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犯了错误的人，要花很长一段时间，才能从中总结出经验。有人说，所有事情都有两面，不过股市仅有一面——判断哪只股票最正确，而不是哪只股票要上涨，哪只股票要下跌。在股票投机中，我在技术上花费的时间，远不及牢牢记住这条原则花的时间多。
听别人说，一些人为了验证自己的判断是正确的，就把假想的资金投入到虚构的股市里，通过这种方法寻找乐趣。有时，这些伪赌客能赚几百万美元，转眼变成一个大赌徒。下面这个故事就与此类似：
有这样一个人，他计划第二天与人进行决斗。
他的助手问道：“你算得上是一位神射手吗？”
准备决斗的人说：“与我相隔二十步的酒杯，我能把它的握柄射断。”
他似乎非常谦虚。他的助手表情没什么变化，对他说：“这很好，不过，酒杯要是拿了一把装有子弹的手枪瞄准你的心脏，你依然可以把它的握柄射断吗？”
我一定要用自己的钱来验证我的观点。我从亏损中学到的经验是：没有充足的把握断定自己不会被迫退缩前，不可能开始前进，也就不可能采取行动。我这样说，不是为了告诉你不可以在犯错时减少损失。我们应该减少损失，但是不能为了减少损失而优柔寡断。我一生错误不断，经常亏损，但是从中学到了很多宝贵的经验，知道哪些事情不该做，不然今天就无权站在这里发表意见了。我深信自己还有机会，但同样的错误绝不可以再犯第二遍。
只有相信自己，相信自己推断的人，才能依靠股市生活，所以我不盲目相信明牌。购买股票时，假如我按照史密斯的明牌选择，就只得从他那儿打探消息，依赖他。到了卖出时间，假如史密斯在外度假怎么办呢？因此这个做法不可靠，太依赖他人的消息，你赚不了很多钱。经验告诉我，除了依靠自己的判断，任何人都无法通过一直向我提供明牌的方式，使我得到更大的回报。五年的经验足以教会我如何明智地交易，做出明确的判断，然后赚很多钱。
我也许没你想象中的那样经验丰富。我想告诉你，经过这么长时间，我依然没有非常特别的投机方法。破产的滋味很煎熬，我曾经多次破产，与华尔街上所有破产的人一样，我也曾非常落魄。投机要耗费很大的精力，非常累，如果投机客不想很快失业，就不得不时时努力。
早期在富勒顿公司的失败经验告诉我，要做的事情其实非常简单——换个角度看待投机。我当时只知道学会证券公司里的东西，不知道进行股市交易前还有很多东西有待学习。证券公司里的经历让我自以为战胜了股市，其实不过是战胜了这种证券公司而已。我在证券公司中得到的最宝贵的东西是看盘能力，还有强化记忆力。在早些年的股市交易中，我就是凭借这两点取得胜利。我没有训练过自己的头脑，知识匮乏到令人震惊，所以助我成功的不是我的头脑，也不是我的知识。从股市的实际操作中，我学习经验，这场游戏毫不留情地鞭挞着我。
我已经对你们说过，首次来到纽约时，证券公司不肯和我交易，我不得不寻找一家靠谱的经纪商，那时的情景，我至今都能想起。有一个小弟，他曾经在我第一次参加工作的那家公司中，如今已经成了哈丁公司（Harding Brothers）——纽约证券交易所会员的员工，我决定去找他。早晨，我来到这个城市，还不到下午1点，就已经到这家公司开户做交易准备。
还没有告诉过你，到那里交易时，我还是把在证券公司里的经验完全照搬过来。我在证券公司中做的交易，只是找一小段有把握的价格变化，赌股票价格的波动幅度。证券公司与交易所有什么不同之处？没有人告诉过我，也没有人给我指出一个正确的方向。即便有人指出我用的方法不正确，我还是会通过实际操作验证自己的判断。所以能让我在犯错时承认自己错误的，只有赔钱这一件事情。赚钱时，我才是正确的，这就是投机。
股票交易有一段时间曾经非常火爆，那时大家都精神高涨，我立即有一种自由自在的感觉。在我眼前，是那非常熟悉的报价黑板。人们彼此交谈，15岁之前，我已经知道这些语言的含义。我在第一家公司做过的工作，也是一生中唯一的一份工作，如今有一个小兄弟也在做。很多顾客依然是那副熟悉的样子，他们望着报价板，在机器旁站着报价，或聊一些和市场相关的话题。那里的机器和我熟悉的机器明显没什么两样。通过交易伯灵顿铁路公司的股票，我在股市中赚到第一笔钱——3.12美元，我现在呼吸的空气和那时候一样，报价机器和交易员都一样，所以游戏的规则也一样。不要忘了我才22岁，在我看来，这种游戏已经非常熟悉。
我在报价板上发现一只股票，它的波动看上去能从中赚一笔。我买进100股，花费84美元，半小时内又以85美元的价格卖出。此时，另一只股票也被我看中，我如法炮制，在非常短的时间内赚了3/4点，刚进入股票市场，就获得胜利。
在那家很有名气的证券交易所会员公司中，我第一天就交易1100股，在两个小时内损失1100美元，第一次操作就损失掉近乎一半的本钱，请不要忽略这一点。在这场交易中，有些股票赚了钱，不过，我依然在那天的出场中损失1100美元。
我没发现自己哪里有问题，觉得自己的举措非常正确，所以没有忧虑。假如我选择的证券公司是那家很熟的大都会，肯定可以实现盈利。损失1100美元后，我得出一个清晰的答案：这一切都是机器的问题。只要操作人员没有问题，忧虑是毫无必要的。我当时22岁，盲目无知这个缺点真是致命。
我在几天后告诉自己说：“机器没有按照我的设想运作，所以我要停止在这里的交易。”然而，这一点并没有引起我的重视，我没有认真研究原因，又开始交易。有时走运，有时倒霉，最终输得精光。我曾经说过，我从富勒顿那里借来500美元。在证券公司里，我总能赚到钱，所以我带着从圣路易赚到的钱回来。
交易时，我更加小心，一段时间内成绩非常好。稍微有些钱，又有了一些朋友，我的日子变得好起来，生活也很快乐。别忘了我当时还不到23岁，在纽约只身一人就能轻松赚到钱，觉得自己对新的报价机已经逐渐熟悉。
我的勇气让证券交易所大厅感到震惊，考虑到他们的实际执行，我的行动更加小心。我依然按照大盘的形势，不考虑一般的原则，在做这些时没发现自己在操作上存在任何问题。
1901年，我开始走运，赚了一笔钱，而且对年轻人而言不是小数目。不知你是否还能想起那段美好的日子？美国创造出的繁荣昌盛前所未有，产业进入整合期，资金也开始合并，迈入一个超前的时代，大家都开始投资股票。听人说，在过去的鼎盛时期，华尔街每天的股票交易量是25万股，每天股票易主的金额高达2500万美元。1901年，每天的交易量高达300万股，很多人都能盈利。纽约来了一群百万富翁，他们被称作“钢铁帮”，相比喝醉酒的水手，这些人对钞票的爱惜程度高不了多少。股票市场是他们最满意的地方。在华尔街，很多大作手的赌资都创历史新高，“和你赌100万美元”是他们的口头禅。著名的约翰·盖茨和他的朋友约翰·德雷克（John A. Drake）、洛亚尔·史密斯（Loyal Smith）等人，以及里德·利兹·摩尔（Reid Leeds Moore）这些人，将自己手中的钢铁股票售出一部分，用卖出的钱在公开市场中买入洛克岛（Rocck Island）的股票，购买量超过总量的一半。施瓦布（Schwab）、菲利普（Philps）和“匹兹堡帮”（Pittsburgh Coterie）也是一些大作手，还有许多人，虽然他们在这场股票易主的操作中最终赔钱，但是别人一直把他们当大作手。你的一切股票都可以拿来交易。由于吉恩（James R. Keene）的炒作，美国钢铁公司的股票非常火爆，仅仅几分钟内，一位交易员就把10万股售出。那真是一段美好的日子。有些炒作的成功案例令人惊讶。交易股票时，不需要纳税。所以当前看不到这种繁荣的末日。
我一段时间后听到，股票的惨境将要到来。一些经验丰富的人说，除他们之外所有人都已经发疯，不过，正是这些发疯的人能赚到钱。我对前景不太看好，因为我也很清楚，股票价格涨到一定程度就会停止，疯狂购买股票的场景将终结。每次把股票卖出，我一定赔钱，幸亏速度比较快，否则将赔更多钱。我希望股票价格下滑，不过，我可以在买进时获利，抛售时赔钱，以这种方式小心翼翼地操作。在这次大好形势下，我很年轻，交易量也非常大，但是我并不如你们想象的那样挣钱多。
看盘能力告诉我，大家的购买导致很多股票都已经停止上涨。不过北太平洋铁路（North Pacific Railway）的股票价格依然在节节攀升，因此，我不抛售北太平洋铁路的股票。如今，我们已经清楚原因，坤恩-勒布-哈里曼帮（Kunh-Loeb-Harriman）不断吸走北太平洋铁路的股票，有普通股，也有特别股。我没接受证券公司中任何人的建议，坚持买入并长期持有1000股北太平洋铁路的普通股。我在股价上涨到大概110美元时盈利30点，出售后赚了一笔钱。在证券公司中，我的存款余额接近5万美元，目前为止，这是我赚到的最大一笔钱。这对我而言是一次很大的收获。正是在这个公司，几个月前我输光了所有的钱。
哈里曼集团告诉摩根和詹姆斯·希尔（James J.Hill），希望能加入伯灵顿-北方大铁路-北太平洋铁路集团（Burlington-Great NorthernNorthern Pacific），你还能想起这个吗？摩根集团希望紧紧抓住控制权，于是命令操盘手吉恩买入5万股北太平洋铁路。有人告诉我，吉恩让罗伯特·培根（Robert Bacon）把单子的交易额改成15万股，银行照此情况办理。吉恩将交易员艾迪·诺顿（Eddie Norton）调派到北太平洋铁路集团中，买入10万股这种股票，之后又订一个大约5万股的单子，正式开始了一场著名的垄断。股市于1901年5月8日收盘，金融巨子之间的战争正式开始，整个世界都知道这件事情。在这个国家，还是第一次出现如此强悍的财团彼此对抗。一个是所向披靡的铁路大王哈里曼，一个是不可撼动的金融巨子摩根。
5月9日清晨，我手中没有任何股票，只有大约5万美元的现金。我曾经对你说过，长期以来，我一直看空股市，如今终于找到机会。很明显，接下来将要发生的是令人畏惧的下跌，正是低价买入的好机会。股票价格将迅速上涨，低价买入的人能够取得丰厚的利润。没有福尔摩斯的帮助，我们一样能得出这样的结论。在股票价格上涨和下跌之间，我们将找到实现盈利的机会，能得到一笔丰厚的资金，有足够把握实现盈利。
所有事情都在我的意料之中。我的做法没有错，最后却输得分文不剩，这都是因为一件不同寻常的事情。假如这件非同寻常的事情从未发生，人们彼此之间将没什么不同，生活中的乐趣将不复存在。股票交易将变成数字上的加减法，大家将成为记账员，勤奋、耐心地工作。推理可以开发人的大脑，思考一下，我们必须做许多工作才能保证推理的正确性。
如我所料，市场变得特别火爆，成交量非常大，从未出现如此大幅度的震荡。我发出许多指令，很多单子都是市价出售。我看到开盘价后非常高兴，股票价格下跌的场景令人畏惧。我的交易员如所有交易员一样能力突出，做事小心谨慎、认真负责，但是股票价格下跌20点以上后，交易员才处理我的卖单。由于交易非常火爆，交易回执的速度特别慢，市场上的价格出来很长一段时间后，报价单上的数字才出现。报价单上的价格是100美元时，我下令卖出股票，但是交易员实际卖掉的价格是80美元。相比前一天完胜的收盘价格，卖出的股票价格可以下跌三四十美元。我空单出售的股票价格与以前打算买进的那种便宜货价格一样。股市不可能一直下跌到穿过地心直达中国，因此，我决定做多，立即回补空单。
交易员帮我买进时，他们按照的是场内人员拿到我的委托单后的市场价格，而不是我抛售或做多时的价格。与我推断的价格相比，他们给出的价格平均高15点，谁都无法忍受一天赔35点。
下注时，我的依据是报价单上显示的数字，所以一直把它看成最好的朋友。这一次，报价单欺骗并打败了我，它比市场上的实际价格要低。印出的价格和实际价格之间存在差距，因此我遭受了很大损失。我曾经被这种事情打败过，这一次又经历了更大的失败。从当前的情况看，仅依赖看盘明显不行，尽管交易员都在严格执行我的报价。当初我为何没能发现自己的问题？没有找到补救的办法？
我没有考虑报价单的执行情况，进行无间断的交易，这种继续买进、卖出的行为比无法洞悉市场更倒霉。我想方设法打败市场，不希望只打败哪个价格，所以，我一定要和市场赌，始终不肯做限价交易。投机有一条通用法则：当我觉得股票价格将要上涨时就买进，当我觉得股票应该卖出时就卖出。这条规则帮我脱离危险。照搬我在证券公司中的方法，效率非常低，却切实可行。如此下去，我将一直不懂股票投机的真正内涵，而是用现有的经验赚取稳妥的利润。
每次我想限定价格，报价便要下跌到市场价格，尽可能减少市场价格交易存在的不足，股票价格离我越来越远。我经常遇到这种情况，所以不想再限定价格。经过很多年的学习，我才明白一个道理：应该赌股票将要出现的大波动，而不是赌股票的那些小浮动。至于为什么，我没法对你说。
5月9日，我经历了很大的打击，调整方法后继续大量交易，不过依然存在不足之处。我赚到一些钱，足以让我过上不错的生活，若非如此，也许我能更早地从市场中学到经验。我喜欢结识朋友，也乐于享受快乐的生活。正如几百个富裕的华尔街人士那样，那年夏天我前往新泽西海岸避暑。既要弥补损失，又要保障生活，我赚的钱还无法满足这个要求。
我的交易并没有停止，这不是因为我非常固执，而是不知道自己的问题所在，更不可能解决好问题。为了让你清楚我在通往赚钱的路上经历了什么，我反复介绍这一点。如同相比火力猛烈的连发步枪，我的旧猎枪和气枪子弹对抗大型猎物的效力已经不大了。
那一年，秋天刚到，我便又一次把钱输光，觉得这种游戏是不可能玩赢的，于是开始讨厌它，希望从纽约离开，到其他地方做一些别的交易。14岁，我开始交易；15岁，我还是一个孩子，便赚到第一个1000美元；21岁，我第一次赚到1万美元。好几次我赚到的钱都高达上万美元，但是最终又都输掉。在纽约时，我曾经赚到几千、几万美元，后来又赔光。我赚到的最高数额是5万美元，仅两天就全部输完。我没有别的交易可做，对其他游戏也不了解，很多年后又回到起点，甚至比起点更惨。因为我沾染上了一些陋习，喜欢奢侈的生活，很依赖金钱，尽管这让我频频出错，而又充满忧虑。