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2014年世界杯已经开幕，这两天的朋友圈被精彩的比赛不断的刷屏，可见资本市场上也有大量的球迷。不仅如此，资本跟足球的接触也是越来越紧密，马云前些日子就刚刚以12亿收购了广州恒大俱乐部50%股权。今天和大家从资本的角度聊聊足球这门生意。
对于一个行业或者一门生意来说，最重要和最核心的是其商业模式。首先从财务角度分析一下俱乐部的营收和支出模式。我们以最为成熟的欧洲五大联赛的豪门俱乐部举例说明。通常，一家俱乐部的收入主要来自3方面：比赛日收入、电视转播费和商业运作收入。
以西班牙的皇家马德里俱乐部为例说明。皇马2012/13财务年度总收入为5.209亿欧元，较上年增长了1.3%。为世界上唯一一支连续两年总收入在5亿欧元以上的体育俱乐部。其比赛日收入收入主要来自主场比赛的门票收入，包括每年固定的19场西甲联赛，不固定的（取决于成绩）的杯赛（欧洲冠军杯、国王杯等其他赛事）。理论上，在比赛日不变的情况下，收入高低取决于球场座位数量、球票定价和场均上座率。在欧美成熟的足球市场，各俱乐部都有大量的死忠球迷（这一点很重要，后文还会再分析），因此上座率都不成问题，售出的球票大多数是赛季套票。球票定价水平方面不同联赛有明显区别，总体英超的物价水平最高。如2012/13赛季德甲和英超各队对比，德甲的价格低很多。最高的季票价格是多特蒙德的823英镑，但是这个数字甚至还不如英超的中下游球队西汉姆联，而拜仁的550英镑还不如降级队雷丁，其季票的价格也只有英超阿森纳的四分之一（阿森纳季票最低985英镑，最高1955英镑）。另一个很重要方面是球场大小了。巴萨的主场诺坎普能容纳10万名观众（超过了奥运会对主体育场的要求8万观众，也是鸟巢国家体育场的大小），皇马伯纳乌球场8万观众，曼联的老特拉福德7.6万观众。但有很多中小球队的球场只能容纳2-3万人，球场容量的大小体现在一个赛季的比赛日收入差别可能就是几千万欧元。因此这也就是为什么前些年英超俱乐部阿森纳为何要不惜背负巨债也要投资新建和搬迁到新球场的原因了（原主场海布里球场3万多人，新主场酋长球场超过6万人）。所以要想比赛日收入高，就得有个大球场，并且定个高价。
电视转播权的分成也是各大俱乐部非常重要的收入来源。而这主要跟各大联赛的运作模式有关。多数联赛是以英格兰足球超级联赛为代表的整体出售转播权然后各队分成的模式。以英超为例，其转播权按3年出售，而英超自2013-2014赛季开始的3个赛季的英超联赛国内转播权达到了创纪录的30亿零1800万英镑，几乎相当于之前3个赛季英超转播权售价的2倍，加上国内转播费，英超在全球的转播权超过50亿镑！各队转播费将会根据英超积分榜最后的排名以及转播场次的多少而分成。2014年英超冠亚军曼城和利物浦都分别获得了大约9900万英镑的奖金，而最后一名卡迪夫城奖金最低的也达到6400万英镑！这都归功于英超联赛近年来影响力的上升和商业运营的成功。欧洲冠军杯的转播分成也是类似模式。2012/2013赛季，所有32支欧冠联赛小组赛参赛球队，最少获得860万欧元奖金。冠军得主获得3740万欧元奖金，其中并不包括市场份额分配。而西甲采用的是俱乐部单独谈判转播权的制度，这对皇马巴萨等豪门球队则更加有利。
最后是商业运营收入，这包括球衣合同、赞助合同、球衣和衍生品销售收入等。对于豪门球队而言，还多了大牌球星的肖像权收入等模式。比如皇马差不多各花一亿欧元引进的C罗和贝尔，皇马都拥有两位球星的部分肖像权，不仅他们的球衣畅销，而且能够分享他们的商业开发带来的巨额收入。
而在支出方面，俱乐部除了日常运营所需要的开支以外，最大的支出就是球员薪资。2012年，几大英超俱乐部的球员薪资支出占比分别是：曼城87%、曼联51%、阿森纳58%、切尔西66%。
从以上的分析可以看出，在基础条件（球场、大股东等）不变的条件下，足球俱乐部的比赛日收入是相对固定的，要想提高收入，就需要获得更高的转播分成和商业运营收入。而这其中最核心的因素是球队成绩。对于豪门球队，尽力夺取联赛和欧洲冠军联赛的好名次以获得更高的转播分成，同时能够培养或者引进大牌球星提高商业运营收入。而对于中小球队，如果能够尽力打进冠军联赛或者欧联杯，则下赛季就会多出一块巨额的冠军联赛收入。而获得好成绩，就需要好的球员和教练，这也是为何球员工资占如此高比例的原因。而俱乐部的净利润，则取决于支出（球员投入）和收入的平衡。
每一家俱乐部的风格不一致，具体运作也不一致。甚至同一家俱乐部的不同时期管理层也不一样。皇马一向是大手笔买球星，创造更高收入。而一些球队则走青训培养的路子，低成本创造收入。甚至很多球队在球员成名以后以高额转会费出售给其他球队，这就是类似营业外收入了。但别说，好多球队靠这挣了不少钱呢，只要主教练和球队有像投资高手一样发掘未成名球员潜力的眼光。例如，英超热刺队在2007年5月25日500万英镑购买贝尔，2013年9月2日以9100万欧卖给皇马，6年时间足足赚了十几倍。
近年来，一些俱乐部也公开上市成为了上市公司。2012年8月10日，曼联登陆纽交所，IPO融资1亿美元；目前市值28亿美金。2012/2013财年曼联收入3.63亿英镑，净利润1.46亿英镑。按此基础计算市盈率，曼联仅有12倍PE。美国市场还是比较理性的，并没有给予著名俱乐部以简单的高估值。
回到马云收购恒大的事件。如果单从当前财务角度的估值看，这笔收购略有高估。根据网易发布的《2013中超商业价值报告》数据显示，恒大2013年的总收入约为5亿元，盈利超8000万。而估值达到了24亿元，相当于曼联的七分之一。PE达到了近30倍，以PS的角度计算也达到了4.8倍，与曼联的4.6倍基本相当。
但恒大的优势在于中国足球市场的成长性。与欧洲俱乐部相比，由于过去几年中国足球市场处于低谷，因此中超俱乐部基本没有转播权收入分成，其收入只有商业赞助和门票收入。但中超上座率很低，因此门票也少的可怜。只有去年夺得亚冠的恒大球市很好，门票收入超过了1亿元。中国有着全世界最大的球迷群体，如果未来国内球市持续回暖，那么中超俱乐部的收入和利润还有比较大上升空间。
最后，作为球迷的点拾也想说，其实足球不单单是一个观赏性强的表演项目，而是一门包含着诸多文化和精神的竞技运动。它很好的体现了团队精神，也能培养英雄式的球星。不论是国家队和俱乐部，它都是球迷情感的寄托。一个球队的强大和崛起，甚至能激励一代球迷的成长。如果到欧洲，不论是著名豪门，还是低级别甚至业余联赛的小球队，都有着很固定的球迷群体。有些是全家或者世代的传承，球队是融于其生活的一部分，甚至成为生活中的信仰。也许只有某一天，中国的每个城市都有着自己的球队和忠实球迷，那时的中国足球市场才能真正成熟起来。
风险提示：上述文章所涉个股仅供参考，不构成投资建议，据此买入风险自负。