3. 黄建平：寻找投资中的确定性

@黄建平先生拥有丰富的多市场投资经验，擅长权益类、债券类和套利类资产的估值和策略投资，有优秀的长期投资业绩，著作有《巴菲特投资案例集》，现任雪球私募工场“建平远航”基金经理。

黄建平先生管理的基金产品雪球私募工场“建平远航”成立于2017年8月7日，至今为止业绩都一直十分出色。他认为，价值投资的核心在于前景的高确定性，“建平远航”基金注重高确定性价值的挖掘，以公司盈利能力为内在价值主要参考指标，深入研究公司和行业，自下而上挖掘前景确定性高且价值被严重低估的公司，构建上市公司投资组合。

具体落实到投资上，坚持保守思维：保守估计内在价值，买入价格远低于保守估计的内在价值，同时做好风控，深入研究，把主要风险控制在买入前，在投资过程中动态评估。

雪球：您曾说过，价值投资的核心在于前景的高确定性，在您看来，什么是投资中的确定性？您是如何选股的？选股标准是什么？

黄建平：未来的社会事件在没有发生前，几乎都是个概率事件，投资需要预测公司的前景，那么也是个概率问题，选择站在高概率的一边，会增加预测成功的概率，高确定性是数学期望最大化的描述，其中涉及到概率和赔率，而高概率最为核心。

选择股票的标准难以一概而论，但是有几点共性，比如选择看得懂未来前景的公司，选择价格不贵的公司，公司质量又往往比价格更重要。

这几年我最大的感触之一是，不要轻易和三流的公司谈恋爱，他们往往会以非常低的价格引诱你，持有这些公司可能也不会亏钱，但是会浪费你的青春。

这些公司缺陷太多，在行业竞争中处于显著劣势，好的公司在变化的环境中会不断改进，用创新去适应新环境，而差的公司则原地踏步，和优秀的公司差距越来越大。

雪球：投资最重要的事情之一是做好风控，您的投资风控体系是怎样的，能否分享下？

黄建平：我曾经讲过一个投资的三层防御体系，一是前景的高确定，二是安全边际，三是弱相关性组合。

高确定性会大幅降低失误的概率，提高投资成功的比例，安全边际本身既是投资利润来源，又是风险控制措施，组合弱相关性可有效规避行业的黑天鹅事件。

雪球：看您目前关注的领域里提到医药比较多，为什么看好医药股？

黄建平：就像张五常说的，过去70年，世界经济依赖于2大领域的创新，一个是半导体相关领域的发展，比如计算机、电气、互联网、机器人等，另一个是生物医药领域的突破，发生翻天覆地的变化。一个是物理学的进步，一个是生物化学的进步，让科技进步和世界经济突飞猛进。

中国的生物医药公司还处在幼儿园阶段，技术水平在快速进步，随着人均收入的提高，总需求越来越大是高确定性的，而且也大概率会诞生世界级的医药公司。

另外，对我来说，医药公司相对比较容易判断前景，通过深入研究研发管线，可以提前数年判断其产品的市场潜力，这种可预测性刚好符合我的投资体系。

雪球：在中国医药行业里，您认为哪个细分领域投资机会大？

黄建平：中国医药行业有许多投资机会，比如癌症、自身免疫疾病、糖尿病都有非常大的市场和未满足的需求，从公司形态来说，少数在研发和销售上实力强劲的公司有做大做强、走向国际的希望，行业集中度也会提升。另外，大量海外大药企的华人科学家回国创业，一批新兴生物医药公司在资本的拥护下快速发展，也具有很好的投资机会。

雪球：你的私募基金自2017年8月成立以来跑赢了大盘，能否在A股动荡行情下，基金的超额收益主要产生自哪些地方？未来又将如何给投资者创造超额收益？

黄建平：目前，建平远航1号成立约2年，大约跑赢沪深300指数50个点，2号成立约1年，收益和指数差不多。

短期跑赢或跑输都有很大的运气成分，目前还不到总结的时候，主要利润来自于医疗、银行和保险。跑赢指数并不是我的直接目标，而是正确投资的自然结果，未来也有信心长期跑赢。这个信心来自于持续的学习，每天进步一点点，日积月累，投资是个比拼研究能力的事业，没有太多的技巧。懂的再多道理，如果没有建立行业的能力圈，也难以做好。

同一个社会事件，不同的人评估的概率会不同，这个差异来源于能力圈大小深浅不同，就像同一道数学题，有人看来很简单，有人则很难。

雪球：除了投资医药股之外，您还看好哪些行业？

黄建平：就我了解的范围看，医药行业之外，银行、保险、医疗器械也有不错的长期投资机会。

银行业的估值便宜，资产规模会随着GDP的增长而增长，一些优秀公司还会持续增长。

保险公司受益于低渗透率，在保障险上大有可为，特别是人均收入达到1万美元以后，健康险等保障险的需求开始快速增长，长期来看，中国保险公司的规模可能会非常大。

雪球：您之前聊过港股的投资机会，就目前来看，您认为港股市场里有哪些投资机会？

黄建平：港股市场上，许多中国大陆的公司估值较低，具有深度挖掘的潜力，特别是大量生物医药公司在港股上市，还有些医疗器械公司估值较低。

雪球：您在雪球上有近20万粉丝，您每天刷雪球最大乐趣是什么？雪球对您的投资事业有什么帮助？

黄建平：雪球是个很好的投资交流和信息平台，卧虎藏龙，有各行各业的专业人士，可以互相交流，提高认识。对投资来说，我喜欢用雪球看公司公告，很方便，也经常可以看到一些比较专业的观点和信息。

当然，对我个人来说，雪球有利于让基金投资人了解我的思路，理解我的投资体系。