延续。然而，监管机制的不完善，使整个行业内良莠不齐，但在市场化的运作下，优胜劣汰的暗流正在涌动。特别是当股市出现调整时，多种风险也易暴露出来，行业地位在竞争中加速洗牌。

一、投资顾问分布情况

按公司注册地统计，较之往年，投资顾问公司的区域分布正进一步地扩大，首次在西藏地区出现私募公司，并成功在2011年发行产品。上海、深广、京津三地依然是阳光私募投顾的聚居地，目前集中分布了约83%的投资顾问公司。此外，其周边地区受辐射影响，具有地理位置、经济、金融等方面的比较优势，也成为越来越多投资顾问公司开展业务的选址地，如江浙、福建等占比依次靠前。中西部地区的分布数量还相对有限，与主要地区有一定差距。

图表3-2比较了近三年来投资顾问公司在各地区的分布占比及变化情况。2010年，每个地区投资顾问公司总数较前一年都有所增长，但2011年情况却出现转折，在长三角地区和其他地区均显示负增长，可能原因是，这些地区的某些投资顾问公司由于旗下产品结束（多为结构化产品到期清盘、或是业绩不佳清盘），不再包含于我们的统计样本中；同时，2011年的发行市场萎靡不振，投资者需求萎缩，令许多投资顾问公司明显感觉发行产品困难，特别是一些新生的阳光私募，为他们进入行业设置了不小的障碍，表现在其他地区的投资顾问公司数量减少幅度较大。

另一方面，珠三角地区投资顾问公司增长量较大，从2010年的占比25%上升至2011年的占比32%；京津地区也有所增长。

图表3-2 2009～2011年投资顾问公司分布情况

截止日期：2011年12月31日

二、投资顾问特征变化

阳光私募作为国内的新兴行业，投资顾问公司的新生与衰败一直处于动态的变化中。目前，在阳光私募基金经理的构成中，有来自金融机构、实业、民间、海外的投资人才，他们由于志趣相投共同创业，也可能由于理念分歧另立门户，因此，分分合合的故事一次次地上演。投资者最关心的是业绩的好坏，震荡的证券市场环境对于公司的投资管理能力是进一步的考验。2011年股市一路下跌，大多数的证券类理财产品都受损严重，阳光私募也未能幸免，在业绩的高压下，一些产品不得不清盘了结，或是更换投资顾问。因此，新一轮的行业洗牌正在进行中，投资顾问公司将面临优胜劣汰。

1. 阳光私募“分家潮”

高速发展至今的阳光私募行业，吸引了各界投资精英的关注与参与，人员流动也更加频繁。近年来私募界“分家潮”的现象尤为引人关注，私募界的高级管理人才纷纷自立门户。2010年，唐雪来离开了广东新价值投研团队，成立了深圳财富成长投资有限公司，开启了一轮集中的“分家潮”。随后，东方港湾、金中和、菁英时代、合嬴投资等10余家私募投资顾问公司先后传出股东、高管或核心成员出走的消息。（详见图表3-3）。

私募高层出现动荡的因素可能有以下几点：一是利益分配不均，例如华富励勤分家是因为股权激励不到位。二是理念不合，包括公司运行方向、投资理念等多方面的分歧。例如曾军和邓继军的分道扬镳。三是寻求自立门户，掌握话语权。例如唐雪来离开新价值，刘鹰离开合赢。四是出于风险分散的考虑，本质上仍是同一运作团队。

目前，合伙制是私募公司的主流架构，公司核心或骨干人物分别持有公司股权，分工负责公司的投研、市场、运营等方面工作。当公司初期规模较小时，人员较少，利益关系比较容易协调，但随着公司规模的持续扩张，需要吸引更多的人才加盟，团队间难免出现摩擦，如果内部机制未能及时作出调整，分家也是无奈之举。

此外，产品业绩变动是私募人才变动的重要导火索，业绩的好坏有时直接影响了合伙人之间的关系。当业绩好时，团队间的矛盾会暂时缓解；但业绩不佳时，积累的矛盾会集中涌现，团队中人各有志，散伙的概率高了许多。以金中和为例，2008年邓继军执掌的“金中和西鼎”问鼎收益桂冠而一举成名，但之后的2009年小牛市中，金中和集中扩张，但整体业绩表现并不理想。落差下凸显了几位核心人物在投资理念上的差异，最后导致分手。

然而，彼分此合。2009、2010年，李旭利、孙建东、莫泰山、曾昭雄、戴勇毅等公募大佬纷纷转投私募，“公转私”的热潮成为持久的话题。更有诸多券商派、草根派等蜂拥而来，选择阳光私募，除了个人职业发展的考虑，还有看中私募行业良好的发展前景的因素。投资顾问公司的宽松的环境、完善的制度，将吸引更多投资界的人才择木而栖。

德邦证券整理

2. “二八”现象凸显

目前，阳光私募行业呈现金字塔型结构。管理超过50亿元资产规模的阳光私募基金公司仅占总数的5%左右，包括重阳、泽熙等知名私募基金公司；同时，低于2亿元管理规模的底层私募则占比逾75%，仍为绝大多数。

“二八现象”（20%的私募基金公司管理着80%的资金）的出现与渠道发行的配合加码密切相关。销售能力较强的银行、券商等渠道都已经开始对阳光私募进行分级，制定出私募基金的发行对象。2010年，“私募白名单”开始在银行间盛行，即总行圈定部分阳光私募公司的名单。在同阳光私募公司发行产品合作上，要求各分行与名单中的私募合作，否则须上报总行审批。对于银行来说，更青睐于有业绩、品牌或规模保障的私募，而一些规模较小、历史较短的私募，则很难获得银行的认可。银行在考察过往业绩的同时，也注重公司团队的规模与完整性，以及外界的评价。规模较大的阳光私募，整体风格偏稳健，皆已具有了一定的知名度，更受机构投资或者大额资金的青睐。银行渠道的助力，也帮助那些已有一定规模的阳光私募公司继续快速扩张，加剧了阳光私募行业的两极分化。随着行业竞争越来越激烈，规模较小的阳光私募不管在投研团队建设和销售发行方面都处于劣势，会经常面临业绩和规模的双重压力。

我们预计，这样“强者恒强、弱者恒弱”的局面将在未来一段时间内延续。主要有以下原因：

（1）主要的大型私募基金公司大都经历了阳光私募的初始发展期，业绩通过较长期考验，得到投资者和渠道的认可，同时公司内部团队已建设完成，具有管理较大规模资产的能力与配备。小型私募公司，可能是新成立的或经历了一段运作时间的。在事业起步阶段，它们面临着较大的生存危机，特别在市场不配合、业绩不理想的情况下，收入不能覆盖运营成本，生存压力倍增。

（2）从近几年的表现来看，短期业绩名次轮换频繁，每半年或一年榜单排名前列的经常是新面孔。这些新进入行业的私募通过某一时期的业绩爆发，成名后带来规模扩张的良好机遇，受到市场和投资者的大力追捧，规模的急速扩张后，投研以及公司管控大资金的能力显得不足，便很可能出现业绩名次大幅下滑的现象。

由于银行作为强势渠道介入，小私募的生存环境可能更艰难，但理财市场最终以业绩说话，具有持续、稳定的优良业绩的私募将会最终得到市场的认可。如何持续地发展成行业中的强者，需要私募基金管理人在创业之初，对于公司具有长远而有序的规划。在面临成本压力之时有扩展规模的需要，但不能轻视团队建设、投研能力增强等软实力发展，找到业绩回报与规模扩张之间的平衡。只有拓实基础，才能稳步地向更高的管理规模进发而不为规模之殇。

3. 私募并购兴起

在阳光私募行业中更换投顾的现象已有先例。2009年4月，晓扬资产由于基金经理杨骏的身体原因，将旗下三只阳光私募易手淡水泉。近期，由于信托账户的紧缺，面临清盘的阳光私募开始派生出“壳价值”，或者通过收购原投资顾问公司股权的方式，或者由信托公司直接更换投资顾问，成为变相买卖账户的一种方式。

据德邦证券私募基金研究小组调研了解，一般被并购对象都为历史业绩较差的小型阳光私募，他们一旦遭遇大面积赎回，将可能面临产品规模不达要求而强制清盘的命运，届时阳光私募基金公司不仅颗粒无收，还要把当初买“信托账户”的费用全赔进去。因此，为了困难时期的自救，他们积极寻求合适的私募基金管理人，转让产品管理权，此举一方面避免已有产品面临清盘的窘境，另一方面也为公司的继续运营留有余地。在目前信托账户稀缺的时期，这样的“壳资源”也顺理成章地成为抢手货。由于避免了繁琐的洽谈、审批等流程，一些“地下私募”也正寻求以这样的方式获得合法身份，步入阳光私募的行列。

2011年以来发生的阳光私募并购事件中，上海宝银投资咨询有限公司成为了其中2起的主导者。3月1日，宝银投资董事长崔军成功收购陕西创赢投资理财有限公司50%股权，同时也成功接手“创赢1号”的实际管理权；6月，广东猎豹投资管理有限公司与陕西创赢达成战略合作协议，称旗下“猎豹一期”和“猎豹二期”两只产品由两家公司共同管理、分享收益。至此，宝银投资已获取了三只阳光私募基金的管理权，令公司踏上阳光私募行列。然而，时至年底，却爆出陕西创赢与猎豹投资的合作纠纷，详见资料链接，我们在此不予评述。

资料链接///创赢理财重要公告：关于取消同猎豹投资合作

近日，不断有自称是广东猎豹投资管理有限公司（以下简称猎豹投资）的客户来电咨询其所购买的“北京信托·猎豹一期证券投资集合资金信托计划”或“兴业信托·猎豹二期证券投资集合资金信托计划”产品净值巨大亏损情况，并质疑我公司投资理念及操作水平和我们自己管理产品净值的差异分化，为此，特就相关事项公告如下：

一、2011年6月23日，我公司同广东猎豹投资管理有限公司签署了《合作备忘录》，该备忘录仅确认了双方就猎豹投资旗下产品在投资研究领域的合作意向，对双方的经营活动并不构成实质性的约束。双方同意，待取得相关监管机构、信托机构书面许可后另行签署正式的合作协议并展开实质性的合作。

二、《合作备忘录》签署后，双方积极同监管机构、信托机构进行沟通，但由于相关金融监管政策限制方面的原因，沟通没有取得预期的效果。2011年6月24日指导了猎豹一期的操作，当时账户空仓，我们指导建了50%的仓位。买进股票当天全部获利，猎豹一期的净值从0.7783元马上上升到0.7909元。当时重仓25%买进的股票在大盘下跌17%的情况下至今还有3%的涨幅。但在运作一周后对方突然说取消合作，所以猎豹一期现在净值跌到0.6598元，对比6月24日下跌16.6%。猎豹二期对方当时拒绝让我们运作，猎豹二期跌到0.6728元，对比6月24日下跌27.95%。与我公司无关。当时在没有取得相关许可的情况下，一周后对方就取消了合作，所以我们不对该公司旗下产品的业绩承担任何责任。

三、同期上证指数下跌-20.63%，创赢2号（宝赢对冲合伙）基金由于采取了股指期货的对冲策略，今年到现在在大盘下跌中也取得了31%的正收益，跑赢大盘65%。陕国投·创赢1号自我公司2011年3月1日接手以来，当时2011年3月1日大盘是2918点（沪深300指数3254点），我们净值是89.58元，今天上证指数收报2224点（沪深300指数2390点）。同期上证指数下跌-23.78%（沪深300指数下跌-26.55%），我们净值83.67元，收益-6.59%，我们跑赢上证指数22.55%，跑赢沪深300指数27.17%。投资成功、永不亏损的秘诀精炼成四个字就是“安全边际”。我们管理的基金永远坚持价值投资和“安全边际”原则，永远坚持以0.4元的价格买进价值1元的股票，这是我们永远坚持的投资原则。

四、因为合作交接阻碍，没有能实现改变猎豹产品的资产收益，对此我们想对猎豹的所有客户说声抱歉，为了弥补猎豹客户以前的巨大亏损，假如亏损的客户信任我们，愿意购买我们的基金（限额五十名），我们将承诺帮助亏损的客户扭转25%的正收益，我们自己不收取任何的收益分红！

五、有关本公告的任何疑问，欢迎致电02987439551进行垂询。

特此公告！

三、投资顾问业务新趋势

随着投资标的不断被创设，阳光私募已将触角伸向了多方面的可投资领域，从二级市场的证券、基金、债券等，到一级半市场的定向增发，到场外市场交易，到银行理财产品、债券逆回购等固定收益产品，再到艺术品、红酒等投资标的……多元化的创新趋势日渐体现。

1. 固定收益类阳光私募异军突起

2011年的A股市场哀鸿遍野，沪指跌幅居全球第二，在2000多只A股中，约有90.69%的股票下跌。以A股股票为主要投资标的的阳光私募，业绩也是惨不忍睹。

面对业绩压力，如何在市场单边下跌、股票仓位不高的情况下，提高资金的使用率，提高产品净值，是大多数私募基金思考的问题，于是银行理财产品、债券逆回购以及各种债券等投资标的被纳入了投资范围。如“兴业信托·盈融达8号”、“兴业信托·金中和东升”、“中信信托·睿策1期”、“兴业信托·六禾财富瓯越”等集合资金信托计划在2011年5、6月份先后增加了“逆回购”的投资交易操作。

2011年虽然经历了一段时间的“股债双杀”，但自10月以来债市逐渐回暖，而股市前景依然不明，由此也激发了私募发行债券型产品的积极性。据统计，2011年共成立8只债券型私募产品，2012年1月债券型私募产品更是出现井喷，单月共成立14只，其中12只为北京佑瑞持投资旗下产品，分别为“佑瑞持3号至14号”，总计募集规模达10.3亿元。该投资顾问已累计成立14只债券型阳光私募产品，成为国内债券型产品最多的私募。

此番债券型产品的频发，一方面说明阳光私募本身对于产品线的补充和延伸的需要，不再单一做股票型产品；另一方面也说明中国即将面临经济增速放缓、经济结构调整等经济问题，权益类市场的长期收益将趋于温和，固定收益产品或将迎来黄金十年。

然而，阳光私募发展债券型产品却依然前途漫漫，一是国内债券产品的利率结构和期限结构还不够多样化和市场化，使得目前国内债市成交不够活跃，投资者属性趋同；二是缺乏有效的利率对冲工具，相关衍生品也较少；

三是低收益率也限制了投资顾问的收益分成，私募发行动力或许不大。2012年初关于高收益债券即将推出的消息一出，给私募界带来契机，或将改变低收益率现状。

尽管债券型基金在私募领域目前尚属“蓝海”，随着债券市场的逐步完善，随着债券市场结构和债券品种的丰富化，可以预见不远的将来，债券型私募基金、固定收益类私募基金将会有长足的发展，或可成为比肩偏股型私募的一类私募基金，这对于整个私募行业的发展也具有积极意义。

资料链接///高收益债券将会带来什么在今年全国证券期货监管会议上，证监会主席郭树清强调，要显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重，研究探索和试点推出高收益企业债、市政债、机构债等债券新品种。

上海证券交易所与中信证券在交易所债券市场产品创新专题研究报告中，也把高收益债列为交易所债券市场创新的首选。“高收益债券率先进入监管机构视野是有着现实基础的。”东海证券研究所所长段亚林认为，从高收益债的功能看，它符合我国当前发展实体经济的需要。

中小企业融资新模式

允许中小企业发行高收益债券将是解决中小企业融资切实可行的办法。在国际上，高收益债券指的是信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为垃圾债券或投机级债券。

根据国际评级机构（标普、穆迪和惠誉）对债券的信用等级划分，高收益债为低于Baa或BBB的债券。有时，高收益债也包括那些未被评级的债券。高收益债券一般能给投资者带来比投资级债券更高的收益。该类债券的发行人通常是那些高速发展但缺乏现金流的企业、高负债的企业，或是进行杠杆收购的投资主体。

段亚林表示，允许中小企业发行高收益债券将使得投资者在承担高风险的同时获得高收益，是解决中小企业融资切实可行的办法。据介绍，在20世纪70年代前，美国仅有800家大型公司能通过债券融资，高收益债券的出现使得上万家中小企业通过债券融资进入主流市场，大大缓解了美国中小企业当年融资难的问题。

高收益债券的推出将有助于降低中小企业融资成本。段亚林认为，目前中小企业地下融资的年成本不少都超过30%、50%，而实体经济的利润率远低于此，这种地下融资在客观上是不可持续的。而美国1978年至2007年发行的高收益债的利率平均为12.09%，比10年期美国国债仅高4.84个百分点。因此，从国际经验来看，发展规范的高收益债券市场有利于降低中小企业融资成本。

助力产业结构调整

对于正在大力推进的战略性新兴产业发展，高收益债券也能扮演重要角色。

为促进我国产业技术升级改造和结构调整，我国制定了一系列产业调整和振兴规划，把推进兼并重组作为产业调整和振兴的手段。而资金来源问题是长期以来制约大规模战略性并购的瓶颈之一。

“高收益债券的出现将可以在一定程度上满足企业并购的资金需求。”段亚林表示，美国在1983年至1989年间的高收益债券活跃时期，有1/3的高收益债合计5797亿美元被用于公司收购兼并，有力地支持了医药、半导体、通信、网络、电视等新兴产业的发展。

对于我国目前正在大力推动发展的战略性新兴产业而言，高收益债券也能扮演重要角色。

段亚林表示，高收益债券中的递延支付折扣债券可以折价发行，在发行后的前5年不需要支付利息，5年后才支付高息，适用于早期没有现金流的企业；实物支付债券允许发行人在未来以发行新债券或者优先股的方式来支付利息；超额融资债券则允许募集资金金额超过发行人经营的需要，超额部分用于支付债券前期的利息费用，从而可以在不影响企业现金流的情况下进行利息支付，这对于很多处于成长周期前端的战略性新兴产业企业来说非常有利。

“高收益债券的进入，有利于债券市场改革的深化。”平安证券固定收益部洪锐认为，允许低信用级别的债券进入市场，一方面能够扩大发行债券的企业群体，为投资者提供高收益的债券平衡；另一方面，高收益债券的推出，可以完善发行人的信用等级序列，有利于培育信用风险的市场定价机制，推进债券市场的市场化改革。

合理引导严控风险源

高收益债券市场的发展不能脱离有效监管，尤其是在市场发展的初期。

高收益债券一度被作为杠杆收购的筹资工具而大量发行，一些杠杆收购并没有市场价值而仅是投机的对象，而越来越高的杠杆比率和债券利息成本，使得高收益债券的违约概率明显上升，给市场带来了很大冲击。洪锐认为，这要求高收益债券市场的发展不能脱离有效监管，尤其是在市场发展的初期，应该坚持逐步发展、风险可控的原则。

目前我国信用债券市场交易品种的整体信用风险偏低，债券市场的风险层次尚未得以体现，而高收益债券的引入意味着对现有的信用风险体系的巨大冲击。一些人担心在没有完善的评估机制的情况下，很可能造成企业一拥而上，将其视为圈钱的方式，不利于债券市场长远发展。

有专家指出，高收益债券若出于发行审批效率和市场化程度考虑，采用注册发行的方式最简单易行，也有利于发行规模的快速扩大，但作为即将推出的创新类高风险品种，过于宽松的监管方式又不利于该品种的稳步发展，所以选择合适的发行审批方式对于培育和引导高收益债券有着至关重要的意义。

另外，如果高收益债券发生违约或是公司申请破产，债券持有人将有可能得不到利息和本金。发行人进入破产程序，债券持有人的最终所得需要等待破产清偿结束时才能知晓。这种特性要求监管制度设定合理的债权人保护制度以及风险转移和对冲产品。

2. 借道公募基金，拓展投资标的

公募基金的产品创新一直走在前列，充当探路急先锋，从ETF、LOF，到分级基金，再到QDII、RQFII，相对而言，阳光私募的创新则显得比较滞后。由于阳光私募主要依赖信托通道发行产品，投资范围受到限制。例如，投资海外市场标的亦需要借道信托QDII额度进行等。所以近年来，阳光私募通过投资公募产品来实现“明修栈道，暗渡陈仓”。

如投资公募基金发行的REITs基金实现分享海外房产市场的投资回报。目前国内市场只有两只投资于REITs的合格境内机构投资者（QDII）基金，分别是“诺安全球收益不动产基金”与“鹏华美国房地产基金”。两只QDII的主要区别在于诺安的投资地域更广，全球范围分散投资，一定程度上有利于分散风险，同时收益也会相应降低；而鹏华专注投资美国的房地产，风险较集中，从而收益相对较高。数据显示，海外市场房地产投资信托基金（RE-ITs）平均年化收益率为6%左右，这将成为阳光私募在海外房地产市场分一杯羹的不错通道选择。

除了REITs之外，公募基金还发行了其他涉及全球的商品，如以黄金、石油天然气等作为投资标的的QDII基金，包括“诺安全球黄金”、“诺安油气资源”、“易方达黄金主题”、“华宝兴业标普油气”等创新型产品。此外，随着分级基金的高杠杆性日益为投资者接受，尤其是机构投资者看到了这块大蛋糕，不少阳光私募也通过投资分级基金来实现杠杆收益。

另外，ETF基金也是阳光私募较好的投资标的。如罗伟广掌舵的广东新价值投资公司旗下3只产品参与股票换购鹏华深证民营ETF，跻身该基金的前十大持有人。究其原因，通过个股换购ETF可以增强个股流动性，并且减少冲击成本。比如流通盘小、交投不活跃的小股票，如果机构投资者持有量较多，那么二级市场卖出时会造成对个股股价的冲击，冲击成本过大反倒会削薄甚至吞噬利润，而投资者借道ETF减持手中个股，则不需要在二级市场上直接卖出股票，因此也不会对股价产生影响，既保证了流动性，也减少了冲击成本。

一般阳光私募或信托的投资期限为1年起，封闭期6个月，而投资者对于短期资金配置产品的需求却与日俱增，因此，越来越多的阳光私募和信托开始关注到产品的流动性，货币市场基金也渐渐成了抢手的“香饽饽”。如，“平安财富·日聚金跨市场货币基金1号系列”集合资金信托计划、“平安财富·利鑫系列”集合资金信托计划、上海信托推出的“现金丰利系列”集合资金信托计划等产品的出现就填补了短期信托理财产品的空缺，丰富了产品线。其中上海信托推出的“现金丰利系列”集合资金信托计划更是国内首个完全开放式的信托计划，可以复制货币基金的投资组合，还可以对货币市场基金进行优选和套利。这使得私募基金平日留存的闲置资金有了可以保值增值、且流动性较佳的去处。

3. 场外交易起航，柜台市场产品新鲜出炉

据悉，新三板扩容方案已起草完毕，新三板市场扩容在即，未来的场外交易市场势必会迎来一次历史性的发展机遇。

信托公司向来业务嗅觉灵敏，创新不断，2011年9月，山东信托就成了第一个“吃螃蟹”的机构，推出了国内首款参与柜台市场的信托产品——“山东信托·尊岳进取1号（PE）集合资金信托计划”。该款产品主要以股权投资的方式参与在淄博柜台市场（ZBOTC）上挂牌交易的或即将挂牌交易的企业股权。收益来源主要有四方面：被投资企业的分红、股权协议转让、柜台二级市场的买卖差价和企业上市之后的退出。

与主板市场相比，柜台市场拥有以下两种优势：首先，可解决中小企业和新兴企业的融资难问题；其次，为风险投资提供多层次的退出渠道。

但与此同时，柜台交易的风险也不容忽视，一是交易信息不如主板市场透明、公开；二是流动性差，缺乏做市商。这两点往往给个人投资者的决策带来很大困扰，就更需要有专业的机构为投资者进行指导、把关，也因此投资柜台市场的信托产品颇受青睐。

目前，除山东之外，天津、上海、深圳、重庆、浙江等省市相继设立了区域性的股权交易市场，并出台了相关扶持政策，或许在不久的将来，投资不同区域的产品会不断扩容，甚至会尝试推出以柜台市场上挂牌交易的企业股权为质押标的的信托产品。而随着交易品种和交易方式被越来越多的投资者所认可，柜台市场的流动性也会越来越好，柜台交易市场的发展之路会越走越宽敞。

4. 另类投资基金对抗通胀

2011年，通胀高企，但艺术品、酒类、抗通胀型信托等另类投资却是红红火火得过完了一整年。

据资料显示，早在2007年，民生银行便发行了“非凡理财——艺术品投资计划1号”，国内首只艺术品基金的诞生，而其25%的高收益率让艺术品领域投资试水成功。

或许投资艺术品的时代到来了。2009年5月，泰瑞艺术基金以有限合伙的形式发起成立了国内第一只艺术品私募基金——“红珊瑚一期”，共吸引了17名投资者，筹集到资金1000万元。2010年7月，“红珊瑚二期”成立。两只基金总共筹集资金2500万元。此后，银行、私募、信托艺术品基金一发不可收，甚至连艺术品拍卖行也跻身其中。

随着艺术品基金发行的火热，为了提高产品的差异化，创新随之而来。2011年8月16日，又一只艺术基金——“中信·龙藏1号”开始募集，主要针对中国当代油画作品进行投资。其创新之处在于该基金号称国内第一只艺术品投资类对冲基金，追求绝对收益α。但我们认为，这种产品并不具有真正的对冲实质手段，仅属于概念对冲，但是这种产品的创新性仍值得关注。

反观2011年艺术品基金的兴起现象背后，或与国内通货膨胀的宏观背景有关。

数据显示，巴克莱资本在过去30年对艺术品投资的回报率维持在9%～14%。而据WIND数据显示，截至2011年8月底，市场上艺术品基金达到27只，存续期在1年至3年，预计年化收益率从6%至10%。从已经成立的产品来看，不少产品的年化收益都在10%以上。自2011年6月以来，CPI指数一直在6%以上，而同期银行一年期定期存款利率仅为3.5%，投资者面临被通胀吞噬资产的情况。投资者习惯的两大投资渠道——股市、楼市，风雨飘摇。资金需要出路，资产需要保值，考虑到艺术品具有资本品和商品双重属性，一方面具有抗通胀、规避风险、获取收益的作用，一方面又具有商品效用，艺术品投资成为继股市、房市后的又一投机和投资平台。

热闹背后，我们也不得不正视艺术品基金所隐藏的高风险。主要存在三类风险：艺术品价值评估的鉴定风险、艺术品兑现价值的变现风险以及政策风险。因此，选择这类产品时需要仔细考察产品细节，以及管理人的研究能力和艺术鉴赏力。

资料链接///艺术品金融化

艺术品基金并不是艺术品金融化的唯一方式，各地文交所的艺术品份额交易更是在普通投资者中掀起一阵投资热潮。但是，份额交易的最大弊端是清算和定价的剥离。负责任的做法应该是谁定价谁回购，即定价和清算必须是一体的，称为“棒球条款”。“打个比方就是打出去的棒球力量有多大，弹回来的力度就有多大，这样价格才不可能无限地高下去，否则就是骗局。”

与此同时，红酒也走向投资的圣坛，为另类投资再添一军。中国第一只红酒期权私募基金——“鼎红基金”于2011年9月底成立，由北京鼎红樽享红酒投资管理中心管理运作，为封闭式私募基金，主要用于投资法国波尔多和勃艮弟两个葡萄酒主产区一级市场，其中60%现货（已经在市场流通的葡萄酒的买卖），40%期货（未装瓶前的葡萄酒的买卖）。

根据伦敦红酒交易所资料显示，过去5年间，红酒投资的回报率为180%。同时国际葡萄酒及烈酒研究机构（IWSR）在2009至2010年度，对28个葡萄酒与烈酒生产地及114个消费市场的最新研究报告也显示，中国已成为全球葡萄酒消费量增幅最高的国家，位列第八大葡萄酒消费国。历史投资回报率与广阔的国内葡萄酒市场，以及葡萄酒价格的逐年上涨，可以保证红酒投资较低风险、较高收益，不仅保值，更能跑赢通货膨胀，实现增值。

其实，早在2011年6月，工商银行就推出了国内首款白酒年份酒信托理财产品。在全国春季糖酒交易会期间，由中国工商银行与沱牌舍得酒业携手推出的全国首款投藏年份酒的金融理财产品——“舍得30年年份酒”天工绝版酒收益权信托理财产品营销顺利推进。据了解，这种理财产品期限为12个月，总发行规模为6亿元，分3次滚动发行，此产品的成功发售不仅为企业拓宽了融资渠道，募集了大量资金，解决企业资金难题，同时也提升了产品的盈利能力，扩大了企业的销售量，实现了银企双赢。

而2011年8月，国内首款历史主题的葡萄酒系列理财产品诞生。由中国银行和中海信托携手张裕公司，共同推出国内首款历史主题的葡萄酒系列理财产品——张裕百年酒窖1912“品重醴泉”干红葡萄酒系列理财产品，包括一款收益权集合信托产品和一款银行理财产品。这两款产品汇集百年历史题材和百年酒窖品质，购买客户可拥有年化7%的现金兑付权或提取红酒实物双重选择。据了解，此次张裕与中行合作发售的系列理财产品是为了纪念2012年张裕成立一百二十周年，孙中山批准成立中国银行一百周年及孙中山先生题赠张裕公司“品重醴泉”一百周年。

除了艺术品、酒类等另类投资标的之外，市场上还存在挂钩CPI的另类抗通胀类信托产品，如“平安财富超越通胀（防御型）集合资金信托计划”。

该款产品属于低风险固定收益类品种，最高预期收益率为10%，平安信托保证5%的最低收益率，将预期收益率与CPI挂钩，也就是说，产品的实际收益取决于产品成立之后18个月的CPI指数。但根据产品说明，只有当未来18个月的CPI同比增速平均值达到8.5%，方可获得10%的年收益率。而自2001年1月以来，我国CPI同比增速的最低值为2009年7月的-1.6%，最高值为2008年2月的8.7%。根据历史经验以及对经济形势的判断，未来18个月的CPI同比增速平均值达8.5%的概率非常小，这代表该产品收益率低于10%的概率非常大。

另外，平安信托还发行了一款结构性产品——“平安财富君恒稳健三期集合资金信托计划”，挂钩标的是在香港上市的安硕富时A50中国指数ETF（交易型开放式基金），若A50指数在未来一年内，其每个交易日收盘价的波动区间都在初始价格90%至115%之间的话，投资者即可能最高获得18%的预期年化收益。因此，只要市场指数跌幅在10%以内，投资者仍有可能会获得正收益。

不可否认，这种结构性产品确实为投资者提供了“求稳求胜”的投资选择，实现进可攻、退可守，但是由于国内抗通胀产品的投资标的相对缺乏，使得此类产品未能大行其道，甚至有可能仅仅是昙花一现的概念投资品种而已。

5. 全方位资产配置初露端倪

据悉，一些大型的阳光私募公司已将长期战略目标设为“为客户做资产配置”，即在不同时点和市场环境下，进行多种类、跨市场、跨区域、跨时间的理财品种的优化组合，当然，这要求公司有足够多样化的产品线为支撑。深圳民森投资有限公司就是一家在这方面走在前列的投资顾问公司。民森投资目前拥有四大产品线，分别是阳光私募（证券投资类）、对冲基金、固定收益和奢侈品投资，分别在深圳民森投资、天津民晟与龙天和康财富管理公司（北京）主体上运作，但这三家公司属于同一股东结构。

阳光私募基金的客户对象为高净值群体，近来一些富一代或富二代的企业家开始关注私募基金行业。他们庞大的资产面临着保值增值的问题，加上实业领域的投资机会减少，急需专业的理财顾问为他们打理闲置资金。国外对冲基金中，家族办公室是一类更贴身式的服务，服务主要分为两个类别：一种跟财富管理有关，另一种跟生活助理有关。在财富管理的类别下，其核心职能包括投资管理、高级规划以及私人投资银行业务，而生活助理服务则涉及行政和日常生活。不论客户遇到什么问题，家族办公室可以在不偏离传统运作模式的基础上提供高度定制化的解决方案。

家族办公室的优势在于：以客户需求为中心导向，提供及时、全面、深入的产品和服务，减少了购买单一产品时所产生的短视效应。随着私人财富的日益分化，未来许多富豪或超级富豪将青睐这样的解决方案。当然，这也需要出现一批具有这方面专业水准的资产管理公司，以应对这种需求。 ziwE+gliwfGAd8y/rEo/FpocGk2LatWZ2jmM73mtnHFXS0HIovdywoj1ksZtH1wW